Người sáng lập huyền thoại của BitMEX, Arthur Hayes, vào ngày 6 tháng 8 đã đưa ra một quan điểm cực kỳ bùng nổ: việc xây dựng hạ tầng AI đang diễn ra trong cơn cuồng nhiệt toàn cầu hiện nay đang thổi phồng một bong bóng tín dụng khổng lồ, và quy mô cùng mức độ rủi ro của nó có thể vượt xa khủng hoảng cho vay dưới chuẩn năm 2008.
Còn hồi kết của cuộc khủng hoảng tiềm tàng này có thể sẽ đẩy Bitcoin lên một mức độ gây choáng váng—đến 1 triệu USD.
Ông chỉ ra một rủi ro mang tính cơ cấu đang bị Phố Wall và Thung lũng Silicon đồng loạt phớt lờ—một kịch bản đáng kinh ngạc tương tự như năm 2008. “Chất độc” của năm 2008 là các khoản thế chấp dưới chuẩn (CDO) được đóng gói bắt mắt, còn “nhân vật chính” ngày nay lại là những con chip GPU hiệu năng cao đang chống đỡ đế chế AI.
Hayes cho rằng, điểm kích nổ của bong bóng tín dụng AI này bắt nguồn từ ba sự lệch khớp chết người:
Cược cược vốn điên rồ chưa từng có: các gã khổng lồ công nghệ đang tham gia một cuộc đua vũ trang khốc liệt. Goldman dự báo, chỉ riêng đến năm 2026, chi tiêu vốn của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây sẽ vượt 525 tỷ USD. Số tiền này, phần lớn đều được vay thông qua phát hành trái phiếu. Nếu tính tổng nợ của năm “đại cường” gồm Microsoft, Amazon, Google, Meta và Oracle, và cộng thêm những cam kết mua sắm cũng như các thỏa thuận thuê ẩn sau báo cáo tài chính, thì đã là một con số khổng lồ lên tới 3 nghìn tỷ USD.
“Giàu trên giấy nhờ tay trái sang tay phải”: nhiều công ty AI nhìn thì thấy tăng trưởng doanh thu rất đẹp, nhưng thực chất là một “trò chơi vòng lặp”—bạn mua dịch vụ cloud của tôi, tôi lại mua giấy phép chip của bạn. Tiền xoay vòng trong vòng tròn nhỏ đó, doanh thu bùng nổ, nhưng lợi nhuận thực sự—đến từ bên ngoài vòng tròn—ở đâu?
Khiếm khuyết gây chết người nhất: “thời hạn sử dụng” của tài sản thế chấp. Tài sản thế chấp cốt lõi của cơn lốc nợ này—chip GPU—có chu kỳ đổi mới công nghệ nhanh đến kinh ngạc, có thể chỉ 18 tháng. Nhưng các khoản vay để mua chúng lại kéo dài 3 năm, 5 năm, thậm chí hơn. Điều đó có nghĩa là, khi bạn vẫn đang trả nợ cho những con chip cũ từ 3 năm trước, giá trị thị trường của chúng có thể đã giảm “không phanh” do ra mắt sản phẩm mới. Sự “lệch pha chết người” giữa vòng đời của tài sản và thời hạn của nợ—chính là bản sao của việc giá nhà giảm làm vỡ bong bóng vay thế chấp năm 2008.
Hệ số đòn bẩy của Oracle từng lên gần 6 lần so với EBITDA, và các tổ chức xếp hạng đã đưa ra triển vọng “tiêu cực”. Trong khi đó, mức đòn bẩy của cả nhóm các “đại gia” AI đang tăng với tốc độ 0,3 lần mỗi quý, đã vượt qua cả ngành năng lượng.
Trong logic của Hayes, AI và tiền mã hóa (Crypto) giống như hai đầu của một chiếc bập bênh: chúng tranh giành cùng một nhóm “tiền thông minh” tìm kiếm rủi ro cao và lợi nhuận cao.
Bây giờ, AI chính là “anh chàng nổi bật nhất”. Nó có báo cáo tài chính gây ấn tượng của Nvidia, có mức định giá lên tới hàng trăm tỷ USD của OpenAI, và có những mỏ neo giá cả rất rõ ràng. Còn thị trường crypto thì lại dựa nhiều hơn vào các câu chuyện vĩ đại và sự đồng thuận. Dưới ánh hào quang của AI, nó trở nên mờ nhạt.
Nhưng Hayes cho rằng, đó chỉ là tạm thời. Cơ hội thật sự lại nằm đúng sau khi bong bóng AI vỡ.
Hãy tưởng tượng kịch bản này: báo cáo tài chính của một “đại gia” AI nào đó bất ngờ “nổ bong bóng”, hoặc việc thương mại hóa của một ứng dụng AI ngôi sao bị chứng minh là một mệnh đề sai lầm, khiến định giá của nó sụt giảm hơn 30%. Vốn hoảng loạn sẽ rút khỏi cổ phiếu công nghệ AI và các quỹ liên quan như thủy triều.
Những đồng tiền đó sẽ đi đâu?
Chúng sẽ đi tìm câu chuyện tiếp theo có thể “chở” giấc mơ của một cuộc cách mạng công nghệ. Lúc này, các tài sản crypto lâu nay được xem như “vàng số” và “tương lai phi tập trung”—đặc biệt là bitcoin—sẽ trở thành nơi trú ẩn hấp dẫn nhất.
Đó chính là con đường truyền dẫn “vĩ mô → crypto” mà Hayes phác họa: câu chuyện về AI vỡ vụn → vốn ồ ạt chạy trốn → đổ vào thị trường crypto.
Nếu hạ tầng AI thực sự kích nổ một cuộc khủng hoảng tín dụng “kiểu 2008”, thì điều gì sẽ xảy ra tiếp theo?
Câu trả lời gần như đã được định sẵn: ngân hàng trung ương cho chạy máy in tiền, bơm tiền quy mô lớn để cứu thị trường.
Trong cuộc khủng hoảng thanh khoản toàn cầu do đại dịch khẩu trang năm 2020 gây ra, bitcoin và toàn bộ tài sản rủi ro cũng ban đầu trải qua cú sụt giảm vì hoảng loạn. Tuy nhiên, khi Cục Dự trữ Liên bang khởi động “QE vô hạn”, lượng thanh khoản khổng lồ đổ vào thị trường, bitcoin bật lại trước tiên và rồi lao dốc bứt phá, tăng vọt tới đỉnh cao trong lịch sử. Kết quả của nó có tương quan rất cao với sự mở rộng bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương.
Cược của Hayes chính là đặt niềm tin vào sự lặp lại của lịch sử này.
