Tôn Chính Nghĩa là một người như thế nào?
Năm 1999, ở Bắc Kinh. Tôn Chính Nghĩa vừa đáp máy bay xuống, sau khi nghe một phần thuyết trình khởi nghiệp của Mã Vân—giọng tiếng Anh có chút “nhựa”—chỉ trong vỏn vẹn sáu phút đã chốt luôn ý định đầu tư.
Sau đó, trải qua nhiều vòng đàm phán chi tiết tại Tokyo, đến tháng 1 năm 2000, 20 triệu USD vốn đầu tư chính thức được chuyển vào Alibaba.
Giai đoạn đỉnh cao của khoản đầu tư này, lợi nhuận ghi sổ đã vượt mốc 1 tỷ USD, trở thành một trong những kỷ lục trả về điên rồ nhất trong lịch sử đầu tư mạo hiểm toàn cầu—một trận đánh “một phát phong thần”, chống đỡ uy tín đầu tư của SoftBank suốt hàng chục năm.
Ông Tôn Chính Nghĩa rốt cuộc là một người như thế nào?
Câu trả lời thẳng thắn và tàn nhẫn. Ông là một nhà tư bản đẳng cấp cao nhất, đưa sở thích rủi ro của con người, việc sử dụng đòn bẩy và chiến lược “đánh cược theo chu kỳ” đến mức tột cùng.
Ông thấu hiểu bản chất cốt lõi của tài chính hiện đại: mượn vốn giá rẻ từ thị trường để mua lấy thời gian tăng trưởng của ngành. Chỉ cần cược đúng một lần, là có thể viết lại cục diện của một đường đua.
Nếu cược sai một lần, quy mô thua lỗ tính trên sổ sách thậm chí có thể sánh ngang với doanh thu tài chính của cả một năm của một số quốc gia trung bình.
Thiên hạ rất khó dùng nhãn “cao thủ” hay “tay cờ bạc” để định nghĩa ông, vì ông chưa bao giờ làm bài trong hệ tọa độ đánh giá thương mại của người bình thường.
Trước hết hãy xem hiểu vài nhóm dữ liệu then chốt trải qua hơn 20 năm, để hiểu được mức độ khổng lồ trong các bước thao tác của ông.
Năm 2000, bong bóng Internet toàn cầu vỡ tung toàn diện. Đây là chu kỳ “thanh lọc” cổ phiếu công nghệ mang tính biểu tượng trong lịch sử thị trường chứng khoán Mỹ. Tính thanh khoản của thị trường lập tức cạn kiệt, định giá của doanh nghiệp công nghệ sụp đổ hàng loạt.
Giá trị vốn hóa của SoftBank từ đỉnh lịch sử rơi 99%, gần như tiến về con số 0. Tài sản ròng cá nhân của Tôn Chính Nghĩa giảm đi hàng trăm tỷ đô la Mỹ; về sau ông tự mỉa rằng vào khoảnh khắc đó, mình là nhà đầu tư ngu ngốc nhất thế giới.
Nhưng chính tại đáy chu kỳ khủng hoảng khi cả xã hội hoảng loạn, ông lại ngược dòng dồn trọng vốn vào Alibaba—một công ty còn non trẻ.
Trong tài chính hành vi, đa số nhà đầu tư khi đứng trước rủi ro mang tính hệ thống đều rơi vào trạng thái bán tháo hoảng loạn, tức hiệu ứng bầy đàn điển hình. Đa số sẽ theo cảm xúc thị trường mà tháo chạy.
Nhưng Tôn Chính Nghĩa lại làm ngược lại. Khoản lợi nhuận vượt trội đến từ cược ngược này về sau trở thành nền tảng cốt lõi cho Vision Fund của SoftBank và cũng là nền tảng để huy động vốn.
Năm 2017, Tôn Chính Nghĩa hoàn thành đợt huy động Vision Fund giai đoạn 1, mục tiêu quy mô là hàng trăm tỷ đô la. Cuối cùng, vốn thực về gần 98 tỷ.
Xét theo chu kỳ đầu tư mạo hiểm trên toàn cầu, năm 2016 tổng số tiền huy động VC toàn cầu cả năm vẫn không bằng quy mô của riêng quỹ này.
Dù đến năm 2017 thị trường đầu tư mạo hiểm toàn cầu khởi sắc, tổng quy mô huy động tăng nhẹ và vượt lên đôi chút, thì quy mô của quỹ này vẫn nghiền nát toàn bộ đối thủ cùng ngành trong cùng kỳ.
Đằng sau sự mở rộng quy mô ở mức cực hạn chắc chắn sẽ cất giấu rủi ro ở mức cực hạn. Rất nhanh, Tôn Chính Nghĩa gặp “cú trượt” thảm khốc nhất trong sự nghiệp trên đường đua văn phòng chia sẻ.
Định giá WeWork từ đỉnh bong bóng 47 tỷ đô la Mỹ sụp đổ, rơi suốt một mạch xuống chỉ còn vài chục tỷ đô.
Trong quá trình xu hướng đi xuống kéo dài, ông không cắt lỗ rời đi. Ngược lại, ông tiếp tục gia tăng, càng giảm càng mua, cố tình khuếch đại khoản lỗ treo.
Cùng một người, cùng một logic đầu tư: ở đường đua Internet thì được phong thần, còn ở đường đua khoa học công nghệ sáng tạo ngoài đời thực thì thất bại thảm hại. Chênh lệch kết cục vượt qua nhiều cấp bậc về quy mô.
Muốn hiểu thật sự Tôn Chính Nghĩa, không thể chỉ nhìn vào lòng can đảm cá nhân; phải hiểu được bối cảnh kinh tế vĩ mô phía sau trong suốt 30 năm.
Tất cả bắt nguồn từ bước ngoặt kinh tế của Nhật Bản vào thập niên 90. Năm 1990, bong bóng kép thị trường nhà đất và chứng khoán Nhật Bản vỡ tung, giá tài sản rơi kiểu “dốc đứng”.
Sau đó, trong 30 năm tiếp theo, Nhật Bản rơi vào “bẫy thanh khoản” chuẩn mực như trong sách giáo khoa. Lạm phát trong nước kéo dài trì trệ, tốc độ tăng trưởng kinh tế gần như đứng yên—đúng như giới học thuật gọi là “30 năm suy thoái”.
Để đỡ nền kinh tế, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản trong thời gian dài duy trì chính sách lãi suất 0 thậm chí âm. Dòng tiền trên thị trường cực kỳ dồi dào, chi phí vốn tiến gần vô hạn về 0.
Nhưng thị trường nội địa đã chẳng còn đường đua tăng trưởng cao. Ngành truyền thống bị đóng băng, ngành mới khan hiếm; lượng lớn tiền rẻ không có nơi nào để đọng lại.
Trong logic kinh tế vĩ mô, vốn mang tính tự nhiên là theo lợi nhuận. Khi trong nước không có lợi nhuận, vốn chắc chắn sẽ tràn ra ngoài, đi khắp thế giới tìm “đất” có lợi suất cao hơn.
Sự bành trướng toàn cầu mang tính cực đoan của Tôn Chính Nghĩa, gần như cố chấp, không chỉ là tham vọng cá nhân. Một nửa là phẩm chất phiêu lưu trong bản tính, một nửa là lựa chọn tất yếu bị buộc tiến lên bởi xu thế kinh tế vĩ mô của Nhật Bản.
Những dòng vốn Nhật Bản không muốn mạo hiểm ra nước ngoài rốt cuộc đều bị cuốn vào guồng nội bộ với lợi suất thấp, tự co lại và mất giá dần. Tôn Chính Nghĩa chỉ là nắm đúng lợi thế “thời đại xuất khẩu vốn”.
Sau khi hiểu được nền tảng vĩ mô, hãy phân rã vũ khí quan trọng nhất của ông: đòn bẩy và chu kỳ.
Nhà kinh tế học Minsky từng đưa ra lý thuyết kinh điển về “thời điểm Minsky”. Khi thị trường ổn định và biến động thấp trong thời gian dài, hành vi đầu cơ sẽ được bồi dưỡng liên tục.
Tiền vốn trên thị trường càng rẻ, đòn bẩy vay càng dễ dãi, thì mức độ ưa thích rủi ro của người tham gia thị trường càng cao. Sự mong manh của cả hệ thống tài chính cũng vì thế được tích lũy không ngừng.
Một khi dòng tiền bị đứt gãy, niềm tin của thị trường sụp đổ, thì sẽ kích hoạt làn sóng bán tháo dây chuyền, đóng trạng thái bắt buộc (bị động thanh lý). Trong chớp mắt, thị trường hoàn tất một đợt “thanh lọc bằng bạo lực”.
Quỹ Tầm nhìn (Vision Fund) vừa vặn ra đời trong giai đoạn “lợi thế lợi nhuận” khi tiền tệ toàn cầu nới lỏng nhất từ 2015 đến 2017.
Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), ECB châu Âu và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản cùng lúc bơm tiền ồ ạt. Dòng vốn toàn cầu tràn lan, khiến thị trường sẵn sàng trả mức định giá “premium” rất cao cho những câu chuyện tương lai vẫn chưa được hiện thực hóa.
Ông Tôn Chính Nghĩa (孙正义) đã đẩy logic kiếm lợi từ chu kỳ nới lỏng này đến cực hạn. Ông thế chấp quy mô lớn cổ phần SoftBank, cộng thêm nhiều lớp nợ vay có cấu trúc hóa, dùng chi phí vốn cực thấp để “kích” đòn bẩy từ bên ngoài, lao vào thị trường khoa học-công nghệ sáng tạo (科创) toàn cầu.
Trong giai đoạn thuận lợi khi tiền tệ nới lỏng, đòn bẩy có thể khuếch đại lợi nhuận vô hạn, khiến tỷ suất đầu tư đạt đến mức độ phi thường mà thị trường thông thường không thể với tới.
Nhưng chu kỳ luôn đối xứng. Chỉ cần chính sách tiền tệ siết chặt, hoặc hướng gió thị trường đảo ngược, mọi khoản đòn bẩy sẽ từ công cụ tạo lợi nhuận biến thành chiếc “còng tử” chí mạng bó chặt cổ họng.
Mỗi lần đưa ra phán đoán sai về dự án, nó sẽ chuyển thành một “khoảng trống tiền mặt” không thể đảo ngược, liên tục bóp nghẹt không gian sinh tồn của doanh nghiệp.
Ngoài logic vĩ mô và tài chính, điểm yếu chí mạng của ông lại nằm ở các quy luật nền tảng của tâm lý học hành vi.
Lý thuyết triển vọng (prospect theory) của nhà kinh tế đoạt giải Nobel Kahneman lý giải hoàn hảo cục diện thua của Tôn Chính Nghĩa.
Về bản chất, con người có thiên hướng lệch “sợ mất mát”. Cảm giác đau khi mất đi 1 đồng tiền của một người mạnh gấp 2,5 lần niềm vui khi nhận được 1 đồng tiền.
Tâm lý này sẽ sinh ra một kiểu “ngụy biện chi phí chìm” cực mạnh. Khi nhà đầu tư đang lỗ trên sổ sách, họ sẽ không chịu cắt lỗ; càng rơi càng mua, gồng đến cùng, chỉ để né tránh nỗi đau tâm lý khi phải thừa nhận mình đang lỗ.
Việc Tôn Chính Nghĩa tiếp tục dồn thêm vốn vào dự án WeWork, về bản chất không khác gì tâm lý của những nhà đầu tư nhỏ lẻ: càng rơi càng mua.
Chỉ có điểm khác biệt duy nhất: đằng sau tài khoản giao dịch của ông là quy mô vốn ở mức hàng trăm tỷ (ngàn tỷ) đô la. Chỉ một lần cố chấp thôi cũng đủ gây ra mức thua lỗ khổng lồ ở tầm quy mô hàng đầu.
Vốn rẻ đến mức cực đoan, đòn bẩy không giới hạn, cùng điểm yếu con người là không chịu nhận sai—cộng thêm tầm nhìn về “đường đua dài hạn” vượt xa người bình thường.
Bốn đặc tính hòa trộn theo kiểu cực đoan mới tạo nên các thao tác đầu tư mà người ngoài nhìn vào không thể hiểu nổi, đi ngược thông thường.
Tầm nhìn dài hạn của ông không phải bẩm sinh. Đó là “cục diện” được lắng lại từ trong cảnh tuyệt vọng.
Tôn Chính Nghĩa khi 24 đến 25 tuổi mắc viêm gan nặng. Ông nằm liệt giường dưỡng bệnh hai năm, hoàn toàn thoát khỏi sự ồn ào, nóng vội của thương trường.
Trong giai đoạn trầm lắng đó, ông đọc thông suốt hơn 4.000 cuốn sách, đồng thời nghiên cứu mưu lược phương Đông và logic kinh tế học phương Tây, để xây dựng kế hoạch phát triển dài hạn cho SoftBank kéo dài qua 300 năm.
Sau này, ông kiên trì triết lý đầu tư chỉ nhìn độ rộng của đường đua, không nhìn biến động ngắn hạn. Phần lớn “điểm tựa cốt lõi” của ông chính là từ việc nghiên cứu Binh pháp Tôn Tử trong giai đoạn này.
Tư duy cốt lõi trong binh pháp—bỏ cái nhỏ để giành cái lớn, mưu thế lớn, lấy thời gian đổi lấy không gian—đã hoàn toàn định hình lại hệ thống đầu tư của ông.
So sánh ông với hai bậc thầy đầu tư hàng đầu, bạn sẽ nhìn rõ hơn sự khác biệt nền tảng trong tính cách doanh nhân đẳng cấp.
Đầu những năm 80 của thế kỷ trước, Đa-ri-ô (Ray Dalio) gặp một cú sụp đổ mang tính hủy diệt trong sự nghiệp. Ông dự đoán đúng xu hướng vĩ mô, nhưng lại phán sai chu kỳ chính sách. Ông đặt cược vào kịch bản kinh tế sụp đổ, cuối cùng chính sách nới lỏng của Fed quay ngoặt lại đã trực tiếp “đánh xuyên thủng” tài khoản của ông.
Công ty đứng bên bờ phá sản, sa thải đến mức chỉ còn lại chính ông, ngày ngày đối diện áp lực nợ nần.
Thất bại thảm hại này khiến ông nhìn thấu hoàn toàn sự bất ổn của bản chất con người và cảm xúc, và rút ra “chuẩn tắc cốt lõi” rằng: đau khổ cộng phản tư chính là tiến bộ.
Cuối cùng, ông chọn dùng thể chế để chống lại bản năng con người: xây dựng hệ thống ra quyết định hoàn chỉnh, mô hình dữ liệu và cơ chế bỏ phiếu, trói buộc các xáo trộn chủ quan do cảm xúc cá nhân gây ra.
Con đường trưởng thành của Munger là hành trình né tránh rủi ro ở mức cực hạn. Thời kỳ đầu ông đầu tư bất động sản ở California: áp lực lãi suất do đòn bẩy cao và những rủi ro chưa biết đã khiến ông mất ngủ suốt đêm.
Sau khi trải qua sức răn đe chí mạng của đòn bẩy, Munger hoàn toàn từ bỏ tư duy về đòn bẩy. Suốt đời ông chỉ dùng vốn tự có để đầu tư, kiên định đầu tư giá trị, đồng hành với sự trưởng thành dài hạn của doanh nghiệp chất lượng.
Ba nhà đầu tư hàng đầu, tất cả đều từng chịu “đòn độc tử” từ thị trường. Nhưng họ lại đi ra ba con đường tiến hóa hoàn toàn khác nhau.
Đa-ri-ô dùng thể chế để “thuần hóa” con người, Munger dùng sự bảo thủ để né tránh rủi ro, còn Tôn Chính Nghĩa dùng đòn bẩy và trò chơi theo chu kỳ để đánh cược tương lai.
Ba con đường không có hơn kém. Chỉ là chúng phù hợp với thời đại, với hệ thống vốn và với hệ thống rủi ro—hoàn toàn không cùng một “chiều” so sánh.
Muốn đọc khách quan về Tôn Chính Nghĩa, có thể tách thành ba lớp logic cốt lõi.
Lớp thứ nhất là sự đối lập cực đoan theo chiều thời gian. Ông thuyết giảng tầm nhìn doanh nghiệp 300 năm, dựa trên chu kỳ ngành dài cực kỳ lâu.
Nhưng khi triển khai ra quyết định đầu tư, ông lại dám chốt một khoản đầu tư “bom tấn” lên tới hàng trăm triệu đô la Mỹ trong thời gian cực ngắn.
Tầm vóc kể chuyện dài đến cực hạn, kết hợp với những hành động triển khai cực nhanh—khoảng chênh giữa chu kỳ dài và ngắn chính là “khe hở sinh tồn” độc nhất của ông.
Lớp thứ hai là chuyển hóa rủi ro theo chiều của dòng vốn. Hầu hết các ván cược của ông đều dựa vào vốn từ bên ngoài để thực hiện.
Tiền góp của LP, tín dụng ngân hàng, trái phiếu trên thị trường công khai—rủi ro được chia sẻ bởi một lượng lớn vốn bên ngoài, chứ không phải tài sản tự có của cá nhân đứng ra “gánh đáy”.
Đây không phải bài toán đúng-sai của thiện ác. Đây là “luật sống còn” cốt lõi của những tay chơi hàng đầu trong ngành tài chính. Hiểu được đặc tính của dòng vốn, thì mới hiểu được cách chơi của ông.
Lớp thứ ba là tư duy luật mũ (幂律) độc quyền cho thị trường sơ cấp. Trọng tâm của phân phối theo luật mũ là phần lợi nhuận chỉ đến từ rất ít nhóm đứng đầu, nhưng lại bao phủ hầu hết các khoản lỗ ở nhóm đuôi.
Logic đầu tư của ông không bao giờ theo đuổi tỷ lệ thắng cao; ông chỉ theo đuổi tỷ suất lợi nhuận/được ăn cao. Đầu tư vào 100 doanh nghiệp, 90 doanh nghiệp về con số 0 cũng không đáng kể.
Chỉ cần một doanh nghiệp thực hiện được tăng trưởng gấp vạn lần, thì có thể xóa sạch toàn bộ thua lỗ, tạo ra lợi nhuận vượt trội. Bộ logic này hoàn toàn phù hợp với quy luật tăng trưởng của thị trường sơ cấp.
Nhưng đa số mọi người lại bỏ qua: bộ logic này có rào chắn bối cảnh tuyệt đối.
Thua lỗ khi đầu tư thị trường sơ cấp, cực hạn chỉ là vốn gốc về 0. Nhưng một khi cộng thêm đòn bẩy đa tầng của Tôn Chính Nghĩa, thì thua lỗ sẽ không có giới hạn dưới.
Đường cắt lỗ bắt buộc (forced liquidation) của thị trường vốn sẽ xóa thẳng toàn bộ tài sản hiện hữu, khiến bạn hoàn toàn bị loại khỏi cuộc chơi.
Trên thị trường có vô số người bắt chước Tôn Chính Nghĩa. Họ chỉ học được phong cách làm việc bốc lửa và táo bạo của ông, nhưng không hiểu ba lớp nền tảng đằng sau: chu kỳ vĩ mô, đòn bẩy dòng vốn và odds theo luật mũ.
Cấu trúc vốn của người bình thường, khả năng chịu rủi ro và lợi thế theo thời đại đều không thể đỡ nổi bộ “chiến thuật đẳng cấp” này.
Vì vậy, kết luận cuối cùng rõ ràng và chắc chắn: Tôn Chính Nghĩa đáng để nghiên cứu sâu, tuyệt đối không đáng để người bình thường bê nguyên xi bắt chước.
Mô hình của ông có thể tiếp tục vận hành nhờ ba tiền đề cốt lõi mà người bình thường hoàn toàn không có.
Thứ nhất: có thể xuyên qua chu kỳ, liên tục nắm giữ nguồn vốn tràn lan rẻ nhất toàn cầu.
Thứ hai: có thể chịu được áp lực tâm lý tột cùng khi nhiều năm lỗ treo, bị cả mạng xã hội công kích, bị các tổ chức nghi ngờ.
Thứ ba: sau vô số lần thất bại vẫn chờ được cơ hội lật ngược siêu cấp có thể viết lại toàn cục.
Vốn gốc của người bình thường đều là tiền tích lũy từ mồ hôi công sức. Chỉ cần tài khoản rút lùi 30% là tâm lý gãy đổ, lại càng không có “tấm đệm” từ một quỹ hàng trăm tỷ để tăng khả năng chịu sai.
Bàn về năng lực khi tách khỏi thời đại, đều chỉ là lời nói suông.
Tôn Chính Nghĩa chưa bao giờ chỉ là một tay thiên tài đánh cược đơn lẻ. Ông là sản phẩm phụ của thời đại, khi chu kỳ kinh tế toàn cầu chồng lên hoàn cảnh kinh tế khó khăn của Nhật Bản trong 30 năm.
Nổ vỡ bong bóng tài sản Nhật Bản, lãi suất dài hạn bằng 0 trên toàn cầu, cuộc cách mạng Internet di động và làn sóng ngành công nghiệp trí tuệ nhân tạo.
Mỗi lần xảy ra biến cục lớn của ngành nghề trên toàn cầu, ông dồn hết sức lực, đặt cược toàn bộ gia tài để lao vào, tận dụng tối đa lợi thế do thời đại mang lại.
Nếu tách bỏ những xu thế vĩ mô này, thì thành bại của ông chỉ còn là câu chuyện giang hồ. Hoặc được phong thần, hoặc bị chỉ trích—không có giá trị tham chiếu thực sự nào.
Chỉ một câu để tóm gọn cả cuộc đời ông: ông sống biến mình thành một quyền chọn thời đại có độ biến động cực cao.
Quyền chọn này có giá trị thời gian cực kỳ dồi dào: biến động dữ dội, rủi ro cực cao. Trong phần lớn thời gian, nó lượn sát rìa của vùng bằng 0.
Nhưng chỉ cần chộp được một lần cơ hội thực thi quyền chọn nhờ thời đại, thì có thể ngay lập tức bù đắp toàn bộ khoản lỗ trước đó, thu về lợi nhuận vượt trội kéo dài qua 10 năm.
Bạn có thể ngưỡng mộ sự liều lĩnh tột bậc và tầm nhìn dài hạn của ông, nhưng tuyệt đối đừng sao chép cách giao dịch của ông.
Thị trường vốn luôn công bằng. Nó không hề coi trọng lòng can đảm, chỉ coi trọng chu kỳ, nhận thức và quy tắc.