Cuộc cách mạng sâu sắc nhất của thị trường Bitcoin bắt nguồn từ cấu trúc cung cấp của nó chuyển từ "phát hành linh hoạt" sang "khan hiếm cứng". Hiện tại, tỷ lệ cung cấp không thanh khoản đạt 68%, số dư trên sàn giao dịch chỉ chiếm 12,7% tổng lưu thông, sự co hẹp cung cấp này và sự gia tăng nhu cầu từ các tổ chức đang thúc đẩy việc định giá lại giá trị của Bitcoin. Từ mô hình dòng hàng tồn kho đến phân phối chi phí trên chuỗi, nhiều chỉ số cho thấy giá trị khan hiếm của Bitcoin đã bước vào giai đoạn mới.
Cải tiến mô hình tỷ lệ dòng hàng tồn kho (S2F) là cốt lõi để hiểu giá trị khan hiếm. Mô hình S2F truyền thống chỉ tập trung vào lượng cung mới (khoảng 3,6% hàng năm), nhưng sự giảm sút của cung cấp có thể lưu thông thực tế nhanh hơn nhiều so với giá trị lý thuyết. Theo dữ liệu từ Glassnode, trong năm qua, dòng vốn ròng trên chuỗi đạt 7187.8 triệu USD, nhưng trong cùng thời gian, cung không thanh khoản tăng thêm 14.3 triệu BTC. Điều này có nghĩa là dòng vốn mới cần cạnh tranh với lượng hàng hóa thanh khoản đang liên tục giảm, tạo thành cấu trúc "vốn theo đuổi hàng tồn kho hạn chế". Động thái này tương tự như mô hình "cầu dư thừa" trong thị trường hàng hóa: khi hàng tồn kho có thể giao dịch giảm xuống mức giới hạn, sự thay đổi nhỏ trong nhu cầu có thể gây ra biến động giá lớn.
Cơ sở chi phí của những người nắm giữ lâu dài trở thành đường hỗ trợ quan trọng. Hiện tại, cơ sở chi phí của những người nắm giữ ngắn hạn (STH) là 99.1 nghìn đô la, và việc giá có đứng vững trên mức này hay không là chìa khóa để đánh giá sự tiếp diễn của xu hướng. Trong lịch sử, khi giá vượt qua cơ sở chi phí STH và ổn định, mức tăng trung bình đạt 150% (chu kỳ năm 2016 và 2020 đều xác nhận quy luật này). Quan trọng hơn, cơ sở chi phí của những người nắm giữ lâu dài (khoảng 58 nghìn đô la) so với giá hiện tại có sự chênh lệch đáng kể, điều này có nghĩa là phần lớn các nhà đầu tư sớm vẫn đang ở trong trạng thái có lợi nhuận, không có áp lực bán ra cấp bách.
Cú sốc cung do cơ chế giảm một nửa đã được khuếch đại trong thời đại thể chế hóa. Sau lần giảm một nửa thứ tư, sản lượng Bitcoin hàng ngày giảm xuống còn 900 đồng, tỷ lệ phát hành hàng năm khoảng 1.7%, thấp hơn vàng là 1.8%. Nhưng khác với vàng, nhu cầu từ các tổ chức đối với Bitcoin đang tăng trưởng theo cấp số nhân - chỉ riêng dòng chảy ròng của BlackRock IBIT trong một tuần có thể đạt 3.24 tỷ đô la, tương đương với sản lượng hàng ngày gấp 90 lần. Sự mất cân bằng cung cầu này càng rõ ràng hơn trong giao dịch vi mô: khi có những lệnh mua lớn xuất hiện, độ sâu của sổ lệnh trên sàn giao dịch thường không đủ, dẫn đến việc mở rộng trượt giá. Ví dụ, vào tháng 9 năm 2025, một lệnh mua 50 triệu đô la đã gây ra sự tăng giá tức thì 3% của Bitcoin.
Khu vực phân phối chi phí trên chuỗi dày đặc cung cấp tham khảo hỗ trợ kháng cự quan trọng. Hiện tại, chi phí thị trường phân phối dày đặc ở hai khoảng: một là từ 85 nghìn đến 92 nghìn đô la (khoảng thời gian điều chỉnh Q4 năm 2025), hai là từ 114 nghìn đến 123 nghìn đô la (khu vực đỉnh lịch sử). Khi giá gần chạm khu vực chi phí phía dưới, tâm lý giữ lại của những người nắm giữ tăng lên; trong khi đó, khi vượt qua khu vực chi phí phía trên, một lượng bán có thể tạo ra kháng cự. Giá hiện tại đang ở giữa hai khu vực này, cấu trúc này có nghĩa là một khi vượt qua áp lực phía trên, có thể nhanh chóng mở ra không gian tăng giá.
Đối với các nhà đầu tư, việc thực hiện giá trị khan hiếm phụ thuộc vào cơ chế tuần hoàn thanh khoản. Hệ sinh thái Bitcoin đang hình thành một chu kỳ “khai thác - tích lũy tổ chức - ETF hóa - khóa lâu dài”: thợ mỏ hàng ngày sản xuất 900 đồng BTC, trong đó khoảng 30% được các tổ chức trực tiếp mua và chuyển vào ví lạnh; dòng chảy ròng hàng ngày của ETF tương ứng với khoảng 2400 đồng BTC nhu cầu (tính theo giá 10 nghìn đô la); trong khi đó, khối lượng khóa hàng năm của những người nắm giữ lâu dài vượt quá 1 triệu đồng BTC. Chu kỳ này khiến khối lượng lưu thông thực tế thu hẹp với tốc độ khoảng 15% mỗi năm, trong khi phía cầu ổn định tăng trưởng với sự tham gia của các tổ chức.
Tính khan hiếm không chỉ là đặc tính số mà còn là sản phẩm của hành vi thị trường. Khi sự đồng thuận của các nhà đầu tư chuyển từ “công cụ giao dịch” sang “lưu trữ giá trị”, logic định giá của Bitcoin sẽ gần giống với các tài sản khan hiếm như vàng, nghệ thuật, thay vì cổ phiếu. VanEck dự đoán, nếu Bitcoin xử lý 5%-10% giao dịch thương mại toàn cầu, giá của nó có thể đạt 2.9 triệu đô la. Mặc dù mục tiêu này có vẻ xa vời, nhưng xu hướng định hướng đã xuất hiện: tính đến tháng 1 năm 2026, độ biến động hàng năm của Bitcoin đã giảm từ hơn 100% xuống còn 45%, gần với cổ phiếu thị trường mới nổi, cho thấy thuộc tính tài sản của nó đang dần trưởng thành.
@砸你乃个别 #币安钱包TGE $BTC $ETH
