Ionic Digital tăng 26% trong ngày ra mắt sàn Nasdaq vào hôm thứ Ba, mở cửa ở mức 50 USD và đóng cửa ở 62,90 USD — cao hơn 19% so với mức tham chiếu 53 USD của Nasdaq — qua đó định giá công ty khai thác Bitcoin có trụ sở tại Washington, D.C. ở khoảng 2,8 tỷ USD trong đợt niêm yết trực tiếp (direct listing) lớn nhất của sàn kể từ năm 2021. Ionic được thành lập vào tháng 1/2024 để mua các tài sản khai thác của Celsius Network theo kế hoạch tái tổ chức được tòa án phê duyệt đối với bên cho vay đang phá sản, và việc niêm yết trực tiếp này mang lại lối thoát đầu tiên có tính thanh khoản cho các chủ nợ của Celsius, những người đã nhận 37 triệu cổ phiếu phổ thông hạng A (Class A common stock) trong thỏa thuận giải quyết các yêu cầu của họ. Công ty đã ngừng giải nén/giải cấu hình hoạt động khai thác Bitcoin tại cơ sở Ward County, Texas và cam kết dành 234 MW công suất cho Nscale theo hợp đồng thuê 126 tháng với doanh thu cam kết 1,95 tỷ USD. Ionic nắm giữ 2.815,6 Bitcoin trị giá xấp xỉ 192,1 triệu USD và không có nợ tính đến ngày 31/3. Công ty dự kiến doanh thu lên tới 195 triệu USD vào năm 2026, với hơn 90% đến từ hoạt động cho thuê hạ tầng.

Lối ra của Chủ nợ Celsius — Được chuẩn bị trong suốt Ba Năm

Sàn Nasdaq của Ionic Digital là điểm kết của một trong những quá trình phá sản phức tạp và kéo dài nhất của giới crypto. Celsius Network nộp đơn xin Chương 11 vào tháng 7/2022 — một trong những thất bại mang tính biểu tượng của thị trường gấu năm 2022 cùng với FTX, Three Arrows Capital và Voyager Digital. Các chủ nợ của Celsius — người gửi tiền cá nhân đã cho nền tảng vay crypto để nhận lãi suất — đã mất gần hai năm để vượt qua thủ tục phá sản với tầm nhìn hạn chế về thời điểm và cách thức họ sẽ thu hồi được giá trị.

Quá trình tái cơ cấu do tòa án phê duyệt đã tạo ra Ionic Digital để tiếp nhận các tài sản khai thác của Celsius và phân phối 37 triệu cổ phiếu hạng A cho các bên đủ điều kiện theo yêu cầu đòi nợ thay vì nhận tiền thu hồi. Chào bán trực tiếp vào hôm thứ Ba là khoảnh khắc các cổ phiếu đó trở nên thanh khoản và có thể giao dịch — cho phép các chủ nợ thoát ra với mức giá được thị trường định, thay vì kiểu thu hồi kém thanh khoản và không chắc chắn thường mà thủ tục phá sản mang lại. Với giá 62,90 USD mỗi cổ phiếu, các chủ nợ nhận cổ phiếu như một phần của quá trình tái cơ cấu đang nắm giữ vị thế trị giá khoảng 2,3 tỷ USD tính theo tổng hợp — mức thu hồi đáng kể so với con số 0 mà các chủ nợ không có bảo đảm thường nhận được trong các vụ phá sản cho vay crypto.

Gói phân phối riêng tư 400 triệu USD vào tháng 6 — cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi được định giá 53 USD mỗi cổ phiếu, và sẽ chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông khi hoàn tất niêm yết — đã cung cấp cho Ionic tiền mặt trước khi lên sàn mà không làm pha loãng các cổ phiếu do chủ nợ nhận. Các nhà đầu tư tham gia ở gói này đồng ý không chuyển nhượng chứng khoán dưới mức 70 USD trong sáu tháng sau khi niêm yết — một cấu trúc khóa (lock-up) giúp hỗ trợ giá ở mức cao hơn cả giá tham chiếu lẫn giá mở cửa, dù vẫn thấp hơn mức đóng cửa 62,90 USD vào hôm thứ Ba.

Bước chuyển hướng sang AI — 1,95 tỷ USD từ Nscale trong 126 tháng

Việc Ionic ngừng khai thác Bitcoin ở Hạt Ward vào tháng 12/2025 và cam kết đưa cơ sở 234 MW này cho Nscale theo hợp đồng thuê 126 tháng là quyết định chiến lược cụ thể giúp việc định giá 2,8 tỷ USD của công ty trở nên dễ hiểu. Với 1,95 tỷ USD trong 126 tháng, hợp đồng thuê Nscale tạo ra xấp xỉ 185 triệu USD doanh thu ký hợp đồng hằng năm — so với một công ty dự kiến doanh thu tổng năm 2026 là 195 triệu USD, trong đó hơn 90% đến từ hoạt động cho thuê hạ tầng. Riêng doanh thu ký hợp đồng đã trang trải gần như toàn bộ doanh thu dự kiến của Ionic trong năm 2026, tạo ra mức độ “nhìn thấy trước” mà các nhà đầu tư vào hạ tầng AI đã trả premium multiple trong suốt chu kỳ hiện tại.

Thời hạn thuê 126 tháng — xấp xỉ 10,5 năm — mang lại sự chắc chắn về doanh thu dài hạn, giúp phân biệt các nhà vận hành hạ tầng AI “thực thụ” với những thương vụ chuyển hướng từ thợ đào sang AI mang tính đầu cơ. Với tổng giá trị 1,95 tỷ USD được ký kết trong suốt thời hạn đó, Nscale đã cam kết với công suất của Ionic theo cấu trúc tương tự thỏa thuận Hut 8 Beacon Point — hợp đồng thuê 15 năm trị giá 9,8 tỷ USD đã đẩy HUT tăng 17% vào ngày 21 tháng 7 — và phản ánh cùng mức độ tin tưởng về nhu cầu từ các hyperscaler mà những thương vụ lớn hơn ấy đã thể hiện.

Bảng cân đối kế toán Không Có Nợ — Bitcoin 2.815

Bảng cân đối kế toán của Ionic tính đến ngày 31 tháng 3 — 2.815,6 Bitcoin trị giá khoảng 192,1 triệu USD và không có nợ — là cơ cấu vốn “sạch” nhất trong số mọi công ty khai thác Bitcoin niêm yết công khai thuộc nhóm doanh nghiệp chuyển hướng sang AI. Không có nợ đồng nghĩa không phát sinh chi phí lãi vay cạnh tranh với doanh thu cho thuê hạ tầng, không có rủi ro tái cấp vốn trong bối cảnh lãi suất cao, và không có việc bán tháo Bitcoin bắt buộc để trang trải nghĩa vụ. Lượng nắm giữ 2.815 Bitcoin ở giá hiện tại khoảng 64.000 USD — đã điều chỉnh từ mức 68.000 USD vào ngày 31 tháng 3 — trị giá khoảng 180 triệu USD, tạo thêm “đệm” tài sản phía sau doanh thu hạ tầng đã được ký hợp đồng.

Bảng cân đối kế toán không có nợ xuất hiện từ một cuộc tái cơ cấu phá sản — nơi các chủ nợ đã gánh chịu những khoản lỗ lẽ ra sẽ phải được tính bằng nợ — là “lợi ích cấu trúc” bất ngờ trong sự thất bại của Celsius. Ionic thực chất đã nhận được các tài sản sạch, không kèm nghĩa vụ “di sản” — điều mà các bên cho vay của Celsius cuối cùng phải gánh chịu như một phần của việc hấp thụ tổn thất trong quá trình tái cơ cấu.

Cấu trúc phát hành chào bán trực tiếp — Không pha loãng, Không thu thêm tiền mặt mới

Việc Ionic chọn chào bán trực tiếp (direct listing) thay vì IPO là phù hợp với bối cảnh cụ thể của công ty và môi trường thị trường hiện tại. Trong chào bán trực tiếp, công ty không bán thêm cổ phiếu mới và không nhận thêm tiền thu được — các cổ đông hiện hữu chỉ đơn giản là có khả năng bán vào các thị trường công khai. Đối với các chủ nợ của Celsius, những người đã nhận cổ phiếu thông qua quá trình tái cơ cấu, chào bán trực tiếp mang lại thanh khoản họ cần mà không làm pha loãng vị thế của họ thông qua việc phát hành cổ phiếu mới.

Giao dịch chào bán trực tiếp lớn nhất trên Nasdaq kể từ so sánh năm 2021 — theo Renaissance Capital — định vị Ionic bên cạnh các thương vụ chào bán trực tiếp của Coinbase năm 2021 và Palantir năm 2020 như những công ty đã chọn lối đi này vì họ có sẵn mức độ nhận diện thương hiệu và sự quan tâm từ tổ chức đủ lớn để định giá mà không cần roadshow truyền thống và phát hành thêm cổ phiếu mới.

Bối cảnh Thị trường Hạ tầng AI

Sự ra mắt trị giá 2,8 tỷ USD của Ionic diễn ra trong một tuần mà nhu cầu về hạ tầng AI vừa được xác thực đồng thời cũng bị đặt câu hỏi. Bên xác thực có các thương vụ như hợp đồng cho thuê Beacon Point 9,8 tỷ USD của Hut 8, hay các hợp đồng 2,8 tỷ USD của IREN với Microsoft, Nvidia, Perplexity và Figure AI. Còn bên bị đặt câu hỏi là bước đột phá về công nghệ in thạch bản (DUV) của Trung Quốc đã khiến Kospi giảm 11% vào hôm thứ Ba. Các thợ đào Bitcoin đã chuyển hướng sang hạ tầng AI một cách thuyết phục đã giao dịch với các hệ số định giá cao trong suốt năm 2026, vì nhu cầu của các hyperscaler về công suất điện và năng lực tính toán liên tục vượt quá nguồn cung sẵn có. Cam kết Nscale 234 MW với doanh thu ký hợp đồng 1,95 tỷ USD của Ionic là biểu hiện định lượng trực tiếp của nhu cầu đó — một hyperscaler chấp nhận trả mức giá tương đương đầu tư “có chất lượng” cho một cam kết công suất kéo dài hơn một thập kỷ vì họ không thể tìm nguồn công suất tương đương ở nơi khác.