Bước vào năm 2026, thị trường toàn cầu nói chung có diễn biến mạnh mẽ. Nhưng vào thứ Sáu tuần này, nhà đầu tư có thể phải đối mặt với thử thách thực sự đầu tiên – báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 12 của Mỹ sắp được công bố, đồng thời Tòa án Tối cao Mỹ cũng có thể đưa ra phán quyết về tính hợp pháp của phần lớn chính sách thuế quan của Trump.

Mặc dù chính phủ Trump đột ngột can thiệp kiểm soát ngành công nghiệp dầu mỏ Venezuela, và sự luân chuyển trong các nhóm ngành chứng khoán khiến tuyến dẫn đầu thay đổi, nhưng chứng khoán Mỹ và trái phiếu Mỹ vẫn duy trì trạng thái ổn định trong giai đoạn đầu tháng 1.

“Gần đây, tin tức liên tục xuất hiện, nhưng thị trường nói chung lại thể hiện sự yên tĩnh bất thường, tình trạng này có phần kỳ lạ.” Michael Arone, nhà chiến lược đầu tư cao cấp tại State Street Investment Management, nói trong cuộc phỏng vấn vào thứ Năm.

Nhưng sự yên bình này có thể sẽ sớm bị phá vỡ. Steve Sosnick, nhà chiến lược thị trường trưởng tại TD Ameritrade, cho biết các nhà giao dịch quyền chọn đang chuẩn bị cho phiên giao dịch biến động mạnh nhất kể từ đầu năm. Theo phép tính dựa trên định giá quyền chọn at-the-money đáo hạn vào thứ Sáu, biên độ dao động của chỉ số S&P 500 trong một ngày có thể lên tới ±0,9%.

Diễn biến trên thị trường quyền chọn cũng phản ánh kỳ vọng của nhà đầu tư về biến động đang nóng lên. Theo dữ liệu của FactSet, mặc dù chỉ số S&P 500 tiếp tục đi lên, nhưng chỉ số biến động của Sàn giao dịch quyền chọn Chicago (VIX—còn gọi là “chỉ số sợ hãi” của Phố Wall) đã tăng dần kể từ đầu năm 2026; đến thứ Năm, chỉ số này ở mức 15,5.

Nhưng Sosnick đặt câu hỏi về mức độ cảnh giác của các nhà đầu tư. Trong phần bình luận gửi cho (Quan sát thị trường), ông cho biết: “Diễn biến tương đối ôn hòa của thị trường quyền chọn cho thấy thị trường có thể xuất hiện chỗ cho các diễn biến bất ngờ.”

Báo cáo việc làm phi nông nghiệp: phép thử then chốt của thị trường

Vào lúc 21:30 tối thứ Sáu theo giờ Bắc Kinh, nhà đầu tư sẽ đón nhận báo cáo việc làm phi nông nghiệp đầu tiên của năm 2026 do Bộ Lao động Mỹ công bố; báo cáo này phản ánh dữ liệu việc làm của tháng 12 năm ngoái. Tom Essaye, người sáng lập và chủ tịch của Sevens Report Research, cho biết dù dữ liệu tốt hơn hay xấu hơn kỳ vọng thì vẫn ẩn chứa rủi ro đối với nhà đầu tư.

Dữ liệu của FactSet cho thấy, tính đến chiều thứ Năm, P/E dự phóng 12 tháng tới của chỉ số S&P 500 đã vượt 22 lần. So với các mức lịch sử, mức định giá này đang ở vùng cao, gần như tương đương với thời điểm đầu tháng 1/2022 khi thị trường đạt đỉnh—lúc đó cũng chính là khởi đầu của chu kỳ gấu kéo dài 9 tháng.

Esa nói rằng điều này có nghĩa là thị trường không còn dư địa sai số. Theo đồng thuận của thị trường, năm ngoái tháng 12 dự kiến số việc làm phi nông nghiệp mới tăng thêm là 60.000, gần với 64.000 mà báo cáo thăm dò đầu tháng 11 trước đó đã nêu; còn tỷ lệ thất nghiệp dự kiến giảm từ 4,6% xuống 4,5%.

Nếu dữ liệu quá mạnh, nhà đầu tư có thể sẽ hạ kỳ vọng về số lần Fed giảm lãi suất trong năm nay, điều này có thể làm gián đoạn đà tăng của thị trường chứng khoán. Trong khi đó, nếu dữ liệu quá yếu, nó sẽ lại làm dấy lên nỗi lo của thị trường về triển vọng kinh tế và thị trường lao động, từ đó khiến nhà đầu tư xem xét lại định giá cao của một số nhóm ngành.

Esa cho biết: “Giống như hai báo cáo việc làm phi nông nghiệp trước đó, kịch bản lý tưởng là có một con số kiểu ‘Goldilocks’—vừa thể hiện tăng trưởng việc làm vững chắc, vừa giữ tỷ lệ thất nghiệp ổn định; chỉ khi đó thị trường chứng khoán mới có thể tiếp tục tăng.”

Thị trường cũng có những lý do để lạc quan. Báo cáo về việc cắt giảm nhân sự của công ty đối thủ được công bố vào thứ Tư cho thấy, số lượng nhân viên bị sa thải ở Mỹ trong tháng 12 năm ngoái đã giảm xuống mức thấp nhất trong 17 tháng; chỉ trong tháng đó, công ty chỉ công bố cắt giảm 35.553 người. Đồng thời, kế hoạch tuyển dụng của doanh nghiệp cũng đạt mức cao nhất trong tháng 12 trong ba năm.

Phán quyết về thuế quan: phán quyết then chốt của Tòa án Tối cao

Tòa án Tối cao Mỹ cũng có thể đưa ra phán quyết vào thứ Sáu về tính hợp pháp của phần lớn chính sách thuế quan của Trump. Trang web của Tòa án Tối cao cho thấy thứ Sáu này là “Ngày ra phán quyết”, nghĩa là sau khi các thẩm phán xét xử vào lúc 10 giờ sáng theo giờ miền Đông của Mỹ, họ có thể công bố kết quả phán quyết ngay sau đó.

Trên nền tảng dự báo Polymarket, các nhà giao dịch cho rằng xác suất Tòa án Tối cao ủng hộ chính sách thuế quan của Trump chỉ là 24%. Căn cứ vào “sắc thái” câu hỏi của các thẩm phán tại phiên điều trần vào cuối năm ngoái, đa số các tổ chức tại Phố Wall đã chuẩn bị cho phán quyết bất lợi cho chính quyền Trump.

Nhiều nhà chiến lược thị trường được (Quan sát thị trường) phỏng vấn cũng cho biết rằng, dù Tòa án Tối cao phán quyết ít nhất là một phần thuế quan không có hiệu lực, thị trường vẫn có thể hấp thụ kết quả này một cách êm thấm. Manash Singh, Giám đốc đầu tư chính của Crossbridge Capital Group, nói rằng khả năng đây đã là kịch bản được thị trường “định giá trước”.

Nếu Tòa án Tối cao phán quyết rằng các khoản thuế quan mà Trump áp đặt với lý do tình trạng khẩn cấp là bất hợp pháp, giới quan sát dự kiến Nhà Trắng sẽ tìm ra cách khác để tiếp tục thực hiện chính sách thuế quan. Tuy nhiên, hiện vẫn chưa rõ Nhà Trắng sẽ yêu cầu Quốc hội hành động, hay sẽ dựa vào một ủy quyền hành chính khác để thay thế các biện pháp thuế quan một cách có mục tiêu.

Manash Singh nhận định rằng, mặc dù việc thuế quan bị lật ngược có thể sẽ không gây tác động quá lớn đến toàn bộ thị trường, nhưng nhà đầu tư nên theo dõi sát diễn biến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp bán lẻ như Walmart và công ty Dole, cùng các nhà bán lẻ khác. Hơn 1.000 doanh nghiệp, bao gồm cả OpenCart và Goodyear Tire & Rubber, đã khởi kiện để đòi hoàn lại khoản thuế quan đã nộp.

“Các nhà đầu tư cũng sẽ theo dõi chặt chẽ động thái của OpenCart và Walmart, vì mọi người muốn biết liệu các doanh nghiệp này có thể lấy lại được số tiền thuế quan đã bị đánh hay không.” Manash Singh nói.

Một báo cáo của chính phủ cho thấy, tính đến giữa tháng 12 năm ngoái, Hải quan Mỹ đã thu khoảng 133 tỷ USD tiền thuế nhờ áp thêm thuế quan do Trump áp đặt với lý do tình trạng khẩn cấp.

Manash Singh cho rằng, nếu thuế quan bị hủy bỏ như kỳ vọng của thị trường, đồng USD có thể suy yếu ngay lập tức, đồng thời đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ cũng có thể tiếp tục dốc lên do lãi suất ngắn hạn giảm. Phán quyết này cũng có thể ảnh hưởng đến chính sách của Fed.

“Nếu thuế quan bị lật ngược, vậy Fed còn lý do gì để không hạ lãi suất chứ?” ông nói.

Ở một chiều khác, nhà kinh tế chiến lược gia Hardika Singh của công ty tư vấn chiến lược quỹ toàn cầu cho biết, nếu Tòa án Tối cao ra phán quyết giữ nguyên chính sách thuế quan của Tổng thống Trump, thị trường chứng khoán Mỹ có thể sẽ chứng kiến một đợt tăng điểm. Mặc dù tỷ lệ lạm phát hiện vẫn cao hơn mục tiêu 2% hằng năm của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), nhưng kể từ khi áp dụng chính sách thuế quan mới, tăng trưởng kinh tế Mỹ vẫn không hề suy yếu. Ngoài ra, trong bối cảnh các nhà đầu tư vẫn lo ngại về thâm hụt tài khóa khổng lồ của Mỹ, thuế quan cũng tạo thêm một nguồn thu mới cho chính phủ.

“Điều thú vị nhất là, chính sách thuế quan ban đầu được xem như ‘quái vật’—thậm chí còn bị cho là đánh dấu sự kết thúc của chủ nghĩa tư bản.” Hardika Singh nói: “Nhưng giờ đây, cả nhà đầu tư vào cổ phiếu lẫn trái phiếu đều đang cầu nguyện rằng, bằng cách nào đó, chính sách thuế quan vẫn được giữ nguyên. Điều đó đủ để chứng minh tốc độ thay đổi của tâm lý thị trường nhanh đến nhường nào.”