Studio quyền chọn Sober × Derive.XYZ hợp tác sản xuất
Viết bởi nhà phân tích Jenna @Jenna_w5 từ studio quyền chọn Sober
Một, Toàn cảnh vĩ mô: Biên độ giá kim loại quý và định giá địa chính trị
Đứng ở điểm khởi đầu của năm 2026, nhìn lại hiệu suất của các loại tài sản lớn trong năm qua, logic phân bổ vốn toàn cầu đã có sự thay đổi đáng kể, vốn từ việc chỉ đơn thuần dựa vào định giá đã chuyển sang phân bổ phòng ngừa cho tài sản vật chất. Hiệu suất tài sản kỹ thuật số trong năm 2025 kém, trong khi các tài sản có thuộc tính vật lý đã trải qua một sự định giá lại toàn diện. Bước vào năm 2026, thị trường đang đối mặt với tác động kép từ các sự kiện địa chính trị bất ngờ và những cuộc chơi vĩ mô về mặt pháp lý, mô hình định giá rủi ro đang trong quá trình tái cấu trúc.
1.1 Nhìn lại việc phân bổ tài sản năm 2025: Phí bảo hiểm kim loại quý và sự phân hóa khu vực.
Nhìn lại năm 2025, dòng vốn toàn cầu thể hiện rõ sự ưu tiên cho tài sản vật chất. Trong bối cảnh trung tâm lạm phát dài hạn gia tăng và sự xảy ra thường xuyên của mâu thuẫn địa chính trị, thuộc tính vật lý của tài sản đã trở thành yếu tố cốt lõi để đạt được lợi nhuận vượt trội.
Chu kỳ mạnh của hàng hóa cơ bản:
Bạc (+99%) và vàng (+60%): Kim loại quý thể hiện sức mạnh. Bạc vượt trội hơn vàng chủ yếu nhờ vào thuộc tính trú ẩn và nhu cầu công nghiệp từ năng lượng mặt trời, bán dẫn, v.v. Đây là biểu hiện điển hình của tài sản trong giai đoạn cuối của tình trạng lạm phát.
Sự phân kỳ của dầu thô (-15%): Mặc dù tình hình địa chính trị đầy biến động, nhưng do dự báo suy giảm nhu cầu toàn cầu và áp lực chuyển đổi năng lượng, dầu thô không thể hiện tốt như các hàng hóa cơ bản khác, điều này đã đặt nền tảng cho sự phục hồi giá do xung đột địa chính trị vào đầu năm 2026.
Sự phân hóa trong hiệu suất thị trường chứng khoán:
Thị trường chứng khoán Hàn Quốc (+68%): Hưởng lợi từ sự phục hồi của chu kỳ bán dẫn toàn cầu và hiệu ứng chính sách nâng cao giá trị doanh nghiệp, chỉ số tổng hợp Hàn Quốc hoạt động tốt hơn các chỉ số chứng khoán chính toàn cầu, nguồn vốn đang ưu tiên cho lĩnh vực sản xuất công nghệ cao.
Sự phục hồi định giá tài sản Trung Quốc: Chỉ số Hang Seng (+28%) và chỉ số Thượng Hải (+15%) đã thể hiện sức mạnh sau khi trải qua điều chỉnh, tỷ suất sinh lợi vượt quá chỉ số S&P 500. Điều này cho thấy nguồn vốn toàn cầu bắt đầu tìm kiếm biên độ an toàn ở những tài sản có định giá thấp bên ngoài cổ phiếu Mỹ.
1.2 Nguyên nhân dẫn đến hiệu suất kém của tài sản kỹ thuật số: Tại sao BTC lại thua trong thị trường thanh khoản?
BTC đã ghi nhận -1.6% lợi nhuận âm vào năm 2025, khác biệt với kỳ vọng tăng giá trong chu kỳ giảm một nửa. Phân tích tình hình tài chính và logic câu chuyện, chủ yếu phải đối mặt với ba trở ngại cốt lõi:
Thuộc tính trú ẩn đang gặp thử thách: Trong nhiều cuộc xung đột địa chính trị cục bộ vào năm 2025, tiền vốn chủ yếu chảy vào vàng và trái phiếu đô la Mỹ, thay vì BTC. Điều này cho thấy trong bối cảnh áp lực vĩ mô cực đoan, các tổ chức lớn vẫn thiên về việc phân bổ tài sản vật lý trong thế giới thực, và câu chuyện trú ẩn của BTC đang phải đối mặt với sự giảm giá niềm tin.
Cấu trúc phân luồng thanh khoản: Ứng dụng AI vào năm 2025 đang được đẩy nhanh, các gã khổng lồ công nghệ như NVDA, MSFT nhờ vào sự tăng trưởng dòng tiền chắc chắn, đã thu hút một lượng lớn vốn ưa rủi ro. Trong bối cảnh cuộc chơi vốn hiện tại, BTC như một tài sản không sinh lãi đang ở thế yếu trong cuộc cạnh tranh với lĩnh vực AI có đặc điểm tăng trưởng cao và dòng tiền mạnh.
Động lực đổi mới nội sinh thiếu hụt: So với kỳ vọng về dòng vốn tăng từ việc phê duyệt ETF vào năm 2024, thị trường tiền điện tử năm 2025 thiếu động lực kể chuyện vĩ mô mới. Ordinals và hệ sinh thái Layer 2 vẫn chưa hình thành vòng khép kín thương mại quy mô lớn, hiệu quả luân chuyển vốn trong thị trường giảm sút.
1.3 Triển vọng rủi ro đầu năm 2026: Sự không chắc chắn từ xung đột địa chính trị và phán quyết thuế quan.
Bước vào tuần đầu tiên của năm 2026, thị trường đang đối mặt với thử thách kép từ sự kiện và thiếu dữ liệu, mức định giá rủi ro ở đuôi đang tăng lên.
Đầu tiên, sự kiện địa chính trị bất ngờ là yếu tố trực tiếp làm tăng cảm xúc trú ẩn. Vào ngày 3 tháng 1, Trump đã công bố hành động quân sự của Mỹ đối với Venezuela và bắt giữ Maduro. Hành động đột ngột này đã phá vỡ sự cân bằng của thị trường dầu mỏ. Đối với thị trường tiền điện tử, điều này có nghĩa là cảm xúc trú ẩn toàn cầu đang gia tăng.
Thứ hai, phán quyết về tính hợp pháp của thuế quan là cú sốc tiềm tàng lớn đối với thanh khoản. Tòa án tối cao Mỹ đang xem xét tính hợp pháp của chính sách thuế mới của Trump, liên quan đến hơn 200 tỷ đô la doanh thu. Nếu vi hiến, các doanh nghiệp sẽ nhận được hoàn thuế khổng lồ, tương đương với một kích thích tài chính gián tiếp, có thể giải phóng thanh khoản đô la Mỹ, mang lại lợi ích cho sự phục hồi của tài sản rủi ro. Nếu hợp hiến, chi phí thuế quan sẽ được cố định, kỳ vọng lạm phát gia tăng, không gian giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang sẽ bị hạn chế, bất lợi cho tài sản rủi ro. Hiện tại, thị trường đang trong giai đoạn nhạy cảm trước phán quyết, mức biến động ẩn của quyền chọn cao phản ánh sự định giá của thị trường đối với kết quả không chắc chắn này.
Cuối cùng, trò chơi dữ liệu phi nông nghiệp trong bối cảnh thiếu dữ liệu. Tỷ lệ thất nghiệp tháng 12 (dự kiến 4.50%) được công bố vào thứ Sáu tới là dữ liệu tham khảo chính thức duy nhất của chính phủ và thị trường kể từ khi chính phủ đóng cửa dẫn đến việc ngừng phát hành dữ liệu. Trước khi dữ liệu được công bố, thị trường thiếu dòng giao dịch chính, sự sai lệch dữ liệu có thể gây ra biến động mạnh.
Hai, phân tích sâu về dữ liệu thị trường quyền chọn BTC & ETH.
Kết hợp với dữ liệu biểu đồ từ Amberdata&Derive.XYZ, cấu trúc biến động tuần này đã ghi lại rõ ràng sự điều chỉnh giá sau cú sốc địa chính trị vào ngày 3 tháng 1. Thị trường từ trạng thái dần ổn định trước kỳ nghỉ đã ngay lập tức chuyển sang tư thế phòng thủ với toàn bộ bề mặt tăng lên, phí bảo hiểm rủi ro biến động (VRP) đã chuyển từ âm sang dương, cho thấy phí bảo hiểm hoảng loạn đang trở lại.
Độ lệch (Skew): Cảm xúc ngắn hạn đã được cải thiện, nhưng nỗi sợ hãi dài hạn vẫn còn.
Bằng cách quan sát Delta 25 Skew (Biến động ẩn quyền chọn mua - Biến động ẩn quyền chọn bán), độ âm của chỉ số này phản ánh nhu cầu phòng ngừa rủi ro đuôi xuống.
Cảm xúc neo đậu: Mặc dù trong tuần này đã xảy ra các sự kiện địa chính trị lớn như hành động quân sự ở Venezuela, nhưng cảm xúc lạc quan gần như không thay đổi. Đường cong vẫn duy trì trong khoảng đã định, không xuất hiện sự sụt giảm nghiêm trọng do bán tháo hoảng loạn hay sự tăng vọt do mua vào trú ẩn.
Thị trường chờ đợi: Sự "không thay đổi" này bản thân nó là một tín hiệu mạnh mẽ. Chứng tỏ rằng dưới áp lực kép từ vĩ mô và địa chính trị hiện tại, nguồn vốn mua vào đã chọn cách ẩn mình, thị trường không kỳ vọng vào sự đảo chiều trong ngắn hạn, quyền chọn mua không nhận được thêm phí bảo hiểm so với quyền chọn bán.
BTCÐ
Cấu trúc kỳ hạn (Term Structure): Hình thức đảo ngược do xung đột địa chính trị điều khiển.
Cấu trúc kỳ hạn (Term Structure) cho thấy sự phân bố của Biến động ẩn (Implied Volatility - IV) ở các thời điểm đáo hạn khác nhau.
Biến dạng hình thái: Cấu trúc hiện tại không còn là trạng thái Contango (gần thấp xa cao) điển hình và khỏe mạnh. Sự gia tăng đồng bộ của Past IV có nghĩa là trung tâm biến động tổng thể của thị trường đã bị nâng cao vật lý.
Phân tích sâu: Sự thay đổi hình thái này bị điều khiển trực tiếp bởi tranh chấp địa chính trị giữa Mỹ và Venezuela vào ngày 3 tháng 1. Sự kiện quân sự bất ngờ đã khiến thị trường nhận ra rằng môi trường vĩ mô trong ngắn hạn và trung hạn đầy biến số, dẫn đến biến động ẩn (IV) ở gần và giữa được đẩy cao mạnh mẽ. Thị trường đang trả một khoản phí bảo hiểm đắt đỏ cho các phản ứng dây chuyền có thể xảy ra trong tháng tới.
BTCÐ
Phí bảo hiểm rủi ro biến động (VRP): Từ trạng thái bình tĩnh chuyển sang gia tăng không chắc chắn.
VRP (Phí bảo hiểm rủi ro biến động = Biến động ẩn IV - Biến động thực tế RV) là chỉ số quan trọng để đo lường xem việc định giá quyền chọn có hợp lý hay không. Thị trường hiện đang trong giai đoạn điều chỉnh.
So sánh số liệu: Dựa trên dữ liệu lịch sử 90 ngày, trong tuần này VRP Thực tế (Realized) và VRP Dự kiến (Projected) đều đã chuyển sang dương, và giá trị VRP Thực tế lớn hơn VRP Dự kiến.
Phân tích sâu: Vào đầu tuần này, thị trường vốn đang dần trở lại bình yên, biến động thực tế (RV) giảm, VRP (IV - RV) chuyển sang dương, tuy nhiên sự kiện địa chính trị đột ngột xảy ra vào ngày 3 tháng 1 đã ngay lập tức làm gián đoạn tiến trình này, buộc RV phải tăng lên, và mô hình định giá cho VRP Dự kiến trong tương lai trở nên tương đối bảo thủ (nhỏ lại).
BTCÐ
Ba, chiến lược quyền chọn đề xuất: Chiến lược bảo vệ rủi ro giảm giá (Collar Strategy)
Trong bối cảnh định giá hiện nay cực kỳ nhạy cảm với địa chính trị, IV đang tăng mạnh và Skew thiếu tín hiệu tăng giá, chi phí để mua quyền chọn (Long Option) trở nên quá cao, trong khi việc bán quyền chọn trần (Short Option) lại đối mặt với rủi ro thanh lý "biến động không ổn định".
Do đó, chúng tôi khuyến nghị sử dụng Collar (chiến lược bảo vệ). Chiến lược này không chỉ có thể tận dụng phí bảo hiểm quyền chọn cao để giảm chi phí phòng ngừa, mà còn thiết lập điểm dừng vật lý cho rủi ro của năm 2026, là sự phân bổ phòng vệ có giá trị tốt nhất hiện nay.
Cấu trúc chiến lược (lấy BTC làm ví dụ):
Giữ hàng hiện tại (Long Spot): Giả sử bạn nắm giữ BTC hiện tại.
Mua quyền chọn bán (Long Put): Mua quyền chọn bán OTM với Delta -0.25 và thời gian đến ngày đáo hạn là 30 ngày.
Logic: Tận dụng đặc điểm của Skew sâu âm trong tương lai, mặc dù Put hơi đắt, nhưng có thể ngăn chặn hiệu ứng thanh khoản từ đồng yên có thể gây ra thanh lý lớn.
Bán quyền chọn mua (Short Call): Bán quyền chọn mua OTM với Delta 0.20 và thời gian đến ngày đáo hạn là 30 ngày.
Logic: Phí bảo hiểm (Premium) thu được từ việc bán Call được sử dụng để bù đắp chi phí mua Put. Do cảm xúc lạc quan gần đây đã phục hồi (Skew gần đang ấm lên), phần Call cũng có thể bán với giá tốt.
Lợi thế chiến lược:
Chi phí thấp hoặc thậm chí không có chi phí: Bằng cách bán Call để tài trợ cho việc mua Put, đã giảm đáng kể chi phí phòng ngừa.
Khóa vùng: Chỉ cần giá BTC duy trì trong khoảng dao động vào tháng 1 năm 2026, chiến lược không chỉ bảo toàn vốn mà còn có thể tạo ra lợi nhuận từ giao dịch hiện tại.
Bảo vệ khỏi thiên nga đen: Một khi xung đột giữa Mỹ và Venezuela leo thang dẫn đến sự sụt giảm, các Put trong tay sẽ cung cấp bảo vệ vững chắc ở đáy.
Bốn, từ chối trách nhiệm.
Báo cáo này dựa trên dữ liệu thị trường công khai và mô hình lý thuyết quyền chọn, nhằm cung cấp cho các nhà đầu tư thông tin thị trường và góc nhìn phân tích chuyên nghiệp, tất cả nội dung chỉ nhằm mục đích tham khảo và trao đổi, không cấu thành bất kỳ hình thức khuyến nghị đầu tư nào. Giao dịch tiền điện tử và quyền chọn có độ biến động và rủi ro rất cao, có thể dẫn đến mất mát toàn bộ vốn. Trước khi thực hiện bất kỳ chiến lược giao dịch nào, các nhà đầu tư nên hiểu rõ đặc điểm của sản phẩm quyền chọn, thuộc tính rủi ro và khả năng chấp nhận rủi ro của bản thân, và nhất thiết phải tham khảo ý kiến của cố vấn tài chính chuyên nghiệp. Các nhà phân tích của báo cáo này không chịu trách nhiệm về bất kỳ tổn thất trực tiếp hoặc gián tiếp nào phát sinh từ việc sử dụng nội dung của báo cáo này. Hiệu suất thị trường trong quá khứ không dự đoán kết quả trong tương lai, xin hãy đưa ra quyết định một cách lý trí.
Hợp tác sản xuất: Studio quyền chọn Sober × Derive.XYZ