Sober Options Studio × Derive.XYZ hợp tác sản xuất.
Viết bởi nhà phân tích của Sober Options Studio Jenna @Jenna_w5
Một, bức tranh vĩ mô: Tích lũy rủi ro trong môi trường biến động thấp và cú sốc tiềm năng vào năm 2026.
Với việc chu kỳ giao dịch của kỳ nghỉ Giáng sinh kết thúc, thị trường tài chính toàn cầu bề ngoài đang thể hiện một tình trạng hoạt động ổn định cao. Dù chỉ số hoảng loạn VIX tiếp tục hoạt động trong vùng lịch sử thấp hay giá các tài sản tiền điện tử chính dao động liên tục trong một khoảng hẹp, đều chỉ ra một môi trường thị trường rất đồng thuận: Rủi ro hệ thống trong ngắn hạn dường như đang bị kiềm chế hiệu quả. Trong tháng 12, thị trường chứng khoán Mỹ và tài sản tiền điện tử không xuất hiện áp lực bán tập trung mà một số nhà đầu tư trước đây đã kỳ vọng, nguyên nhân cốt lõi nằm ở việc dữ liệu kinh tế vĩ mô của Mỹ liên tục thể hiện độ dẻo dai vượt kỳ vọng, đồng thời kỳ vọng chính sách tạm thời của các ngân hàng trung ương lớn đã được thị trường tiêu hóa đầy đủ.
Tuy nhiên, từ góc độ biến động và cấu trúc quyền chọn, trạng thái biến động thấp hiện tại không phải là biểu hiện của việc rủi ro đã biến mất, mà có thể phản ánh sự trì hoãn tạm thời trong việc định giá sự không chắc chắn trong tương lai. Khi trục thời gian dần tiến gần đến năm 2026, giá tài sản hoạt động trong khoảng biến động được nén cao, càng cho thấy rủi ro tiềm năng đang tích lũy theo cách phi tuyến tính, một khi được kích hoạt, sẽ tạo ra tác động đáng kể lên tài sản rủi ro.
Sự tiếp tục của môi trường “cô gái tóc vàng” ở Mỹ và tính dễ bị tổn thương bên trong của nó.
Từ góc độ cơ bản, nền kinh tế Mỹ hiện vẫn ở giai đoạn tương đối cân bằng giữa tăng trưởng, lạm phát và chính sách. Tốc độ tăng trưởng kinh tế chưa làm gia tăng áp lực lạm phát đáng kể, trong khi hoạt động kinh tế cũng chưa xuất hiện đặc điểm suy thoái, sự kết hợp vĩ mô này cung cấp hỗ trợ liên tục cho định giá tài sản rủi ro cao.
Hiệu suất GDP và cấu trúc tăng trưởng.
Dữ liệu đã điều chỉnh của Cục Phân tích Kinh tế Mỹ cho thấy, tốc độ tăng trưởng GDP theo quý hàng năm trong quý ba đạt 4.3%, rõ ràng cao hơn so với kỳ vọng chung của thị trường trước đó. Động lực tăng trưởng chủ yếu đến từ hai yếu tố: Một là tiêu dùng của hộ gia đình vẫn giữ được độ dẻo dai mạnh mẽ trong môi trường lãi suất cao, hai là khu vực doanh nghiệp liên tục đầu tư vào cơ sở hạ tầng và chi tiêu vốn liên quan đến trí tuệ nhân tạo. Sự kết hợp này đã giảm bớt những lo ngại trước đó của thị trường về sự suy thoái kinh tế nhanh chóng.
Từ góc độ định giá thị trường, hiệu suất GDP vượt kỳ vọng đã củng cố nhận định về khả năng tăng trưởng tương đối độc lập của nền kinh tế Mỹ, khiến vốn không chọn cách giảm rủi ro hệ thống vào cuối năm, mà tiếp tục phân bổ vào cổ phiếu Mỹ và tài sản có độ biến động cao.
Đường đi của lạm phát và kỳ vọng chính sách tiền tệ.
Sự thay đổi biên độ của dữ liệu lạm phát cũng hỗ trợ tâm lý thị trường. CPI không điều chỉnh tháng 11 ghi nhận 2.7% so với cùng kỳ, CPI lõi so với cùng kỳ là 2.6%, đều thấp hơn mức lo ngại trước đó về sự phục hồi lạm phát. Điều này cho thấy sự tăng lạm phát chủ yếu bị ảnh hưởng bởi các yếu tố ngắn hạn, chứ không phải là bước vào một giai đoạn tăng trưởng cấu trúc mới.
Điều quan trọng hơn là, Cục Dự trữ Liên bang đang đánh giá lại chất lượng dữ liệu việc làm. Powell gần đây đã công khai thừa nhận rằng dữ liệu việc làm phi nông nghiệp có thể bị đánh giá quá cao một cách hệ thống, điều này có nghĩa là mức độ căng thẳng thực sự của thị trường lao động có thể yếu hơn so với những gì dữ liệu bề ngoài cho thấy. Trong bối cảnh này, việc làm yếu dần lại cung cấp không gian hợp lý cho sự chuyển mình chính sách tiền tệ, thị trường bắt đầu định giá trước cho con đường giảm lãi suất tích cực hơn vào đầu năm 2026.
Ảnh hưởng đến tài sản rủi ro.
Trong bối cảnh lạm phát nhẹ, tăng trưởng kinh tế vẫn có độ dẻo dai và kỳ vọng giảm lãi suất dần trở nên rõ ràng, rủi ro giảm giá của tài sản rủi ro bị đè nén trong giai đoạn này. Bitcoin và Ethereum mặc dù không xuất hiện xu hướng tăng nhưng dưới sự hỗ trợ của môi trường vĩ mô, trọng tâm giá vẫn ổn định, khoảng đáy dần nâng cao, phản ánh việc vốn đang chờ đợi hành vi phân bổ phòng ngừa trước khi các yếu tố kích thích giai đoạn tiếp theo xuất hiện.
Rủi ro đuôi chính hướng tới năm 2026 và nguồn gốc cú sốc cấu trúc.
Mặc dù thị trường giao ngay vẫn ổn định, nhưng thị trường quyền chọn đã bắt đầu định giá lại các rủi ro dài hạn. Cấu trúc độ lệch giảm rõ rệt và nhu cầu quyền chọn giảm dài hạn phản ánh sự cảnh giác cao của nhà đầu tư tổ chức đối với cú sốc hệ thống tiềm năng trong quý I năm 2026. Những rủi ro này không phát triển theo cách tuyến tính, mà có khả năng được kích hoạt theo hình thức sự kiện, dẫn đến việc tái định giá tài sản.
Chuyển hướng chính sách tiền tệ của Nhật Bản và sự thay đổi thanh khoản toàn cầu.
Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã nâng lãi suất chuẩn lên 0.75%, đạt mức cao nhất trong gần ba mươi năm. Mặc dù giao tiếp chính sách đã giảm biến động ngắn hạn trên thị trường thông qua hướng dẫn trước, nhưng việc tăng lãi suất bản thân đang ảnh hưởng liên tục đến môi trường thanh khoản toàn cầu.
Khi chênh lệch lợi suất giữa Mỹ và Nhật dần thu hẹp, lợi thế tài chính của giao dịch chênh lệch yên đang bị suy yếu một cách hệ thống. Là nguồn tài chính quan trọng toàn cầu với chi phí thấp, dòng vốn yên quay trở lại sẽ tạo áp lực lên tài sản có giá trị cao. Trong môi trường mà tài sản toàn cầu cực nhạy cảm với thanh khoản, ngay cả khi không có việc thanh lý tập trung mạnh, việc rút vốn liên tục cũng có thể làm tăng biến động giá vào những thời điểm thanh khoản tương đối yếu.
Sự không chắc chắn về phán quyết chính sách thuế.
Tòa án tối cao Mỹ sắp đưa ra phán quyết cuối cùng về tính hợp pháp của chính sách thuế quyết liệt thời chính phủ Trump. Sự kiện này có đặc điểm kết quả nhị nguyên điển hình, tác động của nó sẽ trực tiếp truyền dẫn đến hệ thống thương mại toàn cầu và kỳ vọng lạm phát.
Nếu quyết định ủng hộ chính sách thuế, chi phí chuỗi cung ứng toàn cầu sẽ phải đối mặt với việc đánh giá lại, giá nhập khẩu tăng có thể làm dấy lên kỳ vọng lạm phát một lần nữa, từ đó hạn chế không gian nới lỏng của Cục Dự trữ Liên bang; ngược lại, nếu chính sách thuế bị lật ngược, một số logic phân bổ tài sản dựa trên kỳ vọng bảo hộ thương mại sẽ mất đi sự hỗ trợ. Dù kết quả ra sao, quyết định này có thể trở thành điểm kích hoạt quan trọng cho việc định giá lại tài sản rủi ro.
Sự không chắc chắn về tài chính và rủi ro dữ liệu có sẵn.
Chu kỳ công bố dữ liệu kinh tế quý IV năm 2025 đang đối mặt với rủi ro tiềm năng về việc chính phủ ngừng hoạt động. Việc chính phủ đóng cửa không chỉ ảnh hưởng đến hoạt động kinh tế thực tế mà còn có thể dẫn đến việc trì hoãn hoặc thiếu hụt dữ liệu vĩ mô quan trọng. Trong bối cảnh giảm độ minh bạch của dữ liệu, Cục Dự trữ Liên bang sẽ phải đối mặt với những hạn chế về thông tin khi xác định con đường chính sách đầu năm 2026, từ đó làm tăng khả năng sai lầm trong chính sách.
Giai đoạn then chốt của việc tái cân bằng cấu trúc thanh khoản toàn cầu.
Thị trường hiện đang ở giai đoạn tái cân bằng thanh khoản đặc biệt. Một mặt, Cục Dự trữ Liên bang có không gian chính sách nới lỏng hơn do việc làm yếu dần; mặt khác, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đang dần thắt chặt môi trường tiền tệ dưới áp lực lạm phát. Sự phân hóa hướng đi của hai bên đã khiến môi trường thanh khoản toàn cầu rơi vào trạng thái cực kỳ bất ổn.
Trạng thái hoạt động thấp biến động hiện tại, về bản chất, được xây dựng trên giả định cao về sự phối hợp chính sách và kiểm soát rủi ro. Trong bối cảnh định giá tài sản ở mức cao, bất kỳ sự sai lệch nào trong con đường chính sách, dữ liệu vĩ mô hoặc sự kiện thể chế đều có thể dẫn đến sự hồi phục nhanh chóng của biến động. Chính vì vậy, trước khi bước vào năm 2026, việc duy trì giám sát liên tục và cấu hình phòng ngừa rủi ro đối với rủi ro đuôi vẫn là vấn đề cốt lõi trong chiến lược quyền chọn và đa tài sản.
Hai, số liệu thị trường quyền chọn BTC & ETH phân tích sâu.
Kết hợp dữ liệu biểu đồ từ Amberdata & Derive.XYZ, thị trường quyền chọn BTC và ETH đang dần trở lại từ cuộc chơi vĩ mô trước đó, nhưng sở thích cấu trúc vẫn thể hiện sự lo ngại sâu sắc của nhà đầu tư đối với “thiên nga đen”.
Độ lệch (Skew): Tâm lý ngắn hạn hồi phục, nhưng nỗi sợ hãi dài hạn vẫn còn.
Thông qua Delta 25 Skew (biến động ngầm của quyền chọn mua - biến động ngầm của quyền chọn bán), độ lớn âm của chỉ số này phản ánh nhu cầu phòng ngừa rủi ro đuôi giảm của thị trường.
Gần đây (DTE 7): Đường màu đỏ đã tăng lên đáng kể, Skew 7 ngày của BTC đã gần 0, ETH thậm chí có lúc vượt qua 0 và chuyển sang tích cực. Điều này cho thấy nhu cầu bảo vệ giảm giá ngắn hạn đối với tuần giao thừa đã giảm mạnh, các nhà giao dịch tin rằng trong tuần này thị trường sẽ duy trì trạng thái dao động hoặc phục hồi nhẹ, tâm lý tăng giá ngắn hạn đang phục hồi.
Dài hạn (DTE 30): Đường màu xanh vẫn duy trì ở mức âm sâu (khoảng -4% đến -6%). Đường màu đỏ sẫm cao hơn rõ rệt so với đường màu xanh nhạt, hình thành một cấu trúc tâm lý đảo ngược thời hạn. Cấu trúc Skew “gần cao xa thấp” này rất đáng chú ý, Skew âm dài hạn cho thấy các tổ chức vẫn đang mua vào số lượng lớn Put dài hạn (quyền chọn giảm giá) như một hình thức bảo hiểm, bảo vệ xu hướng giảm vẫn chưa rút lui.
Cấu trúc thời gian (Term Structure): Tái định giá chênh lệch rủi ro trung hạn.
Cấu trúc thời hạn (Term Structure) trình bày phân bố Implied Volatility (IV) theo thời gian đáo hạn khác nhau.
Thay đổi hình thái: So với tuần trước, IV quá khứ đã hình thành “gò” khổng lồ ở khoảng 14-21 ngày (thường là định giá cho các sự kiện rủi ro cụ thể như cuộc họp lãi suất), đường IV hiện tại của tuần này đã trở về trạng thái mượt mà, không xuất hiện hình thái Contango (gần thấp xa cao) điển hình. IV hiện tại ở gần đầu mặc dù có giảm, nhưng ở trung và dài hạn (30 ngày+) vẫn duy trì mức tương đương, thậm chí hơi cao hơn, toàn bộ đường cong thể hiện sự phẳng.
Phân tích sâu: Thời kỳ đầu của thị trường bò thường đi kèm với cấu trúc Contango dốc (IV gần đây cực thấp, IV dài hạn cao). Cấu trúc phẳng hiện tại cho thấy thị trường cho rằng độ biến động trung hạn (14-30 ngày) sẽ không dễ dàng giảm. Đây là thị trường đang định giá cho sự thắt chặt thanh khoản có thể xảy ra vào tháng 1 - các nhà giao dịch kỳ vọng sự cạn kiệt thanh khoản vào tháng 12 đến tháng 1, kết hợp với hiệu ứng trễ của việc tăng lãi suất yên, sẽ dẫn đến sự biến động lớn về giá trung hạn.
Chênh lệch rủi ro biến động (VRP): Chênh lệch sợ hãi quá mức, thời gian của bên bán?
VRP (chênh lệch rủi ro biến động = biến động ngầm IV - biến động thực tế RV) là chỉ số quan trọng để đo lường xem định giá quyền chọn có hợp lý hay không. Thị trường hiện đang ở giai đoạn điều chỉnh.
So sánh số liệu: Hai tuần trước VRP thực tế ở mức âm sâu, thị trường cực kỳ hoảng loạn; tuần trước VRP dự đoán đã đạt đến giá trị cực đoan -10. Còn tuần này, giá trị âm của BTC VRP dự đoán đã giảm đáng kể, hồi phục lên khoảng -5.47. VRP thực tế (cột màu xanh) thì gần 0, ETH thậm chí còn hơi dương.
Phân tích sâu: Sự thay đổi từ -10 đến -5 của VRP dự đoán cho thấy thị trường không còn mù quáng trả giá quá cao để mua quyền chọn một cách hoảng loạn, tâm lý hoảng loạn đang giảm dần. Thị trường dần dần cho rằng sự biến động trong tương lai là “có thể dự đoán”. Khi VRP từ mức âm sâu trở về trạng thái bình thường, thường có nghĩa là kết thúc của một đợt sụt giảm mạnh, thị trường có khả năng chuyển sang trạng thái dao động rộng hơn.
Ba, gợi ý chiến lược quyền chọn: Chiến lược cổ áo (Collar Strategy) nhằm khóa rủi ro giảm.
Xét về mặt vĩ mô, với nhận định “ngắn hạn ổn định, dài hạn nguy hiểm”, cùng với tình trạng quyền chọn đang cho thấy quyền chọn giảm giá đắt đỏ, việc chỉ mua Put để bảo vệ có chi phí quá cao, trong khi việc bán Call trần trụi lại đối mặt với rủi ro phục hồi “giao dịch Trump” tiềm năng. Do đó, trong tuần này, chúng tôi gợi ý xây dựng chiến lược cổ áo (Collar Strategy), nhằm khóa lợi nhuận vào năm 2025 với chi phí thấp, vượt qua sự không chắc chắn của năm 2026.
Cấu trúc chiến lược (lấy BTC làm ví dụ):
Nắm giữ hiện tại (Long Spot): Giả sử bạn nắm giữ BTC hiện tại.
Mua quyền chọn bán (Long Put): Mua DTE 30 ngày, Delta -0.25 của Put OTM.
Logic: Tận dụng đặc điểm âm sâu của Skew dài hạn, mặc dù Put hơi đắt, nhưng có thể bảo vệ hiệu quả trước khả năng thanh lý khổng lồ do cú sốc thanh khoản yên có thể xảy ra.
Bán quyền chọn mua (Short Call): Bán DTE 30 ngày, Delta 0.20 của Call OTM.
Logic: Tiền phí (Premium) thu được từ việc bán Call được sử dụng để bù đắp chi phí mua Put. Do tâm lý tăng giá gần đây phục hồi (Skew gần đầu ấm lên), đầu bên Call cũng có thể bán được giá tốt.
Lợi thế chiến lược:
Chi phí thấp thậm chí bằng không: Bằng cách bán Call để tài trợ mua Put, chi phí bảo hiểm đã giảm đáng kể.
Khóa vùng: Chỉ cần giá BTC duy trì trong khoảng dao động vào tháng 1 năm 2026, chiến lược không chỉ bảo toàn vốn mà còn có thể thu lợi từ giao dịch hiện tại.
Phòng ngừa thiên nga đen: Một khi phán quyết của tòa án tối cao hoặc khủng hoảng yên gây ra sự sụt giảm mạnh, Put trong tay sẽ cung cấp sự bảo vệ vững chắc ở đáy.
Bốn, tuyên bố từ chối trách nhiệm.
Báo cáo này dựa trên dữ liệu thị trường công khai và mô hình lý thuyết quyền chọn, nhằm cung cấp thông tin thị trường và góc nhìn phân tích chuyên nghiệp cho các nhà đầu tư, tất cả nội dung chỉ nhằm mục đích tham khảo và trao đổi, không cấu thành bất kỳ hình thức khuyến nghị đầu tư nào. Giao dịch tiền điện tử và quyền chọn có độ biến động và rủi ro rất cao, có thể dẫn đến mất toàn bộ vốn. Trước khi thực hiện bất kỳ chiến lược giao dịch nào, nhà đầu tư cần hiểu rõ đặc điểm, thuộc tính rủi ro và khả năng chịu đựng rủi ro của sản phẩm quyền chọn, và nhất thiết phải tham khảo ý kiến của cố vấn tài chính chuyên nghiệp. Các nhà phân tích của báo cáo này không chịu trách nhiệm cho bất kỳ tổn thất trực tiếp hoặc gián tiếp nào phát sinh từ việc sử dụng nội dung báo cáo này. Hiệu suất thị trường trong quá khứ không dự đoán kết quả tương lai, xin hãy quyết định một cách hợp lý.
Hợp tác sản xuất: Sober Options Studio × Derive.XYZ