Tác giả | Đồng sáng lập IOSG Jocy

Đây là một sự chuyển đổi cấu trúc thị trường cơ bản, trong khi hầu hết mọi người vẫn đang dùng logic của chu kỳ cũ để nhìn nhận thời đại mới.

Nhìn lại thị trường tiền điện tử năm 2025, chúng tôi thấy sự chuyển đổi từ đầu cơ của nhà đầu tư nhỏ lẻ sang sự cấu hình của tổ chức, dữ liệu cốt lõi tổ chức nắm giữ 24%, nhà đầu tư nhỏ lẻ thoái lui 66% - - việc chuyển tay của thị trường tiền điện tử năm 2025 đã hoàn tất. Quên đi chu kỳ bốn năm, thị trường tiền điện tử của thời đại tổ chức có quy tắc mới! Hãy để tôi giải thích sự thật đằng sau “năm tồi tệ nhất” này bằng dữ liệu và logic.

Dữ liệu bề mặt: Hiệu suất tài sản năm 2025

Trước tiên nhìn vào dữ liệu bề mặt - - Hiệu suất tài sản năm 2025. Tài sản truyền thống: Bạc +130%, Vàng +66%, Đồng +34%, Nasdaq +20.7%, S&P 500 +16.2%. Tài sản tiền điện tử: BTC -5.4%, ETH -12%, Altcoin chính -35% đến -60%. Nhìn có vẻ bi thảm? Tiếp tục xem tiếp.

Nhưng nếu chỉ xem giá, bạn sẽ bỏ lỡ tín hiệu quan trọng nhất. Mặc dù BTC hàng năm -5.4%, nhưng trong thời gian đó đã thiết lập mức cao lịch sử $126,080. Điều quan trọng hơn là: Trong khi giá giảm, điều gì đã xảy ra? Dòng tiền ròng BTC ETF năm 2025 là $250 triệu, tổng AUM đạt $1,140–1,200 triệu, tỷ lệ nắm giữ của tổ chức chiếm 24%. Có người đang hoảng loạn, có người đang mua vào.

Phán đoán quan trọng đầu tiên: Quyền kiểm soát thị trường đã chuyển từ tay nhà đầu tư nhỏ lẻ sang tay tổ chức.

Việc phê duyệt ETF giao ngay BTC vào tháng 1 năm 2024 là một bước ngoặt. Trước đây, thị trường do nhà đầu tư nhỏ lẻ và OG dẫn dắt, giờ đây đã được dẫn dắt bởi các nhà đầu tư vĩ mô, quỹ doanh nghiệp và quỹ chủ quyền. Đây không chỉ là sự thay đổi về người tham gia, mà là việc viết lại quy tắc chơi.

Dữ liệu hỗ trợ cho phán đoán này: BlackRock IBIT đã đạt được $500 triệu AUM trong 228 ngày, trở thành ETF tăng trưởng nhanh nhất trong lịch sử. Hiện nay nắm giữ 780,000 - 800,000 BTC, đã vượt qua 670,000 BTC của MicroStrategy. Grayscale, BlackRock và Fidelity chiếm 89% tổng tài sản của BTC ETF. Kế hoạch quỹ đầu tư 13F cho thấy 86% nhà đầu tư tổ chức đã sở hữu hoặc có kế hoạch cấu hình tài sản số. Mối liên hệ giữa BTC và S&P 500 đã tăng từ 0.29 vào năm 2024 lên 0.5 vào năm 2025.

Xem lại chiến lược quyết liệt của BlackRock và MicroStrategy. Thị phần BlackRock IBIT chiếm khoảng 60% BTC ETF, với khối lượng nắm giữ 800,000 BTC đã vượt qua 671,268 BTC của MicroStrategy. Mức độ tham gia của tổ chức tiếp tục tăng: Tỷ lệ nắm giữ của các tổ chức báo cáo 13F chiếm 24% tổng AUM ETF (Q3 2025); Tỷ lệ nhà đầu tư tổ chức chuyên nghiệp đạt 26.3%, tăng 5.2% so với Q3; Các công ty quản lý lớn chiếm 57% nắm giữ BTC ETF 13F, các quỹ đầu cơ chuyên nghiệp chiếm 41% BTC ETF, cộng lại gần 98% - - Điều này cho thấy hiện tại nắm giữ chủ yếu là hai loại nhà đầu tư chuyên nghiệp này, chưa bao gồm quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm và các tổ chức bảo thủ hơn khác (họ có thể vẫn đang quan sát hoặc mới bắt đầu cấu hình); Tỷ lệ nắm giữ của FBTC đạt 33.9%.

Các nhà đầu tư tổ chức lớn bao gồm Hội đồng Đầu tư Abu Dhabi (ADIC), Quỹ tài sản chủ quyền Mubadala, CoinShares, Quỹ tín thác tài sản Harvard (nắm giữ $116 triệu IBIT) và những người khác. Các nhà môi giới truyền thống lớn và ngân hàng cũng đã tăng cường nắm giữ Bitcoin ETF. Wells Fargo báo cáo nắm giữ 491 triệu USD, Morgan Stanley báo cáo 724 triệu USD, JPMorgan báo cáo 346 triệu USD. Điều này cho thấy sản phẩm Bitcoin ETF đang được các tổ chức tài chính lớn liên tục tích hợp. Vấn đề đặt ra là: Tại sao tổ chức vẫn tiếp tục tích lũy ở mức “cao”?

Bởi vì họ đang không nhìn vào giá, mà là chu kỳ.

Sau tháng 3 năm 2024, nhà đầu tư dài hạn (LTH) đã bán ra tổng cộng 1.4 triệu BTC, trị giá $1,211.7 triệu. Đây là sự giải phóng cung cấp chưa từng có. Nhưng điều kỳ diệu là - - Giá không sụp đổ. Tại sao? Bởi vì các tổ chức và quỹ doanh nghiệp đã hấp thụ toàn bộ áp lực bán này.

Ba làn sóng bán ra của nhà đầu tư dài hạn: Từ tháng 3 năm 2024 đến tháng 11 năm 2025, nhà đầu tư dài hạn (LTH) đã bán ra tổng cộng khoảng 1.4 triệu BTC (giá trị $1,211.7 triệu USD). Làn sóng đầu tiên (cuối năm 2023 - đầu năm 2024): ETF được phê duyệt, BTC $25K → $73K; Làn sóng thứ hai (cuối năm 2024): Trump đắc cử, BTC tăng lên $100K; Làn sóng thứ ba (năm 2025): BTC dài hạn ở trên $100K.

Khác với sự phân phối bùng nổ đơn lẻ vào các năm 2013, 2017, 2021, lần này là sự phân phối liên tục nhiều đợt. Trong năm qua, chúng tôi đã ngang giá BTC ở mức cao trong một năm, tình huống này chưa từng xảy ra trong quá khứ. BTC không di chuyển trong hơn 2 năm đã giảm 1.6 triệu đồng (khoảng $1,400 triệu) từ đầu năm 2024, nhưng khả năng tiêu hóa của thị trường đã trở nên mạnh mẽ hơn.

Trong khi đó, nhà đầu tư nhỏ lẻ đang làm gì? Địa chỉ hoạt động liên tục giảm, Tìm kiếm Google “Bitcoin” giảm xuống mức thấp nhất trong 11 tháng, Khối lượng giao dịch nhỏ từ $0-$1 giảm 66.38%, Giao dịch lớn trên $10 triệu tăng 59.26%. River ước tính nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ bán ròng 247,000 BTC (khoảng $230 triệu) vào năm 2025. Nhà đầu tư nhỏ lẻ đang bán ra, tổ chức đang mua vào.

Điều này dẫn đến phán đoán quan trọng thứ hai: Hiện tại không phải là “Đỉnh của thị trường bò”, mà là “Thời gian tích lũy của tổ chức”.

Logic chu kỳ truyền thống: Nhà đầu tư nhỏ lẻ điên cuồng → Giá tăng vọt → Sụp đổ → Khởi động lại. Logic chu kỳ mới: Tổ chức cấu hình ổn định → Biến động thu hẹp → Trung tâm giá nâng cao → Tăng giá cấu trúc. Điều này giải thích tại sao giá vẫn đi ngang, nhưng dòng tiền không ngừng.

Môi trường chính sách là chiều thứ ba. Chính phủ Trump đã thực hiện vào năm 2025: Lệnh hành chính về tiền điện tử (ký ngày 1.23), Dự trữ Bitcoin chiến lược (~200,000 BTC), Khung quy định về stablecoin GENIUS Act, Chủ tịch SEC thay đổi (Atkins nhậm chức). Chưa xác định: Dự luật cơ cấu thị trường (77% xác suất thông qua trước năm 2027), mua stablecoin bằng trái phiếu ngắn hạn (quy mô tăng gấp 10 lần trong ba năm tới).

Ảnh hưởng tiềm tàng của cuộc bầu cử giữa kỳ năm 2026: Năm 2026 có 435 ghế Hạ viện và 33 ghế Thượng viện sẽ được bầu lại. Năm 2024 có 274 ứng cử viên “thân thiện với tiền điện tử” được bầu, nhưng nhóm vận động hành lang ngân hàng dự kiến sẽ chi hơn $100 triệu để chống lại ảnh hưởng của quyên góp tiền điện tử. Khảo sát cho thấy 64% nhà đầu tư tiền điện tử cho rằng quan điểm về tiền điện tử của ứng cử viên là “rất quan trọng”. Mức độ thân thiện với chính sách chưa từng có.

Nhưng ở đây có một vấn đề về khoảng thời gian: Vào tháng 11 năm 2026 có cuộc bầu cử giữa kỳ. Quy luật lịch sử: “Chính sách bầu cử năm trước” → Chính sách tập trung trong nửa đầu năm → Chờ kết quả bầu cử trong nửa cuối năm → Biến động tăng lên. Vì vậy, logic đầu tư nên là: Nửa đầu năm 2026 = Thời kỳ mật ngọt chính sách + Cấu hình tổ chức = Tích cực; Nửa cuối năm 2026 = Bất định chính trị = Biến động tăng.

Tại sao vào năm 2025, tiền điện tử lại “thể hiện tồi tệ nhất”, nhưng tôi vẫn lạc quan?

Bây giờ quay trở lại câu hỏi ban đầu: Tại sao vào năm 2025, tiền điện tử lại “thể hiện tồi tệ nhất”, nhưng tôi vẫn lạc quan? Bởi vì thị trường đang hoàn thành một lần “chuyển tay”: từ tay nhà đầu tư nhỏ lẻ → tay tổ chức, từ chip đầu cơ → chip cấu hình, từ giao dịch ngắn hạn → nắm giữ dài hạn. Quá trình này chắc chắn sẽ đi kèm với điều chỉnh giá và biến động.

Mục tiêu giá của tổ chức nhìn như thế nào?

VanEck: $180,000; Standard Chartered: $175,000-$250,000;

Tom Lee: $150,000; Grayscale: cao nhất vào nửa đầu năm 2026.

Không phải lạc quan mù quáng, mà dựa trên: Dòng tiền ETF liên tục, Tăng cường DAT của công ty niêm yết (134 công ty toàn cầu nắm giữ 1.686 triệu BTC), Cơ hội chính sách chưa từng có ở Mỹ, Cấu hình của tổ chức vừa mới bắt đầu.

Tất nhiên, rủi ro vẫn tồn tại: Về mặt vĩ mô có chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, đồng đô la mạnh; Về mặt quy định, dự luật cơ cấu thị trường có thể bị hoãn; Về mặt thị trường, LTH vẫn có thể tiếp tục bán ra; Về mặt chính trị, kết quả bầu cử giữa kỳ không chắc chắn. Nhưng mặt khác của rủi ro là cơ hội. Khi mọi người nhìn thấy sự bi thảm, thường là thời điểm tốt nhất để bố trí.

Logic đầu tư cuối cùng: Ngắn hạn (3–6 tháng): Biến động trong khoảng $87K-$95K, tổ chức tiếp tục tích lũy; Trung hạn (nửa đầu năm 2026): Chính sách + Tổ chức hai động lực, mục tiêu $120K-$150K; Dài hạn (nửa cuối năm 2026): Biến động tăng, nhìn vào kết quả bầu cử và tính liên tục chính sách.

Phán đoán cốt lõi: Đây không phải là đỉnh chu kỳ, mà là điểm khởi đầu của chu kỳ mới.

Tại sao tôi có sự tự tin này? Bởi vì lịch sử đã cho chúng ta biết: Năm 2013 nhà đầu tư nhỏ lẻ dẫn dắt, cao nhất $1,100; Năm 2017 cơn sốt ICO, cao nhất $20,000; Năm 2021 DeFi + NFT, cao nhất $69,000; Năm 2025 tổ chức tham gia, hiện tại $87,000. Mỗi chu kỳ, người tham gia càng chuyên nghiệp hơn, lượng vốn càng lớn, cơ sở hạ tầng càng hoàn thiện.

Hiệu suất “tồi tệ nhất” của năm 2025 về cơ bản là: Thời kỳ chuyển tiếp từ thế giới cũ (nhà đầu tư nhỏ lẻ đầu cơ) sang thế giới mới (cấu hình của tổ chức). Giá cả là cái giá của sự chuyển tiếp, nhưng hướng đi đã được xác định. Khi BlackRock, Fidelity và quỹ chủ quyền bắt đầu tích lũy ở phía bên trái, nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn đang phân vân “Liệu còn giảm nữa không”. Đây chính là sự khác biệt trong nhận thức.

Tóm tắt

Tóm lại: Năm 2025 đánh dấu sự tăng tốc quá trình tổ chức hóa của thị trường tiền điện tử. Mặc dù lợi nhuận hàng năm của BTC là âm, nhưng nhà đầu tư ETF thể hiện sự kiên cường “HODL” mạnh mẽ. Năm 2025 bề ngoài có vẻ tồi tệ nhất cho tiền điện tử, nhưng thực tế là: Sự chuyển tay cung lớn nhất, ý chí cấu hình tổ chức mạnh nhất, sự hỗ trợ chính sách rõ ràng nhất, sự hoàn thiện cơ sở hạ tầng rộng rãi nhất. Giá -5%, nhưng dòng tiền ETF vào $250 triệu. Điều này chính là tín hiệu lớn nhất.

Với tư cách là những người làm việc lâu dài và nhà đầu tư, công việc của chúng tôi không phải là dự đoán giá ngắn hạn, mà là nhận diện xu hướng cấu trúc. Các điểm quan trọng vào năm 2026 bao gồm: Tiến triển lập pháp của dự luật cơ cấu thị trường, khả năng mở rộng dự trữ Bitcoin chiến lược, và tính liên tục của chính sách sau cuộc bầu cử giữa kỳ. Về lâu dài, việc hoàn thiện cơ sở hạ tầng ETF và làm rõ quy định đã đặt nền tảng cho đợt tăng giá tiếp theo.

Khi cấu trúc thị trường xảy ra sự thay đổi cơ bản, logic định giá cũ sẽ không còn hiệu lực, quyền định giá mới sẽ được xây dựng lại. Giữ cho lý trí, giữ cho kiên nhẫn.

Nguồn dữ liệu: CoinDesk, CryptoSlate, Glassnode, CoinShares, Farside Investors, Trang web chiến lược, CME Group, Yahoo Finance

Không cấu thành lời khuyên đầu tư, DYOR