Trong tài chính phi tập trung, đòn bẩy rất hấp dẫn. Nó thúc đẩy các chỉ số tăng trưởng, khuếch đại lợi suất và tạo ra ảo giác về năng suất sử dụng vốn. Với nhiều giao thức, đòn bẩy mạnh trở thành con đường nhanh nhất để thu hút sự chú ý. Nhưng nó cũng trở thành con đường nhanh nhất dẫn đến sự mong manh. Ngay khi điều kiện thị trường thay đổi, đòn bẩy không còn trông giống như hiệu quả nữa mà bắt đầu bộc lộ bản chất của nó là sự ổn định đi vay.
"Giao thức Lorenzo dựa trên một triết lý lặng lẽ và được cân nhắc nhiều hơn—một triết lý trong đó hiệu quả sử dụng vốn thực sự không chủ yếu là việc phóng đại mức độ phơi nhiễm rủi ro, mà là đạt được khả năng trích xuất giá trị tiện ích đáng tin cậy trên từng đơn vị vốn mà không làm xáo trộn hệ thống.” Đó là lý do tại sao hiệu quả sử dụng vốn luôn được ưu tiên hơn đòn bẩy trong Giao thức Lorenzo, không phải vì đòn bẩy về nguyên tắc là vấn đề, mà vì nó tạo ra các vấn đề động lực trong các giao thức restaking.
Đòn bẩy che giấu sự kém hiệu quả thay vì giải quyết nó
Trong DeFi, đòn bẩy thường được sử dụng như một biện pháp để giải quyết vấn đề nhu cầu:
Lợi suất tăng để thu hút vốn tài trợ
Vốn được tái thế chấp để trông có vẻ sinh lời
Thay vào đó, Rủi ro bị đẩy ra xa hơn là được giải quyết
Điều này mang lại các thước đo hiệu quả ngay lập tức trong khi che giấu tính hiệu quả yếu hơn về dài hạn. Quy trình có vẻ hiệu quả cho đến khi biến động xóa sạch lớp biên an toàn mỏng manh đó.
Lorenzo tránh cái bẫy này. Nó không dựa vào đòn bẩy để tạo lợi suất. Thay vào đó, nó tập trung vào việc làm cho mỗi đơn vị vốn trở nên có ích một cách đáng kể đối với những người tiêu dùng bảo mật thực sự.
Restaking khuếch đại chi phí của việc sử dụng quá nhiều đòn bẩy
Restaking không đơn giản là canh tác lợi suất (yield farming). Nó mở rộng các cam kết bảo mật trên nhiều dịch vụ. Việc thêm khái niệm đòn bẩy vào restaking:
Giảm rủi ro cắt theo dạng lũy thừa
Các sự cố liên quan lan truyền nhanh hơn
Sẽ có sự mờ nhạt của
Trong một thiết kế restaking dùng đòn bẩy, chỉ một sự cố có thể gây hiệu ứng domino trên nhiều mức cam kết, khiến các rủi ro cục bộ trở nên mang tính hệ thống. Thiết kế của Lorenzo thách thức quan điểm đó. Bằng cách tối ưu hiệu quả sử dụng vốn với một “dây xích” giới hạn đòn bẩy, nó bảo toàn các mức cam kết về bảo mật có tính tin cậy, tách biệt và có thể thực thi. Hiệu quả sử dụng vốn đến từ việc tận dụng (utilization), không phải từ sự khuếch đại (amplification)
Lorenzo có một định nghĩa về hiệu quả sử dụng vốn khác với hầu hết các giao thức khác. “Hiệu quả” không phải là:
Vốn có thể được tái sử dụng bao nhiêu lần trong cùng một thời điểm
Có thể trích xuất lợi suất danh nghĩa trên mỗi block bao nhiêu
Hiệu quả là:
Vốn cung cấp bảo mật một cách đáng tin cậy đến mức nào
Nó tạo ra thu nhập một cách có thể dự đoán đến mức nào
Rủi ro có thể được mô hình hóa và kiểm soát tốt đến mức nào
Dẫn đến các thiết kế ưu tiên mức sử dụng ổn định hơn là tái sử dụng bùng nổ.
Các cấu trúc vault tránh lan tỏa đòn bẩy ngoài dự kiến.
Kiến trúc của vault Lorenzo đóng vai trò trung tâm trong việc thực thi kỷ luật.
Các vault:
Xác định rủi ro theo phạm vi một cách rõ ràng
Các mốc thời gian xác định
Ngăn chặn việc tái thế chấp (rehypothecation) không được giám sát
Đòn bẩy liều lĩnh phát triển mạnh trong những môi trường nơi ranh giới giữa các nguồn vốn bị mờ nhạt. Các vault của Lorenzo làm cho ranh giới trở nên rõ ràng. Vốn không thể âm thầm nhận thêm rủi ro phơi nhiễm nếu như rủi ro đó không được định giá, được tách biệt và có thể nhìn thấy.
Điều này bảo vệ cả hệ thống lẫn các bên tham gia của nó.
Năng suất bền vững cần sự ổn định, không phải mức phơi nhiễm tối đa
Đòn bẩy liều lĩnh tạo ra các đỉnh lợi suất. Hiệu quả sử dụng vốn tạo ra sự liên tục của lợi suất.
Lorenzo tối ưu cho:
Lợi suất đến từ nhu cầu dịch vụ thực tế
Lợi nhuận tồn tại qua các chu kỳ thị trường
Tính dự đoán thay vì các đỉnh lợi suất mang tính quảng cáo
Với các bên tham gia dài hạn, lợi suất ổn định có giá trị hơn so với việc khuếch đại tạm thời. Đặc biệt, các tổ chức không thể xây dựng chiến lược dựa trên những lợi suất biến mất ngay khi đòn bẩy được tháo mở.
Kỹ thuật rủi ro trở nên không thể trong trường hợp đòn bẩy quá mức
Các mô hình rủi ro giả định có ranh giới. Đòn bẩy bào mòn chúng.
Khi đòn bẩy trở nên thống trị:
Tác động của việc cắt phạt (slashing) trở nên khó ước tính
Các lộ trình phục hồi trở nên mong manh
Các kịch bản căng thẳng nhân lên một cách khó lường
Sở thích của Lorenzo đối với hiệu quả sử dụng vốn giúp kỹ thuật rủi ro trở nên khả thi. Rủi ro không bị loại bỏ—chúng được đo lường và có thể thực thi.
Điều này quan trọng đối với một hệ thống muốn mở rộng một cách có trách nhiệm.
Hiệu quả sử dụng vốn giúp đồng bộ hóa động lực giữa các bên tham gia
Các quy tắc vận hành của hệ thống do đòn bẩy dẫn dắt thường đặt các bên tham gia vào thế đối đầu với nhau:
Người tham gia sớm được lợi, trong khi người tham gia muộn phải chịu thiệt.
Các tác nhân liều lĩnh đẩy rủi ro ra bên ngoài
Vốn thận trọng bù đắp cho biến động.
Ngược lại, hiệu quả sử dụng vốn đồng bộ hóa động lực:
Hành vi đáng tin cậy được củng cố
Đó là việc chấp nhận rủi ro được định vị cục bộ.
Tham gia dài hạn được hưởng lợi.
Sự đồng bộ hóa đó vì vậy sẽ củng cố hệ sinh thái, thay vì gây chia mảnh.
Vốn chịu được căng thẳng có giá trị hơn vốn tăng trưởng nhanh chóng.
Giá trị của vốn trên thị trường thực tế, khi nó tồn tại trong lúc căng thẳng, là ở chỗ nó trở nên khan hiếm nên có giá trị.
Kiến trúc của Lorenzo khuyến khích:
Sự bền bỉ vượt qua biến động
Điều chỉnh dần dần thay vì tháo mở ép buộc (forced unwinds)
Hành vi có thể dự đoán khi chịu áp lực
Điều này sẽ khiến hệ thống hấp dẫn hơn đối với tiền cứng (hard money), thứ quan tâm nhiều hơn đến khả năng sống sót hơn là việc biểu diễn.
Tăng trưởng nhờ niềm tin, không phải nhờ đòn bẩy
Đòn bẩy có thể mua tăng trưởng. Niềm tin phải được tạo ra.
Lorenzo phát triển nhờ:
Chứng minh khả năng phục hồi
Bảo toàn các cam kết bảo mật
Tránh các thất bại kịch tính
Theo thời gian, điều này tạo ra hiệu ứng danh tiếng. Dòng vốn chảy về các hệ thống không cần liên tục biện minh cho rủi ro.
Vì sao triết lý này quan trọng cho dài hạn
Khi restaking trưởng thành, thị trường sẽ tách ra:
Các hệ thống phát triển nhanh
Những hệ thống phát triển vững chắc
Các thiết kế nặng đòn bẩy thường gặp khó khăn khi chuyển từ nhóm đầu tiên sang nhóm thứ hai.
Trọng tâm của Lorenzo vào hiệu quả sử dụng vốn khiến nó sẵn sàng cho dài hạn, không chỉ cho chu kỳ tiếp theo mà còn cho những chu kỳ sắp tới.
Sự tập trung của Lorenzo vào hiệu quả sử dụng vốn khiến nó sẵn sàng
Giao thức Lorenzo nhấn mạnh hiệu quả hơn đòn bẩy vì đòn bẩy có thể khuếch đại cả thành công lẫn thất bại, trong khi hiệu quả khuếch đại thành công ở chế độ nền.
Bằng cách tập trung vào mức sử dụng thực tế, ranh giới rủi ro rõ ràng, lợi suất có thể dự đoán và các cam kết có thể thực thi, Lorenzo xây dựng một hệ thống restaking có thể phát triển mà không làm “gãy” chính nó.
Nguồn vốn có giá trị nhất không phải là vốn nhân lên nhanh nhất, mà là vốn vẫn còn hữu ích, có thể chịu trách nhiệm và nguyên vẹn khi điều kiện trở nên thù địch. Lorenzo được thiết kế với thực tế đó trong tâm trí vững chắc.