Phóng viên: Zhao Wenqi của Mỗi Kinh (每经记者) | Biên tập: Zhang Yiming của Mỗi Kinh (每经编辑)????

Từ đồng sáng lập của “Vượt Thời Gian Ra Ngoài” bị Meituan mua lại, đến việc dẫn dắt công ty mới thành lập chưa đầy ba năm đã chủ động lao vào công cuộc tấn công sàn Hồng Kông, câu chuyện khởi nghiệp của người sáng lập Silicon Cloud Flow – Yuan Jinhui – đang bước vào một mốc quan trọng nữa.

Theo thông tin công bố ngày 30/6 trên Sở giao dịch Hồng Kông, Công ty Cổ phần Công nghệ Silicon Cloud Flow Bắc Kinh (sau đây gọi là Silicon Cloud Flow) đã nộp hồ sơ đăng ký niêm yết lên sàn chính của HKEX. Các tổ chức bảo lãnh phát hành liên danh là Huatai International và Haitong International. Đây là doanh nghiệp hạ tầng AI (trí tuệ nhân tạo) được Yuan Jinhui thành lập chỉ vào tháng 8/2023; mới chỉ sau 34 tháng thành lập đã bước vào lộ trình IPO (phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng), tốc độ nhanh đến mức khiến thị trường phải chú ý.

Silicon Cloud Flow làm một “dịch vụ bán Token (từ nguyên)”. Token là đơn vị nhỏ nhất để mô hình AI xử lý thông tin; mỗi khi mô hình lớn tạo ra một câu trả lời, đằng sau đó tương ứng với hàng nghìn lượt tiêu thụ Token. Việc Silicon Cloud Flow làm là đóng gói các năng lực kỹ thuật phức tạp như thích ứng chip, triển khai mô hình, tối ưu công cụ suy luận (inference), điều phối năng lực điện toán dị cấu trúc… thành các giao diện API (Application Programming Interface) chuẩn hóa, để các nhà phát triển có thể gọi theo nhu cầu và trả tiền theo mức sử dụng, giống như dùng nước dùng điện. Vì vậy trong ngành họ gọi hình tượng đó là “nhà máy Token”.

Theo bản cáo bạch công bố, căn cứ theo sản lượng “token” thôn nạp theo năm, năm 2025 Silicon Cloud Flow là nền tảng cung ứng “token” lớn thứ tư tại Trung Quốc, với thị phần 1,5%, đồng thời xếp hạng số 1 trong tất cả các nền tảng cung ứng “token” độc lập của Trung Quốc.

Tuy nhiên, mặt trái của tăng trưởng tốc độ cao là thua lỗ tiếp tục mở rộng. Bản cáo bạch cho thấy doanh thu của Silicon Cloud Flow năm 2024 và 2025 lần lượt là 7,35 triệu NDT và 55,33 triệu NDT, mức tăng trưởng tương ứng lên tới 653% theo năm; nhưng trong cùng kỳ, lỗ trong năm lần lượt là 81,92 triệu NDT và 345 triệu NDT; lỗ ròng sau điều chỉnh lần lượt là 54,01 triệu NDT và 187 triệu NDT. Doanh thu tăng hàng chục lần nhưng lỗ cũng mở rộng đồng thời; “tăng doanh thu không tăng lợi nhuận” chính là điểm được quan tâm nhất khi công ty khởi nghiệp ngôi sao này bước vào vạch xuất phát IPO.

Alibaba, Huawei “chung tay” đầu tư nặng ký: chuyến tàu lượn khởi nghiệp của Yuan Jinhui

Câu chuyện của Silicon Cloud Flow không thể thiếu trải nghiệm khởi nghiệp đầy kịch tính của người sáng lập Yuan Jinhui.

Ngay từ năm 2016, Yuan Jinhui đã dẫn dắt đội ngũ OneFlow tham gia vào đường đua hạ tầng cho mô hình lớn; thời điểm đó, đây là nhóm khởi nghiệp duy nhất trên toàn cầu làm khung học sâu đa dụng. Năm 2023, đứng trước “cơn gió” mô hình lớn, OneFlow do Vương Huệ Văn – đồng sáng lập của Meituan (trước đây) – sáng lập công ty mô hình lớn “Vượt Thời Gian Ra Ngoài” đã sáp nhập; không lâu sau, “Vượt Thời Gian Ra Ngoài” lại bị Meituan mua lại. Từ chối lời mời ở lại làm việc của Meituan, tháng 8/2023, Yuan Jinhui dẫn đội ngũ một lần nữa xuất phát, thành lập Silicon Cloud Flow.

Yuan Jinhui từng công khai ví von năm 2023 “như ngồi tàu lượn siêu tốc”; các công ty khởi nghiệp trong vài tháng đã trải qua nhiều lần sáp nhập và mua lại, từ một công ty trị giá 100 triệu USD trở thành công ty 1 tỷ USD, rồi nghìn tỷ USD, cuối cùng lại tách ra để khởi nghiệp lại.

Điều thực sự đưa Silicon Cloud Flow bước vào tầm nhìn công chúng là việc DeepSeek bùng nổ toàn cầu trong dịp Tết Nguyên đán năm 2025. Khi đó, DeepSeek liên tiếp gặp sự cố như bị tấn công máy chủ và trang web không mở được; Silicon Cloud Flow – nền tảng dịch vụ đám mây cho mô hình lớn SilconCloud – đã ra mắt phiên bản “DeepSeek R1/V3 đầy đủ” chạy trên năng lực điện toán thăng tầng của Huawei Cloud, trở thành công ty đầu tiên trong ngành thông đường triển khai mô hình DeepSeek bằng chip nội địa. Sự kiện “bùng nổ ra khỏi vòng” này đã mang lại sự tăng trưởng người dùng theo kiểu bùng phát cho Silicon Cloud Flow: nền tảng cloud công cộng nhanh chóng tích lũy hơn 7 triệu người dùng và hơn 10.000 người dùng doanh nghiệp.

Mang tính kịch tính là việc Yuan Jinhui từng hồi tưởng trên mạng xã hội rằng, vào nửa cuối năm 2023, khi bắt đầu xây dựng Silicon Cloud Flow, ông đã thảo luận về việc đầu tư với người sáng lập DeepSeek là Liang Wenfeng; nhưng vì nhiều lý do khác nhau nên không thể hợp tác. Sau đó, ông than thở trong vòng bạn bè: “Tôi (lúc đó) thiếu tầm nhìn và thấy hối hận”.

Xét theo nhịp độ huy động vốn, Silicon Cloud Flow có thể coi là “máy cắt cổ” huy động vốn của thị trường cấp 1. Từ vòng seed (thiên thần) khởi động vào tháng 12/2023 đến nay, công ty đã hoàn tất tổng cộng bảy vòng huy động. Ngày 16/6/2026, công ty công bố hoàn tất vòng B huy động hơn 2 tỷ NDT, thiết lập kỷ lục về khoản đầu tư đơn lẻ lớn nhất trong nhánh MaaS bên thứ ba trong nước kể từ năm 2026. Từ đó, định giá sau đầu tư của công ty đạt 7,74 tỷ NDT.

Theo thông tin công bố trong bản cáo bạch, danh sách cổ đông của Silicon Cloud Flow có thể nói là “đủ hạng sang”. Alibaba nắm giữ 7,42% thông qua Công ty TNHH Công nghệ Mạng Hàng Châu, là cổ đông bên ngoài lớn nhất; Huber (Haver) thuộc Huawei nắm giữ 4,07%; Meituan nắm giữ 1,05% thông qua Công ty TNHH Khoa học Công nghệ Thiên Tân San Kuai. Ngoài ra, các quỹ và tổ chức đầu tư trong và ngoài ngành như Innovation Works, YaoTuo Capital, PuHua Capital, JiYuan Capital, Jingke Energy, SenseTime, Bianrui… đều xuất hiện trong danh sách cổ đông. Cổ đông nắm quyền kiểm soát là người sáng lập Yuan Jinhui và bốn nền tảng thưởng khuyến khích nhân viên, tổng cộng kiểm soát khoảng 44,48% quyền biểu quyết.

Tuy nhiên, công ty này được đăng ký thành lập vào tháng 8/2023, hoạt động thương mại vẫn đang ở giai đoạn sớm. Về lộ trình thương mại, Silicon Cloud Flow áp dụng mô hình hai bánh: dịch vụ cloud công cộng và giải pháp triển khai tại chỗ (on-prem). Theo bản cáo bạch, năm 2025, tỷ trọng doanh thu dịch vụ cloud công cộng của công ty tăng từ 14,6% năm 2024 lên 52,9%, trở thành nguồn doanh thu lớn nhất. Công ty dự kiến đến trước cuối năm 2026 sẽ đáp ứng yêu cầu về doanh thu của “công ty đã thương mại hóa” theo Chương 18C của quy tắc niêm yết Hồng Kông.

Theo tài liệu công khai, chỉ khi lợi nhuận của năm tài chính gần nhất đạt 250 triệu đô la Hồng Kông thì mới đáp ứng định nghĩa của quy tắc niêm yết về “công ty đã thương mại hóa”.

Ảnh nguồn: bản cáo bạch

Dự kiến lỗ ròng trong thời gian gần tiếp tục: chi phí R&D cao kết hợp với giá bị ép từ các “đại gia” ?

Tốc độ tăng trưởng doanh thu vượt 650%, năm lỗ vượt 300 triệu NDT; Silicon Cloud Flow vừa tăng trưởng cao vừa thua lỗ lớn, phản ánh mâu thuẫn mang tính cấu trúc của toàn bộ “đường đua nhà máy Token”.

Một mặt, thị trường của “phi vụ” này đang phình to với tốc độ kinh ngạc. Bản cáo bạch cho biết, xét theo sản lượng “token” thôn nạp, quy mô thị trường cung ứng “token” của Trung Quốc từ năm 2024 đến 2025 tăng 1602,6% và dự kiến giai đoạn 2025-2030 có CAGR là 638,3%. Dữ liệu của IDC cho thấy, quy mô thị trường công cụ/giải pháp MaaS trên cloud công cộng tại Trung Quốc năm 2025 đã đạt 3,07 tỷ nhân dân tệ; dự kiến năm 2026 lượng tiêu thụ Token sẽ đạt 40.000 nghìn tỷ, tăng thêm khoảng 20 lần so với năm 2025.

Nhưng áp lực lợi nhuận trực tiếp nhất đến từ chi phí nghiên cứu phát triển liên tục, cùng với cuộc chiến giá API ngày càng khốc liệt.

Trong bản cáo bạch, Silicon Cloud Flow cho biết rằng trong tương lai, khi công ty mở rộng quy mô thương mại, chi phí tuyệt đối cho R&D và lỗ ròng trong thời gian gần sẽ tiếp tục duy trì. Công ty sẽ hiện thực hóa kế hoạch có lợi nhuận dài hạn bằng cách bao gồm nắm bắt sự bùng nổ tăng trưởng của ngành; tăng mức độ tham gia của khách hàng trong nước; đẩy nhanh tăng trưởng doanh thu ở nước ngoài; tối đa hóa hiệu suất sử dụng tài nguyên năng lực điện toán; và nâng cao hiệu quả vận hành.

Kể từ năm 2023, các nhà cung cấp mô hình lớn hàng đầu đã tổng cộng hơn mười lần hạ giá API; ở một số mô hình phổ biến, mức giá theo mỗi nghìn Token từ ban đầu chỉ vài phần của một đồng, nay giảm xuống còn vài phần trăm đồng xu, mức giảm lũy kế hơn 90%. Tháng 5/2026, DeepSeek công bố giảm vĩnh viễn giá API 75% cho mô hình V4-Pro; sau đó Xiaomi và Tencent Cloud cũng lần lượt làm theo, mức giảm cao nhất lần lượt đạt 99% và 97,5%. Với Silicon Cloud Flow – doanh nghiệp tính phí theo Token – việc giá ở hạ nguồn tiếp tục giảm đang trực tiếp chèn ép biên lợi nhuận.

Cùng lúc đó, các “ông lớn” internet cũng tự mình nhảy vào cuộc. Alibaba, Tencent, ByteDance và các doanh nghiệp đầu ngành đã triển khai đầy đủ các dịch vụ năng lực suy luận tự nghiên cứu và cung cấp MaaS, vừa để hỗ trợ năng lực AI cho chính hoạt động của họ, vừa cung cấp MaaS ra bên ngoài. Nhờ lợi thế chi phí của các cụm năng lực tự xây và hệ sinh thái kỹ thuật, các “đại gia” đang tái định hình cục diện cạnh tranh trên thị trường.

Trước vấn đề này, nhà đầu tư thiên thần kiêm chuyên gia AI là Guo Tao từng phân tích với phóng viên của (Tờ Daily Economic News) rằng, dù các “đại gia” có lợi thế về kỹ thuật và hệ sinh thái, nhưng nhu cầu thị trường đa dạng và phức tạp, khó có thể bao phủ mọi tình huống; các bên thứ ba độc lập vẫn có không gian để tồn tại, có thể tập trung vào các lĩnh vực dọc để cung cấp dịch vụ được tùy biến.

硅基流动 cũng在 bản cáo bạch thẳng thắn thừa nhận công ty hiện đang đối mặt với nhiều rủi ro và thách thức. Về mặt tài chính, công ty vẫn đang trong tình trạng thua lỗ, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh tiếp tục âm; nếu trong tương lai không thể cải thiện hiệu quả lợi nhuận một cách hiệu quả hoặc không kịp thời huy động được vốn từ bên ngoài, có thể ảnh hưởng đến năng lực duy trì hoạt động liên tục. Về mặt kỹ thuật, ngành AI có tốc độ đổi mới công nghệ rất nhanh; công ty phải tiếp tục đầu tư lớn vào R&D để giữ vững năng lực cạnh tranh, đồng thời các áp lực thích ứng đối với mô hình mới và chip mới cũng như những thay đổi tiềm ẩn trong hệ sinh thái mô hình mã nguồn mở đều có thể gây tác động lên nền tảng kinh doanh. Về mặt thị trường, cuộc cạnh tranh trong phân khúc cung ứng từ nguyên cho toàn cầu ngày càng trở nên khốc liệt, cuộc chiến giá cả trong ngành tiếp tục thu hẹp không gian lợi nhuận.

Bản cáo bạch cũng cho biết, về phía cơ quan quản lý, khung pháp lý cho ngành AI của Trung Quốc vẫn đang phát triển nhanh chóng, khiến chi phí tuân thủ và mức độ không chắc chắn tiếp tục tăng. Ngoài ra, các biện pháp kiểm soát xuất khẩu chip và lệnh trừng phạt thương mại quốc tế có thể bất cứ lúc nào ảnh hưởng tới chuỗi cung ứng thượng nguồn, làm gia tăng hơn nữa rủi ro vận hành. Nhìn chung, Silicon Cloud Flow đang ở giai đoạn then chốt của “mở rộng nhanh tốc độ cao đi kèm thua lỗ lớn”. Liệu có thể vừa đốt tiền để đổi lấy quy mô vừa ổn định “hào lũy công nghệ”, đồng thời vượt qua bài toán kép về vốn và chuỗi cung ứng hay không là vấn đề được quan tâm nhất sau IPO.

Nhìn từ các dữ liệu tài chính, tỷ suất lợi nhuận gộp của Silicon Cloud Flow đã giảm mạnh từ 39,4% năm 2024 xuống -24% năm 2025, ghi nhận khoản lỗ gộp 13,3 triệu nhân dân tệ. Chi phí bán hàng và marketing từ 6,39 triệu nhân dân tệ năm 2024 đã tăng vọt 1210% lên 83,74 triệu nhân dân tệ năm 2025; trong đó, chi phí tài nguyên điện toán theo mô hình quảng bá (tức voucher/phiếu tín dụng Token miễn phí) chiếm tới 64,7%, phản ánh mức đầu tư rất lớn của công ty ở giai đoạn thu hút người dùng.

Ảnh nguồn: bản cáo bạch

Điểm đáng chú ý là, đồng sáng lập Silicon Cloud Flow – Hu Jian – trước đây khi trả lời phỏng vấn với phóng viên của (Tờ Daily Economic News) từng nói rằng xu hướng “điện nước-hóa” (phiên bản “hóa điện/hóa nước”) của mô hình lớn là không thể đảo ngược. Trong tương lai, chi phí mô hình sẽ ngày càng rẻ như hóa đơn tiền điện; nhưng giá trị thực sự sẽ thể hiện ở các loại ứng dụng được xây dựng dựa trên mô hình. Theo ông, việc tìm ra điểm cân bằng giữa thích ứng năng lực điện toán dị cấu trúc, kiểm soát chi phí và đảm bảo an toàn sẽ là chìa khóa quyết định thành bại của ứng dụng AI của doanh nghiệp.

Chưa đầy ba năm thành lập đã lao vào IPO tại Hồng Kông; IPO của Silicon Cloud Flow vừa là một bài kiểm tra đối với mô hình kinh doanh “Token economy”, vừa là một lần thị trường xem xét lại logic định giá cho đường đua hạ tầng AI. Trong bối cảnh vừa chạy nước rút về quy mô vừa chịu sức ép về lợi nhuận, liệu công ty “nhà máy Token” này có thể kể với thị trường vốn một câu chuyện tăng trưởng bền vững hay không, vẫn phải chờ thời gian trả lời.

Ảnh trang bìa nguồn: kho tư liệu của Mỗi Kinh (mỗi经媒资库)