Năm 2025 sắp kết thúc, từ kinh nghiệm lịch sử, quý cuối thường là giai đoạn xây dựng tích cực của thị trường tiền điện tử, tháng 12 thường đánh dấu sự khởi đầu của một đợt tăng giá mới. Trong các chu kỳ trước, giá Bitcoin thường tận dụng khoảng thời gian này để phá vỡ sự tích lũy kéo dài, đảo ngược xu hướng giảm, tuy nhiên, quy luật theo mùa này dường như đã không còn hiệu lực trong năm nay. Dù cho các nhà đầu tư đã nhiều lần cố gắng, nhưng vẫn khó khăn để đạt được đột phá quyết định, dẫn đến sự thu hẹp liên tục của biến động thị trường, các trader cũng giữ thái độ cẩn trọng đối với xu hướng trong tương lai. Do diễn biến của Bitcoin và các đồng altcoin vẫn chưa rõ ràng, các yếu tố bên ngoài có thể đóng vai trò như chất xúc tác trong vài ngày tới.

Dữ liệu kinh tế mới nhất của Mỹ cho thấy một bức tranh rõ ràng nhưng tinh tế: áp lực lạm phát đang giảm bớt, nhưng niềm tin của người tiêu dùng vẫn yếu. Chỉ số niềm tin người tiêu dùng của Đại học Michigan tháng 12 tăng nhẹ lên 52.9, cải thiện một chút so với tháng 11, nhưng vẫn thấp hơn gần 30% so với một năm trước. Trong khi đó, kỳ vọng lạm phát tiếp tục giảm - kỳ vọng ngắn hạn giảm xuống 4.2%, kỳ vọng dài hạn giảm xuống 3.2%. Đối với thị trường, kỳ vọng lạm phát quan trọng hơn nhiều so với chỉ số niềm tin. Các ngân hàng trung ương các nước quan tâm nhiều hơn đến kỳ vọng của dân chúng về giá cả trong tương lai, chứ không phải tâm trạng về kinh tế hiện tại.

Kỳ vọng lạm phát giảm cho thấy các hộ gia đình tin rằng áp lực giá cả đang được kiểm soát, điều này tạo cho Cục Dự trữ Liên bang không gian để thực hiện “hạ cánh mềm”: vừa có thể kiềm chế lạm phát, vừa không cần duy trì lãi suất cao trong thời gian dài.

Báo cáo CPI tháng 11 cho thấy lạm phát giảm nhanh hơn mong đợi, và dữ liệu này cộng hưởng để truyền tải cùng một thông điệp: đà lạm phát đang yếu đi. Tại sao kỳ vọng lạm phát lại quan trọng hơn đối với Bitcoin? Kỳ vọng lãi suất trực tiếp ảnh hưởng đến môi trường thanh khoản của tài sản rủi ro: lãi suất giảm → tỷ suất lợi nhuận từ tiền mặt và trái phiếu giảm → tỷ suất lợi nhuận thực tế đi xuống → điều kiện tài chính nới lỏng.

Trong lịch sử, sự nhạy cảm của Bitcoin đối với sự thay đổi thanh khoản cao hơn nhiều so với phản ứng đối với niềm tin của người tiêu dùng hoặc tăng trưởng kinh tế.

Niềm tin của người tiêu dùng hiện tại đang phản ánh áp lực chi phí sinh hoạt, chứ không phải sự sụp đổ hoàn toàn của nhu cầu. Mọi người cảm thấy kinh tế khó khăn, nhưng lo ngại về việc giá cả sẽ tăng mạnh trong tương lai đang dần giảm bớt. Sự kết hợp này tạo ra hỗ trợ cho Bitcoin: kỳ vọng lạm phát giảm làm giảm nhu cầu về lãi suất cao, thị trường bắt đầu định giá trước cho việc giảm lãi suất sớm hơn hoặc lớn hơn, tạo điều kiện thuận lợi cho tài sản rủi ro. Tuy nhiên, cải thiện không phải là một đường thẳng. Niềm tin yếu kém có nghĩa là tăng trưởng kinh tế vẫn yếu, thị trường vẫn rất nhạy cảm với dữ liệu, điều chỉnh vị thế và dòng tiền ngắn hạn. Tại thị trường đòn bẩy, ngay cả khi dữ liệu vĩ mô tốt cũng có thể gây ra sự đảo ngược mạnh mẽ - như đã thấy sau khi công bố CPI gần đây.

Ngân hàng trung ương Nhật Bản tăng lãi suất: “Thử nghiệm thực tế” về tài trợ đòn bẩy toàn cầu. Vào ngày 18 tháng 12, Ngân hàng trung ương Nhật Bản đã nâng lãi suất cơ bản thêm 25 điểm cơ bản lên 0.75%, đạt mức cao nhất kể từ năm 1995. Sau khi thông báo, giá Bitcoin dao động hạn chế quanh mức 87,800 USD, nhưng sự bình tĩnh ẩn chứa những biến đổi cấu trúc. Thị trường đang theo dõi chặt chẽ số phận của giao dịch chênh lệch đồng yên (vay đồng yên lãi suất thấp để đầu tư vào tài sản có lợi suất cao ở nước ngoài) - giao dịch này đã cung cấp tài trợ đòn bẩy vô hình cho các hợp đồng tương lai Nasdaq, sản phẩm phái sinh tiền điện tử trong nhiều năm qua.

Nếu Cục Dự trữ Liên bang chuyển sang giảm lãi suất trong khi Nhật Bản tiếp tục thắt chặt, chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật sẽ thu hẹp, sức hấp dẫn của giao dịch chênh lệch sẽ giảm và có thể dẫn đến việc vốn quay trở lại Nhật Bản, gây ra tình trạng thắt chặt thanh khoản định kỳ. Áp lực sâu hơn đến từ chi phí phòng ngừa. Các công ty bảo hiểm nhân thọ Nhật Bản đã cấp vốn lớn vào trái phiếu chính phủ Mỹ trong hai mươi năm qua để phòng ngừa các khoản nợ dài hạn, nhưng chi phí phòng ngừa đã tăng vọt sau khi Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất, gần như làm giảm lợi nhuận. Khi lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm vượt qua 2%, trái phiếu địa phương bắt đầu trở nên hấp dẫn, và vốn biên có thể giữ lại trong nước thay vì đổ vào Phố Wall. Điều này sẽ làm giảm nhu cầu bổ sung đối với tài sản rủi ro toàn cầu (bao gồm cả Bitcoin).

Dữ liệu từ CryptoQuant cho thấy các nhà đầu tư tổ chức tại Mỹ đã bắt đầu giảm nắm giữ, chênh lệch giá Coinbase giảm xuống còn -57 USD, cho thấy dòng tiền tổ chức dẫn dắt từ Mỹ đang giảm thiểu rủi ro chứ không phải mua vào khi giá thấp.

Quy định âm thầm chuyển hướng: Phố Wall đang “tiếp quản” Bitcoin của bạn. Trong khi đó, SEC của Mỹ âm thầm cập nhật hướng dẫn cho các nhà môi giới về việc lưu giữ tiền điện tử, cho phép các tổ chức như Morgan Stanley, Goldman Sachs chứng minh “quyền kiểm soát” thông qua các thỏa thuận pháp lý mà không cần nắm giữ trực tiếp khóa riêng. Thay đổi này đã bãi bỏ các quy tắc “ngân hàng an toàn” nghiêm ngặt trước đây, thay vào đó là các sắp xếp pháp lý linh hoạt hơn. Nhìn bề ngoài, điều này dọn đường cho Phố Wall tham gia vào thị trường tiền điện tử, có khả năng mang lại dòng vốn tổ chức khổng lồ, thúc đẩy sự phát triển của các sản phẩm như Bitcoin ETF. Nhưng cái giá phải trả là sự mơ hồ trong ranh giới sở hữu: khi ngân hàng phá sản, tài sản tiền điện tử của bạn có thể được coi là một phần của tài sản ngân hàng, chứ không phải tài sản cá nhân - điều này tương tự như những khó khăn mà khách hàng gặp phải sau vụ sụp đổ của FTX.

Sự chuyển hướng này tiếp tục xu hướng của các cơ quan quản lý trong việc đưa tài sản kỹ thuật số vào khuôn khổ tài chính truyền thống. OCC đã xác nhận rằng ngân hàng có thể cung cấp dịch vụ lưu ký tiền điện tử, các quy tắc mới nhất của SEC đã giảm bớt rào cản gia nhập của Phố Wall. Sự thuận tiện cho tổ chức được đặt lên hàng đầu, trong khi nguyên tắc “tự lưu ký” vốn có của blockchain bị gạt sang bên lề.

Bitcoin dưới tình trạng bế tắc vĩ mô: được điều khiển bởi thanh khoản, chứ không phải niềm tin. Thị trường hiện tại đang ở trong một “tình trạng bế tắc vĩ mô” điển hình: lạm phát của Mỹ đang chậm lại tạo ra không gian cho sự nới lỏng, trong khi Ngân hàng trung ương Nhật Bản lại đang thắt chặt; kỳ vọng thanh khoản cải thiện, nhưng niềm tin yếu kém và điều chỉnh đòn bẩy vẫn tồn tại.

Trong ngắn hạn, dòng tiền, đòn bẩy và thời điểm vẫn là các yếu tố chủ đạo. Kết luận chính là vào đầu năm 2026, môi trường vĩ mô của tiền điện tử sẽ có xu hướng tích cực tổng thể: kỳ vọng lạm phát giảm, chính sách nới lỏng và tình hình thanh khoản cải thiện. Tuy nhiên, niềm tin của người tiêu dùng vẫn thấp, chính sách tiền tệ của Nhật Bản chuyển hướng và Phố Wall “tiếp quản” tài sản kỹ thuật số, có nghĩa rằng: sự tăng giá của Bitcoin sẽ chủ yếu được thúc đẩy bởi thanh khoản hơn là niềm tin.

Biến động ngắn hạn khó có thể loại bỏ.

Có vẻ như thị trường chưa bước vào một đợt tăng giá mới, mà đang ở trong một giai đoạn chuyển tiếp - cải thiện đang diễn ra, nhưng con đường còn gập ghềnh, biến động vẫn là chủ đề chính.