Chiếc nhiệt kế nổ tung: đòn bẩy của nhà đầu tư cá nhân Hàn Quốc đã “đốt cháy xuyên thủng” toàn bộ Nasdaq

Tôi có một thói quen. Mỗi ngày sau khi thị trường Hàn Quốc đóng cửa, tôi nhìn một lần vào giá đóng cửa của Hynix.

Tôi xem lại toàn bộ các chỉ số của ba tháng trước, nó chính xác hơn bất kỳ chỉ báo nào của thị trường chứng khoán Mỹ.

Ban ngày Hynix tăng hơn 1%, thì vào ban đêm ở Philadelphia, có xác suất gần 80% sẽ nhảy giá mở cửa cao hơn.

Ban ngày Hynix giảm, thì về đêm cổ phiếu công nghệ ở Mỹ có xác suất lớn sẽ mở cửa thấp hơn.

Chuẩn đến mức tôi thấy nó như giá chỉ đạo giao dịch trước giờ mở cửa của cổ phiếu Mỹ vậy rồi.

---

Thứ Ba tôi vẫn nhìn qua như bình thường.

Hynix giảm 12%.

Tôi cứ tưởng mình nhìn nhầm. Làm mới lại vẫn còn 12%.

Chỉ 20 phút, Kospi đã ngắt mạch.

Khi số liệu cuối ngày được công bố, đại chỉ số Hàn Quốc giảm 10% trong một ngày.

Trong khoảnh khắc đó tôi cứ cảm thấy có điều gì đó đang xảy ra.

Tháng 3 năm 2020, Quỹ dầu hỏa (Dầu) của bảo hiểm/đầu cơ dầu. Tháng 8 năm 2024, đợt đóng vị thế vay mua chênh lệch lãi suất đồng Yên.

Giống hệt như một cú kịch liệt, đột ngột, hoàn toàn không có dấu hiệu báo trước. Bị châm lửa từ một góc nhỏ nào đó trên thị trường mà chẳng ai chú ý, rồi cứ thế cháy xuyên qua toàn bộ tài sản toàn cầu.

Ngọn lửa châm lên lần này nằm ở Hàn Quốc.

Một cái gọi là “ETF Hynix đòn bẩy 2 lần” làm ngòi.

---

Tôi muốn nói cho rõ chuyện này. Vì những tiêu đề tin tức mà bạn nhìn thấy—“cổ phiếu công nghệ toàn cầu lao dốc”, “tiền đề bong bóng AI sắp vỡ”, “kỳ vọng Fed tăng lãi suất nóng lên”—tất cả đều không chạm đúng trọng tâm.

---

1: Phố Wall hắt hơi trước

Thứ Hai, Mỹ có hai chuyện không quá lớn nhưng cũng không quá nhỏ.

Google, một ngày giảm 5%, hai nhà nghiên cứu AI hàng đầu đồng loạt nghỉ việc.

SpaceX, vừa IPO được hai tuần. Huy động 85 tỷ USD, quay đầu lại tuyên bố sẽ phát hành thêm 20 tỷ USD trái phiếu.

Tự nghĩ xem: một công ty, hai tuần trước vừa rút tiền mặt 85 tỷ USD từ thị trường công khai. Dù có 85 tỷ rồi, hai tuần sau lại nói là chưa đủ, còn phải vay thêm 20 tỷ.

Rồi thị trường bắt đầu tính sổ.

Morgan Stanley nói rằng, khoản tài trợ nợ của cả chuỗi ngành AI trong năm nay sẽ vượt 5.000 tỷ USD.

5.000 tỷ, đó là khoản phải đi vay.

Cùng ngày, Fed buông tín hiệu có thể sẽ tăng lãi suất.

Tăng chồng ba lớp. Nasdaq giảm 2,2%.

Nói thật, mức sụt này đặt trong thị trường bò AI từ năm 2024 đến nay thì không đáng kể—chỉ cần điều chỉnh một chút là qua thôi.

Nhưng chỉ cách một đêm—tại Hàn Quốc—một quả bom do tất cả mọi người đều không để ý đã được kích nổ.

---

Tầng thứ hai: Chủ tịch/Trưởng viện giám sát tài chính Hàn Quốc nói một câu

Tên anh ta là Lee Chan-jin.

Sáng ngày 23/6, ông ấy nói một đoạn tại nơi công khai. Nguyên văn tôi khuyên bạn đọc ba lần: “Tôi rất hối hận. Lúc đó đáng lẽ nên nằm dưới đất, dù dùng hết mọi cách cũng phải chặn lại các ETF đòn bẩy đó.”

Chú ý cách dùng từ này: không phải một quan chức đang trấn an thị trường. Không phải một người giám sát nói “chúng tôi sẽ theo dõi sát sao”.

Là một người quản lý—người đã tự tay duyệt những sản phẩm này—ở chỗ công khai. Nói rằng anh ta “hối hận rồi”. Nói rằng anh ta “đáng lẽ phải nằm dưới đất chặn lại chúng”.

Sức công phá của câu nói này—lớn gấp một vạn lần so với những gì bạn tưởng tượng.

Nghe được là: người duyệt những sản phẩm đó—tự bản thân cũng nghĩ đó là một quả bom hẹn giờ. Giờ anh ta nói quả bom sẽ nổ.

---

Ngay sau đó sẽ đến vòng xoáy tử vong chuẩn sách giáo khoa.

Nói qua một chút về bối cảnh: cuối tháng 5, Hàn Quốc phê duyệt cùng lúc 16 ETF đòn bẩy 2 lần trên từng cổ phiếu riêng lẻ. Chỉ bám theo hai cổ phiếu Samsung Electronics và SK Hynix.

Quy mô tổng khoảng 9,1 tỷ USD. Nhưng 92% là nhà đầu tư cá nhân ở Hàn Quốc.

Nhà đầu tư cá nhân ở Hàn Quốc khác với nhà đầu tư cá nhân trong nước. Mức độ hung hãn khi dùng đòn bẩy của họ—đứng top 3 toàn cầu.

Những nhà đầu tư cá nhân cầm ETF đòn bẩy 2 lần này, khi nghe ông Lee Chan-jin nói “hối hận vì đã duyệt”, trong đầu hẳn chỉ có ba chữ: Chạy. Chạy nhanh.

Rồi đó chính là một chuỗi cái chết hoàn hảo:

Bước 1: nhà đầu tư cá nhân hoảng loạn, bán tháo các ETF đòn bẩy.

Bước 2: quy mô của ETF đòn bẩy quá lớn, mỗi ngày bắt buộc phải tái cân bằng. Dưới áp lực mua lại (redeem), công ty quản lý ETF bị buộc phải bán cổ phiếu Hynix.

Bước 3, cổ phiếu chính của Hynix bị đập xuống. Nó đã liên tục giảm.

Bước 4: giảm 5%, thì ETF đòn bẩy 2 lần giảm 10%. Nhiều người hoảng sợ hơn, tiếp tục mua lại (redeem), tiếp tục bán cổ phiếu cơ sở.

Bước 5: giảm 10%, mô hình phòng hộ của các nhà tạo lập thị trường quyền chọn kích hoạt, bắt đầu bán hợp đồng tương lai phòng hộ. Hynix bị các nhà tạo lập thị trường tiếp tục “đập” lần nữa.

Goldman Sachs đã tính: mỗi lần thị trường Hàn Quốc biến động 5%, phần vị thế phòng hộ mà các nhà tạo lập thị trường quyền chọn buộc phải điều chỉnh ước khoảng 4,7 tỷ USD. Con số này tương đương 1/8 tổng khối lượng giao dịch trong ngày giao dịch bình thường của thị trường chứng khoán Hàn Quốc.

Một phần tám này thật sự rất kinh khủng—áp lực bán tương đương 1/8 của một ngày giao dịch bình thường.

Hynix thậm chí còn không đỡ nổi.

Trong ngày đó, Hynix giảm 12,47%, Samsung giảm 12,31%, Kospi ngắt mạch.

Những ETF đòn bẩy 2 lần theo dõi Hynix ở Hồng Kông đó, chỉ trong một ngày đã giảm 23% đến 25%.

Chỉ một câu nói của một người giám sát, châm ngòi cho vị thế đòn bẩy 9,1 tỷ USD—9,1 tỷ vị thế đòn bẩy. Làm sụp 4,7 tỷ “đường phòng hộ” của các công cụ phái sinh. Cuối cùng, chôn vùi (đè bẹp) mục tiêu quan trọng nhất trong giao dịch AI toàn cầu.

Tầng này nổ rồi tầng kia nổ, từng lớp nổ liên tiếp.

---

Tầng thứ ba: Mỹ xử lý “xác”

Sau khi Hàn Quốc ngắt mạch vì đứt (circuit breaker), tin tức truyền sang Mỹ.

Chỉ số bán dẫn ở Philadelphia giảm 6,2% trong đêm đó

Micron giảm 8,5%, Intel giảm 7,6%, AMD giảm 6,2%, còn Nvidia chỉ giảm 3%

Cổ phiếu công nghệ thuộc khu vực châu Âu Stoxx 600 giảm 3%. Chỉ số Nikkei của Nhật giảm 3,5%.

Bạn có thể hỏi: một cổ phiếu của Hàn Quốc giảm thì liên quan gì đến Micron? Liên quan gì đến Intel?

Thực ra nó liên quan đến tất cả mọi người

Vì vị thế đòn bẩy của Hàn Quốc quá lớn, đến mức một ngày không thể cân hết.

Ngày 23/6 cân được một phần, ngày 24/6 tiếp tục cân, ngày 25/6 tiếp tục cân, và hôm nay vẫn đang cân.

Hôm nay Hynix lại giảm 8,36%. Cái “xác đòn bẩy” 9,1 tỷ USD đó—vẫn đang bị kéo đi, một ngày kéo một chút, lại một ngày kéo một chút.

---

Nhưng vì sao chỉ một cổ phiếu của Hàn Quốc rơi giá thôi mà có thể kéo toàn bộ ngành bán dẫn xuống theo?

Vì Hynix bây giờ không còn là một cổ phiếu của Hàn Quốc nữa. Nó là chiếc nhiệt kế của giao dịch AI toàn cầu

Chiếc nhiệt kế này đã bị các quỹ toàn cầu “chăm sóc”, đến mức gần như bệnh hoạn.

---

Dữ liệu backtest của tháng trước

Tỷ lệ cùng chiều của Hynix và chỉ số bán dẫn Philadelphia: 70%, trong 20 phiên thì 14 phiên cùng chiều.

Nhưng điều đáng sợ thật sự là: khi Hynix tăng hơn 1% trong ngày, thì xác suất Philly Semiconductor Index tăng vào đêm đó là 77,1%, và mức tăng trung bình là 1,53%.

Tỷ lệ trúng 77%, trong thị trường tài chính chính là tính chắc chắn.

Đáng sợ hơn là chia mức tương quan thành hai giai đoạn thời gian để xem

Hệ số tương quan giữa Hynix và việc nhảy giá mở cửa của Fếiphi (PHLX) là 0,497

Hệ số tương quan giữa Hynix và diễn biến trong phiên sau giờ mở cửa ở Philly là 0,051.

Một con số gần 0,5. Một con số gần 0.

Trong phiên châu Á, rốt cuộc Hynix đã xảy ra chuyện gì mà thị trường Mỹ ghi nhận 100% vào giá mở cửa, một lệnh hút sạch sẽ, không do dự.

Rồi sau khi thị trường chứng khoán Mỹ mở cửa, tín hiệu của Hynix lập tức mất hiệu lực—tin tức và tiền bạc của chính Mỹ sẽ tiếp quản việc định giá.

Nó giống y như việc Hynix—người chịu trách nhiệm—tự viết đáp án trước lên bảng đen. Mở cửa thị trường chứng khoán Mỹ là chỉ việc chép đáp án thôi.

Vậy vì sao lại là Hynix?

1/ Trên chuỗi cung ứng, nó kẹt đúng vị trí quan trọng nhất.

HBM bộ nhớ băng thông cao, chạy sát GPU. Nó quyết định con chip vài chục nghìn USD của NVDA có thể giải phóng được năng lực tính toán hay không; Hynix chiếm 58% thị phần.

DRAM của máy chủ, ảnh hưởng đến việc các máy chủ AI có thể xử lý đồng thời bao nhiêu tác vụ.

NAND và SSD cấp doanh nghiệp quyết định dữ liệu huấn luyện khổng lồ được lưu ở đâu, có thể gọi nhanh cỡ nào; Hynix thu mua mảng NAND của Intel, trong tay có Solidigm.

Bốn lớp lưu trữ của nó đều chiếm hết.

GPU quyết định có thể tính được hay không, HBM quyết định có đủ nhanh không, DRAM quyết định chạy được bao nhiêu tác vụ cùng lúc; NAND và SSD quyết định dữ liệu có theo kịp hay không.

Trên chuỗi này, chỉ cần một mắt xích trục trặc thì máy chủ AI sẽ thành một đống đồng vụn sắt gỉ.

Hynix là nút đơn lẻ lớn nhất trên chuỗi này.

2/ Nó là cái mở cửa sớm nhất.

Hàn Quốc sớm hơn New York 13 giờ. Khi Hynix giao dịch, dữ liệu kế hoạch sản xuất của TSMC vừa được công bố, mức sử dụng công suất của nhà máy đóng gói vừa được cập nhật, lịch tàu chở linh kiện vừa được xác nhận.

3/ Độ tinh khiết quá cao.

Samsung có điện thoại, đồ gia dụng, tấm panel, và gia công thuê ngoài; còn Hynix chỉ có lưu trữ.

Độ “thuần” trong nghiệp vụ kiểu cực đoan như vậy có nghĩa là giá cổ phiếu của nó đang phản ánh rốt cuộc toàn bộ ngành AI có cần nhiều dung lượng lưu trữ đến thế hay không.

Đây là một chỉ báo đại diện cho biến kinh tế vĩ mô của một ngành.

Khi một tài sản từ cổ phiếu riêng lẻ biến thành một chỉ báo đại diện cho biến số của cả ngành, quyền định giá của nó sẽ thay đổi về chất.

Đây là lý do: ngày 23/6, khi Hynix sụp đổ giảm 12%, nó có thể kéo sập Philadelphia chỉ trong tích tắc 6%.

---

Vậy chiếc nhiệt kế này có phải hỏng rồi không?

Hai ngày sau, tức là hôm kia.

Micron công bố một báo cáo tài chính “bùng nổ”, vượt xa kỳ vọng, và cả dự báo cũng nổ tung.

Ngày hôm sau, mở cửa ở Hàn Quốc. Hynix bật khỏi “cái hố” sâu giảm 12%, và có lúc tăng hơn 10%.

Cùng ngày, Hynix chính thức nộp bản cáo bạch lên SEC, thúc đẩy việc niêm yết ADR Hynix trên Nasdaq.

Mã SKHY, quy mô huy động cao nhất 29,4 tỷ USD. Chỉ đứng sau kỷ lục của SpaceX là 85,7 tỷ. Đây là đợt phát hành cổ phiếu lớn thứ hai trong lịch sử.

Chiếc nhiệt kế chỉ nổ một lần khi quá tải

Sau khi nổ rồi, thì vẫn phải đo thân nhiệt cần đo

Nhưng bây giờ bạn không biết chiếc nhiệt kế này là nhiệt kế thủy ngân hay nhiệt kế điện tử

---

Nhưng thứ tôi muốn nói thực sự không phải là Hynix tốt hay xấu.

Đây là một mâu thuẫn sâu sắc bị phơi bày bởi sự việc này, nhưng vẫn chưa có quá nhiều người thảo luận.

Thanh khoản của thị trường bò AI. Đang bị các công cụ đòn bẩy trên toàn cầu “bắt cóc”.

Hàn Quốc có các ETF cổ phiếu có đòn bẩy 2 lần, Mỹ có ETF bán dẫn đòn bẩy 3,5 lần (SOXL), còn Hồng Kông có ETF Hynix đòn bẩy 2 lần của CSOP.

Những công cụ này ban đầu nhằm mục đích gì? Là hạ thấp ngưỡng tham gia của nhà đầu tư cá nhân, để nhiều người hơn có thể chia sẻ lợi ích từ AI.

Nhưng hiệu quả thực tế lại biến thành việc: khi quy mô đủ lớn, chính chúng tự trở thành nguồn gốc của rủi ro.

9,1 tỷ USD nghe thì không lớn, nhưng trong một hệ sinh thái đòn bẩy cao, tương quan mạnh. Biến động 9,1 tỷ có thể đòn bẩy 47 tỷ lệnh phòng hộ (hedge). 47 tỷ hedge có thể kéo sập một chỉ số chứng khoán của một quốc gia; chỉ số đó sụp đổ thì cả ngành bán dẫn toàn cầu cũng bị kéo xuống rãnh.

Cảm giác như cả một dàn domino.

Chua cay hơn là: vị quản lý đã duyệt những sản phẩm này—biết chúng nguy hiểm đến mức nào.

Thậm chí anh ta còn nói công khai là anh ta hối hận—đáng lẽ phải nằm dưới đất chặn lại chúng—nhưng anh ta vẫn duyệt.

Vì họ biết nhu cầu ở đó. Nếu bạn không duyệt, nhà đầu tư cá nhân sẽ đi mua CSOP ở Hồng Kông, đi mua SOXL ở Mỹ.

Anh ta là một “nhà quản lý” bị kéo vào guồng, trong một thị trường bị bắt cóc bởi thanh khoản, lại làm một việc mà anh ta biết là không nên làm.

Rồi sự hối hận của anh ta—châm lửa cho chính sản phẩm mà anh ta đã phê duyệt. Các anh em xem cho kỹ sự vô lý này.

---

Hôm nay Hynix vẫn đang giảm

Đó là cái “xác đòn bẩy” 9,1 tỷ USD—một ngày không thể kéo hết được.

Nhưng tôi nói cho bạn một điều

Khi chiếc nhiệt kế này hoàn tất việc lên sàn ở Mỹ, khi các tổ chức toàn cầu có thể mua trực tiếp SKHY, và khi tọa độ định giá chuyển từ “cổ phiếu chu kỳ chiết khấu của Hàn Quốc” sang “tài sản hạ tầng AI toàn cầu”.

Chiếc nhiệt kế này sẽ biến từ nhiệt kế thành “quyền định giá”.

Đến lúc đó, bạn xem tối nay người ta giao dịch chứng khoán Mỹ—có xem câu “ban ngày nhìn Hynix” như thế nào không. Theo kinh nghiệm, nó được đưa vào các tham số đầu vào của mô hình định lượng.

---

Nếu có bất kỳ điều gì muốn thảo luận, hãy để lại bình luận bên dưới. Thực ra tôi rất tò mò các anh em nghĩ thế nào: bạn quan tâm Hynix vì AI, hay là vì Hynix mà bạn hiểu lại AI?

(Bài viết này chỉ là suy nghĩ đầu tư cá nhân, không bao gồm bất kỳ khuyến nghị nào. Vui lòng tuân thủ các quy định pháp luật tại nơi bạn sinh sống.) Hãy đặt một tiêu đề cho bài viết này