Thời gian gần đây, thị trường tiền điện tử luôn trong tình trạng ảm đạm, tâm lý chung của thị trường xuống thấp. Mặc dù thị trường tiền điện tử đã đạt được tiến bộ đáng kể trong hai năm qua, bao gồm việc các tổ chức tham gia tăng mạnh thông qua các sản phẩm được quản lý, môi trường quy định dần được hoàn thiện và chính trị chuyển hướng hỗ trợ tài sản kỹ thuật số, nhưng diễn biến gần đây của Bitcoin lại gây lo ngại. Từ mức cao lịch sử khoảng 126,000 USD được thiết lập vào tháng 10, giá đã giảm mạnh và hiện dao động quanh mức 86,000 USD. Sự yếu đi này, trong bối cảnh thiếu các yếu tố tiêu cực rõ ràng, khó giải thích hơn nhiều so với những sự sụp đổ dữ dội trong các thị trường gấu trước đây - thị trường dường như không còn nhạy cảm với các tín hiệu tích cực; ngay cả khi có tín hiệu tích cực, chúng cũng chỉ là xu hướng ngắn hạn và không thể duy trì.

Việc thiếu hoạt động mua hàng tiếp theo và nhu cầu yếu là những lý do chính.

Đầu năm nay, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay đã thu hút hàng tỷ đô la vốn đầu tư, và các công ty như MicroStrategy (nay là Strategy) tiếp tục tăng lượng nắm giữ, điều này lẽ ra phải tạo ra lực hỗ trợ mạnh mẽ cho giá cả. Tuy nhiên, thực tế lại trái ngược: khối lượng giao dịch thấp, dòng vốn ETF chuyển thành dòng vốn ròng chảy ra, và sự sẵn lòng tái cấu trúc đòn bẩy trên thị trường phái sinh rất hạn chế. Ngay cả việc mua vào liên tục từ các công ty do Michael Saylor dẫn đầu cũng không thể đảo ngược được đà giảm, cho thấy sự khan hiếm cực độ về nhu cầu mới ở mức giá hiện tại. Mặc dù ngành công nghiệp đã đạt được nhiều mục tiêu về quy định và thể chế, nhiều nhà đầu tư đã kỳ vọng vào sự hỗ trợ mạnh mẽ, nhưng việc thiếu lực mua sau đó đã làm thị trường bất ngờ. Hiện tại, sự sụt giảm chủ yếu là do sự tham gia giảm sút hơn là do bán tháo hoảng loạn. Không giống như trước đây, lần này không phải do thanh lý bắt buộc bằng đòn bẩy (mặc dù khoảng 19 tỷ đô la rủi ro đã được giải quyết vào đầu tháng 10). Lãi suất tài trợ thấp và vị thế quyền chọn thận trọng đã dẫn đến sự sụt giảm giá chậm, tạo ra một "khoảng trống cầu".

Việc tách rời khỏi các tài sản truyền thống làm trầm trọng thêm sự bất ổn của thị trường.

Thông thường, Bitcoin biến động song song với các cổ phiếu công nghệ tăng trưởng mạnh, nhưng với sự tăng trưởng mạnh mẽ hiện tại của thị trường chứng khoán Mỹ (chỉ số S&P 500 liên tục đạt mức cao kỷ lục), Bitcoin đã không thể theo kịp. Sự khác biệt này cho thấy các yếu tố đặc thù của tiền điện tử đang chi phối giá cả, và chỉ riêng tâm lý chấp nhận rủi ro là không đủ để thúc đẩy lợi nhuận.

Điều này đặt ra câu hỏi cho thị trường: Bitcoin đóng vai trò gì trong một danh mục đầu tư đa dạng trong thời kỳ kinh tế ổn định?

Việc bán ra từ những người nắm giữ dài hạn (cá voi) đã làm trầm trọng thêm áp lực, với nhiều người mua ở mức giá thấp hơn đang chốt lời ở mức giá cao hơn. Điều này có tác động đáng kể khi người mua mới khan hiếm, và sự mất cân bằng cung cầu khiến Bitcoin dễ bị tổn thương trong những giai đoạn căng thẳng. Dòng vốn từ các tổ chức rất mạnh trong giai đoạn đầu, nhưng một khi đã được phân bổ, nhu cầu tiếp tục có xu hướng ổn định.

Hiện tại, Bitcoin cần thu hút người mua mới hoặc tìm điểm cân bằng thông qua điều chỉnh giá — nhưng xét từ góc độ hiện tại, thị trường không "sụp đổ" mà đang trải qua một quá trình thiết lập lại tự nhiên.

Nhà phê bình Bitcoin Peter Schiff gần đây đã nhắc lại cảnh báo của mình rằng các nhà đầu tư đang chuyển từ các tài sản rủi ro sang các tài sản trú ẩn an toàn truyền thống khi giá vàng vượt qua mốc 4.300 đô la và bạc vượt qua mốc 60 đô la, đạt mức cao kỷ lục. Ông tin rằng luận điểm về Bitcoin như một "biện pháp phòng ngừa rủi ro trước sự suy yếu của đồng đô la" đang mất dần sức thuyết phục; kim loại quý được tin tưởng hơn trong thời kỳ bất ổn. Cá nhân tôi không thích người này, nhưng xét từ sự tăng giá của vàng và bạc, dường như luận điểm của ông ấy có phần đúng.

Tuy nhiên, nếu sự hoảng loạn trên thị trường leo thang, Bitcoin có thể phải đối mặt với đợt bán tháo nghiêm trọng hơn nữa. Thị trường tăng giá này gắn liền chặt chẽ với các yếu tố kinh tế vĩ mô. Hiện tại, nền kinh tế Mỹ đang đối mặt với rủi ro lạm phát, thất nghiệp và sự suy giảm niềm tin của các tổ chức, khiến Bitcoin khó có thể hưởng lợi trong môi trường này. 10x Research cũng đề cập rằng việc các quỹ đầu cơ rút vốn vào cuối năm (10-20 tỷ đô la) có thể làm trầm trọng thêm tình hình.

Cộng đồng Bitcoin phản công: Lịch sử chứng minh khả năng phục hồi.

Bất chấp những cảnh báo thường xuyên, những người ủng hộ Bitcoin vẫn lạc quan. Những người nắm giữ dài hạn nhấn mạnh rằng Bitcoin đã nhiều lần chịu đựng những đợt giảm giá hơn 80% nhưng vẫn tiếp tục đạt mức cao mới; Schiff đã dự đoán sự sụp đổ kể từ khi Bitcoin có giá trị 100 đô la, nhưng liên tục thất bại.

Theo tôi, rủi ro giảm giá tiềm tàng không phải là dự đoán dựa trên cảm xúc, mà là hệ quả tất yếu của sự mất cân bằng cung cầu. Trong lịch sử, thị trường đã giải quyết những sự mất cân bằng này thông qua biến động giá, chứ không phải sự kiên nhẫn. Đó là lý do tại sao các mức giá từng được coi là không thể đạt được lại được đưa ra thảo luận – không phải với tư cách là mục tiêu, mà là những khu vực mà vốn có thể sẵn sàng can thiệp trở lại. Có lẽ Bitcoin có thể hoạt động tốt trong một cuộc khủng hoảng niềm tin sâu sắc, cung cấp tính thanh khoản và cơ chế thoát hiểm, thay vì chỉ dựa vào những biến động ngắn hạn.

Các chỉ báo trên chuỗi cho thấy áp lực vẫn chưa giảm bớt, và những người nắm giữ ngắn hạn đang chịu tổn thất nặng nề.

Dữ liệu trên chuỗi tiếp tục cho thấy tín hiệu thận trọng. Giá Bitcoin giao ngay hiện thấp hơn đáng kể so với chi phí thực tế mà các nhà đầu tư ngắn hạn phải bỏ ra (khoảng 101.800 USD), có nghĩa là những người mới tham gia thường đang chịu tổn thất trên giấy tờ. Đồng thời, giá cũng thấp hơn một chút so với chi phí trung bình của các nhà đầu tư năng động (khoảng 87.900 USD). Kinh nghiệm lịch sử cho thấy tâm lý thị trường rất dễ bị ảnh hưởng bởi những biến động nhanh chóng khi giá dao động quanh mức này. Nếu áp lực bán tăng mạnh trở lại, mức hỗ trợ cấu trúc quan trọng tiếp theo sẽ nằm quanh mức trung bình thực của thị trường ở khoảng 81.300 USD. Mức này thường đóng vai trò quan trọng trong các thị trường gấu.

Triển vọng ngắn hạn: Ổn định nhưng dễ bị tổn thương, đang chờ đợi một yếu tố xúc tác rõ ràng.

Nhìn chung, thị trường tiền điện tử đang ở trạng thái "cân bằng chờ đợi và quan sát" - có vẻ ổn định, nhưng thực chất lại rất mong manh. Việc thiếu thanh khoản và lực mua mới khiến giá cả cực kỳ nhạy cảm với bất kỳ biến động nhỏ nào. Cho đến khi có sự thay đổi đáng kể về thanh khoản vĩ mô (chẳng hạn như tín hiệu nới lỏng rõ ràng hơn từ Cục Dự trữ Liên bang) hoặc sự tái cân bằng hoàn toàn các vị thế danh mục đầu tư, Bitcoin và các tài sản chính thống khác có khả năng sẽ tiếp tục dao động trong phạm vi hẹp hiện tại.

Trong ngắn hạn, phạm vi giá $86,000-$88,000 sẽ là tâm điểm tranh chấp giữa phe mua và phe bán. Việc phá vỡ phạm vi này sẽ đòi hỏi khối lượng giao dịch tăng đáng kể, trong khi việc phá vỡ xuống dưới có thể nhanh chóng kiểm tra mức hỗ trợ $84,000 hoặc thậm chí thấp hơn.

Tác giả cho rằng đợt điều chỉnh hiện tại là một sự điều chỉnh theo chu kỳ chứ không phải là sự sụp đổ cấu trúc. Về lâu dài, sự chấp nhận của các tổ chức và sự khan hiếm vẫn hỗ trợ tiềm năng tăng trưởng, nhưng trong ngắn hạn, cần chú ý đến các rủi ro kinh tế vĩ mô và sự luân chuyển vốn. Các nhà đầu tư nên chú ý đến dòng tiền ETF hàng ngày, các tuyên bố tiếp theo từ Cục Dự trữ Liên bang và các tín hiệu đột phá kỹ thuật, đa dạng hóa danh mục đầu tư và tuân thủ nghiêm ngặt các lệnh cắt lỗ.