Sober期权工作室 × Derive.XYZ hợp tác sản xuất
Viết bởi nhà phân tích Jenna của Sober期权工作室 @Jenna_w5
I. Chỉ báo vĩ mô: Trận chiến thị trường giữa Powell “lỗi phi nông nghiệp” và làn sóng tăng lãi suất yên
Tuần này, thị trường quyền chọn tiền điện tử dưới tác động của nhiều tín hiệu phức tạp từ vĩ mô, đã thể hiện rõ đặc điểm dao động. Một mặt, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell hiếm khi thừa nhận về việc “đánh giá quá cao hệ thống” dữ liệu việc làm phi nông nghiệp, đã tăng cường đáng kể kỳ vọng của thị trường về việc giảm lãi suất nhanh chóng; mặt khác, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sắp kết thúc thời kỳ lãi suất âm và chuẩn bị tăng lãi suất nhiều lần, điều này có thể kích hoạt việc đóng băng quy mô lớn từ các nhà cung cấp thanh khoản toàn cầu - giao dịch chênh lệch lãi suất yên (carry trade), mang lại sự không chắc chắn cho thị trường toàn cầu. Thêm vào đó, việc thu hẹp thanh khoản gần cuối năm và phán quyết của Tòa án Tối cao Mỹ về tính hợp pháp của thuế quan Trump, khiến tâm lý thị trường trở nên phức tạp, dữ liệu quyền chọn cũng phản ánh nhu cầu cao liên tục của nhà đầu tư đối với việc phòng ngừa rủi ro giảm giá.
Powell thừa nhận phi nông “đánh giá quá cao hệ thống”: Tín hiệu thúc đẩy cắt giảm lãi suất?
Tại cuộc họp FOMC tháng 12 vừa qua, Cục Dự trữ Liên bang đã thông báo cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản như dự kiến, và khởi động kế hoạch “Quản lý mua lại dự trữ” (Reserve Management Purchase, RMP). Tuy nhiên, điểm nổi bật nhất của cuộc họp không phải là những hoạt động thông thường này, mà là Chủ tịch Powell đã công khai thừa nhận rằng dữ liệu việc làm phi nông nghiệp của Hoa Kỳ có thể tồn tại “đánh giá quá cao hệ thống” (systematic overestimation).
Powell giải thích rằng, dữ liệu chính thức có thể cao hơn khoảng 60,000 người mỗi tháng. Nếu loại bỏ phần báo cáo giả này, tăng trưởng việc làm thực tế có thể đã giảm “20,000 mỗi tháng”. Sự sai lệch lớn như vậy chủ yếu đến từ mô hình “doanh nghiệp sinh - chết” (Birth-Death Model) mà Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ (BLS) sử dụng. Mô hình này nhằm ước tính đóng góp của các doanh nghiệp mới và cũ đối với việc làm, nhưng tại các điểm chuyển biến kinh tế, nó thường do quán tính mà hệ thống đánh giá quá cao tăng trưởng việc làm. Dữ liệu lịch sử cho thấy, trước đây BLS đã đánh giá quá cao tăng trưởng việc làm lên 911,000 người trong ước tính sơ bộ được công bố vào tháng 9 năm 2025 cho năm kết thúc vào tháng 3 năm 2025. Sự điều chỉnh này không phải là lần đầu nhưng việc Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang công khai thừa nhận chắc chắn đã nâng cao tầm quan trọng của nó. Ảnh hưởng và lộ trình:
Kỳ vọng cắt giảm lãi suất tăng tốc: Sự thẳng thắn của Powell có nghĩa là thị trường việc làm của Hoa Kỳ có thể yếu hơn nhiều so với những gì dữ liệu chính thức thể hiện. Tình hình nghiêm trọng này sẽ khiến Cục Dự trữ Liên bang nghiêng về “bảo vệ việc làm” hơn nữa. Thị trường dự đoán rằng sự gia tăng tỷ lệ thất nghiệp sẽ “ép” Cục Dự trữ Liên bang phải tăng tốc độ cắt giảm lãi suất, thậm chí có thể thực hiện các chính sách nới lỏng mạnh mẽ hơn. Dữ liệu từ CME Group Fed Watch cho thấy, kỳ vọng của thị trường về việc thực hiện hai lần cắt giảm lãi suất (tổng cộng 50 điểm cơ bản, vào tháng 4 và tháng 9) vào năm 2026 đã tăng đáng kể so với tuần trước.
Mở rộng bảng không phải QE: Tiêm thanh khoản: Trong khi đó, Cục Dự trữ Liên bang cũng đã công bố kế hoạch RMP cho trái phiếu ngắn hạn khoảng 40 tỷ USD, động thái này không phải là nới lỏng định lượng (Quantitative Easing, QE). QE nhằm mục đích giảm lãi suất dài hạn để kích thích kinh tế bằng cách mua trái phiếu dài hạn và MBS. Mục đích của RMP thì mang tính kỹ thuật hơn, nhằm đảm bảo có đủ thanh khoản trong “đường ống” của hệ thống tài chính, ngăn chặn áp lực quá lớn lên thị trường tài chính qua đêm, đảm bảo kiểm soát lãi suất quỹ liên bang. Nó tăng cường khả năng cho vay của ngân hàng thông qua việc mua trái phiếu ngắn hạn (T-bills), từ đó thực sự tiêm thanh khoản vào thị trường. Mặc dù mục đích khác nhau, nhưng khách quan mà nói vẫn cung cấp hỗ trợ tài chính cho thị trường.
Ảnh hưởng đến tài sản rủi ro: Sự yếu kém của thị trường việc làm cùng với sự chuyển hướng bồ câu từ Cục Dự trữ Liên bang và việc tiêm thanh khoản, lý thuyết sẽ mang lại lợi ích lâu dài cho các tài sản rủi ro như tiền điện tử. Tuy nhiên, thị trường cần thời gian để tiêu hóa thông tin này, trong ngắn hạn có thể xuất hiện sự biến động sau khi “tin tốt được xác nhận” hoặc chờ đợi dữ liệu xác nhận thêm.
Tăng lãi suất đồng yên: “Máy bơm” tiềm năng của thanh khoản toàn cầu
Ngược lại với sự chuyển hướng bồ câu của Cục Dự trữ Liên bang, Ngân hàng Nhật Bản đang chuẩn bị kết thúc chính sách lãi suất bằng không kéo dài hàng chục năm và dự kiến sẽ thực hiện nhiều lần tăng lãi suất. Nhật Bản sau nhiều năm chống lại tình trạng giảm phát, hiện đang đối mặt với áp lực lạm phát gia tăng, trong khi dữ liệu kinh tế cũng cho thấy một số sức bền, tạo điều kiện cho việc tăng lãi suất của ngân hàng trung ương.
Ảnh hưởng và lộ trình:
Giao dịch chênh lệch đồng yên (Carry Trade) đảo ngược: Trong một thời gian dài, đồng yên luôn là đồng tiền tài trợ giao dịch chênh lệch quan trọng toàn cầu. Các nhà đầu tư vay đồng yên với lãi suất thấp, đầu tư vào tài sản có lợi suất cao (như đô la, tiền điện tử hoặc tài sản thị trường mới nổi). Việc Nhật Bản tăng lãi suất có nghĩa là chi phí vay đồng yên gia tăng, có thể kích hoạt việc đóng vị thế chênh lệch đồng yên quy mô lớn.
Sự thắt chặt thanh khoản toàn cầu: Quá trình đóng vị thế giao dịch chênh lệch sẽ dẫn đến việc các nhà đầu tư bán ra tài sản có lợi suất cao để trả nợ đồng yên, từ đó giảm thanh khoản đô la trên thị trường toàn cầu. Điều này có thể gây áp lực bán lên tài sản rủi ro bao gồm cả tiền điện tử, và làm tăng sự biến động trên thị trường toàn cầu. Đây chính là một trong những lý do quan trọng khiến thị trường tuần này xuất hiện trạng thái “nhảy lên nhảy xuống, thể hiện sự biến động”.
Sự biến động của thị trường: Sự thay đổi cấu trúc thanh khoản toàn cầu này có ảnh hưởng sâu rộng và phức tạp, trong ngắn hạn sẽ làm tăng tần suất và độ lớn của sự biến động trên thị trường.
Sự không chắc chắn vào cuối năm: Thanh khoản và các phán quyết pháp lý
Tháng 12 thường là khoảng thời gian đặc biệt đối với các thị trường tài chính toàn cầu, thanh khoản thường bị ảnh hưởng bởi kỳ nghỉ Giáng sinh và Năm mới, khiến tình trạng trở nên căng thẳng hơn. Hơn nữa, Tòa án Tối cao Hoa Kỳ sẽ đưa ra phán quyết về tính hợp pháp của các mức thuế tương xứng (reciprocal tariffs) được thực hiện trong thời kỳ chính phủ Trump vào tháng 12.
Ảnh hưởng và lộ trình:
Sự thắt chặt thanh khoản vào cuối năm: Hoạt động giao dịch của các tổ chức giảm, độ sâu thị trường giảm, điều này khiến bất kỳ sự kiện bất ngờ hoặc giao dịch lớn nào cũng có thể bị khuếch đại, từ đó làm tăng sự biến động giá. Điều này làm tăng thêm sự dễ bị tổn thương đối với cú sốc thanh khoản do việc tăng lãi suất đồng yên.
Phán quyết của Tòa án Tối cao: Phán quyết này sẽ có ảnh hưởng sâu rộng đến xu hướng chính sách thương mại trong tương lai.
Nếu Tòa án Tối cao (mặc dù các thẩm phán bảo thủ chiếm đa số, nhưng đã có những nghi ngờ) quyết định rằng thuế quan là bất hợp pháp, điều này sẽ giúp ổn định kỳ vọng thương mại toàn cầu, có lợi cho tài sản rủi ro.
Nhưng nếu phán quyết hỗ trợ chính sách hiện có, thì có thể sẽ tái khởi động sự không chắc chắn về chính sách thương mại trung và dài hạn, làm tăng giá trị rủi ro liên quan, gây tác động tiêu cực đến tâm lý thị trường.
Thị trường tuần này đang tìm kiếm sự cân bằng giữa tín hiệu bồ câu mạnh mẽ từ Cục Dự trữ Liên bang và sự thắt chặt thanh khoản toàn cầu, không chắc chắn về chính sách thương mại. Sự điều chỉnh của Powell đối với dữ liệu phi nông chắc chắn là một tin tốt lớn, thúc đẩy sự chắc chắn về kỳ vọng cắt giảm lãi suất. Tuy nhiên, chuyển hướng chính sách từ Ngân hàng Nhật Bản có thể gây ra sự thắt chặt thanh khoản toàn cầu, cộng với hiệu ứng cuối năm và các vấn đề chưa giải quyết từ Tòa án Tối cao, khiến cho thị trường khó có thể thoát ra khỏi hướng đi rõ ràng trong ngắn hạn, tình trạng biến động sẽ trở thành bình thường. Các nhà đầu tư cần phải cảnh giác với các cú sốc thanh khoản toàn cầu và rủi ro địa chính trị trong khi nắm bắt các lợi ích từ việc cắt giảm lãi suất.
Hai, phân tích sâu về dữ liệu thị trường quyền chọn BTC & ETH
Kết hợp dữ liệu biểu đồ từ Amberdata & Derive.XYZ, thị trường quyền chọn BTC và ETH trong tuần này đã thể hiện một cấu trúc biến động độc đáo dưới sự đan xen của sự không chắc chắn vĩ mô. Mặc dù kỳ vọng ổn định về việc cắt giảm lãi suất mang lại tác động tích cực ngắn hạn, nhưng Delta 25 Skew âm sâu và phí bảo hiểm rủi ro biến động (VRP), cùng với các hình thái cụ thể trong cấu trúc kỳ hạn, đều cho chúng ta thấy rằng thị trường vẫn rất chú ý đến rủi ro sự kiện ngắn hạn và tiếp tục cảnh giác với rủi ro đuôi đi xuống.
Skew: Tâm lý bán quyền chọn dài hạn vẫn rõ rệt
Qua Delta 25 Skew (biến động ngụ ý của quyền chọn mua - biến động ngụ ý của quyền chọn bán) quan sát, độ âm của chỉ số này phản ánh nhu cầu phòng ngừa rủi ro đi xuống của thị trường.
Giá trị âm sâu trở thành bình thường: Delta 25 của BTC và ETH tiếp tục ở trong khoảng âm, cho thấy nhu cầu về quyền chọn bán vẫn cao hơn quyền chọn mua, thị trường tiếp tục phòng ngừa rủi ro đi xuống ở đuôi.
Cấu trúc kỳ hạn: Tâm lý bán quyền chọn dài hạn (30 ngày) nổi bật hơn so với tâm lý gần đây (7 ngày). So với phân tích tuần trước, mặc dù giá trị âm tổng thể đã trở thành bình thường, nhưng mức độ âm gần đây có thể đã giảm một chút so với trước đây, điều này phù hợp với sự dịu lại tâm lý ngắn hạn do kỳ vọng cắt giảm lãi suất từ Cục Dự trữ Liên bang. Tuy nhiên, mối lo ngại về rủi ro vĩ mô tiềm ẩn (như việc tăng lãi suất của Nhật Bản, phán quyết thuế quan, và thanh khoản cuối năm) vẫn chưa giảm, thậm chí có thể tăng lên.
Cấu trúc kỳ hạn (Term Structure): “Gồ ghề” biến mất, IV trung hạn / dài hạn tiếp tục ở mức cao
Từ góc độ cấu trúc kỳ hạn, đường cong biến động ngụ ý của BTC và ETH không còn là hình thái Contango điển hình (gần thấp xa cao), không còn thể hiện rõ hình thái “gồ ghề” như tuần trước, mà thể hiện một cấu trúc “L ngược”.
“L形”： Trên thị trường tuần trước đã có một hình thái “gồ ghề” rõ rệt tại điểm 7 ngày DTE, phản ánh giá cả ngắn hạn đối với các sự kiện như cuộc họp FOMC. Hình thái đường cong IV hiện tại trong tuần này đã có sự thay đổi, phù hợp hơn với hình dạng “L ngược”. Vẫn có sự gia tăng nhẹ tại 7-14 ngày DTE, nhưng sau đó (30-60 ngày) đường cong giữ ở mức tương đối cao và có xu hướng phẳng.
Cấu trúc Contango điển hình (gần thấp xa cao) không xuất hiện: Ngược lại, biến động ngụ ý (Implied Volatility, IV) trung hạn và dài hạn vẫn duy trì ở mức cao, điều này cho thấy thị trường không còn chỉ tập trung vào một sự kiện đơn lẻ (như FOMC), mà là định giá tổng hợp rủi ro từ cuối năm đến đầu năm sau (bao gồm khả năng tăng lãi suất của đồng yên có thể gây ra tình trạng thắt chặt thanh khoản toàn cầu, các phán quyết của Tòa án Tối cao, sự hạn chế thanh khoản cuối năm, v.v.). Cấu trúc này phản ánh sự lo ngại của thị trường về sự không chắc chắn trong một khoảng thời gian dài hơn trong tương lai.
Phí bảo hiểm rủi ro biến động (VRP): Giá trị âm sâu tiếp tục, người bán vẫn cần thận trọng
VRP (phí bảo hiểm rủi ro biến động = biến động ngụ ý IV - biến động thực tế RV) là chỉ số quan trọng để đo lường độ hợp lý trong định giá quyền chọn. Thị trường hiện đang trong giai đoạn điều chỉnh.
VRP âm sâu: Dù là VRP thực tế (Realized) hay VRP dự kiến (Projected), vẫn giữ ở mức âm sâu. Điều này cho thấy biến động thực tế trong thời gian qua (Realized Volatility, RV) liên tục và lớn hơn nhiều so với biến động ngụ ý (Implied Volatility, IV), các nhà bán quyền chọn đã chịu áp lực lớn. Điều này có nghĩa là hợp đồng quyền chọn được định giá thấp hơn so với biến động thực tế đã xảy ra.
Dự kiến VRP còn âm hơn: Điều đáng chú ý hơn là, trong tuần này VRP Dự kiến âm sâu hơn so với VRP Thực tế. Điều này truyền tải một thông điệp quan trọng: Biến động ngụ ý hiện tại mà thị trường định giá không chỉ thấp hơn biến động thực tế đã xảy ra mà các nhà tham gia thị trường đều dự đoán rằng trong 30 ngày tới, biến động thực tế sẽ cao hơn nhiều so với biến động ngụ ý hiện tại.
Ba, chiến lược quyền chọn được khuyến nghị: Chênh lệch giá giảm bảo vệ rủi ro đi xuống (Bear Put Spread)
Xét đến tình hình vĩ mô hiện tại phức tạp, tín hiệu bồ câu từ Cục Dự trữ Liên bang và hành động có thể là diều hâu từ Nhật Bản tương phản với nhau, cùng với sự thắt chặt thanh khoản cuối năm và sự không chắc chắn từ phán quyết thuế quan, cũng như dữ liệu thị trường quyền chọn với Skew âm sâu và VRP liên tục âm, chúng tôi cho rằng thị trường vẫn có thể đối mặt với rủi ro đi xuống tiềm ẩn. Do đó, chúng tôi tiếp tục khuyến nghị sử dụng chiến lược chênh lệch giá giảm (Bear Put Spread) để thực hiện bố trí phòng vệ.
Mục tiêu chiến lược:
Phòng ngừa rủi ro đi xuống tiềm ẩn do sự hạn chế thanh khoản vào cuối năm.
Giới hạn rủi ro và chi phí, tránh rủi ro từ người bán thỏa thuận VRP âm sâu.
Tận dụng tối đa giá trị cao của quyền chọn bán do Skew âm sâu, đạt được mức chi phí vào lệnh thấp.
Xây dựng chiến lược (với BTC/ETH làm ví dụ):
Mua một quyền chọn bán với mức giá thực hiện cao hơn và có độ giá trị hơi âm (Slightly OTM).
Bán một quyền chọn bán với mức giá thực hiện thấp hơn, cùng ngày đáo hạn.
Lựa chọn ngày đáo hạn:
Xét đến ảnh hưởng của phán quyết của Tòa án Tối cao vào tháng 12 và sự thắt chặt thanh khoản vào cuối năm, nên chọn hợp đồng trung hạn DTE 30 ngày hoặc DTE 60 ngày để bao phủ toàn bộ khoảng thời gian không chắc chắn.
Lợi thế cốt lõi:
Bằng cách bán quyền chọn bán với giá thực hiện thấp, thu được phí quyền chọn, đã giảm đáng kể chi phí mua quyền chọn bán, đồng thời khóa tối đa thua lỗ ở mức phí quyền chọn ròng. Điều này hiệu quả hơn so với việc mua quyền chọn bán trực tiếp (Long Put).
Skew hiện tại vẫn âm sâu, bán quyền chọn bán có thể thu được phí cao, tối ưu hóa tỷ lệ lợi nhuận của chênh lệch giá.
Bốn, tuyên bố từ chối trách nhiệm
Báo cáo này dựa trên dữ liệu thị trường công khai và mô hình lý thuyết quyền chọn, nhằm cung cấp thông tin thị trường và góc nhìn phân tích chuyên nghiệp cho các nhà đầu tư, tất cả nội dung chỉ để tham khảo và trao đổi, không cấu thành bất kỳ hình thức khuyến nghị đầu tư nào. Giao dịch tiền điện tử và quyền chọn có tính biến động và rủi ro cao, có thể dẫn đến mất toàn bộ vốn đầu tư. Trước khi thực hiện bất kỳ chiến lược giao dịch nào, các nhà đầu tư nên hiểu rõ đặc điểm của sản phẩm quyền chọn, thuộc tính rủi ro và khả năng chịu đựng rủi ro của bản thân, và phải tham khảo ý kiến của cố vấn tài chính chuyên nghiệp. Các nhà phân tích của báo cáo này không chịu trách nhiệm cho bất kỳ tổn thất trực tiếp hoặc gián tiếp nào phát sinh từ việc sử dụng nội dung của báo cáo này. Hiệu suất thị trường trước đây không dự đoán kết quả trong tương lai, vui lòng đưa ra quyết định hợp lý.
Hợp tác sản xuất: Studio quyền chọn Sober × Derive.XYZ