Tác giả: CoinShares
Biên dịch: Shenchao TechFlow
Liên kết: https://www.techflowpost.com/article/detail_29525.html
Tuyên bố: Bài viết này là nội dung chuyển nhượng, người đọc có thể tìm thêm thông tin qua liên kết gốc. Nếu tác giả có bất kỳ ý kiến khác về hình thức chuyển nhượng, vui lòng liên hệ với chúng tôi, chúng tôi sẽ sửa đổi theo yêu cầu của tác giả. Chuyển nhượng chỉ nhằm mục đích chia sẻ thông tin, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào, không đại diện cho quan điểm và lập trường của Wu.
Vào cuối năm, các báo cáo tổng kết và triển vọng trong năm của các tổ chức lần lượt được công bố.
Theo nguyên tắc không xem quá dài, chúng tôi cũng cố gắng tóm tắt và tinh chế nhanh chóng các báo cáo dài của các nhà khác.
Báo cáo này đến từ CoinShare, một công ty quản lý đầu tư tài sản kỹ thuật số hàng đầu châu Âu được thành lập vào năm 2014, có trụ sở tại London, Anh và Paris, Pháp, quản lý tài sản trên 6 tỷ USD.
Báo cáo dài 77 trang này (Triển vọng 2026: Năm thắng lợi của tính thực dụng) bao gồm nền tảng kinh tế vĩ mô, sự phổ biến của Bitcoin, sự trỗi dậy của tài chính hỗn hợp, cạnh tranh trên nền tảng hợp đồng thông minh, sự phát triển của quy định và các vấn đề cốt lõi khác, đồng thời phân tích sâu về các lĩnh vực con như stablecoin, tài sản được token hóa, thị trường dự đoán, chuyển đổi ngành khai thác, đầu tư mạo hiểm.
Dưới đây là sự tinh lọc và tóm tắt nội dung cốt lõi của báo cáo này:
Một, chủ đề chính: Sự đến của năm thực dụng
Năm 2025 là năm bước ngoặt cho ngành công nghiệp tài sản kỹ thuật số, Bitcoin đạt mức cao kỷ lục, ngành chuyển từ động lực đầu cơ sang giá trị thực dụng.
Dự kiến năm 2026 sẽ là "năm thắng lợi của tính thực dụng" (utility wins), tài sản kỹ thuật số không còn cố gắng thay thế hệ thống tài chính truyền thống mà là tăng cường và hiện đại hóa hệ thống hiện có.
Quan điểm cốt lõi của báo cáo là: Năm 2025 đánh dấu sự chuyển đổi quyết định từ động lực đầu cơ sang giá trị thực dụng của tài sản kỹ thuật số, năm 2026 sẽ là năm then chốt cho sự chuyển đổi này.
Tài sản kỹ thuật số không còn cố gắng xây dựng hệ thống tài chính song song, mà là tăng cường và hiện đại hóa hệ thống tài chính truyền thống hiện có. Sự tích hợp của blockchain công cộng, tính thanh khoản tổ chức, cấu trúc thị trường quy định và các trường hợp sử dụng kinh tế thực đang tiến triển với tốc độ vượt xa kỳ vọng lạc quan.
Hai, nền tảng kinh tế vĩ mô và triển vọng thị trường
Môi trường kinh tế: Hạ cánh mềm trên băng mỏng
Kỳ vọng tăng trưởng: Năm 2026, nền kinh tế có thể tránh được suy thoái, nhưng tăng trưởng vẫn yếu ớt và mong manh. Lạm phát tiếp tục giảm nhưng không đủ quyết đoán, rối loạn thuế quan và tái cấu trúc chuỗi cung ứng giữ lạm phát cốt lõi ở mức cao nhất kể từ đầu những năm 1990.
Chính sách của Cục Dự trữ Liên bang: Dự kiến sẽ hạ lãi suất một cách thận trọng, lãi suất mục tiêu có thể giảm xuống mức trung bình 3%, nhưng quá trình này diễn ra chậm. Cục Dự trữ Liên bang vẫn nhớ rõ về sự gia tăng lạm phát năm 2022, không muốn chuyển hướng quá nhanh.
Phân tích ba kịch bản:
Kịch bản lạc quan: Hạ cánh mềm + bất ngờ về năng suất, Bitcoin có thể vượt 150.000 USD
Kịch bản cơ bản: Tăng trưởng chậm, mức giao dịch Bitcoin trong khoảng 110.000 - 140.000 USD
Kịch bản thị trường gấu: Suy thoái hoặc đình trệ, Bitcoin có thể giảm xuống mức 70.000 - 100.000 USD
Sự suy giảm chậm của vị thế dự trữ USD
Tỷ lệ USD trong dự trữ ngoại hối toàn cầu giảm từ 70% vào năm 2000 xuống còn khoảng 50%. Các ngân hàng trung ương của các thị trường mới nổi đang đa dạng hóa danh mục đầu tư, tăng cường nắm giữ đồng nhân dân tệ, vàng và các tài sản khác. Điều này tạo ra lợi thế cấu trúc cho Bitcoin như một giá trị phi chủ quyền.
Ba, tiến trình phổ biến Bitcoin ở Mỹ
Năm 2025, Mỹ đã đạt được nhiều đột phá quan trọng, bao gồm:
ETF giao ngay được phê duyệt và ra mắt
Thị trường quyền chọn ETF hàng đầu hình thành
Giới hạn kế hoạch nghỉ hưu được gỡ bỏ
Quy tắc kế toán giá trị công bằng doanh nghiệp áp dụng
Chính phủ Mỹ coi Bitcoin là dự trữ chiến lược
Việc áp dụng của các tổ chức vẫn đang ở giai đoạn đầu
Mặc dù các rào cản cấu trúc đã được gỡ bỏ, nhưng việc áp dụng thực tế vẫn bị hạn chế bởi quy trình tài chính truyền thống và các trung gian. Các kênh quản lý tài sản, nhà cung cấp kế hoạch nghỉ hưu, nhóm tuân thủ doanh nghiệp vẫn đang dần thích nghi.
Dự đoán năm 2026
Dự kiến khu vực tư nhân sẽ đạt được tiến bộ quan trọng: Bốn công ty chứng khoán lớn mở cửa cho việc phân bổ Bitcoin ETF, ít nhất một nhà cung cấp 401(k) lớn cho phép phân bổ Bitcoin, ít nhất hai công ty trong danh sách S&P 500 nắm giữ Bitcoin, ít nhất hai ngân hàng lưu ký lớn cung cấp dịch vụ lưu ký trực tiếp.
Bốn, rủi ro nắm giữ coin của thợ mỏ và doanh nghiệp
Quy mô nắm giữ coin của doanh nghiệp tăng vọt
Từ năm 2024 đến 2025, lượng Bitcoin nắm giữ của các công ty niêm yết tăng từ 266.000 đến 1.048.000, tổng giá trị tăng từ 11,7 tỷ USD lên 90,7 tỷ USD. Strategy (MSTR) chiếm tỷ lệ 61%, 10 công ty hàng đầu kiểm soát 84%.
Rủi ro bán tháo tiềm ẩn
Chiến lược phải đối mặt với hai rủi ro:
Không thể cung cấp tài chính cho nợ vĩnh viễn và nghĩa vụ dòng tiền (dòng tiền hàng năm gần 680 triệu USD)
Rủi ro tái tài chính (trái phiếu đáo hạn gần nhất vào tháng 9 năm 2028)
Nếu mNAV gần 1x hoặc không thể tái tài trợ với lãi suất bằng không, có thể bị buộc phải bán Bitcoin, gây ra vòng luẩn quẩn.
Thị trường quyền chọn và sự giảm biến động
Sự phát triển của thị trường quyền chọn IBIT đã giảm sự biến động của Bitcoin, đây là dấu hiệu của sự trưởng thành. Nhưng sự giảm biến động có thể làm suy yếu nhu cầu trái phiếu chuyển đổi, ảnh hưởng đến sức mua của doanh nghiệp. Mùa xuân năm 2025 đã xuất hiện điểm chuyển biến giảm biến động.
Năm, sự phân hóa của quy định
Liên minh Châu Âu: Tính rõ ràng của MiCA
Liên minh Châu Âu sở hữu khung pháp lý về tài sản tiền điện tử hoàn thiện nhất thế giới, bao gồm phát hành, lưu ký, giao dịch và stablecoin. Tuy nhiên, năm 2025 đã phơi bày các hạn chế trong việc điều phối, một số cơ quan quản lý ở các quốc gia có thể thách thức chứng nhận xuyên biên giới.
Mỹ: Đổi mới và phân mảnh
Mỹ đã khôi phục động lực nhờ thị trường vốn sâu nhất và hệ sinh thái đầu tư mạo hiểm trưởng thành, nhưng quy định vẫn phân tán giữa SEC, CFTC, Cục Dự trữ Liên bang và nhiều cơ quan khác. Luật pháp về stablecoin (Đạo luật GENIUS) đã được thông qua, nhưng việc thực hiện vẫn đang diễn ra.
Châu Á: Hướng tới quy định thận trọng
Hồng Kông, Nhật Bản và các khu vực khác đang thúc đẩy các yêu cầu về vốn và thanh khoản theo Basel III cho tiền điện tử, Singapore duy trì hệ thống cấp phép dựa trên rủi ro. Châu Á đang hình thành một nhóm quy định thống nhất hơn, xoay quanh cơ sở rủi ro và các tiêu chuẩn ngân hàng đồng bộ.
Sáu, sự trỗi dậy của tài chính hỗn hợp (Hybrid Finance)
Cơ sở hạ tầng và tầng thanh toán
Stablecoin: Quy mô thị trường vượt 300 tỷ USD, Ethereum chiếm thị phần lớn nhất, Solana tăng trưởng nhanh nhất. Đạo luật GENIUS yêu cầu các nhà phát hành tuân thủ phải giữ dự trữ trái phiếu chính phủ Mỹ, tạo ra nhu cầu mới cho trái phiếu chính phủ.
Sàn giao dịch phi tập trung: Khối lượng giao dịch hàng tháng vượt 6000 tỷ USD, Solana xử lý 40 tỷ USD giao dịch hàng ngày.
Tài sản thế giới thực được mã hóa (RWA)
Tổng giá trị tài sản được token hóa tăng từ 15 tỷ USD vào đầu năm 2025 lên 35 tỷ USD. Tăng trưởng nhanh nhất đến từ tín dụng tư nhân và trái phiếu chính phủ Mỹ được token hóa, token vàng vượt quá 1,3 tỷ USD. Tài sản của quỹ BUIDL của BlackRock mở rộng đáng kể, JPMorgan ra mắt token gửi tiết kiệm JPMD trên Base.
Ứng dụng trên chuỗi tạo ra doanh thu
Ngày càng nhiều giao thức tạo ra hàng triệu đô la doanh thu hàng năm và phân phối cho các chủ sở hữu token. Hyperliquid sử dụng 99% doanh thu để mua lại token hàng ngày, Uniswap và Lido cũng đã triển khai cơ chế tương tự. Điều này đánh dấu sự chuyển đổi của token từ tài sản đầu cơ thuần túy sang tài sản giống như cổ phần.
Bảy, vị thế dẫn đầu của stablecoin và sự áp dụng của doanh nghiệp
Mức độ tập trung của thị trường
Tether (USDT) chiếm 60% thị trường stablecoin, Circle (USDC) chiếm 25%. Những người mới tham gia như PYUSD của PayPal đang phải đối mặt với thách thức về hiệu ứng mạng, khó có thể làm lung lay thế độc quyền kép.
Dự kiến mức độ áp dụng của doanh nghiệp trong năm 2026
Nhà xử lý thanh toán: Visa, Mastercard, Stripe và các công ty khác có lợi thế cấu trúc, có thể chuyển sang thanh toán bằng stablecoin mà không thay đổi trải nghiệm phía trước.
Ngân hàng: JPM Coin của Morgan Chase đã thể hiện tiềm năng, báo cáo của Siemens cho thấy tiết kiệm ngoại hối lên đến 50%, thời gian thanh toán giảm từ nhiều ngày xuống vài giây.
Nền tảng thương mại điện tử: Shopify đã chấp nhận thanh toán bằng USDC, các thị trường châu Á và Mỹ Latinh đang thử nghiệm thanh toán của nhà cung cấp stablecoin.
Tác động doanh thu
Các nhà phát hành stablecoin đối mặt với rủi ro lãi suất giảm: Nếu lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang giảm xuống 3%, cần phát hành thêm 88,7 tỷ USD stablecoin để duy trì doanh thu lãi suất hiện tại.
Tám, phân tích cấu trúc cạnh tranh của các sàn giao dịch bằng mô hình năm lực của Porter
Các đối thủ hiện tại: Cạnh tranh gay gắt và gia tăng, tỷ lệ phí giao dịch giảm xuống mức đơn số thấp.
Mối đe dọa từ những người mới tham gia: Các tổ chức tài chính truyền thống như Morgan Stanley E*TRADE, Charles Schwab đang chuẩn bị tham gia, nhưng trong ngắn hạn cần dựa vào các đối tác.
Khả năng thương lượng của nhà cung cấp: Các nhà phát hành stablecoin (như Circle) tăng cường quyền kiểm soát thông qua mạng Arc. Thỏa thuận chia sẻ doanh thu USDC giữa Coinbase và Circle là rất quan trọng.
Khả năng thương lượng của khách hàng: Khách hàng tổ chức chiếm hơn 80% khối lượng giao dịch của Coinbase, có khả năng thương lượng mạnh. Người dùng bán lẻ nhạy cảm với giá cả.
Mối đe dọa từ các sản phẩm thay thế: Các sàn giao dịch phi tập trung như Hyperliquid, các thị trường dự đoán như Polymarket, và các sản phẩm phái sinh tiền điện tử của CME tạo thành sự cạnh tranh.
Dự kiến đến năm 2026, quá trình hợp nhất ngành sẽ tăng tốc, các sàn giao dịch và ngân hàng lớn sẽ thông qua mua lại để có được khách hàng, giấy phép và cơ sở hạ tầng.
Chín, cạnh tranh trên nền tảng hợp đồng thông minh
Ethereum: Từ sandbox đến cơ sở hạ tầng tổ chức
Ethereum đạt được mở rộng thông qua lộ trình trung tâm Rollup, thông lượng Layer-2 tăng từ 200 TPS một năm trước lên 4800 TPS. Các xác thực đang thúc đẩy việc nâng cao giới hạn Gas của lớp cơ sở. ETF Ethereum giao ngay của Mỹ thu hút khoảng 13 tỷ USD dòng vốn.
Trong lĩnh vực token hóa của các tổ chức, quỹ BUIDL của BlackRock và JPMD của JPMorgan thể hiện tiềm năng của Ethereum như một nền tảng cấp tổ chức.
Solana: Mô hình hiệu suất cao
Solana nổi bật nhờ môi trường thực thi được tối ưu hóa cao, chiếm khoảng 7% tổng TVL DeFi. Cung cấp stablecoin vượt quá 12 tỷ USD (tăng từ 1,8 tỷ USD vào tháng 1 năm 2024), các dự án RWA mở rộng, BUIDL của BlackRock từ 25 triệu USD vào tháng 9 tăng lên 250 triệu USD.
Nâng cấp công nghệ bao gồm khách hàng Firedancer, mạng giao tiếp xác thực DoubleZero, v.v. ETF giao ngay ra mắt vào ngày 28 tháng 10 đã thu hút 382 triệu USD dòng vốn ròng.
Các chuỗi hiệu suất cao khác
Các thế hệ Layer-1 như Sui, Aptos, Sei, Monad, Hyperliquid đang cạnh tranh thông qua sự khác biệt trong kiến trúc. Hyperliquid tập trung vào giao dịch phái sinh, chiếm hơn một phần ba tổng doanh thu blockchain. Tuy nhiên, thị trường bị phân mảnh nghiêm trọng, khả năng tương thích EVM trở thành lợi thế cạnh tranh.
Mười, chuyển đổi ngành khai thác HPC (trung tâm tính toán hiệu suất cao)
Mở rộng năm 2025
Sản lượng khai thác của các thợ mỏ niêm yết tăng 110 EH/s, chủ yếu đến từ Bitdeer, HIVE Digital và Iris Energy.
Chuyển đổi HPC
Các thợ mỏ đã công bố hợp đồng HPC trị giá 65 tỷ USD, dự kiến đến cuối năm 2026, tỷ lệ doanh thu khai thác Bitcoin sẽ giảm từ 85% xuống dưới 20%. Biên lợi nhuận hoạt động của doanh nghiệp HPC đạt 80-90%.
Mô hình khai thác trong tương lai
Dự kiến trong tương lai, khai thác sẽ được dẫn dắt bởi các mô hình sau: Nhà sản xuất ASIC, khai thác mô đun, khai thác gián đoạn (song song với HPC), khai thác của các quốc gia có chủ quyền. Về lâu dài, khai thác có thể trở lại hoạt động quy mô nhỏ và phân tán.
Mười một, xu hướng đầu tư mạo hiểm
Sự phục hồi năm 2025
Đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực tiền điện tử đạt 18,8 tỷ USD, vượt qua toàn bộ năm 2024 (16,5 tỷ USD). Chủ yếu được thúc đẩy bởi các giao dịch lớn: Polymarket nhận 2 tỷ USD đầu tư chiến lược (ICE), Tempo của Stripe nhận 500 triệu USD, Kalshi nhận 300 triệu USD.
Bốn xu hướng chính vào năm 2026
Token hóa RWA: SPAC của Securitize, vòng A 50 triệu USD của Agora cho thấy sự quan tâm của các tổ chức.
AI và tiền điện tử kết hợp: Các ứng dụng như đại lý AI, giao diện giao dịch ngôn ngữ tự nhiên đang tăng tốc.
Nền tảng đầu tư bán lẻ: Echo (được Coinbase mua lại với giá 375 triệu USD), Legion và các nền tảng đầu tư thiên thần phi tập trung khác đang nổi lên.
Cơ sở hạ tầng BitcoinCác dự án liên quan đến Layer-2 và mạng Lightning đang thu hút sự chú ý.
Mười hai, sự trỗi dậy của thị trường dự đoán
Polymarket đã có khối lượng giao dịch hàng tuần vượt 800 triệu USD trong cuộc bầu cử Mỹ năm 2024, hoạt động sau bầu cử vẫn duy trì mạnh mẽ. Độ chính xác dự đoán của nó đã được xác minh: Các sự kiện có xác suất 60% xảy ra khoảng 60%, các sự kiện có xác suất 80% xảy ra khoảng 77-82%.
Vào tháng 10 năm 2025, ICE đã đầu tư tới 2 tỷ USD vào Polymarket, đánh dấu sự công nhận của các tổ chức tài chính chính thống. Dự kiến vào năm 2026, khối lượng giao dịch hàng tuần có thể vượt 2 tỷ USD.
Mười ba, kết luận quan trọng
Sự trưởng thành tăng tốc: Tài sản kỹ thuật số đang chuyển từ động lực đầu cơ sang giá trị thực dụng và dòng tiền, token ngày càng giống như tài sản cổ phần.
Sự trỗi dậy của tài chính hỗn hợp: Sự kết hợp giữa blockchain công cộng và hệ thống tài chính truyền thống không còn là lý thuyết, mà trở nên rõ ràng thông qua sự tăng trưởng mạnh mẽ của stablecoin, tài sản mã hóa và ứng dụng trên chuỗi.
Tăng cường tính rõ ràng trong quy định: Đạo luật GENIUS của Mỹ, MiCA của EU, khuôn khổ quy định thận trọng của châu Á tạo nền tảng cho việc áp dụng của các tổ chức.
Việc áp dụng của các tổ chức diễn ra dần dần: Mặc dù các rào cản cấu trúc đã được gỡ bỏ, nhưng việc áp dụng thực tế cần vài năm, năm 2026 sẽ là năm đạt được tiến bộ gia tăng cho khu vực tư nhân.
Cấu trúc cạnh tranh được tái định hình: Ethereum vẫn giữ vị thế thống trị nhưng phải đối mặt với thách thức từ các chuỗi hiệu suất cao như Solana, khả năng tương thích EVM trở thành lợi thế then chốt.
Rủi ro và cơ hội cùng tồn tại: Sự tập trung cao trong nắm giữ coin của doanh nghiệp mang lại rủi ro bán tháo, nhưng việc token hóa của các tổ chức, việc áp dụng stablecoin, và các lĩnh vực mới như thị trường dự đoán mang lại tiềm năng tăng trưởng khổng lồ.
Tổng thể, năm 2026 sẽ là năm then chốt cho tài sản kỹ thuật số từ lề ra chính thống, từ đầu cơ chuyển sang thực dụng, từ phân mảnh đến hợp nhất.