Một trong những tin tức quản lý quan trọng nhất vào ngày 12 tháng 6 năm 2026. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) chính thức đề xuất bãi bỏ hai quy tắc cốt lõi trong (Quy định Hệ thống thị trường quốc gia) (Reg NMS) — Điều 611 (quy tắc giao dịch xuyên suốt) và Điều 610(e) (hạn chế khóa/giữa các thị trường)
Người ta cho rằng rào cản cấu trúc lớn nhất khiến cổ phiếu Mỹ được mã hóa giao dịch trong lĩnh vực DeFi đang được tháo gỡ một cách có hệ thống.
Một, Vì sao hai quy tắc này lại là “rào cản lớn nhất”？
Để hiểu ý nghĩa của sự thay đổi này, trước tiên cần hiểu hai quy tắc đó đã cản trở sự phát triển của cổ phiếu được mã hóa như thế nào:
Điều 611 (Quy tắc chuyển giao lệnh xuyên thị trường):
Yêu cầu tất cả các trung tâm giao dịch khi thực hiện lệnh phải tham chiếu và tuân thủ “Báo giá mua bán tốt nhất toàn quốc” (NBBO), không được khớp lệnh ở mức giá của các báo giá được bảo vệ thể hiện thấp hơn so với giá báo được niêm yết tại các sàn giao dịch khác.
Tuy nhiên, trong DeFi, nhà tạo lập thị trường tự động hóa (AMM) thực hiện giao dịch dựa trên giá của bể thanh khoản và cơ chế trượt giá, không thể định tuyến lệnh xuyên thị trường và cũng không thể tạm dừng giao dịch chỉ vì sàn khác có báo giá tốt hơn. Mọi bể thanh khoản của cổ phiếu Mỹ token hóa đều sẽ tiếp tục vi phạm quy tắc này.
Điều 610(e) (Hạn chế khóa/liên quan chéo thị trường):
Yêu cầu các nền tảng giao dịch và Hiệp hội chứng khoán quốc gia xây dựng quy tắc nhằm ngăn thành viên hiển thị không đúng các báo giá bị khóa hoặc liên quan chéo, để duy trì trật tự thị trường và bảo vệ giá.
Nói một cách đơn giản,
Hai quy tắc này ra đời vào năm 2005, được thiết kế cho hệ thống “báo giá tĩnh” của các sàn giao dịch tập trung truyền thống. Trong khi đó, DeFi AMM sử dụng cơ chế “định giá động”, nên về căn bản có xung đột nội tại về logic tầng nền.
Như đã nêu trong bản chứng từ bằng văn bản mà Kimmey Labs và Plume nộp cho SEC vào tháng 3 năm 2026: Điều 611 “bảo vệ tính thanh khoản của các báo giá cố định tĩnh không tương thích với luồng thanh khoản của nhà tạo lập thị trường tự động hóa”.
II. Vì sao SEC ra tay vào lúc này?
Đề xuất này không phải hành động đơn lẻ, mà là một mắt xích then chốt trong chuỗi cải cách quản lý của SEC trong năm 2026:
Thiết lập cơ chế phối hợp giám sát:
Ngày 11 tháng 3 năm 2026, SEC và CFTC ký kết (Biên bản ghi nhớ về phối hợp lợi ích trong lĩnh vực quản lý chung), chính thức khởi động “Dự án chung về crypto” (Joint Project Crypto), chấm dứt cuộc “tranh chấp lãnh thổ” kéo dài hàng chục năm giữa hai cơ quan này.
Ngày 17 tháng 3, SEC công bố một tài liệu mang tính mốc, lần đầu tiên hệ thống hóa việc trình bày năm nhóm phân loại đối với tài sản mã hóa.
Từ “dùng thực thi để quản lý” chuyển sang “quy tắc đi trước”:
Chủ tịch SEC Atkins đã nêu rõ rằng các quy tắc hiện hành trong suốt hai thập kỷ qua không thể liên tục nâng cao hiệu quả của thị trường, ngược lại còn làm tăng chi phí giao dịch và hạn chế sự phát triển của cấu trúc thị trường.
Đề xuất này nhằm đơn giản hóa cấu trúc thị trường, giảm chi phí, đồng thời để các lực lượng cạnh tranh và đổi mới định hình tương lai của thị trường chứng khoán Mỹ.
推進 cải cách mang tính hệ thống:
Chỉ vài ngày trước (ngày 9 tháng 6 năm 2026), SEC cũng đã đưa ra đề xuất cải cách quan trọng về “đăng ký kệ hàng” (shelf registration), dự kiến sẽ giảm đáng kể ngưỡng phát hành và nới lỏng điều kiện tiếp cận đối với Form S-3.
Điều này tạo thành một chuỗi chính sách hoàn chỉnh “phát hành–giao dịch” cùng với việc bãi bỏ quy tắc về cổ phiếu token hóa.
III. Sau khi bãi bỏ sẽ xảy ra điều gì?— Cơ hội và thách thức song song tồn tại
Về cơ hội:
DeFi AMM nhận tấm vé vào cửa
Nếu quy tắc đó bị bãi bỏ, thì nguyên tắc sẽ thay thế là “nghĩa vụ thực hiện tốt nhất” — một khung định hướng theo nguyên tắc dựa trên lớp nhà môi giới, có thể tương thích với mô hình nhà tạo lập thị trường tự động hóa.
Điều này có nghĩa là các nền tảng DeFi như Uniswap có thể trực tiếp giao dịch các cổ phiếu Mỹ đã được token hóa.
Nâng cấp mang tính cấu trúc của thị trường truyền thống
Nasdaq và NYSE đã đi trước một bước.
Tháng 3 năm 2026, SEC đã phê duyệt việc Nasdaq sửa đổi quy tắc, cho phép chứng khoán được giao dịch trên sàn theo hình thức token hóa; đầu tháng này, đề xuất tương tự của Sàn giao dịch New York (NYSE) cũng đã được phê duyệt.
Tài sản được token hóa và cổ phiếu truyền thống sẽ chia sẻ cùng một CUSIP, giao dịch trên cùng một sổ lệnh, hưởng cùng mức ưu tiên thực hiện, và được thanh toán T+1 thông qua DTC.
Kênh thu hút vốn tổ chức được mở
Theo dữ liệu của State Street, tài sản thế giới thực được token hóa hiện chiếm khoảng 2% trung bình danh mục đầu tư của các tổ chức tài chính; dự kiến trong vòng ba năm sẽ đạt 5%.
Vẫn phải đối mặt với những thách thức:
Cổ phiếu token hóa vẫn là chứng khoán
Trong (Tuyên bố về chứng khoán token hóa) được SEC công bố vào tháng 1 năm 2026, cơ quan này nhấn mạnh rõ rằng token hóa không làm thay đổi nhóm phân loại pháp lý của tài sản; tất cả các yêu cầu theo luật chứng khoán như đăng ký, công bố thông tin, chống lừa đảo… vẫn phải được áp dụng.
Các ngưỡng nghiệp vụ như thanh toán bù trừ, giao nhận và đăng ký địa điểm giao dịch vẫn còn
Giám đốc nghiên cứu chỉ ra rằng đây chỉ là bước đầu trong “lộ trình hành động về dự án crypto” của SEC: trước hết, thông qua việc bãi bỏ các quy tắc để dọn sạch các trở ngại về cấu trúc thị trường khó nhất, sau đó vẫn cần nhờ “các miễn trừ đổi mới” để xử lý các vấn đề như đăng ký địa điểm giao dịch.
Lịch trình
Thời gian lấy ý kiến công chúng cho đề xuất lần này là 60 ngày, dự kiến SEC sẽ hoàn tất quyết định cuối cùng trong quý I năm 2027. Vẫn có khả năng quy tắc cuối cùng bị sửa đổi.
IV. Triển vọng
Đây là một tái cấu trúc mang tính hệ thống, chuyển từ “có cho phép token hóa hay không” sang “cách định nghĩa trật tự thị trường trên chuỗi”. Tín hiệu cốt lõi SEC muốn truyền đi qua động thái này là:
Lộ trình tuân thủ đang được phác thảo rõ ràng: không còn “vẽ ranh giới đỏ” thông qua các hành động thực thi, mà là chủ động sửa các quy tắc cũ không còn phù hợp với sự phát triển của công nghệ.
Sự hòa hợp giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung bước vào giai đoạn vận hành thực tế: không còn là “thay thế” hay “lật đổ”, mà là “cả hai cùng hướng tới”. Việc thanh toán trên chuỗi của các sàn giao dịch truyền thống, cùng với việc tích hợp tuân thủ hóa DeFi, đang được thúc đẩy đồng thời.
Thị trường quy mô hàng nghìn tỷ của tài sản token hóa đang mở ra: theo ước tính của Boston Consulting Group, đến thập niên 2030, giá trị thị trường toàn cầu của chứng khoán được token hóa dự kiến sẽ đạt ít nhất 160.000 tỷ USD.
Đối với người trong nghề: bất định chính sách lớn nhất đang dần tan đi, nhưng chi phí tuân thủ và năng lực triển khai công nghệ sẽ trở thành ranh giới mới. Trong 12–18 tháng tới, đó sẽ là “cửa sổ then chốt” để quan sát những dự án nào thực sự biến lợi ích quản lý thành sản phẩm và thanh khoản.
Tuyên bố nghiêm chính:
Nguồn tư liệu: truyền thông chính thức/tin tức trên mạng; được tổng hợp dựa trên dữ liệu công khai, chỉ để tham khảo. Nội dung chỉ nhằm học tập và trao đổi, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Đề nghị độc giả tuân thủ nghiêm ngặt các quy định pháp luật tại nơi mình sinh sống/áp dụng. Bài viết này không đại diện cho bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả thông tin cung cấp chỉ nhằm mục đích tham khảo. Không đảm bảo tính chính xác, hiệu quả, kịp thời và đầy đủ của thông tin. Mọi hành vi dựa trên thông tin được cung cấp tại đây do người dùng tự chịu rủi ro.
#日本企业年金拟配1%加密资产 #MSCI给SpaceX最低ESG评级CCC #SOL通胀衰减率拟翻倍至30% #FILCOIN