Điểm nhấn một lần xem

Giá Ethereum đã phục hồi từ mức thấp 1.385 đô la lên 2.700 đô la, tăng 97,7%, nhưng thị trường thể hiện hiện tượng phân tách giữa việc các quỹ tổ chức thận trọng và sự hào hứng với hợp đồng phái sinh.

• Thị trường ETF không đồng đều: Số lượng ETH ETF tại Mỹ chiếm 2,89% tổng giá trị thị trường Ethereum, thấp hơn nhiều so với 5,95% của Bitcoin ETF, và trước tháng 4, tiền liên tục chảy ra, trong khi đợt hồi phục tháng 5 có quy mô hạn chế.

• Dữ liệu trên chuỗi mâu thuẫn: Sau khi giá phục hồi, số lượng địa chỉ nắm giữ hơn 1 ETH giảm, cho thấy một số nhà đầu tư đã chốt lời, nhưng khối lượng hợp đồng giao dịch lại đạt mức cao kỷ lục 3.220.000.000 USD, phản ánh sự đặt cược cao từ thị trường.

• TVL và động thái staking: TVL tính bằng đô la đã phục hồi lên 64,6 tỷ đô la, nhưng số lượng ETH được staking giảm 20%, có thể do giá tăng dẫn đến chốt lời; phí Gas giảm 51,76% nhưng không kích thích sự gia tăng khối lượng giao dịch.

• Cấu trúc giao dịch DEX thay đổi: Stablecoin chiếm ưu thế trong hoạt động trên chuỗi, chiếm gần nửa khối lượng giao dịch, USDT trong một tháng đã tạo ra 568 triệu đô la, cho thấy Ethereum dần chuyển mình thành 'chuỗi dành riêng cho nhà đầu tư lớn' và trung tâm lưu trữ tài sản.

• Tái cấu trúc định vị sinh thái: Nâng cấp công nghệ (như Pectra) không thể nâng cao rõ rệt độ hoạt động ứng dụng, thị trường cần xem xét lại giá trị cốt lõi của Ethereum trong thời đại đa chuỗi - chuyển từ câu chuyện tăng trưởng sang vai trò lâu dài 'ổn định trưởng thành'.

Tổng thể mà nói, Ethereum đang trải qua tái cấu trúc giá trị, sự phục hồi giá đằng sau là cơn đau của việc tối ưu hóa công nghệ và định vị thị trường, các chỉ số 'tốt xấu' truyền thống đã khó có thể định nghĩa tình trạng phức tạp hiện tại.

Thị trường và vốn: Sự thận trọng của ETF và sự nhiệt tình của hợp đồng

Tính đến ngày 18 tháng 5, tổng tài sản ròng nắm giữ của quỹ ETF ETH tại Mỹ đạt 8,97 tỷ đô la, chiếm 2,89% tổng giá trị thị trường của Ethereum. So với tỷ lệ 5,95% của quỹ ETF Bitcoin, tỷ lệ này vẫn còn thấp. Tổng thể có thể thấy quỹ ETF dường như vẫn được ưa chuộng hơn Bitcoin.

Ngoài ra, từ tháng 2 đến cuối tháng 4, trạng thái vốn của quỹ ETF Ethereum chủ yếu ở trong tình trạng rút vốn. Đến ngày 21 tháng 4 mới bắt đầu quay trở lại, nhưng dữ liệu quay trở lại tổng thể không rõ ràng. Vào tháng 4, dòng vốn ròng vào ETF Ethereum khoảng 66,25 triệu đô la, tính đến tháng 5 hiện tại khoảng 30 triệu đô la.

Theo dữ liệu từ Glassnode, cũng chính vào cuối tháng 4, 'lợi nhuận/lỗ chưa thực hiện ròng' của Ethereum (Net Unrealized Profit/Loss, viết tắt là NUPL) mới lại đảo chiều đạt số dương, trong khoảng thời gian trước đó từ ngày 1 đến 22 tháng 4, giá trị NUPL luôn âm. Trong thời gian này, giá Ethereum đã giảm xuống dưới 1.800 đô la, thấp nhất là 1.385 đô la, tức là khi giá Ethereum giảm xuống dưới 1.800 đô la, hầu hết các địa chỉ nắm giữ đều trong tình trạng thua lỗ. Tuy nhiên, dữ liệu âm này đôi khi cũng cho thấy tín hiệu của đáy thị trường, vì áp lực bán ở giai đoạn này gần như cạn kiệt. Tuy nhiên, tính đến ngày 17 tháng 5, giá trị NUPL cao nhất đạt 0,328, từ khoảng giá trị có thể thấy vẫn đang trong giai đoạn đầu của thị trường tăng giá hoặc phục hồi, vẫn chưa đạt đến giai đoạn quá lạc quan.

Một dữ liệu thú vị khác là số địa chỉ có số dư lớn hơn 1 trên chuỗi Ethereum, với sự phục hồi giá còn giảm xuống, trong khi trước đó trong quá trình giá giảm, số liệu này luôn tăng, cho thấy nhiều nhà đầu tư vẫn chọn bắt đáy trong giai đoạn giảm giá. Khi giá tăng lên 1.800 đô la, một số địa chỉ chọn chốt lời. Tuy nhiên, tỷ lệ giảm này không cao, chỉ khoảng một phần nghìn. Với sự phục hồi của giá, hiện tại tỷ lệ địa chỉ có lợi nhuận từ Ethereum đã đạt 60%.

Mặc dù sự phục hồi giá gần đây vẫn còn một khoảng cách lớn so với mức cao nhất lịch sử, nhưng về khối lượng hợp đồng, gần đây đã đạt mức cao nhất lịch sử. Vào ngày 14 tháng 5, khối lượng hợp đồng của Ethereum đạt 32,249 tỷ đô la, gần như là mức cao nhất trong lịch sử. Lần trước khối lượng hợp đồng đạt giá trị này cũng là vào tháng 1 đến tháng 2 năm 2025, khi đó giá Ethereum dao động trong khoảng 3.000 đến 3.800 đô la. Từ đó cũng có thể thấy, thị trường vẫn rất nhiệt tình trong việc đặt cược vào Ethereum.
Tổng thể mà nói, về dữ liệu thị trường và vốn, giá Ethereum đã bắt đầu đón nhận dòng vốn tích cực từ cuối tháng 4, sau đó giá cũng đã có sự tăng mạnh, đạt mức tăng tối đa 97,7%, gần như gấp đôi. Tuy nhiên, từ khối lượng dòng vốn, đặc biệt là dòng vốn ETF, hiện tại tỷ lệ vốn của các tổ chức truyền thống tăng lên vẫn chưa cao.

TVL phục hồi, nhưng Gas thấp không thể kích hoạt khối lượng giao dịch

Từ độ hoạt động trên chuỗi, sự thay đổi của địa chỉ hoạt động Ethereum không rõ ràng, hiện tại giá trị vẫn dao động trong khoảng từ 400.000 đến 600.000 mỗi ngày. Quy luật dao động này đã duy trì hơn 1 năm, tuy nhiên trong gần đây, đường cong dao động đã có xu hướng vượt qua mức 600.000.

Một dữ liệu quan trọng khác là TVL có xu hướng thay đổi rõ rệt hơn, TVL tính bằng đô la đã bắt đầu phục hồi từ ngày 22 tháng 4, từ khoảng 450 tỷ đô la Mỹ đã tăng cao nhất lên khoảng 64,6 tỷ đô la Mỹ. Tuy nhiên, khi xem xét sự gia tăng giá của Ethereum trong giai đoạn này, sự thay đổi này có thể không phản ánh tình hình thực tế trên chuỗi. Khi chuyển đổi khối lượng ETH, có thể thấy kể từ ngày 9 tháng 4, khối lượng ETH được staking trên chuỗi Ethereum đã giảm rõ rệt, từ mức cao nhất 30,26 triệu xuống thấp nhất 24 triệu, giảm 20%.
Nguyên nhân gây ra hiện tượng này có thể là do trong quá trình giá Ethereum tăng nhanh, một phần vốn đã chọn chốt lời hoặc tránh tổn thất không cần thiết dẫn đến sự giảm sút số lượng token.

Về biến động Gas, tính đến ngày 16 tháng 5 năm 2025, giá Gas trung bình của Ethereum là 3,572 Gwei, giảm mạnh 21,57% so với ngày trước, so với năm ngoái giảm tới 51,76%. Trong 30 ngày qua, phí Gas có xu hướng giảm tổng thể, vào ngày 8 tháng 5 đã từng tăng vọt lên 10,61 Gwei, nhưng gần đây chủ yếu duy trì dưới 8 Gwei, vào ngày 3 tháng 5 đã giảm xuống 1,6 Gwei. Sự thay đổi này liên quan đến EIP-7691 trong nâng cấp Pectra nhằm giảm chi phí L2 thông qua việc mở rộng không gian blob.

Tuy nhiên, mức phí Gas cực thấp dường như cũng không kích thích sự gia tăng giao dịch trên chuỗi. Về số liệu giao dịch hàng ngày, không thấy có sự thay đổi rõ rệt.

Giao dịch DEX và cấu trúc tài sản: Đô la ổn định chiếm ưu thế và chuyển đổi sinh thái

Theo dữ liệu staking trên chuỗi, từ ngày 15 tháng 4 đến ngày 5 tháng 5, khối lượng staking của Ethereum luôn ở trạng thái rút vốn ròng. Đặc biệt là Coinbase trong 6 tháng gần đây đã rút 30% vốn staking. Hiện tại, validator có khối lượng staking lớn nhất vẫn là Lido, với số lượng lên đến 9,11 triệu.

Về khối lượng giao dịch DEX trên chuỗi, mạng chính Ethereum đã rõ ràng bước vào giai đoạn hoạt động sau năm 2025. Độ hoạt động trong giai đoạn này cao hơn rõ rệt so với hiệu suất của năm 2024, gần với thời kỳ đỉnh cao từ năm 2021 đến 2022. Tuy nhiên, từ dữ liệu doanh thu, sự gia tăng hoạt động giao dịch gần đây chủ yếu đến từ các giao dịch liên quan đến stablecoin, USDT đã tạo ra khoảng 568 triệu đô la Mỹ trên Ethereum trong 30 ngày qua. Tính đến ngày 18 tháng 5, Ethereum vẫn là chuỗi công khai phát hành stablecoin lớn nhất, chiếm hơn 50%, tổng số phát hành đạt 127,3 tỷ đô la Mỹ, gấp đôi TVL DeFi của Ethereum.

Thông qua phân tích các loại vốn trên chuỗi Ethereum, có thể thấy gần một nửa giao dịch trên chuỗi được thực hiện bằng stablecoin và ETH. Đồng thời, tỷ lệ giao dịch của stablecoin rõ ràng đang gia tăng, trong khi tỷ lệ giao dịch của DeFi và token ERC-20 thực tế vẫn đang giảm. Điều này cũng cho thấy Ethereum vẫn đang chuyển mình thành vai trò trung tâm lưu trữ giá trị tài sản trên chuỗi, trong khi sự phát triển của MEME và ứng dụng dường như đã bị hạn chế. Nhìn chung, chiến lược của Ethereum nhằm nâng cao độ hoạt động thông qua việc giảm phí giao dịch và tăng tốc độ giao dịch có thể khó đạt được hiệu quả.

Ngoài ra, mặc dù số tiền chuyển khoản trung bình trên chuỗi của Ethereum gần đây đã giảm, nhưng vẫn ở mức từ vài nghìn đến 10.000 đô la Mỹ. Dữ liệu này đã vượt xa so với tất cả các chuỗi công khai khác, dữ liệu này của Solana thường chỉ ở mức vài chục đô la. Điều này cho thấy Ethereum thực sự là chuỗi dành riêng cho các nhà đầu tư lớn.

Tổng thể mà nói, đằng sau sự phục hồi giá mạnh mẽ gần đây của Ethereum, có vẻ như là kết quả của những cơn đau trong quá trình chuyển mình. Một mặt, sinh thái Ethereum đang cố gắng tối ưu hóa hiệu suất thông qua việc cập nhật và nâng cấp công nghệ liên tục, nhưng nỗ lực này dường như không đạt hiệu quả. Mặt khác, đây là nơi tập trung của vốn lớn và giao dịch stablecoin, các nhà đầu tư lớn dường như rất hài lòng với trạng thái ảm đạm trên chuỗi của Ethereum hiện tại.

Do đó, sự tăng giảm của một chỉ số đơn lẻ đã khó có thể đơn giản định nghĩa 'tốt' và 'xấu' của Ethereum. Thị trường có thể cần vượt qua câu chuyện tăng trưởng trong quá khứ, xem xét và hiểu lại vai trò cốt lõi và giá trị lâu dài của Ethereum trong bối cảnh đa chuỗi. Thay vì khăng khăng đánh giá xem nó đang 'trỗi dậy' hay 'suy tàn', tốt hơn là nhận thức rằng sau những ồn ào và thay đổi, một Ethereum 'trưởng thành' và 'ổn định' hơn có thể chính là hướng đi và diện mạo cuối cùng của sự tiến hóa.

Bài viết này được hợp tác chuyển nhượng từ: (PANews)

Thêm báo cáo
Sau Pectra, Fusaka cũng sẽ nâng cấp! Làm thế nào để hòa nhập vào lộ trình phát triển lâu dài của Ethereum?
Hội nghị các nhà phát triển Ethereum Argentina ra mắt! Mở rộng, an toàn, riêng tư... lộ trình quan trọng cho mười năm tới được công bố
Các nhà phát triển Ethereum 'tạo ra điện bằng tình yêu', lương thấp hơn 50% so với ngành! Tại sao không bị dao động bởi việc tuyển dụng lương cao?