Trong vài thập kỷ qua, Nhật Bản luôn là một trong những quốc gia có vốn xuất khẩu lớn nhất thế giới. Điều này có bối cảnh kinh tế tài chính đặc biệt: sau khi bong bóng kinh tế nổ vào những năm 1990, Nhật Bản đã rơi vào tình trạng giảm phát trong thời gian dài, nhu cầu nội địa suy yếu. Để kích thích kinh tế, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã liên tục cắt giảm lãi suất, đưa lãi suất xuống gần 0% vào khoảng năm 1999, và thậm chí vào năm 2016 đã thực hiện chính sách lãi suất âm, bắt đầu kiểm soát đường cong lợi suất (YCC) để giữ lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm gần 0%. Trong môi trường lãi suất siêu thấp, trái phiếu và tiền gửi trong nước Nhật Bản gần như không có lợi tức, nhưng các nhà đầu tư tổ chức như công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí lại phải gánh chịu nghĩa vụ thanh toán lâu dài, đối mặt với tình trạng "lợi tức tài sản gần như bằng 0, nợ phải trả tăng trưởng cứng nhắc". Kết quả là, một lượng lớn vốn tiết kiệm của Nhật Bản buộc phải "ra ngoài" tìm kiếm lợi suất cao hơn, tạo ra xu hướng đầu tư ra nước ngoài lâu dài của vốn Nhật Bản. Quy mô tài sản nước ngoài của các nhà đầu tư Nhật Bản do đó đã mở rộng mạnh mẽ. Tính đến năm 2024, tài sản ròng nước ngoài của Nhật Bản đã vượt qua 30.000 tỷ đô la Mỹ, quy mô trái phiếu chính phủ Mỹ mà họ nắm giữ đã từng cao tới 1,13 nghìn tỷ đô la Mỹ, ngang hàng với Trung Quốc, trở thành một trong những chủ sở hữu trái phiếu chính phủ lớn nhất của Mỹ. Ngoài trái phiếu Mỹ, vốn Nhật Bản cũng đã mua vào trái phiếu châu Âu, trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu thị trường mới nổi và các loại tài sản nước ngoài khác. Cuộc chảy vốn này của Nhật Bản đã tạo ra ảnh hưởng sâu rộng đến thị trường tài chính toàn cầu: việc các nhà đầu tư Nhật Bản liên tục mua vào đã cung cấp một "hỗ trợ vô hình" cho thị trường trái phiếu toàn cầu, đẩy lãi suất dài hạn của các nước phát triển xuống thấp, giảm chi phí vay mượn của chính phủ, doanh nghiệp và người dân ở các quốc gia. Có thể nói, tình trạng giảm phát và lãi suất thấp trong nước Nhật Bản đã "nhập khẩu" lãi suất thấp ra toàn cầu thông qua xuất khẩu vốn, thực tế là tiết kiệm của Nhật Bản đã phần nào bù đắp cho người vay trên toàn cầu. Chính vì dòng vốn Nhật Bản liên tục chảy ra nước ngoài, mà Mỹ mới có thể vay nợ với lãi suất thấp trong thời gian dài mà không để tài chính rơi vào tình trạng mất kiểm soát, châu Âu có thể duy trì sự ổn định của khu vực đồng euro dưới sự mất cân bằng cấu trúc, và các quốc gia thị trường mới nổi cũng có thể huy động được vốn đô la với chi phí lịch sử thấp.

Những thay đổi hiện tại: Điểm uốn của lãi suất đã xuất hiện.

Tuy nhiên, môi trường lãi suất thấp toàn cầu này gần đây đã bắt đầu cho thấy dấu hiệu đảo chiều. Vào ngày 19 tháng 11 năm 2025, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm đã tăng lên 1,77%, mức cao nhất kể từ năm 2008. Mức lợi suất cao bất thường này đã được một số người tham gia thị trường gọi là "con số nguy hiểm nhất trong thế giới tài chính hiện nay" - nó báo hiệu một bước ngoặt trong mô hình dòng vốn chảy ra khỏi Nhật Bản kéo dài gần ba thập kỷ do lãi suất thấp, và "việc mua vào ngầm" các quỹ của Nhật Bản vào thị trường toàn cầu đang suy yếu. Một số yếu tố đã góp phần vào sự tăng vọt của lợi suất trái phiếu Nhật Bản: Thứ nhất, Ngân hàng Nhật Bản đã chấm dứt chính sách lãi suất âm kéo dài nhiều năm vào tháng 3 năm 2024 và bắt đầu tăng dần lãi suất chính sách, hiện đang ở mức khoảng 0,5%.

Thứ hai, chính phủ Nhật Bản đã công bố một vòng kích thích tài chính mới vượt quá 17 nghìn tỷ yên để chống lại rủi ro giảm phát và đầu tư vào các lĩnh vực chiến lược như chất bán dẫn và trí tuệ nhân tạo, làm trầm trọng thêm mối lo ngại của thị trường về nợ và thâm hụt ngân sách của chính phủ Nhật Bản. Thứ ba, thị trường dự đoán Ngân hàng Nhật Bản sẽ tiếp tục tăng lãi suất – thị trường phái sinh đã từng dự báo xác suất khoảng 50% rằng Ngân hàng Nhật Bản sẽ tăng lãi suất một lần nữa vào tháng 12 năm 2025. Những yếu tố này đã đẩy lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản tăng lên. Đối với những người am hiểu, mức lợi suất 1,77% là rất quan trọng vì nó đánh dấu một thời điểm then chốt khi dòng vốn của Nhật Bản bắt đầu chảy về nước: thời điểm này được ví von như việc loại bỏ một "khối xây dựng quan trọng" hỗ trợ hệ thống tài chính toàn cầu. Nói cách khác, kỷ nguyên phụ thuộc toàn cầu vào vốn giá rẻ của Nhật Bản đang dần kết thúc.

Cơ chế hồi hương vốn

Các cơ chế cơ bản của việc hồi hương vốn ở Nhật Bản chủ yếu bao gồm các khía cạnh sau:

Lãi suất trong nước đang trở nên hấp dẫn hơn: Khi lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản tăng lên, các tài sản định giá bằng đồng yên đang trở nên hấp dẫn hơn đáng kể đối với các nhà đầu tư Nhật Bản. Với lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm đạt khoảng 1,7%, hiện nay đã tương đương với lợi suất một số trái phiếu nước ngoài. Nhóm chiến lược tại RBC (Ngân hàng Hoàng gia Canada) chỉ ra rằng đây là lần đầu tiên kể từ năm 2020 các nhà đầu tư Nhật Bản nhận được lợi suất hấp dẫn như vậy trên thị trường trong nước, điều này có thể thúc đẩy họ giữ tiền trong thị trường trái phiếu trong nước thay vì tập trung vào các tài sản nước ngoài. Nói một cách đơn giản, trước đây các nhà đầu tư Nhật Bản được hưởng lợi thế lãi suất đáng kể khi mua trái phiếu kho bạc Mỹ, nhưng lợi thế này hiện đang nhanh chóng thu hẹp hoặc thậm chí biến mất.

Chi phí phòng hộ tăng cao: Các nhà đầu tư Nhật Bản thường phòng hộ các khoản đầu tư trái phiếu nước ngoài để giảm thiểu rủi ro biến động tỷ giá đồng yên. Tuy nhiên, với sự thay đổi chênh lệch lãi suất giữa Nhật Bản và Mỹ, chi phí phòng hộ đã tăng mạnh. Hiện nay, chênh lệch lãi suất ngắn hạn giữa Nhật Bản và Mỹ vẫn còn đáng kể (lãi suất của Mỹ cao hơn lãi suất của Nhật Bản vài điểm phần trăm), dẫn đến chênh lệch kỳ hạn giữa đồng yên và đô la Mỹ. Các nhà đầu tư Nhật Bản phải đối mặt với chi phí đáng kể khi phòng hộ tài sản bằng đô la. Giờ đây, chi phí phòng hộ đã đạt đến điểm ngoặt: sau khi phòng hộ rủi ro tỷ giá, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ do các nhà đầu tư Nhật Bản nắm giữ thường trở nên âm. Nói cách khác, tiếp tục nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ sau khi phòng hộ sẽ dẫn đến thua lỗ! Khi đầu tư vào trái phiếu nước ngoài dẫn đến lợi nhuận âm sau khi phòng hộ, lựa chọn hợp lý là giảm bớt các khoản đầu tư đó.

Điều chỉnh phân bổ tài sản của các tổ chức: Lãi suất trong nước tăng cao kết hợp với đường cong lợi suất đảo ngược đối với hoạt động phòng ngừa rủi ro ở nước ngoài đang thúc đẩy nhiều nhà đầu tư tổ chức Nhật Bản đánh giá lại việc phân bổ tài sản của họ. Động thái mới nhất của Quỹ Đầu tư Hưu trí Chính phủ Nhật Bản (GPIF) là một ví dụ điển hình: do chi phí phòng ngừa rủi ro cao và lợi suất âm đối với trái phiếu nước ngoài được phòng ngừa rủi ro, GPIF đã giảm tỷ trọng phân bổ vào trái phiếu nước ngoài trong năm tài chính 2023, thay vào đó đầu tư nhiều hơn vào trái phiếu và cổ phiếu trong nước có lợi suất tốt hơn. Động thái này cho thấy các nhà đầu tư tổ chức lớn đã nhận ra rằng việc tiếp tục nắm giữ một lượng lớn tài sản ở nước ngoài là "không đáng công sức". Logic tương tự cũng áp dụng cho các công ty bảo hiểm và ngân hàng Nhật Bản - nếu lợi suất trái phiếu Nhật Bản tiếp tục tăng trong khi lợi suất từ ​​các tài sản nước ngoài được phòng ngừa rủi ro không đạt yêu cầu, các tổ chức này có động lực để dần dần chuyển vốn về thị trường trong nước.

• Kỳ vọng tỷ giá hối đoái và các cân nhắc phòng ngừa rủi ro: Cần lưu ý rằng khi Nhật Bản bắt đầu tăng lãi suất và lãi suất trong nước tăng lên, kỳ vọng của thị trường về tỷ giá hối đoái của đồng yên cũng thay đổi. Nếu dự đoán đồng yên mạnh hơn, rủi ro thua lỗ tỷ giá đối với các nhà đầu tư Nhật Bản nắm giữ tài sản bằng đô la sẽ tăng lên, khiến một số nhà đầu tư rút vốn đầu tư ra nước ngoài và chuyển đổi lại sang tài sản bằng yên. Yếu tố tỷ giá hối đoái này cũng thúc đẩy xu hướng hồi hương vốn.

Tóm lại, sau khi chênh lệch lãi suất giữa thị trường trong nước và quốc tế đảo ngược, mỗi lần lãi suất trong nước Nhật Bản tăng lên sẽ làm giảm sức hấp dẫn tương đối của tài sản nước ngoài và tăng tính cạnh tranh của tài sản trong nước. Cơ chế này đã bắt đầu hoạt động, với việc các nhà đầu tư Nhật Bản dần dần giảm lượng trái phiếu nước ngoài nắm giữ và hồi hương vốn. Xu hướng rất rõ ràng và động lực đang tích lũy liên tục. Điều quan trọng cần nhấn mạnh là sự điều chỉnh này sẽ không hoàn thành một cách đột ngột mà là một quá trình dần dần – giống như việc một con tàu khổng lồ cần thời gian để quay đầu, việc phân bổ lại tài sản của các tổ chức lớn cũng sẽ diễn ra theo từng giai đoạn. Nhưng bất kể tốc độ như thế nào, xu hướng đã âm thầm thay đổi.