17 tháng 6, 2026
Bitcoin ($BTC ) đã có một đợt phục hồi 6% thành công trong tuần qua, cố gắng thoát khỏi những tuần liên tiếp thua lỗ hai con số để ổn định quanh mức cơ bản $65,000. Trong khi tâm lý nhà đầu tư bán lẻ ngắn hạn vẫn khá yếu, một cái nhìn sâu hơn vào cấu trúc thị trường cơ bản cho thấy một sự chuyển mình lịch sử: những người nắm giữ dài hạn đang thiết lập các ngưỡng cung kỷ lục, thả ra một tín hiệu cấu trúc rõ ràng rằng chu kỳ thị trường gấu vĩ mô đang tiến gần đến giai đoạn cuối.
Khóa Cung Cấp Lớn
Đặc điểm xác định của chu kỳ thị trường 2024–2025 là việc tái kích hoạt mạnh mẽ nguồn cung cũ (vintage). Khi giá liên tục được đẩy tiến gần các đỉnh lịch sử, những đồng tiền cũ hơn đã được chuyển đi và phân phối đều đặn vào thị trường.
Tuy nhiên, động lực thị trường của năm 2026 đã chuyển sang một chế độ hoàn toàn khác. Hiện tại, chúng ta đang chứng kiến tỷ lệ tái kích hoạt cực thấp đối với các đồng coin đã tồn tại từ hai năm trở lên. Đến ngày 6 tháng 6, chỉ có vỏn vẹn 218.421 BTC được tái kích hoạt từ kho lưu trữ dài hạn. Để thấy rõ quy mô của “khoảng khô” cấu trúc này:
So sánh mang tính lịch sử: Năm duy nhất trong niên lịch vào thời điểm này ghi nhận mức tái kích hoạt nguồn cung vintage thấp hơn là năm 2012, khi chỉ có 70.600 BTC được kích hoạt lại.
Đối chiếu năm 2024: Cũng vào thời điểm tương tự trong năm 2024, một khối lượng lớn 1,18 triệu BTC đã được tái kích hoạt và đưa ra khỏi thị trường, cho thấy áp lực bán trên chuỗi trong môi trường hiện tại đã suy giảm mạnh đến mức nào.
Mức sụt giảm kịch tính này trong hoạt động của các đồng coin cũ xác nhận rằng những nhà tham gia thị trường dài hạn, kiên nhẫn hoàn toàn không có động lực để bán ở các mức giá hiện tại. Thay vào đó, họ đang liên tục hấp thụ lượng cung thanh khoản còn lại. Nhờ quá trình tích lũy không ngừng này, hiện đã có 79% tổng lượng cung lưu hành của Bitcoin nằm trong tay các nhà nắm giữ dài hạn—một kỷ lục mọi thời đại mới, cho thấy nền tảng thị trường mang tính xây dựng cao nhờ bị “siết” nguồn cung. Về mặt lịch sử, đúng mô hình này—khi tỷ trọng nguồn cung ngày càng tập trung vào “diamond hands”—đánh dấu sự chuyển tiếp mang tính quyết định của một thị trường gấu đang tiến sát đáy tuyệt đối.
Tín hiệu “Đầu hàng chìm dưới nước”
Thêm nhiên liệu cho luận điểm cấu trúc thiên về tăng là tình hình về khả năng sinh lời của thị trường. Chỉ tuần trước, dữ liệu cho thấy có tới 50% lượng cung lưu hành của Bitcoin đang ở trạng thái chìm dưới nước.
Trong các chu kỳ trước đây, việc chạm mốc 50% chìm dưới nước là một chỉ báo mang tính chất phản biện (contrarian) thuộc nhóm ưu tú. Về mặt lịch sử, mức độ căng thẳng của người nắm giữ trên diện rộng này chỉ đạt được trong vòng vài tuần kể từ đáy của một đại đợt suy thoái vĩ mô, dù nó thường diễn ra ngay sau một nhịp sụt giảm cuối cùng, mạnh và sắc để quét sạch đòn bẩy còn lại.
Kể từ đợt “xả cục bộ” đó, các điều kiện đã ổn định một cách rõ ràng. Dòng tiền rút khỏi quỹ ETF giao ngay (spot ETF outflows)—yếu tố đóng vai trò động cơ chính phía sau tình trạng suy yếu gần đây của thị trường—đã hoàn toàn hạ nhiệt. Song song đó, hoạt động giao dịch spot đã quay trở lại gần các mức thấp nhất trong năm—một “chữ ký” kỹ thuật điển hình của các giai đoạn tích lũy vào giai đoạn cuối.
Kịch bản giảm giá: Đáy thấp thực sự đã ở đó chưa?
Bất chấp sức mạnh áp đảo của các chỉ số cung trên chuỗi, một nhóm nhà phân tích thuộc khối tổ chức kêu gọi thận trọng. Các bàn giao dịch của Wintermute, Glassnode và Bitfinex gần đây đã phát đi cảnh báo, nêu rằng dòng tiền vào ETF giao ngay hiện tại, tăng trưởng cung stablecoin đang đi ngang, và nhu cầu rộng hơn từ phía tổ chức vẫn chưa đủ để xác nhận một sự đảo chiều xu hướng vĩ mô mang tính xác định. Một vài “gấu” vĩ mô quyết liệt vẫn tiếp tục kêu gọi một mục tiêu đầu hàng cuối cùng, giảm sâu đến mức chỉ khoảng 30.000 USD.
Biến động vĩ mô va chạm với FOMC
Bối cảnh tài chính rộng hơn cũng đã phải đối mặt với một đợt rút thanh khoản chưa từng có. Gần đây thị trường đã “tiêu hóa” đợt IPO lớn nhất trong lịch sử toàn cầu, $SPCXB và sau đó tăng vọt lên mức định giá đáng kinh ngạc 2,5 nghìn tỷ USD nhờ mức tăng 28% bùng nổ trong hai ngày giao dịch mở màn. Sự kiện cổ phiếu khổng lồ này, kết hợp với các kỳ nghỉ giao dịch liên tiếp trên cả Mỹ và châu Âu, đã làm suy giảm nghiêm trọng tính thanh khoản crypto ngắn hạn.
Trước cú sốc từ SpaceX và thỏa thuận hòa bình tạm thời Mỹ-Iran đã được đưa vào giá hiện tại, mọi sự chú ý của nhà đầu tư giờ đây chuyển sang cuộc họp FOMC vào thứ Tư—cuộc họp được kỳ vọng rất cao, đồng thời là cuộc họp đầu tiên dưới sự lãnh đạo của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới được bổ nhiệm, Kevin Warsh.
Mặc dù lãi suất được kỳ vọng rộng rãi sẽ tiếp tục không thay đổi, thị trường thu nhập cố định vẫn dai dẳng định giá trước khả năng riêng rẽ rằng sẽ có các đợt tăng lãi suất vào cuối năm nay.
Kết luận về mặt kỹ thuật:
Tương quan 30 ngày của Bitcoin với S&P 500 hiện đang dao động quanh mức đáng kể là 0,6. Bởi vì tài sản số vẫn đặc biệt nhạy cảm với những thay đổi của bối cảnh vĩ mô trong các giai đoạn tích lũy muộn, bất kỳ thay đổi tinh vi nào hoặc bước ngoặt “thiên về nới lỏng” trong thông điệp của Fed đều có thể tạo ra tác động vượt trội, mang tính bùng nổ, lên thị trường Bitcoin—nơi hiện đã thiếu hụt nguồn cung thanh khoản trầm trọng.
Bạn nghĩ sao về việc khóa giữ 79% nguồn cung? Liệu chúng ta đang nhìn vào một “sàn” vĩ mô đúng kiểu, hay bạn kỳ vọng sẽ có thêm một nhịp giảm cuối cùng? Hãy cùng thảo luận trong phần bình luận nhé.
Miễn trừ trách nhiệm: The Block là một kênh truyền thông độc lập cung cấp tin tức, nghiên cứu và dữ liệu. Tính đến tháng 11 năm 2023, Foresight Ventures là nhà đầu tư nắm cổ phần đa số của The Block. Foresight Ventures đầu tư vào các công ty khác trong lĩnh vực crypto. Sàn giao dịch crypto Bitget là một LP trụ cột (anchor LP) của Foresight Ventures. The Block tiếp tục hoạt động độc lập để cung cấp thông tin khách quan, có tác động và kịp thời về ngành công nghiệp crypto.