Bitmine Immersion Technologies, công ty quản lý quỹ Ethereum lớn nhất, tiếp tục chuỗi tích lũy của mình trong tuần này, đã mua 76,881 ETH trị giá khoảng 136 triệu USD theo giá hiện tại. Giao dịch này nâng tổng quỹ Ethereum của Bitmine lên 5.62 triệu token — và được tài trợ bởi một cơ chế tài chính trực tiếp vay từ, và rõ ràng cố gắng cải tiến, mô hình do Michael Saylor khởi xướng.

Các con số: 10.4 tỷ USD tổng giá trị nắm giữ

Ngoài vị thế 5.62 triệu ETH, Bitmine còn nắm giữ 204 Bitcoin, 502 triệu USD tiền mặt và chứng khoán có thể giao dịch, cùng với cổ phần trong Beast Industries và Eightco Holdings — đưa tổng giá trị nắm giữ crypto, tiền mặt, và đầu tư lên 10.4 tỷ USD.

Việc mua trong tuần này nhỏ hơn so với thương vụ mua 126.971 ETH của tuần trước — vốn là thương vụ mua lớn nhất hàng tuần của Bitmine trong năm 2026, diễn ra khi ETH giảm xuống 1.500 USD, mức yếu nhất kể từ tháng 4/2025. Quy mô nhỏ hơn trong tuần này phù hợp với nhận xét của Lee hồi tháng trước về khả năng chậm lại các thương vụ mua khi Bitmine tiến gần mục tiêu sở hữu 5% tổng cung Ethereum. Dù vậy, việc tiếp tục mua ở bất kỳ nhịp độ nào cũng cho thấy cam kết đang được duy trì đối với chiến lược tích lũy.

"Chúng tôi duy trì một nhịp độ mua ở mức khá cao vì chúng tôi tin rằng đợt sụt giảm giá ETH này không phản ánh sự củng cố của các nền tảng Ethereum," Chủ tịch Thomas Lee cho biết — lời lẽ này gần như trùng khớp với nhận xét của ông về thương vụ mua lớn hơn của tuần trước, được thực hiện trong bối cảnh Bitmine khi đó đang chịu khoản lỗ “trên sổ” ước tính 9,6 tỷ USD đối với vị thế ETH của mình.

Việc tài trợ: 274 triệu USD cổ phiếu ưu đãi với lãi suất 9,5%

Việc mua được tài trợ từ nguồn thu của một đợt chào bán cổ phiếu ưu đãi mới — 274 triệu USD huy động được thông qua 9,50% Cổ phiếu Ưu đãi Vĩnh viễn Loạt A, bắt đầu giao dịch trên NYSE với mã giao dịch BMNP vào Thứ Ba và chi trả cổ tức tiền mặt hàng tuần.

Cấu trúc tài trợ này phản chiếu trực tiếp cách tiếp cận mà Strategy đã tiên phong và ngày càng dựa vào — bao gồm cả Cổ phiếu Ưu đãi Vĩnh viễn STRC của chính Strategy, mà cổ đông vừa thông qua để chi trả cổ tức nửa tháng một lần (thay vì hàng tháng) bắt đầu từ ngày chốt quyền 30/6. Điểm song song là rõ ràng: cả hai công ty đều sử dụng vốn cổ phần ưu đãi với mức cổ tức cố định cao để huy động vốn cho việc tích lũy crypto mà không làm pha loãng cổ đông phổ thông như việc phát hành cổ phiếu phổ thông mới trực tiếp, và cũng không bán các khoản nắm giữ crypto hiện có.

Chiến lược “chào hàng” của Tom Lee: staking giải quyết vấn đề đang gây áp lực lên Strategy

Yếu tố quan trọng nhất của thông báo này là việc Lee định vị mô hình của Bitmine như một sự cải tiến so với mô hình của Strategy — trực tiếp giải quyết “căng thẳng cấu trúc” mà Ilan Solot của Marex mô tả chỉ vài ngày trước như vấn đề “thác vốn (capital waterfall)” của Strategy, nơi "mọi nước đi bảo vệ một bên liên quan bằng cách đốt cháy bên khác".

Mô hình cổ phần ưu đãi của Strategy đã vấp phải sự giám sát khi các nhà đầu tư đặt câu hỏi công ty sẽ tài trợ cho các cam kết cổ tức ngày càng tăng của mình như thế nào — một lo ngại bùng lên gay gắt khi thương vụ bán 32 BTC của Strategy để tài trợ cho cổ tức STRC đã kích hoạt một đợt bán tháo trên toàn thị trường, dù thương vụ bán này là không đáng kể so với quy mô kho quỹ 845.000+ BTC của Strategy.

Lee cho rằng cấu trúc của Bitmine tránh được vấn đề này ngay từ gốc rễ. "Kỳ vọng phần thưởng staking hằng năm hiện tại của công ty khoảng 219 triệu USD sẽ tạo ra dòng tiền mặt mang tính lặp lại để hỗ trợ các khoản cổ tức liên quan đến các cổ phiếu Ưu đãi A theo Series A," Lee nói, đồng thời mô tả cổ phiếu ưu đãi là mang lại "sự đa dạng hóa bảng cân đối tốt."

Vì sao staking thay đổi phép tính

Sự khác biệt mà Lee đang nhấn mạnh chạm tới một khác biệt mang tính cấu trúc cơ bản giữa Bitcoin và Ethereum như các tài sản trong kho quỹ. Bitcoin không tạo ra lợi suất — chỉ có những nguồn tiền mặt để tài trợ nghĩa vụ cổ tức của một công ty kho quỹ Bitcoin là bán Bitcoin, bán vốn cổ phần mới hoặc nợ, hoặc các hoạt động kinh doanh khác. Đây chính là động lực đã buộc Strategy phải đưa tay với thương vụ bán 32 BTC và điều mà Solot mô tả như một “thác vốn” không thể né tránh, nơi mọi phương án tài trợ đều gây tổn hại cho một nhóm bên liên quan nào đó.

Ngược lại, Ethereum là một tài sản theo cơ chế bằng chứng cổ phần (proof-of-stake) tạo ra lợi suất thông qua staking. Vị thế 5,62 triệu ETH của Bitmine, nếu được đem đi staking, sẽ tạo ra khoảng 219 triệu USD mỗi năm từ phần thưởng staking theo dự phóng của công ty — mang lại một dòng tiền mặt mang tính lặp lại, tồn tại độc lập với giá ETH và độc lập với bất kỳ nhu cầu nào phải bán tài sản nền hoặc phát hành thêm các chứng khoán gây pha loãng.

Nếu phần thưởng staking hằng năm dự phóng 219 triệu USD của Bitmine bao phủ một cách thoải mái các nghĩa vụ cổ tức cho đợt chào bán cổ phiếu ưu đãi trị giá 274 triệu USD với lãi suất 9,5% (để chi trả sẽ cần khoảng 26 triệu USD mỗi năm), thì công ty sẽ có “đệm” đáng kể — một lợi thế mang tính cấu trúc mà mô hình dựa trên Bitcoin của Strategy đơn giản là không thể tái tạo nếu không có các đợt huy động vốn từ bên ngoài.

Bức tranh lớn hơn: các công ty kho quỹ Ethereum áp dụng công cụ tài trợ kho quỹ Bitcoin, với một sửa đổi then chốt

Động thái của Bitmine thể hiện một bước tiến đáng chú ý trong bối cảnh “kho quỹ crypto” của doanh nghiệp. Công cụ tài trợ bằng cổ phần ưu đãi mà Strategy đã tiên phong đang được một đối tác lớn tập trung vào Ethereum của họ áp dụng — nhưng với một điều chỉnh cấu trúc rõ ràng (dòng tiền bắt nguồn từ staking) nhằm giải quyết đúng lỗ hổng mà mô hình cổ phiếu ưu đãi của Strategy đã khiến giới nhà đầu tư phải xem xét.

Diễn biến này cũng củng cố thêm luận điểm tổng thể hơn, do Geoffrey Kendrick của Standard Chartered và những người khác nêu ra, rằng khả năng staking của Ethereum mang lại lợi thế mang tính cấu trúc cho các công ty kho quỹ ETH so với các công ty kho quỹ Bitcoin trong bối cảnh hiện tại — một luận điểm nhận được sự ủng hộ cụ thể hơn nữa nhờ việc Bitmine định khung rõ ràng việc chi trả cổ tức từ cổ phiếu ưu đãi theo phần thưởng staking.

Khi Ethereum giao dịch quanh 1.723 USD sau đợt phục hồi crypto trên diện rộng hôm thứ Hai nhờ thỏa thuận Mỹ-Iran đã được xác nhận — và CoinDesk 20 ghi nhận một phiên toàn xanh được dẫn dắt bởi các token có liên quan đến AI — việc Bitmine tiếp tục tích lũy, kể cả với nhịp độ giảm, cho thấy “phương tiện” kho quỹ ETH tập trung lớn nhất vẫn gắn bó với chiến lược của mình trong cả giai đoạn ETH giảm mạnh gần đây xuống 1.500 USD và giai đoạn đầu của điều mà Standard Chartered hiện đã gọi là "crypto Spring."