Bộc lộ nội tình về sự chuyển mình đột ngột của chính sách RWA và stablecoin ở Hồng Kông.

Trung Quốc đại lục đã phát hành thông báo 'Quản lý liên hợp của mười ba bộ' vào ngày 29 tháng 11, chỉ ra rõ ràng rằng các giao dịch liên quan đến stablecoin thuộc về hoạt động tài chính bất hợp pháp, đặt ra cú sốc cho kế hoạch Web3 đang phát triển mạnh mẽ ở Hồng Kông. Để làm rõ điều này, Guo Ke (tác giả) đã phỏng vấn phóng viên tuyến đầu đã làm việc lâu dài trong lĩnh vực Web3 ở Hồng Kông, hiện là tổng biên tập của Blockwind News, Joe Pan, để mang đến cho chúng tôi những quan sát và phân tích sâu sắc.

Luật sư Guo Ke

Chính sách chuyển hướng đã có dấu hiệu từ trước, vào tháng Mười đã xuất hiện tiếng gió quản lý.

Joe Pan chỉ ra rằng, chính sách thắt chặt lần này không phải là điều bất ngờ. Ngay từ ngày 22 tháng 9 năm nay, Reuters đã báo cáo rằng 'Trung Quốc yêu cầu ngừng các công ty chứng khoán triển khai hoạt động RWA tại Hồng Kông', lo ngại sự phát triển của tài sản token hóa diễn ra quá nhanh. Tin tức này lúc đó đã là một tín hiệu rõ ràng cho thấy cơn bão sắp đến, dự báo rằng các cơ quan quản lý đang ngày càng thận trọng với RWA (tài sản thế giới thực) và stablecoin. Lúc đó, Hồng Kông đã đồng thời tạm hoãn các đơn xin phê duyệt liên quan, đặt nền móng cho thông báo về quản trị liên hợp sau này.

Cơn sốt RWA bùng là ảo? Sự thật về việc doanh nghiệp Trung Quốc đổ xô đến

Joe Pan quan sát rằng trước đó đã xuất hiện một cơn sốt RWA trên thị trường, nhiều doanh nghiệp Trung Quốc đại lục đổ xô đến Hồng Kông, tuyên bố muốn phát hành RWA. Tuy nhiên, nhiều trường hợp trong số đó không thực sự nhằm vào đổi mới tài chính, mà giống như một chiến dịch marketing mang tính “xây dựng danh tiếng (reputation building)”, hy vọng thông qua việc gắn kết với các khái niệm hot như blockchain và RWA để thổi phồng thanh thế và giá cổ phiếu của mình trên thị trường trong nước. Bản chất của nó không phải là kinh doanh tài chính, mà là marketing thị trường. Hiện tượng “quá nóng” này khiến thị trường hỗn loạn và cũng thu hút sự chú ý của giới quản lý.

Sandbox cho nhà phát hành stablecoin của HKMA (Stablecoin Issuer Sandbox), từ khi khởi động vào tháng 3/2024 đến nay, có 3 đơn vị tham gia đã thông qua thẩm định, danh sách như sau:
1. 京東 Coinlink Technology Hong Kong Limited
2. RD InnoTech Limited
3. Liên minh gồm Ngân hàng Standard Chartered (Hồng Kông) và Animoca Brands Limited, cùng với Hong Kong Telecom (HKT)

Trong đó, động thái của gã khổng lồ thương mại điện tử JD.com (JD.com) đặc biệt then chốt. JD.com từng là một trong những ứng viên được chú ý nhất trong “sandbox” giám sát stablecoin (Sandbox) tại Hồng Kông, và từ sớm đã bắt đầu chuẩn bị bố trí. Tuy nhiên, Joe Pan tiết lộ rằng vào khoảng tháng 7 hoặc tháng 8, nội bộ JD.com đã nhận ra rủi ro và đến đầu tháng 9 đã tạm hoãn kế hoạch stablecoin. Việc doanh nghiệp đầu ngành tạm rút lui chắc chắn là một cú đánh mạnh vào cơn sốt RWA này, đồng thời phản ánh sự thay đổi hướng của thị trường.

Siết chặt quản lý stablecoin, nhắm thẳng vào AML và kiểm soát vốn

So với các chính sách trước đây, lần công bố của 13 bộ ngành này lần đầu tiên nêu rõ một cách minh bạch rằng việc “đầu cơ và giao dịch stablecoin” là hoạt động bất hợp pháp, phạm vi tấn công thậm chí còn trực tiếp nhắm vào các stablecoin neo theo đồng USD. Joe Pan phân tích rằng mục tiêu cốt lõi đằng sau động thái này là nhằm ngăn chặn rửa tiền (AML) và phòng ngừa rủi ro dòng vốn có thể chảy ra ngoài. Do stablecoin có tính ẩn danh và sự thuận tiện trong luân chuyển xuyên biên giới, nó được coi là một kênh tiềm năng để né tránh kiểm soát ngoại hối, và chính điều đó khiến cơ quan quản lý đặc biệt cảnh giác.

Kể từ khi chính sách này được ban hành, chắc chắn nó khiến kế hoạch phát hành stablecoin của Hồng Kông trước đó trở nên phức tạp hơn. Dù dự luật stablecoin của HKMA (FRC) vẫn đang trong tiến trình, giới trong ngành cho rằng, khả năng cao các nhà phát hành stablecoin chính thức đầu tiên tại Hồng Kông sẽ đến từ một liên minh gồm các bên như Standard Chartered. Tuy nhiên, lập trường cứng rắn của đại lục khiến các kịch bản ứng dụng và lộ trình tuân thủ của stablecoin đô la Hồng Kông trong tương lai tràn đầy biến số.

Khủng hoảng hay cơ hội chuyển mình? Người chơi quốc tế “phản gia tốc” bố trí tại Hồng Kông

Tính đến ngày 1/12/2025, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông (HKMA) đã nhận tổng cộng 36 hồ sơ đề nghị chính thức từ các nhà phát hành stablecoin. Tuy nhiên, Joe Pan cũng nêu một quan điểm khác: chính sách nghiêm ngặt của đại lục, có thể lại là một “cơ hội chuyển mình” đối với các bên tham gia quốc tế. Ông cho rằng nhiều nền tảng và tổ chức Web3 tầm quốc tế (như Galaxy Digital…) không vì thế mà chùn bước, mà thậm chí có thể đẩy nhanh kế hoạch bố trí tại Hồng Kông.

Nguyên nhân là, một khung giám sát rõ ràng và nghiêm ngặt, dù hạn chế một số mảng kinh doanh, nhưng cũng mang lại tính chắc chắn. Một giấy phép tuân thủ tại Hồng Kông vì thế sẽ có “giá trị uy tín (reputation value)” cao hơn, giúp các doanh nghiệp này lấy đó làm bệ phóng để hội nhập với thị trường toàn cầu.

Quan điểm của Guokr: Triển vọng stablecoin đô la Hồng Kông trong thế kẹt giữa lằn ranh sinh tồn

Theo tác giả, chính sách mới nhất của Trung Quốc đại lục đã phủ lên stablecoin đô la Hồng Kông – dự kiến ra mắt vào quý 1 năm tới – một bóng mờ đậm đặc. Trên thị trường toàn cầu, dự luật MiCA của Liên minh châu Âu và dự luật stablecoin của Mỹ đã trở thành hai chuẩn mực giám sát chính. Cả hai đều đặt ra yêu cầu rất nghiêm ngặt đối với “stablecoin nước ngoài đủ điều kiện”, và đa phần được xây dựng trên nền tảng “có đi có lại” giữa hai bên.

Điều này có nghĩa là, nếu stablecoin đô la Hồng Kông trong tương lai muốn lưu thông rộng rãi trên các thị trường lớn trên toàn cầu, chắc chắn sẽ cần được các cơ quan quản lý ở châu Âu và châu Mỹ công nhận. Tuy nhiên, trong bối cảnh lần quản trị liên hợp này, nếu Hồng Kông không thể thừa nhận địa vị tuân thủ của stablecoin USD do chính sách từ phía đại lục, thì rất khó để nhận được sự công nhận tương ứng từ các cơ quan quản lý của Mỹ. Như vậy, phạm vi lưu thông của stablecoin đô la Hồng Kông sẽ bị thu hẹp ở các khu vực không thuộc châu Âu và châu Mỹ, và tiềm năng quốc tế hóa của nó sẽ bị giảm sút đáng kể.

Đi xa hơn nữa, stablecoin đô la Hồng Kông còn phải đối mặt với cuộc cạnh tranh nội bộ với đồng nhân dân tệ kỹ thuật số (e-RMB). Vai trò của hai loại này trong các kịch bản như thanh toán xuyên biên giới trở nên mờ nhạt, rốt cuộc ai sẽ là ưu tiên và ai sẽ đóng vai trò hỗ trợ sẽ là lựa chọn khó khăn mà Hồng Kông phải đối mặt khi thúc đẩy tài sản số. Trong bối cảnh bị “kẹp” từ cả bên trong lẫn bên ngoài, stablecoin đô la Hồng Kông sẽ đi về đâu trong tương lai, và triển vọng của nó đầy bất định.

Nhiều báo cáo hơn
Trung Quốc siết quản lý! Kế hoạch phát hành stablecoin của Ant và JD.com bị tạm dừng, quyền đúc tiền thuộc về bên nào khiến dư luận nhạy cảm
Điểm giống và khác của việc giám sát toàn cầu: Bốn “đường ranh giới” và ba “bất đồng” lớn khi giải mã thế giới crypto bằng bản phân tích dài hàng vạn chữ