Luật CLARITY vừa vượt qua rào cản lớn nhất tại Thượng viện. Cơ hội tốt nhất của Mỹ cho quy định tiền mã hóa toàn diện vẫn còn sống — nhưng chưa trở thành luật.
Vào ngày 14 tháng 5 năm 2026, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã bỏ phiếu 15-9 để tiến hành Đạo luật Rõ Ràng về Thị Trường Tài Sản Kỹ Thuật Số, đưa nó đến sàn Thượng viện đầy đủ sau một thời gian trì hoãn bốn tháng khiến nhiều người trong ngành nghĩ rằng nó đã bị loại bỏ. Cuộc bỏ phiếu diễn ra vào phút chót, với Chủ tịch Tim Scott đã thực hiện một thỏa thuận bí mật để thu hút hai thượng nghị sĩ Dân chủ, Ruben Gallego từ Arizona và Angela Alsobrooks từ Maryland, và đảm bảo tỉ lệ lưỡng đảng.
Dự luật vẫn còn một chặng đường dài để đi. Nó cần 60 phiếu trên sàn Thượng viện (có nghĩa là ít nhất bảy phiếu Đảng Dân chủ nữa ngoài Gallego và Alsobrooks), một sự kết hợp với dự luật song song của Ủy ban Nông nghiệp Thượng viện, và sự hòa giải của Hạ viện trước khi nó đến bàn làm việc của Tổng thống Trump. Điều khoản đạo đức, điều hạn chế các quan chức chính phủ thu lợi từ crypto, vẫn chưa được giải quyết và là biến số lớn nhất cho việc thông qua sàn. Nhưng lần đầu tiên kể từ khi phiên họp tháng Giêng sụp đổ, Đạo luật CLARITY có động lực thực sự.
Đạo luật CLARITY là gì?
Đạo luật Rõ ràng về Thị trường Tài sản Kỹ thuật số năm 2025 (còn gọi là "Đạo luật Chống Nhà nước Giám sát CBDC") là một dự luật toàn diện dài 278 trang được thiết kế để cuối cùng trả lời câu hỏi đã giết chết ngành công nghiệp crypto của Mỹ: Ai quản lý cái gì?
Trong nhiều năm, SEC và CFTC đã chiến đấu trong các cuộc chiến quyền lực về tài sản kỹ thuật số. SEC tuyên bố hầu như mọi thứ là chứng khoán. CFTC nói rằng nhiều token là hàng hóa. Các công ty đã bị kiện trái chiều, với không có quy tắc rõ ràng. Đạo luật CLARITY đáng lẽ phải giải quyết vấn đề đó bằng cách:
Vạch rõ ranh giới quyền tài phán giữa SEC (chứng khoán) và CFTC (hàng hóa)
Định nghĩa các thuật ngữ chính như "tài sản kỹ thuật số," "hàng hóa kỹ thuật số," "blockchain," và "hệ thống quản trị phi tập trung."
Tạo ra các con đường tuân thủ để các sàn giao dịch, nhà môi giới và người lưu ký có thể hoạt động hợp pháp.
Thiết lập các quy tắc cho stablecoin và cách chúng có thể được sử dụng.
Cung cấp cho các doanh nghiệp cryptomột lộ trình tuân thủ rõ ràng.
CLARITY Act bắt đầu hành trình của nó như thế nào?
Hạ viện đã thông qua H.R. 3633 vào tháng 7 năm 2025 với một phiếu bầu mạnh mẽ từ hai đảng 294 đến 134, một khoảng cách lớn cho thấy động lực thực sự. Sau đó, dự luật đã chuyển sang Thượng viện, nơi mọi thứ trở nên phức tạp hơn.
Ủy ban Nông nghiệp Thượng viện tập trung vào việc trao quyền cho CFTC đối với các thị trường hàng hóa kỹ thuật số giao ngay, trong khi Ủy ban Ngân hàng Thượng viện khám phá các định nghĩa và khung stablecoin. Hai ủy ban khác nhau, hai ưu tiên khác nhau, nhiều khả năng xung đột.
Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã lên lịch một phiên họp để sửa đổi vào ngày 15 tháng 1 năm 2026, lúc 10:00 AM ET, nơi các nhà lập pháp sẽ tranh luận, đề xuất sửa đổi và bỏ phiếu về việc có nên tiến hành dự luật hay không. Sau đó, mọi thứ đã tan vỡ.
Khung chính
Dự luật Rõ ràng đã tìm cách tạo ra một "hệ thống làn đường" phân bổ quyền tài phán dựa trên vòng đời chức năng của một tài sản kỹ thuật số. Đây là cách nó hoạt động:
Chứng khoán Tài sản Kỹ thuật số (lãnh thổ SEC):
Dự luật định nghĩa "tài sản phụ trợ"—các token mạng có giá trị phụ thuộc vào "nỗ lực khởi nghiệp hoặc quản lý" của một người khởi xướng hoặc một "người liên quan"
Nếu ai đó đang tích cực quảng bá và phát triển một token, nó bắt đầu như một chứng khoán.
SEC nhận được các yêu cầu công bố tương tự như các tiêu chuẩn cổ phiếu công.
Hàng hóa Kỹ thuật số (lãnh thổ CFTC):
Một khi một token rơi vào "hàng hóa kỹ thuật số," CFTC sẽ đảm nhận quyền hạn quản lý trung tâm, bao gồm cả các thị trường giao ngay—điều mà nó đã thiếu mặc dù được coi là cơ quan quản lý thích hợp.
Ý tưởng là khi một mạng lưới trưởng thành và thực sự phi tập trung, nó có thể "tốt nghiệp" từ việc là một chứng khoán sang một hàng hóa.
Tài chính phi tập trung:
Mục 309 liên quan đến "Loại trừ cho các hoạt động tài chính phi tập trung"
Mục 109 đề cập đến "Cách xử lý một số nhà phát triển blockchain không kiểm soát"
Các điều khoản này được cho là để bảo vệ các nhà phát triển DeFi không kiểm soát quỹ người dùng.
Tại sao dự luật rõ ràng lại quan trọng đến vậy?
Các nhà vận động trong ngành lập luận rằng nếu không có luật này, Mỹ có nguy cơ tụt lại phía sau các khu vực tài phán như Liên minh Châu Âu, nơi đã hoàn toàn thực hiện quy định về Thị trường Tài sản Kỹ thuật số (MiCA) vào tháng 12 năm 2024.
Ngay bây giờ, chúng tôi đang trong một tình huống mà:
Các công ty không biết liệu họ có vi phạm pháp luật cho đến khi SEC kiện họ.
Các nhà đầu tư tổ chức sẽ không chạm vào nhiều dự án crypto vì sự không chắc chắn về quy định.
Các công ty crypto đang chạy trốn đến Dubai, Singapore, Thụy Sĩ và các khu vực tài phán thân thiện khác.
Mỹ đang mất cả cơ hội kinh tế lẫn khả năng thiết lập tiêu chuẩn toàn cầu
Đạo luật CLARITY đáng lẽ phải sửa chữa tất cả những điều đó. Nó nhằm thiết lập Hoa Kỳ là "thủ đô crypto của thế giới bằng cách cân bằng đổi mới với các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư mạnh mẽ và các công cụ thực thi pháp luật nghiêm ngặt."
Hãy cùng khám phá những vấn đề này một cách chi tiết hơn.
1. Phần thưởng stablecoin
Sau khi Đạo luật GENIUS được thông qua (đã tạo ra một khung cho stablecoin), đã có một lỗ hổng: các nhà phát hành stablecoin không thể trả lãi trực tiếp, nhưng các nền tảng có thể cung cấp phần thưởng. Coinbase đã báo cáo doanh thu liên quan đến stablecoin là 355 triệu đô la trong Q3 2025 và cung cấp lãi suất lên đến 5% cho người nắm giữ USDC.
Các nhóm vận động hành lang ngân hàng lập luận rằng điều này có thể đe dọa hệ thống tài chính của Mỹ bằng cách rút tiền khỏi các khoản tiền gửi ngân hàng. Các ngân hàng truyền thống gần như không trả lãi cho tài khoản tiết kiệm; stablecoin trả lãi từ 3.5-5%. Đó là một bất lợi cạnh tranh rất lớn. Đạo luật CLARITY đã cố gắng thỏa hiệp: cấm "lợi suất thụ động" (chỉ giữ coin) nhưng cho phép thưởng "dựa trên hoạt động" (sử dụng coin để thanh toán, staking, cung cấp thanh khoản).
Không ai thích điều đó. Các ngân hàng nói rằng lỗ hổng vẫn tồn tại. Các công ty crypto nói rằng điều đó giết chết mô hình kinh doanh của họ.
2. Cấm chứng khoán token hóa
Brian Armstrong đã nêu lo ngại rằng dự luật sẽ cấm cổ phiếu token hóa—cổ phiếu, trái phiếu và các chứng khoán truyền thống khác được giao dịch trên blockchain. Dự luật áp đặt các hạn chế sẽ khiến việc giao dịch cổ phiếu trên blockchain gần như không thể.
Điều này rất lớn vì chứng khoán token hóa đại diện cho một thị trường tiềm năng trị giá hàng nghìn tỷ đô la. Hãy tưởng tượng có thể giao dịch các phần của bất động sản, nghệ thuật, trái phiếu hoặc cổ phiếu 24/7 với việc thanh toán ngay lập tức. Dự luật sẽ giết chết toàn bộ lĩnh vực này trước khi nó phát triển hoàn toàn.
Một số công ty như Securitize đã có giấy phép để hoạt động trong lĩnh vực này, và có suy đoán (từ nhà bán khống Citron Research) rằng Armstrong đã rút lại sự ủng hộ để bảo vệ Coinbase khỏi sự cạnh tranh với Securitize. Armstrong phủ nhận điều này, nói rằng các hạn chế gây thiệt hại cho mọi người.
3. Đạo đức và xung đột lợi ích
Một nhóm thượng nghị sĩ từ hai đảng muốn có các điều khoản để ngăn chặn các quan chức công từ việc thu lợi từ các mạo hiểm tài sản kỹ thuật số, với Elizabeth Warren đề cập đến một điều khoản đạo đức như một "đường đỏ."
Điều này rõ ràng liên quan đến Donald Trump. Gia đình Trump có mối quan hệ sâu sắc với crypto; họ đã ra mắt một memecoin, NFT, và nền tảng tài sản kỹ thuật số của họ World Liberty Financial (WLFI) gần đây đã nộp đơn xin giấy phép ngân hàng liên bang.
Các đảng Dân chủ muốn đảm bảo rằng các quan chức chính phủ không thể sử dụng vị trí của họ để làm giàu từ crypto. Các đảng Cộng hòa nói rằng các điều khoản đạo đức không thuộc về luật thị trường.
Phiếu bầu của ủy ban là một bước tiến lớn. Nó không phải là đích đến.
Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo?
Dự luật của Ủy ban Ngân hàng phải được hợp nhất với Đạo luật Các trung gian Hàng hóa Kỹ thuật số, đã được Ủy ban Nông nghiệp Thượng viện thông qua vào tháng Giêng. Một khi hợp nhất, dự luật kết hợp sẽ được đưa lên sàn Thượng viện, nơi cần 60 phiếu để vượt qua một cuộc filibuster. Điều đó có nghĩa là ít nhất bảy thành viên Đảng Dân chủ khác ngoài Gallego và Alsobrooks cần tham gia.
Điều khoản đạo đức là biến số quan trọng. Các thượng nghị sĩ Gallego và Alsobrooks đều khẳng định rõ rằng các phiếu bầu của ủy ban của họ không đảm bảo các phiếu bầu ở sàn, và một tiêu chuẩn đạo đức có thể thi hành là một điều kiện.
Nhà Trắng đã nói rằng họ sẽ không chấp nhận bất kỳ điều khoản nào nhắm vào tổng thống một cách cụ thể, mặc dù cố vấn Patrick Witt đã mô tả một tư thế của các quy tắc áp dụng "trên toàn bộ, từ tổng thống cho đến thực tập sinh mới toanh ở Capitol Hill." Cody Carbone của Phòng Thương mại Kỹ thuật số nói rằng thỏa thuận có khả năng sẽ hoàn thành trước khi bỏ phiếu ở sàn: "Tôi tưởng tượng thỏa thuận sẽ được hoàn tất trước khi đưa ra sàn, vì họ sẽ chỉ muốn đưa ra sàn nếu họ cảm thấy tự tin rằng họ có 60 phiếu."
Nếu Thượng viện thông qua, dự luật vẫn cần được hòa giải với phiên bản Hạ viện (được thông qua vào tháng 7 năm 2025) và được Tổng thống Trump ký.
Những loại tiền điện tử nào sẽ được hưởng lợi từ Đạo luật CLARITY?
Đạo luật CLARITY không chỉ định những người chiến thắng cụ thể bằng tên, nhưng nó tạo ra một khung sẽ mang lại lợi ích đáng kể cho một số loại tiền điện tử dựa trên đặc điểm của chúng. Nếu ngành công nghiệp crypto có được ý kiến của mình, dự luật tạo ra hai con đường chính để các loại tiền điện tử được hưởng lợi:
Con đường blockchain trưởng thành
Dự luật định nghĩa một blockchain trưởng thành là "một hệ thống blockchain, cùng với hàng hóa kỹ thuật số liên quan của nó, không bị kiểm soát bởi bất kỳ cá nhân hay nhóm nào dưới quyền kiểm soát chung."
Để đủ điều kiện, các mạng cần đáp ứng các tiêu chí cụ thể, bao gồm chức năng hoạt động đầy đủ, sự phi tập trung thực sự nơi không một thực thể nào kiểm soát hơn 20% nguồn cung hoặc quyền biểu quyết, và sự vắng mặt của quyền nâng cấp một chiều bởi các nhà sáng lập hoặc công ty.
Những người chiến thắng rõ ràng ở đây:
Bitcoin (BTC) – Tiêu chuẩn vàng. Đã được công nhận là hàng hóa, hoàn toàn phi tập trung, không có quyền lực trung ương.
Ethereum (ETH) – Sau khi Merge, nó có phân phối validator rộng và sự phi tập trung lớn của các nhà phát triển. Đã được coi là hàng hóa.
Con đường nhanh cho "ETF Inclusion"
Đây là nơi mọi thứ trở nên thật thú vị. Bản dự thảo mới nhất của Thượng viện bao gồm một điều khoản phân loại các token cụ thể là tài sản "không phụ trợ" nếu, vào ngày 1 tháng 1 năm 2026, bất kỳ đơn vị nào của token mạng đó là tài sản chính của một sản phẩm giao dịch trên sàn được niêm yết trên sàn chứng khoán quốc gia.
Điều này tạo ra một con đường tức thì để được coi là hàng hóa chỉ dựa trên việc có một ETF được phê duyệt. Theo đạo luật này, XRP, SOL, LTC, HBAR, DOGE và LINK sẽ được đối xử bình đẳng với BTC và ETH từ ngày đạo luật có hiệu lực.
Những người hưởng lợi ngay lập tức:
XRP (Ripple) – Có các sản phẩm ETF được niêm yết
Solana (SOL) – Có các sản phẩm ETF được niêm yết
Litecoin (LTC) – Có các sản phẩm ETF được niêm yết
Hedera (HBAR) – Có các sản phẩm ETF được niêm yết
Dogecoin (DOGE) – Có các sản phẩm ETF được niêm yết
Chainlink (LINK) – Có các sản phẩm ETF được niêm yết
Điều này rất lớn vì nó bỏ qua toàn bộ quy trình chứng nhận "blockchain trưởng thành". Nếu bạn có một ETF vào ngày 1 tháng 1 năm 2026, bạn tự động vào.
Những người chiến thắng stablecoin
Đạo luật CLARITY hoạt động song song với Đạo luật GENIUS để tạo ra một khung rõ ràng cho "Stablecoins Thanh toán Được Phép." Những người chiến thắng lớn ở đây:
USDC (Circle) – Được đảm bảo hoàn toàn bởi dự trữ và thường xuyên được kiểm toán, điều này biến nó thành một Stablecoin Thanh toán Được Phép theo Đạo luật GENIUS, với tình trạng pháp lý rõ ràng cho phép nó được sử dụng rộng rãi tại Mỹ cho thanh toán, giao dịch và ứng dụng DeFi.
DAI (MakerDAO) – Là một stablecoin phi tập trung hoạt động trên Ethereum, nó được hưởng lợi từ cả tình trạng blockchain trưởng thành của Ethereum và các miễn trừ DeFi.
PYUSD (PayPal) – Được hỗ trợ bởi một tổ chức tài chính lớn, có khả năng đủ điều kiện cho tình trạng stablecoin được phép.
Đáng chú ý, USDT của Tether đang đối mặt với sự không chắc chắn lớn hơn giữa các mối quan tâm liên tục về tính minh bạch và tuân thủ quy định.
Những người chiến thắng giao thức DeFi
Dự luật bao gồm các biện pháp bảo vệ cụ thể cho tài chính phi tập trung. Uniswap hoạt động trên một mạng lưới đã được thành lập tốt và phi tập trung rộng rãi, khiến nó đủ điều kiện cho các miễn trừ DeFi theo thông số trong Đạo luật CLARITY, có nghĩa là các validator, relayer và nhà phát triển của nó không được coi là các trung gian tài chính truyền thống.
Những người chiến thắng DeFi khác bao gồm:
Aave – Giao thức cho vay phi tập trung
Curve – Sàn giao dịch phi tập trung
Compound – Nền tảng cho vay
Các giao thức này được hưởng lợi từ Mục 203 làm rõ rằng "phân phối cho người dùng cuối," cụ thể bao gồm cả phần thưởng staking, không cấu thành việc chào bán hoặc bán một chứng khoán.
Điều gì sẽ xảy ra với dự luật?
Có một vài kịch bản mà chúng tôi dự đoán.
Kịch bản tốt nhất: Nếu các ngân hàng, Coinbase và Đảng Dân chủ đạt được thỏa thuận về lãi suất stablecoin và quy tắc chứng khoán token hóa trong những ngày tới, dự luật có thể phục hồi. Chủ tịch Tim Scott đã nói với Fox Business rằng ông tin Đạo luật CLARITY sẽ trở thành luật trước cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ.
Matt Hougan, Giám đốc Đầu tư tại Bitwise, mô tả luật này như "Punxsutawney Phil của mùa đông crypto" và lưu ý rằng nếu dự luật được thông qua và ký thành luật, thị trường có thể "hướng tới những đỉnh cao mới."
Kịch bản trung bình: Dự luật được viết lại đáng kể, có thể chia thành nhiều phần của luật khác nhau giải quyết các vấn đề khác nhau.
Tình huống tồi tệ nhất: Nếu Ủy ban Ngân hàng không tiến hành dự luật hoặc nếu nó được thông qua ủy ban nhưng không thể đạt 60 phiếu trên sàn, thì luật pháp sẽ gặp khó khăn lớn vào năm 2026. Các động lực trong năm bầu cử khiến việc thông qua các luật gây tranh cãi càng trở nên khó khăn khi tháng 11 đến gần.
Nếu nó chết hoàn toàn, ngành công nghiệp crypto sẽ phải bắt đầu lại vào năm 2027 với một Quốc hội mới, có thể với các động lực chính trị khác nhau tùy thuộc vào kết quả bầu cử.
Các kết luận của chúng tôi
Về bản chất, Đạo luật CLARITY đại diện cho một cuộc va chạm giữa những lợi ích cạnh tranh cơ bản sẽ định hình tương lai của tài chính Mỹ.
Chiến trường đầu tiên là giữa các ngân hàng truyền thống và các nền tảng crypto về ai được cung cấp sản phẩm tiết kiệm và thu hút tiền gửi—một cuộc chiến sẽ xác định liệu ngành dịch vụ tài chính có phát triển hay không hoặc liệu các nhà lãnh đạo có thể sử dụng quy định để loại bỏ sự cạnh tranh mới nổi.
Thứ hai là cuộc chiến quyền tài phán giữa SEC và CFTC về cơ quan nào sẽ kiểm soát tương lai quy định của tài sản kỹ thuật số, một quyết định sẽ hình thành cách mà sự giám sát trở nên linh hoạt hay hạn chế.
Tension thứ ba tồn tại giữa các nhà bảo vệ quyền riêng tư và những người ủng hộ giám sát, đặt ra câu hỏi về mức độ mà chính phủ nên có quyền truy cập vào dữ liệu giao dịch tài chính của công dân trong một nền kinh tế ngày càng kỹ thuật số.
Cuộc xung đột thứ tư đặt đổi mới chống lại sự bảo vệ thể chế, buộc các nhà lập pháp phải lựa chọn giữa việc ưu tiên các sản phẩm và công nghệ tài chính mới hoặc bảo tồn các lợi thế của các tổ chức đã được thành lập.
Cuối cùng, có chiều cạnh đạo đức, được làm rõ bởi các lợi ích kinh doanh crypto sâu sắc của gia đình Trump, điều này đặt ra câu hỏi rộng hơn về việc liệu các chính trị gia có nên được phép thu lợi từ các ngành mà họ quản lý hay không.
Đây không phải là những câu hỏi kỹ thuật với các câu trả lời kỹ thuật. Chúng là những lựa chọn chính trị cơ bản về ai nắm giữ quyền lực trong hệ thống tài chính Mỹ, và sự sụp đổ của Đạo luật CLARITY cho thấy khó khăn trong việc hòa giải những tầm nhìn cạnh tranh này trong một dự luật duy nhất.
Cơ hội cho luật pháp thân thiện với crypto là ngay bây giờ! Trump ủng hộ crypto, có sự hỗ trợ từ hai đảng, và ngành công nghiệp đang có động lực. Nhưng nếu họ không thể hoàn thành điều này trước cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ, cơ hội có thể sẽ biến mất trong nhiều năm.
Tuyên bố từ chối trách nhiệm:
BÀI VIẾT NÀY CHỈ ĐỂ MỤC ĐÍCH GIÁO DỤC. LUÔN LUÔN DYOR!