Sober期权工作室 × Derive.XYZ 联合出品
撰写 by Sober期权工作室分析师 Jenna @Jenna_w5
一、宏观风向标：降息确定性增强、中美回暖与年末不确定性
Trong tuần trước, chủ đề cốt lõi của thị trường là sự chuyển đổi của kỳ vọng giảm lãi suất từ “không chắc chắn” đến “hầu như chắc chắn”. Sự tăng cường tính chắc chắn này, cùng với những tín hiệu tích cực trong quan hệ thương mại Trung-Mỹ, đã thúc đẩy sự hồi phục nhẹ của thị trường. Tuy nhiên, đối mặt với việc thắt chặt thanh khoản vào cuối năm và rủi ro phán quyết chính sách vào tháng 12, thị trường vẫn cần duy trì sự thận trọng.
Sự chắc chắn của việc giảm lãi suất tăng lên: từ cú sốc không chắc chắn đến sự hồi phục của thị trường
Trong tuần trước, thị trường đã trải qua sự biến động từ sự không chắc chắn về giảm lãi suất đến sự ổn định và phục hồi sau khi kỳ vọng đã trở nên rõ ràng.
Bối cảnh hồi tưởng: Trước đó, mặc dù Cục Dự trữ Liên bang đã thực hiện hai lần giảm lãi suất, nhưng kỳ vọng của thị trường về “liệu có thể có lần giảm lãi suất thứ ba trong năm nay” đã dao động giữa 50% và 70%, do chính phủ Mỹ bị đóng cửa khiến xuất hiện “sương mù dữ liệu”. Sự không chắc chắn này đã đẩy cao phí bảo hiểm rủi ro ngắn hạn, làm gia tăng biến động thị trường. Trong tuần trước, theo dữ liệu hợp đồng tương lai của CME Group FedWatch, kỳ vọng thị trường về khả năng giảm lãi suất trở lại vào ngày 10 tháng 12 đã tăng mạnh lên 86%, tăng 15 điểm phần trăm so với tuần trước, cho thấy kỳ vọng giảm lãi suất đã có sự đồng thuận rõ rệt.
Tác động thị trường: Sự ổn định của kỳ vọng giảm lãi suất mang lại hiệu ứng tích cực. Khi con đường chính sách dần trở nên rõ ràng, phí bảo hiểm rủi ro không chắc chắn ngắn hạn giảm nhanh chóng, khẩu vị rủi ro của thị trường cũng phục hồi theo, giá cả tài sản như tiền điện tử cũng dần ổn định và hồi phục. Sự tăng cường tính chắc chắn đã tạo nền tảng cho sự hồi phục ngắn hạn của thị trường.
Quan hệ Trung-Mỹ tiếp tục hồi phục: Sự giảm phí bảo hiểm rủi ro
Tiến triển tích cực trong quan hệ thương mại Trung-Mỹ là một trụ cột quan trọng khác cho sự hồi phục của tài sản rủi ro trong tuần này.
Động thái chính sách: Ngày 26 tháng 11, sau cuộc điện đàm giữa lãnh đạo hai nước Trung-Mỹ, Văn phòng Đại diện Thương mại Mỹ thông báo sẽ gia hạn thời gian miễn thuế theo Điều 301 đối với việc chuyển giao công nghệ và quyền sở hữu trí tuệ của Trung Quốc đến ngày 10 tháng 11 năm 2026.
Ý nghĩa thị trường: Việc gia hạn miễn thuế đã giảm hiệu quả rủi ro leo thang của căng thẳng thương mại toàn cầu, từ đó giảm phí bảo hiểm rủi ro hệ thống vĩ mô. Hành động này không chỉ tăng cường sự hỗ trợ định giá cho tài sản rủi ro toàn cầu mà còn có tác động tích cực đến sự ổn định của biến động ngụ ý trên thị trường quyền chọn trung và dài hạn.
Những “đá ngầm” vào cuối năm: Hạn chế thanh khoản và phán quyết của Tòa án Tối cao
Mặc dù tâm lý ngắn hạn hồi phục, vẫn còn hai yếu tố không chắc chắn lớn cần theo dõi chặt chẽ trước cuối năm:
Thanh khoản trở nên căng thẳng: Mỗi năm vào tháng 12 do ảnh hưởng của kỳ nghỉ Giáng sinh và Tết Nguyên Đán, hoạt động giao dịch của các tổ chức giảm, thanh khoản thị trường thường co lại. Độ sâu giao dịch giảm có thể khuếch đại tác động của các sự kiện bất ngờ lên giá.
Tòa án Tối cao sắp đưa ra phán quyết: Tòa án Tối cao Mỹ sẽ đưa ra phán quyết về tính hợp pháp của việc cựu Tổng thống Trump áp dụng thuế đối ứng lớn vào tháng 12. Hiện tại, các thẩm phán bảo thủ chiếm đa số, và một số thẩm phán trước đó đã nghi ngờ tính hợp pháp của thuế. Kết quả phán quyết sẽ có ảnh hưởng sâu rộng đến hướng đi chính sách thương mại trong tương lai:
Nếu phán quyết thuế không hợp pháp, sẽ ổn định thêm kỳ vọng của thị trường;
Nếu ủng hộ chính sách hiện tại, có thể tái phát sinh sự không chắc chắn về chính sách trung và dài hạn, đẩy cao phí bảo hiểm rủi ro tương ứng.
Nhìn chung, sự hồi phục hiện tại của thị trường chủ yếu nhờ vào “kỳ vọng giảm lãi suất có sự đồng thuận” và “mối quan hệ Trung-Mỹ có dấu hiệu cải thiện tạm thời” là hai yếu tố tích cực ngắn hạn. Tuy nhiên, sự thắt chặt thanh khoản tự nhiên vào cuối năm và phán quyết thuế chưa được giải quyết của Tòa án Tối cao vẫn là những rủi ro tiềm ẩn. Khuyến nghị nhà đầu tư duy trì cảnh giác trong sự lạc quan, áp dụng chiến lược chủ yếu phòng ngừa và kiểm soát rủi ro.
二、 BTC & ETH 期权市场数据深度解析
Kết hợp dữ liệu biểu đồ do Amberdata & Derive.XYZ cung cấp, sự thay đổi rõ rệt của tâm lý thị trường trong tuần này được thể hiện qua sự giảm của IV ngắn hạn và sự bình thường hóa của cấu trúc thời gian, điều này nhờ vào sự chắc chắn về kỳ vọng giảm lãi suất vĩ mô. Tuy nhiên, độ sâu âm liên tục của đường Skew và cấu trúc sâu âm của VRP nhắc nhở chúng ta rằng nhu cầu phòng ngừa giảm vẫn chưa biến mất, chiến lược bán thuần vẫn đối mặt với rủi ro cao.
Độ nghiêng (Skew): Khoảng âm đã thu hẹp, phản ánh tâm lý cải thiện nhẹ.
Thông qua Delta 25 Skew (biến động ngụ ý IV của quyền chọn mua - IV của quyền chọn bán), chỉ số này cho thấy độ âm phản ánh nhu cầu phòng ngừa rủi ro giảm của thị trường.
Sự bình thường hóa của giá trị âm sâu: Độ nghiêng 25 Delta của BTC và ETH tiếp tục ở trong khoảng âm, cho thấy nhu cầu quyền chọn bán vẫn cao hơn quyền chọn mua, thị trường tiếp tục phòng ngừa rủi ro giảm. So với trước đây, độ nghiêng âm đã giảm bớt, phản ánh giá quyền chọn bán giảm, tâm lý hoảng loạn ngắn hạn đã giảm, tương đồng với sự hồi phục cảm xúc vĩ mô.
Cấu trúc thời gian: Độ nghiêng ngắn hạn (7 ngày) và trung hạn (30 ngày) đều duy trì ở mức âm, độ nghiêng ngắn hạn sửa chữa lớn hơn, cho thấy mối lo ngại của thị trường về rủi ro gần đó đã giảm bớt, nhưng cấu trúc tổng thể vẫn có phần phòng ngừa.
Cấu trúc thời gian (Term Structure): Hiện lên hình thái “lồi”, tập trung vào rủi ro sự kiện FOMC
从期限结构来看，上周 BTC 与 ETH 的隐含波动率曲线并非典型的 Contango（近低远高）形态，而是出现了近端 IV 明显抬升、远端保持高位的“驼峰”式结构。
Hình thái đường cong bất thường: Đường cong biến động ngụ ý hiện tại không phải hình thái Contango tiêu chuẩn, mà xuất hiện “lồi” rõ rệt ở vị trí khoảng 7 ngày, cho thấy thị trường đang định giá tập trung cho kết quả cuộc họp FOMC tháng 12.
Sự gia tăng IV do sự kiện: IV hiện tại ở đầu ngắn cao hơn đáng kể so với IV trong quá khứ (đường thẳng màu xanh lá cây). Đây không phải là trạng thái thị trường bình thường, mà là chế độ “phòng ngừa sự kiện” điển hình. Thị trường đang điên cuồng mua vào các quyền chọn ngắn hạn trước và sau cuộc họp lãi suất tháng 12, dẫn đến IV gần đó bị đẩy cao đáng kể. Cấu trúc này thường xuất hiện trước các sự kiện không chắc chắn lớn (cuộc họp lãi suất “hộp mù dữ liệu” này).
Phí bảo hiểm rủi ro biến động (VRP): Tiếp tục ở mức âm, rủi ro bên bán vẫn cao
VRP（波动率风险溢价=隐含波动率IV - 已实现波动率RV）是衡量期权定价是否合理的重要指标。当前市场正处于修正期。虽然IV已大幅抬升以修复定价偏差，但VRP数据的结构性背离揭示了潜在风险：历史实际波动远超预期，当前的高溢价看似诱人，实则可能仍不足以覆盖未来的尾部风险。
已实现VRP（Realized）深负示警： 已实现波动率（RV）持续高于隐含波动率（IV），导致VRP处于深度负值，说明期权定价未能完全覆盖实际波动风险。
预期VRP（Projected）由正转负： 预期VRP由正转负，表明市场对未来30日波动率的预期也趋于谨慎。在VRP深负环境下，裸卖期权策略风险显著，建议采用买方或风险可控的价差策略以应对潜在波动。
Ba, đề xuất chiến lược quyền chọn: khóa rủi ro giảm với chênh lệch quyền chọn bán gấu (Bear Put Spread)
Dựa trên sự giảm bớt không chắc chắn vĩ mô hiện tại nhưng rủi ro thanh khoản cuối năm vẫn còn, Skew tiếp tục sâu âm và môi trường thị trường VRP sâu âm, chúng tôi khuyến nghị sử dụng chênh lệch quyền chọn bán gấu (Bear Put Spread) để bố trí phòng ngừa.
Mục tiêu chiến lược:
Phòng ngừa rủi ro giảm tiềm ẩn do hạn chế thanh khoản vào cuối năm.
Giới hạn rủi ro và chi phí, phòng ngừa rủi ro sâu âm của bên bán trần.
Tận dụng tối đa mức chênh lệch cao của quyền chọn bán mang lại từ độ âm sâu Skew, để vào lệnh với chi phí thấp.
Xây dựng chiến lược (lấy BTC/ETH làm ví dụ):
Mua một quyền chọn bán với giá thực hiện cao hơn, hơi ngoài tiền (Slightly OTM).
Bán một quyền chọn bán với giá thực hiện thấp hơn, cùng ngày đáo hạn (Short Put).
Lựa chọn ngày đáo hạn:
Xem xét tác động của phán quyết của Tòa án Tối cao vào tháng 12 và việc thắt chặt thanh khoản vào cuối năm, khuyến nghị chọn hợp đồng trung hạn DTE 30 ngày hoặc DTE 60 ngày để bao phủ toàn bộ khoảng thời gian không chắc chắn.
Lợi thế cốt lõi:
Bằng cách bán quyền chọn bán với giá thực hiện thấp, thu được phí quyền chọn, giảm đáng kể chi phí mua quyền chọn bán, đồng thời khóa mức lỗ tối đa là chi phí quyền chọn ròng. Điều này có chi phí hiệu quả hơn so với việc mua quyền chọn bán trực tiếp (Long Put).
Hiện tại Skew vẫn sâu âm, bán quyền chọn bán có thể nhận được phí bảo hiểm cao hơn, tối ưu hóa tỷ lệ lợi nhuận và thua lỗ của chênh lệch.
四、免责声明
Báo cáo này được viết dựa trên dữ liệu thị trường công khai và mô hình lý thuyết quyền chọn, nhằm cung cấp cho nhà đầu tư thông tin thị trường và góc nhìn phân tích chuyên nghiệp, tất cả nội dung chỉ để tham khảo và trao đổi, không cấu thành bất kỳ hình thức khuyến nghị đầu tư nào. Giao dịch tiền điện tử và quyền chọn có tính biến động và rủi ro rất cao, có thể dẫn đến mất mát toàn bộ vốn gốc. Trước khi thực hiện bất kỳ chiến lược giao dịch nào, nhà đầu tư nên hiểu đầy đủ đặc điểm sản phẩm quyền chọn, thuộc tính rủi ro và khả năng chịu đựng rủi ro của bản thân, và nhất định phải tham khảo ý kiến của cố vấn tài chính chuyên nghiệp. Các nhà phân tích của báo cáo này không chịu trách nhiệm đối với bất kỳ tổn thất trực tiếp hoặc gián tiếp nào phát sinh từ việc sử dụng nội dung của báo cáo này. Hiệu suất thị trường trong quá khứ không dự đoán được kết quả tương lai, xin hãy đưa ra quyết định một cách hợp lý.
Sản phẩm hợp tác: Sober期权工作室 × Derive.XYZ