Công ty NVTS này, trước tiên hãy đặt ra một con số khiến người ta giật mình: Doanh thu hàng năm 45,9 triệu đô la, vốn hóa thị trường 6 tỷ đô la, P/S 131 lần, trung bình trong ngành bán dẫn công suất chỉ từ 4 đến 6 lần, còn nó thì hơn 25 lần so với trung bình, đây có thể là công ty chip công suất mà tôi đã phân tích có định giá điên rồ nhất.
Nhưng tại sao năm nay lại tăng gấp 10 lần? Bởi vì nó cá cược đúng hướng: Trung tâm dữ liệu AI tiêu tốn điện năng quá nhiều.
NVIDIA GB200 một tủ rack tiêu thụ 120kW, những điện này phải chuyển từ lưới điện AC cao áp sang DC thấp áp mà GPU có thể sử dụng, trong quá trình chuyển đổi, mỗi khi mất 1% hiệu suất, toàn bộ trung tâm dữ liệu lại tốn thêm vài triệu đô la tiền điện.
Chip GaN của NVTS có thể đẩy hiệu suất chuyển đổi lên 97,5%, cao hơn 3 đến 5 điểm phần trăm so với giải pháp silicon truyền thống. Trong một trung tâm dữ liệu quy mô hàng trăm tỷ USD, chênh lệch 3 đến 5 điểm phần trăm này chính là tiền thật.
Khác gì so với Wolfspeed?
Chiến thuật hoàn toàn khác. Wolfspeed là hợp nhất dọc nặng về tài sản: từ đế (substrate) đến linh kiện đều tự làm. Chi phí xây nhà máy lên tới hàng chục tỷ USD, vừa mới bò dậy khỏi phá sản.
NVTS là mô hình Fabless nhẹ về tài sản: chỉ thiết kế chip, còn sản xuất thuê ngoài cho TSMC và GlobalFoundries; không xây nhà máy, không nuôi dây chuyền sản xuất. Giống như một kiến trúc sư chỉ vẽ bản vẽ mà không xây nhà.
Sản phẩm cốt lõi nhất của họ gọi là GaNFast: công ty đầu tiên trên thế giới tích hợp toàn bộ GaN công suất FET và mạch điều khiển, bảo vệ vào cùng một chip.
Đối thủ phần lớn vẫn dùng giải pháp rời (discrete). Lợi ích của tích hợp là nhỏ hơn, nhanh hơn, hiệu quả hơn và ít linh kiện ngoại vi hơn. Trên GTC của Nvidia, họ trình diễn bảng nguồn điện từ 800V xuống 6V, công suất 20kW, hiệu suất 97,5%. Mẫu đã được giao cho phần lớn các nhà cung cấp nguồn điện để đánh giá.
Hướng SiC cũng đang làm, GeneSiC là module SiC cacbua silic chịu áp cao có thể đạt 2,3kV và 3,3kV. Mức điện áp này là lĩnh vực mà Wolfspeed và ON Semi hầu như chưa chạm tới nhiều, dùng cho biến áp thể rắn và hạ tầng điện lưới.
Nhưng vấn đề là doanh thu thực sự quá ít.
Doanh thu quý 1 đạt 8,6 triệu USD, giảm 39% so với cùng kỳ; lỗ ròng theo GAAP là 338 triệu USD. Lỗ lớn gấp 4 lần doanh thu. Một quý kiếm 8,6 triệu nhưng lỗ 338 triệu—nghe không dễ nghe lắm thì giống như bạn mở một quán trà sữa, tháng thu 10.000 nhưng tiền thuê nhà, nước điện, nhân công cộng lại là 40.000.
Vì sao doanh thu lại giảm?
Bởi vì họ chủ động cắt bỏ mảng sạc nhanh cho điện thoại có biên lợi nhuận thấp, chuyển sang làm nguồn điện cho trung tâm dữ liệu AI. Phần kinh doanh cũ bị cắt rồi, nhưng mảng mới vẫn chưa lên quy mô.
Ban lãnh đạo nói cần doanh thu theo quý từ 35 đến 40 triệu để hòa vốn. Hiện chỉ 8,6 triệu, tức là thấp gấp 4 lần. Dù tính theo tốc độ tăng trưởng theo quý 16% hiện tại, cũng phải mất gần hai năm mới chạm được đường hòa vốn.
Tin tốt là nó rất nhẹ: tiền mặt 221 triệu, không có nợ. Nếu đốt 15 triệu mỗi quý thì có thể trụ được 3 năm rưỡi. Mô hình Fabless không cần nuôi nhà máy, chết thì không, nhưng cũng không kiếm được tiền; đang ở trạng thái “không chết đói nhưng cũng không no đủ”.
So với các doanh nghiệp cùng ngành thì là cỡ nào?
Infineon đầu tư R&D hơn 5 tỷ USD mỗi năm, TI hơn 4 tỷ USD; NVTS chỉ khoảng 30 triệu USD. Chênh lệch hơn một trăm lần. Như việc bạn cầm một vòi nước xịt, đi giành đất với một đám người cầm ống phóng tên lửa—về mặt kỹ thuật có thể linh hoạt hơn, nhưng tài nguyên của họ nghiền nát bạn.
Nhà phân tích nhìn nhận thế nào?
Đồng thuận của 8 nhà phân tích về giá mục tiêu là 14,46 USD, hiện là 25,86 USD—chênh lệch gần gấp đôi. Tất cả giá mục tiêu của các nhà phân tích đều nằm dưới giá hiện tại. Đây là một tín hiệu cực kỳ nguy hiểm.
Trong tuần trước tăng 42%, trong một tháng tăng 130%, trong một năm tăng 994%. Hoàn toàn là do câu chuyện và động lượng thúc đẩy, tách rời nghiêm trọng khỏi nền tảng cơ bản.
Tôi nói vài rủi ro để bạn bình tĩnh lại.
P/S 131 lần không phải “cao quá mức”. Nó còn hoàn toàn thoát khỏi lực hấp dẫn của Trái Đất. Bất kỳ tin tức xấu nào cũng có thể kích hoạt cú sụt mạnh 30% đến 50%,
Doanh thu vẫn đang thu hẹp: từ 83,3 triệu giảm xuống 45,9 triệu và vẫn tiếp tục đi xuống, còn cách đường hòa vốn 4 lần.
Nếu Infineon và TI quyết định all in vào mảng GaN, thì NVTS có thể bị đẩy ra rìa ngay.
Fabless phụ thuộc vào năng lực sản xuất và tỷ lệ yield của đối tác gia công, những thứ đó không nằm trong tay mình. Trong quá khứ đã từng có nhiều lần phát hành thêm gây pha loãng; trong tương lai khả năng cao vẫn sẽ tiếp diễn. Beta 3,68 là một trong những mức cao nhất trong các cổ phiếu tôi đã phân tích.
“Hào lũy” 4,5 điểm, đàn hồi tối đa 10 điểm—tính xác suất 2 điểm, điểm cho xác suất 10 lần là 4 điểm.
Thứ tự trong mảng bán dẫn công suất: Infineon > ON Semi > TI > Wolfspeed > NVTS. Xếp cuối là vì doanh thu quá nhỏ, định giá quá cao, đối thủ cạnh tranh quá mạnh.
Về bản chất, là đang cược hai việc:
Liệu GaN có thể thay thế giải pháp nền tảng silicon trong lĩnh vực nguồn điện cho trung tâm dữ liệu AI không, và NVTS có thể sống sót, trưởng thành dưới sự chèn ép của các “ông lớn” không.
Cả hai đều cược đúng thì 6 tỷ có thể thành hơn 50 tỷ. Bất kỳ một ván cược sai 6 tỷ thì cũng có thể quay về dưới 3 tỷ.
P/S 131 lần nghĩa là bạn đang trả giá hôm nay cho thu nhập vào năm 2030. Nhắc mọi người một chút: hiện giá 30 USD, rủi ro khá cao. Phù hợp với những người chỉ cược đúng hướng với tỷ trọng cực nhỏ; không phù hợp với bất kỳ ai đang nắm tỷ trọng lớn hoặc không chịu được việc giảm 30% trong một ngày!