Khi chúng ta nói về các mạng lưới ở cấp độ $INJ và các cơ sở hạ tầng khác được thiết kế cho các phái sinh, sổ lệnh và các giao thức tài chính, thật dễ dàng để rơi vào ảo giác: nếu có nhiều thanh khoản và khối lượng tăng, thì mọi thứ đều ổn. Thực tế, chính tại đây thường phát sinh các lệch lạc, mà ban đầu trông giống như thành công, nhưng sau đó biến thành nguồn rủi ro hệ thống. Câu hỏi không phải là "có thanh khoản không", mà là "nơi nào nó tập trung và dựa vào thứ gì".
Ứng viên rõ ràng đầu tiên cho sự quá nhiệt - là thị trường hợp đồng vĩnh cửu và hợp đồng tương lai với đòn bẩy cao. Trong các giai đoạn tăng giá, chính chúng trở thành nam châm cho vốn đầu tư đầu cơ: các nhà giao dịch lao vào với đòn bẩy 10–20–50x, các nhà tạo lập thị trường gia tăng khối lượng, và các giao thức sẵn sàng cho thấy các biểu đồ tăng trưởng của lãi suất mở. Bên ngoài, điều này trông giống như sự trưởng thành của cơ sở hạ tầng phái sinh, nhưng thực chất - là một lớp thanh khoản mong manh, biến mất ngay khi có chuyển động giá đáng kể đầu tiên, khởi động một chuỗi thanh lý và cú nhảy vọt của sự biến động.
Phân khúc thứ hai bị quá nhiệt - là các altcoin ngách và token meme, nhận được các pool không tương xứng lớn trên các thị trường giao ngay và phái sinh. Trong các mạng lưới tương tự, những tài sản như vậy thường được niêm yết đầu tiên để thu hút sự chú ý và khối lượng. Khi xu hướng đang tăng, có vẻ như đây là "những ngôi sao mới" của hệ sinh thái. Nhưng sự tập trung thanh khoản trong các token vốn hóa thấp khiến thị trường nhạy cảm với bất kỳ lệnh lớn nào, và mối liên hệ với nền tảng là tối thiểu. Kết quả là các nhà đầu tư lớn có thể thực sự "bẻ gãy" thị trường của một tài sản riêng lẻ, kéo theo toàn bộ phân khúc.
Nguồn tiềm năng thứ ba của quá nhiệt - các chiến lược sinh lời cao: farming, staking với boost, cấu trúc re-staking phức tạp. Trong các mạng lưới đang cạnh tranh cho vốn, luôn có cám dỗ để hứa hẹn APR bổ sung thông qua việc phát hành token bản địa hoặc khuyến khích chéo. Trong thời gian ngắn, điều này trông giống như "cơn bùng nổ hoạt động DeFi", nhưng thực tế thường thấy dòng thanh khoản đã tồn tại chuyển sang một hoặc hai chiến lược sinh lời cực cao. Khi các khuyến khích giảm hoặc giá token-viên nén giảm, phân khúc này sụp đổ nhanh hơn bất kỳ phân khúc nào khác.
Khối quá nhiệt thứ tư - là các thị trường RWA và stablecoin, được coi là "bến cảng an toàn" cho vốn. Thực tế là tài sản gắn với bảo đảm thực tế hoặc với đồng fiat tạo ra cảm giác rủi ro thấp. Kết quả là người dùng quá tải các chiến lược mà trong đó các tài sản như vậy là tài sản thế chấp, mà không suy nghĩ về các rủi ro quy định và đối tác của người phát hành. Trong các mạng lưới tương tự, nơi mà các trái phiếu token hóa, các sản phẩm tín dụng cho RWA và các kho lưu trữ thu nhập phức tạp phát triển mạnh mẽ, chính ở đây có thể hình thành rủi ro tập trung ẩn giấu.
Phân khúc thứ năm - là các cầu nối cross-chain và các sản phẩm phát sinh từ chúng. Khi mạng lưới tích cực xây dựng các tích hợp với các hệ sinh thái khác, một phần lớn thanh khoản bị "quấn" trong các tài sản được bao bọc. Chúng được giao dịch, sử dụng như tài sản thế chấp, nằm trong các pool. Trên giấy tờ, mọi thứ trông rất tốt: nhiều tài sản, nhiều thị trường. Nhưng nếu một trong các cầu nối bị tấn công hoặc mất lòng tin, ngay lập tức phân khúc đó sẽ bị quá nhiệt, nơi mà chính các token được bao bọc này trở thành nền tảng. Đây là một ví dụ cổ điển về cách rủi ro cơ sở hạ tầng được giấu dưới lớp thanh khoản thông thường.
Khu vực tiềm năng nóng thứ sáu - là phân khúc các chiến lược và bot thuật toán, chiếm một tỷ lệ đáng kể trong doanh thu của các hệ sinh thái tương tự. Giao dịch thuật toán không phải là điều xấu, nhưng trong các giai đoạn quá nhiệt, nhiều chiến lược bắt đầu hành xử giống nhau: tích lũy vị thế trong cùng một tài sản, sử dụng các tín hiệu tương tự, đồng bộ gia tăng đòn bẩy. Trong thời gian yên tĩnh, điều này tạo ra ảo giác về một "thị trường sâu", trong thời kỳ căng thẳng - biến thành một cuộc tháo chạy đồng lòng, khi thanh khoản biến mất chính tại những nơi mà trước đó có vẻ như tối đa.
Sự lệch lạc thứ bảy - là sự tập trung thanh khoản xung quanh một vài giao thức "flagship" hoạt động thông qua các mô-đun bản địa của mạng. Trong các cơ sở hạ tầng tương tự như #injective , đây có thể là các DEX lớn theo lệnh, các sàn phái sinh hoặc các aggregator thu nhập, được tích hợp sâu hơn so với các giao thức khác. Khi mọi thứ diễn ra tốt đẹp, hệ sinh thái vui mừng với "các điểm mạnh". Nhưng bất kỳ lỗi nào, lỗ hổng kinh tế hoặc tổn hại danh tiếng đối với một giao thức như vậy sẽ biến nó từ một trụ cột thành một điểm rủi ro hệ thống: thanh khoản bị kéo ngay lập tức trên nhiều thị trường, nơi nó là một người chơi chính.
Ứng viên thứ tám cho sự quá nhiệt - phân khúc "thị trường kỳ lạ": các sản phẩm chỉ số, token biến động, tài sản tổng hợp trên các chỉ số hiếm. Chúng thường thu hút các nhà giao dịch có kinh nghiệm và cho thấy tỷ lệ lợi nhuận khổng lồ trong các giai đoạn thuận lợi. Nhưng thanh khoản cho chúng thường mỏng hơn, các mô hình rủi ro - phức tạp hơn, và mối liên hệ với các tài sản cơ bản - ít rõ ràng hơn. Trong các mạng lưới tương tự, chính những thị trường này có khả năng tạo ra hiệu ứng hệ thống bất ngờ, khi chiến lược được tính toán cho một phân khúc hẹp bắt đầu "kéo" các vị thế trên các tài sản bảo thủ hơn thông qua việc định giá lại tài sản thế chấp hoặc đóng các vị thế theo chuỗi.
Phân đoạn thứ chín - các token địa phương hoặc khu vực, xung quanh đó hình thành các cộng đồng mạnh mẽ. Trong các mạng lưới có thành phần guild và xã hội-giải trí hoạt động tích cực, những tài sản này có thể thu hút một khối lượng thanh khoản khổng lồ trong thời gian ngắn nhờ vào cộng đồng và marketing. Sự quá nhiệt thể hiện ở chỗ tỷ lệ của những tài sản này trong tổng doanh thu của hệ sinh thái trở nên không tương xứng với tính hữu ích thực tế của chúng, và bất kỳ sự thất vọng nào trong câu chuyện đều dẫn đến một cuộc tháo chạy ồ ạt.
Sự lệch lạc thứ mười - là thanh khoản bị kẹt trong các chương trình khóa dài hạn và "restaking-overlay". Khi thị trường đề xuất thu nhập bổ sung thông qua việc staking nhiều tầng, một phần người tham gia sẵn sàng khóa tài sản trong nhiều tháng và năm. Trong thời gian yên tĩnh, điều này tạo ra hình ảnh về thanh khoản "ổn định" và APR ổn định. Nhưng nếu trong các mạng lưới tương tự như Injective xảy ra một cú sốc bên ngoài - từ sự cố kỹ thuật đến áp lực quy định, - khả năng không thể nhanh chóng thoát ra khỏi những cấu trúc như vậy sẽ làm gia tăng các động thái hoảng loạn trên những thị trường mà thanh khoản vẫn còn tự do.
Đoạn thứ mười một - là phân khúc các tài sản "quasi-stable": các token, mà qua cơ chế cố gắng mô phỏng tính ổn định hoặc gắn với một chỉ số nào đó, nhưng thực tế dựa vào nền kinh tế nội bộ của giao thức. Khi giá giữ trong một khoảng, người dùng xem xét chúng gần như là stablecoin, sử dụng tích cực trong các pool và chiến lược. Khi cơ chế bắt đầu xuất hiện vết nứt - và chúng ta thấy sự thoát ra nhanh chóng khỏi những vị thế này, bán tháo và mất lòng tin vào cả một loại công cụ tương tự.
Khía cạnh quan trọng thứ mười hai của sự lệch lạc - là thông tin. Trong các mạng lưới tương tự như Injective, các phân khúc mới thường bị quá nhiệt không chỉ vì con số mà còn vì câu chuyện: "đây là DeFi thực sự", "đây là RWA thể chế", "đây là các phái sinh trung thực". Khi một trong những câu chuyện như vậy chiếm ưu thế, nó thu hút một khối lượng vốn và sự chú ý không tương xứng, thúc đẩy các nhà phát triển và nhà giao dịch đổ thêm thanh khoản vào đó. Ngay khi câu chuyện nứt ra, sự lệch lạc được nhìn thấy một cách thực tế, không phải ở giai đoạn hình thành.
Cuối cùng, rủi ro chính cho sự phát triển của các mạng lưới tương tự không nằm ở chỗ "thanh khoản ít", mà ở việc nó quá đơn chiều. Các phái sinh có đòn bẩy, các phân khúc meme độc hại, RWA với rủi ro quy định bị đánh giá thấp, các lớp phủ cross-chain, các cấu trúc thu nhập phức tạp và các quasi-stable có thể bị quá nhiệt. Nhiệm vụ của hệ sinh thái không phải là cấm những ngách này, mà là nhìn thấy trước sự tập trung, đặt ra các tham số rủi ro bảo thủ hơn và khuyến khích phân bổ vốn cân bằng hơn. Thì ngay cả trong những khoảnh khắc mà một trong các phân khúc "vỡ tung", mạng lưới không biến thành tâm điểm của cuộc khủng hoảng hệ thống, mà trải qua sự điều chỉnh như một thị trường trưởng thành, đa lớp.
