A Strategy (trước đây là MicroStrategy) đang đối mặt với một bài kiểm tra quan trọng khi các nhà cung cấp chỉ số chính xem xét các quy tắc có thể lấy đi của công ty gần 9 tỷ đô la trong dòng vốn đầu tư thụ động.

A MSCI đang tham khảo về các tiêu chí mới sẽ loại trừ các công ty có tài sản kỹ thuật số vượt quá 50% tổng tài sản.

Việc loại trừ khỏi chỉ số đe dọa chiến lược cốt lõi

A Strategy, gần đây đổi tên thành Strategy Inc., hiện nắm giữ 649.870 Bitcoins vào thời điểm phân tích này, với chi phí trung bình là 74.430 đô la mỗi đồng. Giá cân bằng của công ty trùng với điểm mua này, để lại ít không gian khi Bitcoin phải đối mặt với áp lực.

Vốn hóa thị trường của nó là 51 tỷ USD tính theo số lượng cổ phiếu cơ bản, và 57 tỷ USD tính theo số lượng đã pha loãng hoàn toàn, trong khi giá trị doanh nghiệp là 66 tỷ USD.

MSCI đã bắt đầu một cuộc tham vấn chính thức vào tháng 9 năm 2025 về cách xử lý các công ty quản lý tài sản kỹ thuật số (DATs).

Theo các tài liệu tham vấn chính thức của MSCI, quy tắc được đề xuất sẽ loại trừ các công ty mà tài sản kỹ thuật số chiếm 50% hoặc nhiều hơn tổng tài sản và là hoạt động thương mại chính.

Một số khách hàng lập luận rằng những công ty này giống như các quỹ đầu tư hơn là các công ty hoạt động đủ điều kiện cho các chỉ số cổ phiếu.

Các rủi ro mở rộng ra ngoài MSCI. Cổ phiếu của Strategy, MSTR, được niêm yết trên nhiều chỉ số quan trọng, bao gồm Nasdaq 100, CRSP US Total Market Index và nhiều chỉ số Russell khác.

Phân tích của JPMorgan cho thấy việc loại trừ MSCI, một mình, có thể dẫn đến 2,8 tỷ USD trong doanh thu từ quỹ thụ động. Nếu các nhà cung cấp khác thực hiện thay đổi tương tự, tổng số tiền thoát có thể đạt 8,8 tỷ USD.

Việc loại bỏ tiềm năng các chỉ số như MSCI USA và Nasdaq 100 đang đặt ra thách thức lớn nhất cho đến nay đối với cách tiếp cận tích lũy Bitcoin của Michael Saylor. Một quyết định cuối cùng dự kiến sẽ được đưa ra vào ngày 15 tháng 1 năm 2026.

Phần thưởng định giá sụp đổ giữa sự sụt giảm của Bitcoin

Thời điểm này làm cho những vấn đề này trở nên nghiêm trọng hơn. Cổ phiếu của Strategy đã giảm 60% so với các đỉnh gần đây, làm giảm phần thưởng định giá đã nuôi dưỡng chiến lược huy động và mua của họ.

Mức đa dạng hóa của nó so với giá trị ròng của tài sản (mNAV) đã bị nén lại gần với sự ngang bằng, phản ánh niềm tin giảm sút của các nhà đầu tư vào mô hình "bán cổ phiếu, mua Bitcoin, lặp lại" của Saylor.

Chỉ Bitcoin pic.twitter.com/RTp1Pyqjpt

— Michael Saylor (@saylor) Ngày 20 tháng 11 năm 2025

Phần thưởng này là rất quan trọng vì mô hình của Strategy phụ thuộc vào nó. Công ty phát hành cổ phiếu và nợ chuyển đổi để tài trợ cho việc mua Bitcoin, hy vọng rằng cổ phiếu sẽ được giao dịch cao hơn giá trị tài sản Bitcoin của họ.

Nếu phần thưởng này bị mất, lập luận kinh doanh trở nên yếu hơn, vì các nhà đầu tư có thể đơn giản mua Bitcoin trực tiếp.

Trong khi đó, chi phí tài chính đã tăng lên. Strategy đã phát hành trái phiếu chuyển đổi vào đầu năm 2025 với các điều khoản cao hơn. Với Bitcoin hoạt động kém, công ty phải đối mặt với biên lợi nhuận bị nén.

Tài sản Bitcoin của họ cho thấy lợi nhuận 15,81% vào giữa tháng 11, nhưng biên độ này giảm nếu giá gần đến điểm hòa vốn 74.430 USD.

Thị trường chia rẽ về phân loại chỉ số

Không phải tất cả các bên tham gia thị trường đều đồng ý với đề xuất loại trừ. Matthew Sigel, trưởng bộ phận nghiên cứu tài sản kỹ thuật số của VanEck, đã nhấn mạnh trên X rằng báo cáo của JPMorgan phản ánh phản hồi của khách hàng đang định hình các quy tắc chỉ số, thay vì một lời kêu gọi rõ ràng cho việc loại trừ.

$MSTR – JPM nói MicroStrategy "có nguy cơ bị loại khỏi các chỉ số cổ phiếu lớn khi quyết định MSCI vào tháng 1 tiến gần."

"Với MSCI hiện đang xem xét việc loại bỏ MicroStrategy và các công ty quản lý tài sản kỹ thuật số khác khỏi các chỉ số cổ phiếu của mình... dòng tiền có thể lên đến 2,8 tỷ USD nếu... pic.twitter.com/gMqlYtcZII

— matthew sigel, CFA đang hồi phục (@matthew_sigel) Ngày 20 tháng 11 năm 2025

Điều này nhấn mạnh rằng vấn đề là về quy trình, thay vì chỉ là các đặc điểm cơ bản của công ty.

Cuộc tham vấn nêu lên sự không chắc chắn về cách các tài chính nên phân loại các công ty quản lý Bitcoin. Các quy tắc của MSCI thường tách biệt các công ty hoạt động và các phương tiện đầu tư.

Strategy điều hành phần mềm phân tích, nhưng nhận được nhiều sự chú ý hơn vì tài sản Bitcoin của mình, tạo ra một danh tính lai khó khăn trong việc phân loại.

Các công ty khác cũng đang phải đối mặt với việc xem xét. MARA Holdings, Metaplanet Inc. và Bitcoin Standard Treasury Company đều nắm giữ tài sản kỹ thuật số đáng kể.

Tuy nhiên, quy mô và sự nổi bật của Strategy khiến nó trở thành một trường hợp thử nghiệm. Nếu bị loại bỏ, nó sẽ định hình một tiền lệ về cách các chỉ số xử lý các công ty đại chúng sử dụng Bitcoin làm dự trữ.

Ngày quyết định 15 tháng 1 năm 2026 là rất quan trọng. Strategy cần quản lý vị thế của mình trong Bitcoin, chi phí tài chính và đáp ứng kỳ vọng của cổ đông trong thời gian này.

Kết quả sẽ cho thấy liệu các công ty quản lý Bitcoin có thể duy trì quyền truy cập vào vốn thụ động hay không, hoặc có nguy cơ bị phân loại lại và loại trừ khỏi các chỉ số chính. Đối với mô hình của Saylor, cược là rất lớn.

Bài viết Strategy có thể mất 9 tỷ USD với phân tích của các nhà cung cấp về Bitcoin lần đầu tiên được thấy trên BeInCrypto Brasil.