Vào ngày 12 tháng 6 năm 2026, đợt IPO lớn nhất trong lịch sử Phố Wall sẽ bắt đầu.
SpaceX đang chuẩn bị niêm yết trên Nasdaq dưới mã $SPCX , với định giá gần 1,75 ngàn tỷ đô la.
Chưa có đợt IPO nào trong lịch sử gần đạt được con số đó.
Khi Saudi Aramco lên sàn vào năm 2019, họ đã huy động được 29,4 tỷ đô la, một kỷ lục thế giới vào thời điểm đó.
SpaceX đang nhắm đến mức 75 tỷ đô la trong một đợt phát hành duy nhất.
Hơn gấp đôi kỷ lục trước đó. Chỉ trong một bước đi.
Và có lẽ điều này còn quan trọng hơn?
Elon Musk sắp trở thành CEO đầu tiên trong lịch sử dẫn dắt hai công ty niêm yết công khai trị giá hàng nghìn tỷ đô la: Tesla và SpaceX.
Nhà đầu tư thực sự đang mua gì khi họ mua SPCX?
Nhiều người cho rằng họ đang mua một công ty tên lửa.
Trên thực tế, công ty sẽ lên sàn vào ngày 12 tháng 6 là một gã khổng lồ bao gồm ba doanh nghiệp rất khác nhau, mỗi doanh nghiệp đều có kinh tế, rủi ro và tiềm năng tăng trưởng riêng.
Phân khúc đầu tiên: Kinh doanh phóng vệ tinh
Đây là cốt lõi ban đầu của công ty: Falcon 9, Falcon Heavy, các capsules Dragon và các hợp đồng của NASA.
Nó đã tạo ra 4.09 tỷ đô la doanh thu vào năm 2025.
Nhưng nó cũng ghi nhận một khoản lỗ hoạt động 657 triệu đô la.
Tại sao?
Bởi vì Starship đã tiêu tốn hơn 15 tỷ đô la cho chi phí phát triển và chưa tạo ra doanh thu thương mại đáng kể.
Phân khúc thứ hai: Starlink
Đây là động lực thực sự của công ty.
Starlink đã tạo ra 11.39 tỷ đô la doanh thu vào năm 2025, tăng gần 50% so với năm trước.
Lợi nhuận hoạt động đạt 4.42 tỷ đô la, tăng 120% so với năm trước.
Chỉ trong Q1 2026, Starlink đã tạo ra 3.26 tỷ đô la doanh thu, chiếm 69% tổng doanh thu công ty.
Số lượng người đăng ký?
10.3 triệu người dùng trên toàn cầu.
Vệ tinh hiện có trong quỹ đạo?
9,600.
Phân khúc này một mình có thể biện minh cho một định giá khổng lồ.
Đây là việc kinh doanh tài trợ cho giấc mơ.
Phân khúc thứ ba: xAI và X
Đây là nơi câu chuyện trở nên phức tạp hơn.
Vào tháng 2 năm 2026, SpaceX đã sáp nhập với xAI của Elon Musk trong một giao dịch trị giá 250 tỷ đô la.
xAI đã hấp thụ X, nền tảng xã hội mà Musk đã mua với giá 44 tỷ đô la vào năm 2022.
Giao dịch này đã thêm gì cho SpaceX?
Chi tiêu khổng lồ và tham vọng còn lớn hơn.
Công ty đã chi 12.7 tỷ đô la cho các dự án AI chỉ trong năm 2025.
Trong Q1 2026, chi tiêu vốn đã đạt 10.1 tỷ đô la, bao gồm 7.72 tỷ đô la dành cho cơ sở hạ tầng AI.
Mức chi tiêu đó vượt quá những gì nhiều công ty AI thuần túy chi trong cả năm.
Kịch bản bò
Những người ủng hộ định giá lập luận rằng SpaceX đang nhắm đến một thị trường địa chỉ tổng hợp trị giá 28.5 triệu tỷ đô la.
Điều đó bao gồm hạ tầng AI, internet vệ tinh, viễn thông di động và phần mềm doanh nghiệp.
Công ty đang được định vị ở ba ngành công nghiệp khổng lồ đồng thời:
Không gian,
Internet,
Trí tuệ nhân tạo.
Và nó có một lợi thế có thể quyết định: tích hợp dọc.
Nó tự xây dựng tên lửa.
Triển khai vệ tinh của riêng mình.
Vận hành mạng internet của riêng mình.
Xây dựng trung tâm dữ liệu của riêng mình.
Bất kỳ đối thủ cạnh tranh nào cố gắng bắt kịp có thể sẽ cần hàng thập kỷ đầu tư.
Và yếu tố bất ngờ lâu dài?
Trung tâm dữ liệu quỹ đạo.
SpaceX được cho là có mục tiêu triển khai các trung tâm dữ liệu chạy bằng năng lượng mặt trời trong quỹ đạo vào năm 2028 để giảm chi phí tính toán AI.
Nghe có vẻ điên rồ.
Nhưng ít công ty nào trên Trái Đất có thể thậm chí cố gắng làm điều gì đó như vậy ngoại trừ công ty đang phóng tên lửa mỗi tuần.
Kịch bản gấu
Bây giờ là mặt khác của lập luận.
Công ty báo cáo lỗ ròng 4.9 tỷ đô la vào năm 2025.
Định giá 1.75 triệu tỷ đô la có nghĩa là các nhà đầu tư hôm nay đang trả tiền cho thành công chưa xảy ra.
Và còn một mối lo ngại khác:
Doanh thu trung bình mỗi người dùng (ARPU) của Starlink đã bắt đầu giảm.
Nó đã là 99 đô la mỗi tháng vào năm 2023.
Đến Q1 2026, nó đã giảm xuống còn 66 đô la.
Nhiều người đăng ký hơn, đúng vậy.
Nhưng mỗi người đăng ký đang trả ít hơn.
Áp lực cạnh tranh đang bắt đầu nổi lên, ngay cả khi Starlink vẫn chiếm ưu thế trên thị trường.
Sau đó đến vấn đề quản trị công ty.
Gói thù lao của Musk gắn liền với các cột mốc rất không thông thường, bao gồm các mục tiêu vốn hóa thị trường cụ thể và thậm chí là việc thành lập một thuộc địa vĩnh viễn trên Sao Hỏa.
Đây không phải là châm biếm.
Nó được cho là đã được ghi vào hồ sơ S-1.
Nhà đầu tư nên định giá cổ phiếu như thế nào khi thù lao của ban điều hành liên kết với thành công của một nhiệm vụ trên Sao Hỏa?
Quả bom ẩn: Quy tắc bổ sung nhanh của Nasdaq
Rất ít người đang thảo luận về điểm này.
Nasdaq có quy tắc bổ sung nhanh.
Chỉ 15 ngày sau khi giao dịch bắt đầu, SPCX có thể tự động đủ điều kiện để được đưa vào chỉ số Nasdaq-100.
Điều đó có nghĩa là gì?
Điều đó có nghĩa là các quỹ ETF theo dõi Nasdaq-100 sẽ bị buộc phải mua cổ phiếu.
Mua buộc trị giá hàng tỷ đô la bất kể liệu các nhà quản lý quỹ có tin rằng định giá là hợp lý hay không.
Chỉ riêng quỹ ETF QQQ nổi tiếng đã quản lý hơn 300 tỷ đô la tài sản.
Bất kỳ ai nắm giữ QQQ có thể gián tiếp sở hữu $SPCX trong vòng vài tuần nữa, dù họ có muốn hay không.
Động lực này có thể tạo ra nhu cầu rất bất thường trong những tuần giao dịch đầu tiên.
Và những người bán sớm có thể hưởng lợi từ dòng tiền buộc phải từ các tổ chức.
Điều này IPO có ý nghĩa gì với toàn bộ lĩnh vực không gian?
Ngay khi $SPCX bắt đầu giao dịch, toàn bộ lĩnh vực có thể bị đánh giá lại.
Các công ty như Rocket Lab ($RKLB),
AST SpaceMobile ($ASTS),
và Planet Labs ($PL)
có thể đột ngột được đánh giá theo một tiêu chuẩn hoàn toàn mới.
Satellogic đã tăng 407% từ đầu năm đến nay.
Planet Labs đã tăng 110%.
EchoStar đã tăng 499% trong năm qua.
Thị trường đang di chuyển trước.
Các nhà đầu tư đang cố gắng định giá lĩnh vực trước khi gã khổng lồ bước vào đấu trường.
Bất kỳ ai nắm giữ cổ phiếu không gian hôm nay có thể đang ngồi trên một cơ hội hoặc một quả bom.
Sự khác biệt có thể được xác định bởi định giá của SpaceX vào ngày 12 tháng 6.
Câu hỏi quan trọng nhất
SpaceX là một công ty phi thường. Điều đó không thể bàn cãi.
Nhưng câu hỏi mà mỗi nhà đầu tư nên đặt ra không phải là:
“Đây có phải là một công ty tuyệt vời không?”
Câu hỏi thực sự là:
Liệu giá IPO có phải là điểm vào đúng không?
Hay nhà đầu tư mới đơn giản chỉ được yêu cầu cung cấp thanh khoản cho những người đã vào trước đó và đã thu được lợi nhuận dễ dàng?
Nếu Starlink đạt 100 triệu người đăng ký,
và nếu Starship đạt được kinh tế phóng dưới 100 đô la mỗi kilogram,
thì định giá ngày hôm nay có thể trông rẻ mạt trong mười năm tới.
Nhưng nếu các cược về AI thất bại,
hoặc nếu trung tâm dữ liệu quỹ đạo không bao giờ chuyển đổi chi tiêu vốn lớn thành biên lợi nhuận thực tế,
thì những người nắm giữ SPCX có thể gặp rủi ro.
Và một chi tiết quan trọng còn lại:
Cổ đông SPCX sẽ có rất ít khả năng ảnh hưởng đến các quyết định của ban quản lý.
Musk được cho là sẽ giữ quyền kiểm soát hoàn toàn.
SpaceX có thể trở thành công ty định hình thế kỷ 21.
Nhưng việc trở thành một công ty tuyệt vời và việc trở thành một khoản đầu tư tuyệt vời vào thời điểm hiện tại là hai điều rất khác nhau.
Vào ngày 12 tháng 6, thị trường sẽ kiểm tra sự khác biệt đó trước toàn thế giới.
