Động thái của SEC cho phép các danh sách bên thứ ba của cổ phiếu token hóa có thể định hình lại cấu trúc thị trường trên chuỗi, đặt ra câu hỏi về sự tập trung thanh khoản và nơi doanh thu tích lũy khi các thị trường phân mảnh trên nhiều mạng blockchain. Trong khi những người ủng hộ thấy lợi ích thực tiễn, các nhà nghiên cứu cảnh báo rằng sự phân mảnh có thể gây ra rủi ro thực sự cho việc xác định giá cả và hiệu quả thị trường.

Theo giám đốc Tiger Research và trưởng bộ phận nghiên cứu, Ryan Yoon, sự phân mảnh thanh khoản có thể xảy ra khi vốn di chuyển ra khỏi các nền tảng tập trung đến một tập hợp rộng hơn các nền tảng blockchain và sàn giao dịch phi tập trung.

“Tài chính truyền thống xem sự phân tách của thanh khoản trước đây đã được tập trung của nó là một mối đe dọa cấu trúc nghiêm trọng,”

Yoon đã nói, nhấn mạnh tiềm năng cho giao dịch lan rộng trên các mạng khác nhau thay vì tập trung vào các địa điểm đã được thiết lập như NYSE hoặc Nasdaq. Khi cùng một cổ phiếu đã niêm yết được token hóa và giao dịch trên nhiều mạng, dòng lệnh có thể trở nên phân tán, dẫn đến sự chênh lệch giá và độ trượt giá cao hơn trên các lệnh lớn—cuối cùng làm giảm hiệu quả thị trường.

Phân tích này diễn ra sau kế hoạch “miễn trừ đổi mới” gần đây của SEC, được công bố vào đầu tuần, cho phép các sàn giao dịch bên thứ ba niêm yết các cổ phiếu token hóa mà không cần sự chấp thuận của nhà phát hành. Động thái quy định này nhằm tăng tốc độ truy cập on-chain vào các cổ phiếu truyền thống, nhưng các quan sát viên cảnh báo rằng phạm vi và việc triển khai ban đầu vẫn chưa rõ ràng. đã công bố sự miễn trừ này như một phần của nỗ lực lớn hơn để hiện đại hóa cách mà các tài sản token hóa được xử lý trên các thị trường Mỹ.

Những điểm chính cần lưu ý

• Sự miễn trừ đổi mới của SEC có thể cho phép các sàn giao dịch bên thứ ba niêm yết các cổ phiếu token hóa mà không cần sự đồng ý của nhà phát hành, thay đổi cơ sở hạ tầng thị trường.

• Các chuyên gia cảnh báo rằng sự phân mảnh thanh khoản trên các blockchain có thể gây ra sự khác biệt về giá, độ trượt giá cao hơn trên các giao dịch lớn, và giảm hiệu quả thị trường.

• Phân mảnh doanh thu có thể chuyển giá trị ra khỏi các sàn giao dịch nội địa, với những tác động tiềm tàng đến khả năng cạnh tranh tài chính quốc gia.

• Hoạt động on-chain trong các cổ phiếu token hóa đang mở rộng, như được chứng minh bởi lãi suất mở ngày càng tăng trên một số nền tảng phi tập trung.

• Các lợi ích được tham chiếu—thanh toán nhanh hơn, quyền sở hữu phân đoạn, chi phí thấp hơn, và giao dịch 24/7—được trích dẫn như những động lực thực tiễn, mặc dù sự rõ ràng về quy định vẫn chưa hoàn thiện.

Phân mảnh thanh khoản và hiệu quả thị trường

Trọng tâm của cuộc tranh luận là liệu các cổ phiếu token hóa có tập trung thanh khoản vào một địa điểm duy nhất hay phân tán nó trên nhiều chuỗi và nền tảng phi tập trung. Yoon nhấn mạnh rằng việc phân tán thanh khoản sẽ làm suy yếu mô hình truyền thống nơi mà các cổ phiếu vốn hóa lớn hưởng lợi từ các sổ lệnh tập trung sâu. Quan ngại không chỉ nằm ở việc giao dịch diễn ra ở đâu, mà còn là cách hình thành giá diễn ra khi hoạt động bị phân chia giữa các hệ sinh thái cạnh tranh. Nếu việc áp dụng rộng rãi diễn ra trên nhiều mạng, các trader—đặc biệt là các tổ chức đặt các lệnh lớn—có thể phải đối mặt với tình trạng định giá không nhất quán và chi phí cao hơn chỉ để thực hiện sự tiếp xúc tương tự trên các nền tảng.

Các nhà ủng hộ phản biện rằng các tài sản token hóa mở khóa những hiệu suất mới, như thanh toán ngang hàng và truy cập liên tục vào các thị trường ngoài giờ giao dịch tiêu chuẩn của Mỹ. Tuy nhiên, tác động thực tế của sự phân mảnh phụ thuộc vào sự cân bằng của thanh khoản, các thỏa thuận lưu ký, và khả năng của các nền tảng on-chain để cung cấp phát hiện giá mạnh mẽ so với các nền tảng truyền thống. Trong ngắn hạn, các quan sát viên sẽ theo dõi xem liệu các niêm yết mới trên các nền tảng bên thứ ba có tập trung đủ thanh khoản để ngăn chặn tình trạng định giá sai lâu dài hay không.

Phân mảnh doanh thu và khả năng cạnh tranh

Một mối quan tâm cấu trúc thứ hai mà Yoon nêu ra là cách doanh thu chảy trong một môi trường đa chuỗi. Nếu các cổ phiếu token hóa giao dịch trên nhiều nền tảng và địa lý khác nhau, doanh thu mà thông thường sẽ tích lũy cho các sàn giao dịch nội địa có thể bị phân tán, có thể ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh tài chính quốc gia. Sự chuyển đổi này phản ánh các cuộc tranh luận rộng hơn về cách mà các thị trường dựa trên blockchain có thể phân bổ lại giá trị kinh tế từ các trung tâm truyền thống và hướng về các hệ sinh thái on-chain có tầm với toàn cầu.

Hoạt động thị trường trên các nền tảng phi tập trung đã minh họa cho các động lực rộng lớn hơn đang diễn ra. Hyperliquid, một sàn giao dịch phi tập trung tập trung vào tài sản thế giới thực, đã báo cáo một cột mốc lãi suất mở—đạt đến hàng chục tỷ trong những tuần gần đây—nêu bật cách mà nhu cầu giao dịch RWA trên chuỗi tiếp tục tăng trưởng ngay cả khi bối cảnh quy định đang phát triển. Song song, các quan sát viên ghi nhận rằng chứng khoán token hóa hiện tại đại diện cho một phần nhỏ nhưng đang phát triển của giá trị on-chain, với các cổ phiếu token hóa chiếm khoảng 4.4% tổng giá trị tài sản thế giới thực trên chuỗi, theo dữ liệu từ RWA.xyz.

Các tiếng nói trong ngành cảnh báo rằng sự phát triển này có thể buộc các nhà đầu tư hiện tại phải xem xét lại các chiến lược on-chain của họ. Maja Vujinovic, chiến lược gia trưởng về tài sản kỹ thuật số tại FG Nexus, cảnh báo rằng các thị trường có thể phân chia thành các “bể không liên kết” có thể tạo ra lỗi theo dõi giá và khả năng ngắn hạn nếu các nhà mua tại địa phương không thể ổn định giá của một token trên các mạng. Câu hỏi lớn hơn là liệu hệ sinh thái có thể nuôi dưỡng đủ thanh khoản rộng rãi và hình thành giá mạnh mẽ trên các địa điểm đa dạng để ngăn ngừa sự không ổn định khi các cổ phiếu token hóa gia tăng sức hút.

Động lực thị trường là có thật, nhưng con đường phía trước vẫn chưa rõ ràng. Các cổ phiếu token hóa đã được thảo luận như một phần của các cuộc tranh luận rộng hơn về cách tài sản thế giới thực có thể được đại diện hiệu quả trên chuỗi, với tiềm năng thay đổi quyền truy cập vào các cổ phiếu của Mỹ cho các nhà đầu tư toàn cầu đối mặt với những hạn chế của các thị trường truyền thống.

Khi sự rõ ràng về quy định tiếp tục phát triển, các quan sát viên nhấn mạnh rằng các cuộc thảo luận hiện tại không chỉ là về một thời điểm chính sách duy nhất mà còn về khung pháp lý sẽ quản lý các tài sản token hóa trong những năm tới. Hester Peirce, Ủy viên SEC, lưu ý rằng bất kỳ sự miễn trừ nào cũng sẽ được giới hạn hẹp, hạn chế các đại diện kỹ thuật số cho những cổ phiếu tương ứng mà các nhà đầu tư có thể đã mua trên thị trường thứ cấp. Các hình thức cuối cùng của những gì sẽ được phép vẫn chưa được hoàn thiện, và các bên liên quan sẽ theo dõi cách quy tắc tương tác với các tiêu chuẩn lưu ký, thời gian thanh toán, và giám sát thị trường.

Lợi ích thị trường thực tiễn và động lực chấp nhận

Mặc dù có những căng thẳng, vẫn có những lập luận thực tiễn ủng hộ giao dịch cổ phiếu token hóa. Các nhà ủng hộ chỉ ra tiềm năng cải thiện tốc độ thanh toán, quyền sở hữu phân đoạn, và chi phí giao dịch thấp hơn, cùng với khả năng giao dịch 24/7 có thể mở rộng quyền truy cập vào thị trường. Hội đồng Blockchain đã nêu bật những lợi ích này như một phần của nỗ lực lớn hơn để hiện đại hóa cách mà quyền sở hữu cổ phiếu được truy cập và giao dịch. Đối với các nhà đầu tư không phải Mỹ, các sản phẩm cổ phiếu token hóa có thể cung cấp lối vào dễ dàng hơn vào các cổ phiếu niêm yết tại Mỹ mà không cần dựa vào các đường ray môi giới truyền thống.

Các quan sát viên ngành cũng lưu ý rằng một số người tham gia thị trường dự kiến rằng sẽ có một cuộc di cư dần dần của dòng chảy sang các đường ray on-chain khi quy định được làm rõ và cơ sở hạ tầng trưởng thành. Brian Vieten, nhà phân tích nghiên cứu cấp cao của Siebert Financial, gợi ý rằng ngành công nghiệp có thể thúc đẩy quá trình chuyển đổi của hệ thống tài chính Mỹ từ các đường ray cũ sang cơ sở hạ tầng được hỗ trợ bởi blockchain. Ông thêm rằng một phần của dòng chảy này có thể cuối cùng di chuyển về các mạng chất lượng cao như Bitcoin và các nền tảng chuyên biệt như Hyperliquid khi thị trường kiểm tra chế độ mới.

Những điều cần theo dõi tiếp theo

Những tuần tới sẽ rất quan trọng để quan sát cách mà sự miễn trừ của SEC được định hình và cách các sàn giao dịch phản ứng với khung quy định đang phát triển. Các câu hỏi chính bao gồm cách thức lưu ký, chu kỳ thanh toán, và các hành động công ty sẽ được xử lý đối với các cổ phiếu token hóa, và liệu thanh khoản có nhanh chóng tập trung trên một vài mạng thống trị hay vẫn phân mảnh trên nhiều nền tảng.

Cuối cùng, quỹ đạo của các cổ phiếu được token hóa sẽ phụ thuộc vào việc các thị trường on-chain có thể cung cấp thanh khoản đáng tin cậy và phát hiện giá chính xác trong khi vẫn bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư. Các phát triển tiếp theo trong chi tiết chính sách, triển khai sàn giao dịch, và cơ sở hạ tầng giao dịch xuyên mạng sẽ tiết lộ mức độ hứa hẹn của các cổ phiếu token hóa có thể chuyển đổi thành một thị trường toàn cầu bền vững.

Khi cuộc đối thoại quy định tiếp tục, các độc giả nên chú ý đến cách mà khối lượng và thanh khoản hội tụ trên các nền tảng, cách mà phân phối doanh thu tiến triển, và các mạng nào nổi lên như các đường ray ưa thích cho giao dịch cổ phiếu token hóa trong một thị trường on-chain đang mở rộng nhanh chóng.

Bài viết này ban đầu được xuất bản với tiêu đề Các Cổ Phiếu Được Token Hóa Đối Mặt Với Rủi Ro Thanh Khoản, Phân Mảnh Doanh Thu: Nghiên Cứu về Tin Tức Crypto – nguồn tin cậy của bạn về tin tức crypto, tin tức Bitcoin, và cập nhật blockchain.