Khối lượng giao dịch stablecoin euro đã tăng vọt 12 lần trong 15 tháng, nhưng giá EURI vẫn đứng yên——đằng sau điều này không phải là sự thất bại của thị trường, mà là sự lệch lạc trong logic định giá. Vào năm 2021, USDC đã tăng vọt về vốn hóa và giá nhờ vào sự thúc đẩy từ quy định, vì lúc đó thị trường xem nó như một công cụ đầu cơ với đòn bẩy; trong khi sự bùng nổ của stablecoin euro hiện tại được thị trường hiểu là sự mở rộng cơ sở hạ tầng thanh toán, chứ không phải công cụ đầu cơ. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy, khối lượng giao dịch stablecoin euro đã tăng từ 2 tỷ euro trong Q1 2023 lên 25 tỷ euro trong Q2 2024, nhưng EURI đã dao động quanh mức 105 đô la hơn 3 tháng. Sự tách rời này, về bản chất, là do nhu cầu cơ bản (thanh toán xuyên biên giới, thanh toán DeFi) chưa được phát hiện giá trị.
1️⃣ Dữ liệu trên chuỗi: Khối lượng giao dịch tăng vọt nhưng số lượng địa chỉ không đồng bộ tăng
Khối lượng giao dịch stablecoin euro tăng 12 lần, nhưng số lượng địa chỉ hoạt động trên chuỗi chỉ tăng khoảng 2 lần. Điều này có nghĩa là quy mô giao dịch đơn lẻ đang mở rộng, chứ không phải là sự gia tăng tham gia của các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Điều này khác với con đường của USDC vào năm 2021——khi đó, số lượng địa chỉ của USDC tăng đồng bộ với khối lượng giao dịch, thúc đẩy phản hồi tích cực giữa giá và vốn hóa. Sự dao động của EURI hiện tại phản ánh việc các tổ chức đang sử dụng stablecoin euro cho các giao dịch thanh toán tần suất cao, chứ không phải nắm giữ đầu cơ.
2️⃣ Tỷ lệ phí vốn và vị thế: Tín hiệu không đòn bẩy
Từ mặt phẳng hợp đồng, tỷ lệ phí vốn của hợp đồng vĩnh viễn EURI lâu dài gần như bằng 0%, và khối lượng vị thế duy trì ở mức thấp 3 triệu đô la, và không có biến động lớn. Điều này cho thấy thị trường có rất ít hứng thú đầu cơ với EURI, và vốn không đặt cược vào biến động hướng đi. So với đó, USDT/USDC trong giai đoạn bò thị trường năm 2021, tỷ lệ phí vốn liên tục là dương, khối lượng vị thế đã tăng vọt. Sự bình lặng của EURI hiện tại chính là minh chứng cho bản chất của nó như một công cụ thanh toán chứ không phải là một cặp giao dịch.
3️⃣ Tường thuật vĩ mô: Phí bảo hiểm quy định của stablecoin euro chưa được giải phóng
Sau khi quy định MiCA của châu Âu được thực thi, stablecoin euro trở thành tài sản khan hiếm trong kênh quy định. Nhưng thị trường vẫn chưa định giá điều này——phí bảo hiểm của EURI (so với tỷ giá euro) gần như bằng không. So với phí bảo hiểm thanh khoản đô la mà USDC có được trong khung quy định năm 2021 (từng đạt 1,05 đô la trong thời gian ngắn), phí bảo hiểm quy định của stablecoin euro hiện tại hoàn toàn chưa được phản ánh. Nếu trong tương lai, DeFi của khu vực euro hoặc các tình huống thanh toán xuyên biên giới bùng nổ, mỏ neo định giá của EURI có thể chuyển từ công cụ thanh toán sang tài sản dự trữ.
4️⃣ Điểm rủi ro: Cạm bẫy thanh khoản và rủi ro thoát neo
Khối lượng giao dịch hàng ngày của EURI chỉ 500.000 đô la, thấp hơn nhiều so với hàng tỷ đô la của USDC. Trong môi trường thanh khoản thấp như vậy, bất kỳ giao dịch mua hoặc bán lớn nào cũng có thể gây ra biến động mạnh. Nguy hiểm hơn, nếu sự tăng trưởng khối lượng giao dịch của stablecoin euro chủ yếu đến từ một ứng dụng đơn lẻ (như Euro Coin của Circle), chứ không phải từ nhu cầu đa dạng trong hệ sinh thái, thì một khi ứng dụng này thu hẹp, EURI có thể đối mặt với tình trạng cạn kiệt thanh khoản. Hơn nữa, biến động tỷ giá euro so với đô la cũng có thể xói mòn sự ổn định định giá của stablecoin.
Một câu tóm tắt: Sự dao động của EURI không phải là lỗi của thị trường, mà là sự chuyển mình trong logic định giá từ đầu cơ sang cơ sở hạ tầng. Nhưng nếu nhu cầu cơ bản của stablecoin euro (như thanh toán xuyên biên giới, thanh toán DeFi) được các tổ chức chủ đạo công nhận như một tài sản giá trị, giá hiện tại có thể đã đánh giá thấp thuộc tính dự trữ của nó. Rủi ro nằm ở chỗ, trong điều kiện thanh khoản thấp, bất kỳ sự chuyển mình trong tường thuật nào cũng có thể bị khuếch đại, thay vì chuyển tiếp một cách mượt mà.
#EURI #Stablecoin #Crypto
1️⃣ Dữ liệu trên chuỗi: Khối lượng giao dịch tăng vọt nhưng số lượng địa chỉ không đồng bộ tăng
Khối lượng giao dịch stablecoin euro tăng 12 lần, nhưng số lượng địa chỉ hoạt động trên chuỗi chỉ tăng khoảng 2 lần. Điều này có nghĩa là quy mô giao dịch đơn lẻ đang mở rộng, chứ không phải là sự gia tăng tham gia của các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Điều này khác với con đường của USDC vào năm 2021——khi đó, số lượng địa chỉ của USDC tăng đồng bộ với khối lượng giao dịch, thúc đẩy phản hồi tích cực giữa giá và vốn hóa. Sự dao động của EURI hiện tại phản ánh việc các tổ chức đang sử dụng stablecoin euro cho các giao dịch thanh toán tần suất cao, chứ không phải nắm giữ đầu cơ.
2️⃣ Tỷ lệ phí vốn và vị thế: Tín hiệu không đòn bẩy
Từ mặt phẳng hợp đồng, tỷ lệ phí vốn của hợp đồng vĩnh viễn EURI lâu dài gần như bằng 0%, và khối lượng vị thế duy trì ở mức thấp 3 triệu đô la, và không có biến động lớn. Điều này cho thấy thị trường có rất ít hứng thú đầu cơ với EURI, và vốn không đặt cược vào biến động hướng đi. So với đó, USDT/USDC trong giai đoạn bò thị trường năm 2021, tỷ lệ phí vốn liên tục là dương, khối lượng vị thế đã tăng vọt. Sự bình lặng của EURI hiện tại chính là minh chứng cho bản chất của nó như một công cụ thanh toán chứ không phải là một cặp giao dịch.
3️⃣ Tường thuật vĩ mô: Phí bảo hiểm quy định của stablecoin euro chưa được giải phóng
Sau khi quy định MiCA của châu Âu được thực thi, stablecoin euro trở thành tài sản khan hiếm trong kênh quy định. Nhưng thị trường vẫn chưa định giá điều này——phí bảo hiểm của EURI (so với tỷ giá euro) gần như bằng không. So với phí bảo hiểm thanh khoản đô la mà USDC có được trong khung quy định năm 2021 (từng đạt 1,05 đô la trong thời gian ngắn), phí bảo hiểm quy định của stablecoin euro hiện tại hoàn toàn chưa được phản ánh. Nếu trong tương lai, DeFi của khu vực euro hoặc các tình huống thanh toán xuyên biên giới bùng nổ, mỏ neo định giá của EURI có thể chuyển từ công cụ thanh toán sang tài sản dự trữ.
4️⃣ Điểm rủi ro: Cạm bẫy thanh khoản và rủi ro thoát neo
Khối lượng giao dịch hàng ngày của EURI chỉ 500.000 đô la, thấp hơn nhiều so với hàng tỷ đô la của USDC. Trong môi trường thanh khoản thấp như vậy, bất kỳ giao dịch mua hoặc bán lớn nào cũng có thể gây ra biến động mạnh. Nguy hiểm hơn, nếu sự tăng trưởng khối lượng giao dịch của stablecoin euro chủ yếu đến từ một ứng dụng đơn lẻ (như Euro Coin của Circle), chứ không phải từ nhu cầu đa dạng trong hệ sinh thái, thì một khi ứng dụng này thu hẹp, EURI có thể đối mặt với tình trạng cạn kiệt thanh khoản. Hơn nữa, biến động tỷ giá euro so với đô la cũng có thể xói mòn sự ổn định định giá của stablecoin.
Một câu tóm tắt: Sự dao động của EURI không phải là lỗi của thị trường, mà là sự chuyển mình trong logic định giá từ đầu cơ sang cơ sở hạ tầng. Nhưng nếu nhu cầu cơ bản của stablecoin euro (như thanh toán xuyên biên giới, thanh toán DeFi) được các tổ chức chủ đạo công nhận như một tài sản giá trị, giá hiện tại có thể đã đánh giá thấp thuộc tính dự trữ của nó. Rủi ro nằm ở chỗ, trong điều kiện thanh khoản thấp, bất kỳ sự chuyển mình trong tường thuật nào cũng có thể bị khuếch đại, thay vì chuyển tiếp một cách mượt mà.
#EURI #Stablecoin #Crypto