Sober期权工作室 × Derive.XYZ 联合出品
Viết bởi nhà phân tích của Sober期权工作室 Jenna @Jenna_w5
Một, sự tác động của kỳ vọng giảm lãi suất và sự liên kết với định giá thị trường
Chủ đề của tuần trước xoay quanh sự giảm mạnh trong kỳ vọng giảm lãi suất đã dẫn đến sự điều chỉnh của thị trường. Vào thứ Bảy tuần trước, Kansas City Fed và Dallas Fed đều phát đi tín hiệu thận trọng về việc giảm lãi suất vào tháng 12 tại hội nghị năng lượng thường niên, thị trường đã chuyển từ kỳ vọng lạc quan về việc giảm lãi suất vào cuối năm sang định giá thận trọng hơn. CME Group FedWatch cho thấy, xác suất giảm lãi suất lần thứ ba trong năm vào ngày 10 tháng 12 đã giảm mạnh xuống khoảng 44%, giảm khoảng 20 điểm phần trăm so với tuần trước, và giờ đây thị trường có xu hướng nghiêng về con đường “giảm lãi suất 2 lần trong năm, tổng cộng 50bp”.
Hiện tượng tác động chồng chéo từ nhiều nguyên nhân xuất hiện.
Thứ nhất, áp lực cấu trúc đến từ việc điều chỉnh thuế và vị thế ở cấp độ Mỹ. Phân tích chuỗi cho thấy, dưới áp lực tối ưu hóa thuế vào cuối năm, các nhà đầu tư Mỹ đã xuất hiện tín hiệu bán ra toàn chu kỳ từ các nhà đầu tư dài hạn (LTH), và áp lực bán không chỉ đến từ một nhóm duy nhất, mà là từ những người giữ tài sản trong 6 tháng, 18 tháng, 3 năm đến 7 năm cùng lúc giải phóng. Hiện tượng này có liên quan chặt chẽ với quy mô của nhà đầu tư Mỹ và thời điểm thanh toán thuế.
Thứ hai, tính thanh khoản của thị trường biên thu hẹp. Chính phủ ngừng hoạt động dẫn đến việc tạm dừng chi tiêu tài chính, trong bối cảnh thặng dư tài chính, vốn hệ thống bị rút ra, cộng thêm tâm lý lạc quan về giảm lãi suất giảm nhiệt, khẩu vị rủi ro suy yếu, thị trường chứng khoán đồng loạt giảm, các tài sản tiền điện tử liên quan và cổ phiếu liên quan cũng bị áp lực đồng thời.
Thứ ba, hiệu ứng liên kết giữa môi trường tài chính toàn cầu và tâm lý thị trường được khuếch đại. Khả năng giảm lãi suất trong ngắn hạn suy giảm dẫn đến việc IV trong định giá tùy chọn tăng lên và sự thay đổi độ lệch, thúc đẩy thị trường định giá độ biến động ngắn và trung hướng tới mức rủi ro cao hơn, làm gia tăng sự biến động giá của BTC/ETH.
Trên phương diện đường giá, nhìn lại diễn biến thị trường tuần trước, có thể thấy chuỗi truyền dẫn như sau: kỳ vọng giảm lãi suất giảm → khẩu vị rủi ro giảm → tính thanh khoản biên thu hẹp → dòng vốn chu kỳ liên quan đến tiền điện tử giảm → áp lực bán BTC/ETH gia tăng → định giá thị trường tổng thể điều chỉnh xuống. Mặc dù tính thanh khoản có thể phục hồi trong vài tuần tới, nhưng trong ngắn hạn, động lực của thị trường Mỹ vẫn sẽ là yếu tố thúc đẩy trực tiếp nhất, và tác động của độ biến động nội hàm (IV) của thị trường tùy chọn và tâm lý thị trường sẽ là rõ ràng nhất.
Chủ đề chính của tuần trước là sự không chắc chắn vĩ mô tiếp tục thẩm thấu vào các yếu tố cấu trúc tài chính và thuế, dẫn đến việc thị trường điều chỉnh lại lộ trình giảm lãi suất vào cuối năm. Khẩu vị rủi ro rõ rệt chuyển sang bảo thủ, độ biến động giá của BTC/ETH và áp lực giảm đồng thời gia tăng, Skew của thị trường tùy chọn, trung tâm IV cũng xuất hiện tín hiệu định giá phòng thủ rõ ràng hơn.
Hai, phân tích cấu trúc độ biến động của BTC và ETH: định giá lại ngắn hạn và lo ngại giảm giá kéo dài
Cấu trúc độ biến động gần đây của BTC và ETH cho thấy độ biến động ngắn hạn bị đẩy lên do kỳ vọng giảm lãi suất, phần bù rủi ro trung hạn vẫn ở mức cao; Skew âm đã cố định, nhu cầu phòng ngừa giảm giá đã thu hẹp; mặc dù VRP tổng thể thu hẹp, nhưng Realized vẫn thấp hơn so với Projected, tâm lý thận trọng của thị trường chưa biến mất.
Độ lệch (Skew): vùng âm đã được cố định, nhưng nhu cầu phòng ngừa giảm giá đang hội tụ lại.
Thông qua Delta 25 Skew (IV của tùy chọn mua - IV của tùy chọn bán) quan sát, độ âm của chỉ số này phản ánh nhu cầu phòng ngừa rủi ro đuôi giảm. Hiện tại, đường Skew của BTC và ETH đều duy trì trong vùng âm, nhưng độ âm giữ ở mức khoảng -5, cho thấy lo ngại về rủi ro giảm vẫn tồn tại. Từ các tài sản khác nhau, so với tuần trước, giá trị Skew âm của ETH bắt đầu có xu hướng đồng nhất với BTC.
Cấu trúc kỳ hạn (Term Structure): độ biến động ngắn hạn bị định giá lại đẩy lên, phần bù rủi ro trung hạn vẫn đang tăng.
Từ cấu trúc kỳ hạn, đường IV của BTC và ETH tuần trước không phải là hình thái Contango (gần thấp xa cao) điển hình, mà xuất hiện cấu trúc phẳng với IV gần rõ rệt tăng lên, còn IV xa vẫn ở mức cao. Nguyên nhân cốt lõi của sự thay đổi này là — với khả năng "giảm lãi suất vào tháng 12" nhanh chóng được điều chỉnh xuống, rủi ro sự kiện ngắn hạn được định giá lại, dẫn đến IV ngắn hạn đảo chiều tăng lên.
IV ngắn hạn tăng lên (DTE 7–30 ngày): IV gần đây đã có sự tăng rõ rệt so với tuần trước, điều này không đến từ cú sốc sự kiện mới, mà là phản ứng nhanh của thị trường đối với "kỳ vọng giảm lãi suất giảm → biến động vĩ mô lại tăng lên". Mặc dù IV quá khứ đã bắt đầu giảm, nhưng việc IV hiện tại tăng trở lại cho thấy khẩu vị rủi ro ngắn hạn chưa được cải thiện, mà ngược lại đang ở trong vùng nhạy cảm.
IV trung và dài hạn duy trì ở mức cao (DTE 60/90 ngày): IV trung và dài hạn vẫn đang dao động ở mức cao, không theo đà giảm của IV ngắn hạn, phản ánh sự không chắc chắn hệ thống trong 2–3 tháng tới (bế tắc tài chính, lộ trình của Fed, áp lực tái tài chính, v.v.) vẫn được định giá rõ ràng.
Phần bù rủi ro biến động (VRP): phần bù âm thu hẹp do IV tăng lên, rủi ro vẫn ở mức cao
VRP (phần bù rủi ro biến động = IV - RV) là chỉ số quan trọng để đánh giá xem giá tùy chọn có hợp lý hay không. Hiện tại, VRP đang hội tụ về 0. Việc VRP thu hẹp không có nghĩa là khẩu vị rủi ro phục hồi hay bên bán nhận được bồi thường đầy đủ hơn; ngược lại, nó phản ánh sự kỳ vọng chung của thị trường về "biến động vẫn cao trong tương lai", định giá tùy chọn đang điều chỉnh theo hướng bảo thủ hơn, trong ngắn hạn, rủi ro và nhu cầu phòng ngừa vẫn rõ ràng.
IV tăng lên thúc đẩy VRP thu hẹp: nhà đầu tư đã điều chỉnh IV dựa trên kỳ vọng về sự không chắc chắn ngắn hạn (chính sách vĩ mô, rủi ro địa chính trị hoặc rủi ro thanh khoản), do đó làm giảm khoảng cách giữa IV và RV ở mức cao, VRP trở nên ít âm hoặc gần bằng 0.
RV vẫn ở mức cao: Độ biến động thực tế không giảm đáng kể, cho thấy độ biến động thực tế gần đây vẫn còn đáng kể, dư âm của các sự kiện rủi ro vẫn đang được tiêu hóa.
Ba, khuyến nghị chiến lược tùy chọn: chênh lệch giá giảm trong thị trường gấu (Bear Put Spread)
Dựa trên cấu trúc thị trường hiện tại do Skew âm sâu chi phối, trung tâm IV tăng lên, cốt lõi của chiến lược nên tập trung vào việc hạn chế rủi ro và chuẩn bị cho sự giảm nhẹ có thể xảy ra. Trong bối cảnh thị trường nhìn chung có xu hướng giảm và tính thanh khoản thu hẹp, áp dụng chiến lược phòng thủ giới hạn rủi ro là lựa chọn ổn định nhất.
Lợi thế cốt lõi: chi phí thấp, rủi ro hạn chế, tận dụng triệt để phần bù giảm giá do Skew âm sâu mang lại, phù hợp với tình huống dự kiến tài sản cơ sở sẽ giảm nhẹ hoặc giữ thái độ trung tính tiêu cực.
Xây dựng chiến lược:
Mua một tùy chọn bán ở mức giá thực hoặc hơi xa (ATM/Slightly OTM).
Bán một tùy chọn bán với giá thực thấp hơn, cùng ngày đáo hạn (Short Put).
Mục tiêu chiến lược: thông qua việc bán tùy chọn bán với giá thực thấp để thu phí quyền chọn, giảm chi phí mua. Chiến lược này nhằm tận dụng phần bù giảm giá do Skew âm mang lại, thu lợi từ sự giảm nhẹ, đồng thời giới hạn tổn thất tối đa trong phạm vi chi phí quyền chọn ròng, thấp hơn nhiều so với chi phí và rủi ro của việc mua tùy chọn bán trực tiếp (Long Put).
Lựa chọn ngày đáo hạn: do Skew âm và VRP dự kiến trung hạn (DTE 30/60 ngày) có tính bám dính hơn, đề xuất chọn hợp đồng trung hạn DTE 30 ngày hoặc DTE 60 ngày để nắm bắt phần bù không chắc chắn kéo dài hơn.
Bốn, tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Báo cáo này được viết dựa trên dữ liệu thị trường công khai và mô hình lý thuyết tùy chọn, nhằm cung cấp thông tin thị trường và góc nhìn phân tích chuyên nghiệp cho nhà đầu tư, tất cả nội dung chỉ phục vụ tham khảo và trao đổi, không cấu thành bất kỳ hình thức khuyến nghị đầu tư nào. Giao dịch tiền điện tử và tùy chọn có độ biến động và rủi ro rất cao, có thể dẫn đến mất toàn bộ vốn. Trước khi thực hiện bất kỳ chiến lược giao dịch nào, nhà đầu tư cần hiểu rõ tính chất sản phẩm tùy chọn, đặc tính rủi ro và khả năng chịu đựng rủi ro của bản thân, và phải tham khảo ý kiến chuyên gia tài chính. Nhà phân tích của báo cáo này không chịu trách nhiệm về bất kỳ tổn thất trực tiếp hoặc gián tiếp nào phát sinh từ việc sử dụng nội dung của báo cáo này. Hiệu suất thị trường trong quá khứ không dự đoán kết quả trong tương lai, vui lòng quyết định một cách hợp lý.
Sản xuất chung: Studio tùy chọn Sober × Derive.XYZ