Ngân hàng lớn nhất Hàn Quốc đã chi 670 triệu USD để mua 6.55% cổ phần của công ty mẹ Upbit, định giá 10 tỷ USD — Thị trường crypto Hàn Quốc điên cuồng đến mức nào?
Vào ngày 15 tháng 5, một trong bốn tập đoàn tài chính lớn của Hàn Quốc, Hana Financial Group, đã thông báo rằng ngân hàng Hana của họ sẽ mua lại 6.55% cổ phần của Dunamu với giá 1.033 ngàn tỷ won (khoảng 670 triệu USD), trở thành cổ đông lớn thứ tư.
Đây là khoản đầu tư lớn nhất vào một công ty crypto trong lịch sử ngành ngân hàng Hàn Quốc.
Dunamu là ai? Họ là nhà điều hành của Upbit — sàn giao dịch crypto lớn nhất Hàn Quốc, xử lý hơn 80% khối lượng giao dịch crypto tại Hàn Quốc, đứng thứ tư toàn cầu.
Việc một sàn giao dịch crypto được định giá 10 tỷ đô la, và bị ngân hàng truyền thống đầu tư trực tiếp - điều này xứng đáng được phân tích từ đầu đến cuối.
Một, Dunamu thực sự mạnh mẽ đến mức nào?
Trước tiên, hãy xem dữ liệu.
Năm tài chính 2025: doanh thu 15.6 nghìn tỷ won (khoảng 1.04 tỷ đô la), lợi nhuận ròng 708.8 tỷ won (khoảng 474 triệu đô la). Tổng tài sản 131.7 nghìn tỷ won (khoảng 8.8 tỷ đô la).
Upbit có thị phần tại Hàn Quốc vượt quá 80% - đây không phải là 'dẫn đầu thị trường', mà là độc quyền. Hàn Quốc tổng cộng có năm sàn giao dịch hợp pháp (Upbit, Bithumb, Coinone, Korbit, Gopax), Upbit đã chiếm phần lớn thị phần.
Khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá 1 tỷ đô la, xếp hạng toàn cầu thứ tư (chỉ sau Binance, Coinbase, Bybit).
Tại sao Upbit có thể thống trị? Một vài lý do:
Đầu tiên, lợi thế tiên phong. Upbit ra mắt vào năm 2017 và gắn bó sâu sắc với Kakao (công ty Internet lớn nhất Hàn Quốc, tương đương với Tencent của Trung Quốc) thông qua KakaoTalk (phần mềm nhắn tin quốc dân của Hàn Quốc), nhanh chóng thu hút được nhiều người dùng.
Thứ hai, gắn kết tài khoản xác thực. Luật pháp Hàn Quốc yêu cầu sàn giao dịch crypto phải hợp tác với ngân hàng để cung cấp tài khoản xác thực. Upbit đã có được hợp tác với K Bank về tài khoản xác thực - điều này tương đương với việc có được 'cửa ngõ' vào giao dịch crypto tại Hàn Quốc. Các sàn khác thì hoặc không thể có được hợp tác ngân hàng, hoặc chỉ có thể hợp tác với các ngân hàng nhỏ, trải nghiệm người dùng sẽ rất khác biệt.
Thứ ba, tuân thủ tốt nhất. Quy định tài chính Hàn Quốc rất nghiêm ngặt, Upbit luôn đi đầu trong kiểm soát nội bộ, phòng chống rửa tiền, tách biệt tài sản người dùng, nên thái độ của cơ quan quản lý đối với nó tương đối thân thiện.
Hai, tại sao Hana Bank lại chi 670 triệu để mua 6.55%?
Hana Financial Group là một trong bốn tập đoàn tài chính lớn của Hàn Quốc, lợi nhuận ròng năm 2025 ước tính 40 nghìn tỷ won (khoảng 2.67 tỷ đô la), quản lý tài sản khoảng 42 tỷ đô la. Đây không phải là một quỹ đầu tư nhỏ, mà là một bố cục chiến lược của một trong những tổ chức tài chính lớn nhất Hàn Quốc.
Chủ tịch Hana, Hàn Vĩnh Trụ nói một câu: 'Đây là một quyết định chiến lược để tăng tốc đổi mới tài chính tài sản số.'
Nói một cách đơn giản: các ngân hàng Hàn Quốc cuối cùng không chỉ hài lòng với việc cung cấp tài khoản ngân hàng cho các sàn giao dịch, mà họ muốn trực tiếp nắm giữ cổ phần của các sàn giao dịch.
Cụ thể, Hana và Dunamu đã ký một biên bản ghi nhớ hợp tác chiến lược (MOU), dự định phát triển chung:
Stablecoin neo vào won - đây là điểm đáng chú ý nhất. Hiện tại Hàn Quốc chưa có stablecoin won hợp pháp, nếu Hana + Dunamu hợp tác phát triển, thì giống như USDC của Hàn Quốc.
Chuyển tiền xuyên biên giới qua blockchain - Hana và Dunamu đã hoàn thành kiểm tra kỹ thuật giải pháp thay thế SWIFT trên blockchain Giwa của Dunamu, và vào tháng 4 năm nay còn hợp tác với POSCO International (một trong những công ty thương mại lớn nhất Hàn Quốc) để thử nghiệm thương mại.
Chứng khoán được mã hóa - đưa tài sản tài chính truyền thống (cổ phiếu, trái phiếu, quỹ) lên blockchain.
Quản lý tài sản số - kết nối quỹ, quỹ hưu trí, sản phẩm ủy thác của Upbit và Hana, cho phép người dùng quản lý cả tài sản truyền thống và tài sản crypto trên một nền tảng.
Đây không phải là một khoản đầu tư tài chính đơn giản. Những gì Hana mua không phải là kỳ vọng 'Dunamu sẽ tăng', mà là 'vé vào thị trường tài chính số Hàn Quốc trong 10 năm tới.'
Ba, có một ván cờ lớn hơn phía sau: sáp nhập Naver + Hana đầu tư.
Giao dịch này không phải là sự kiện đơn lẻ. Nó là một phần của một kế hoạch lớn hơn trong ngành crypto Hàn Quốc.
Vào tháng 11 năm 2025, công ty công nghệ lớn nhất Hàn Quốc Naver (tương đương với Google + Baidu của Hàn Quốc) đã công bố sẽ thông qua việc hoán đổi cổ phần để mua lại Dunamu, giao dịch được định giá khoảng 10.3 tỷ đô la. Cuộc bỏ phiếu giữa các cổ đông của Dunamu và Naver Financial được ấn định vào ngày 22 tháng 5 năm 2026 - tức là tuần sau.
Nếu việc sáp nhập thông qua, một liên minh siêu mạnh sẽ hình thành:
Naver (công cụ tìm kiếm và nền tảng nội dung lớn nhất Hàn Quốc, có công cụ thanh toán Naver Pay) + Dunamu/Upbit (sàn giao dịch crypto lớn nhất Hàn Quốc) + Hana Financial (một trong bốn ngân hàng lớn của Hàn Quốc).
Ba công ty này gộp lại có nghĩa là gì? Cổng người dùng (Naver) + nền tảng giao dịch (Upbit) + giấy phép tài chính và vốn (Hana) = một hệ sinh thái hoàn chỉnh từ nội dung đến thanh toán đến đầu tư đến giao dịch crypto.
Đánh giá từ các chuyên gia trong ngành Hàn Quốc là: 'Liên minh này có thể tái cấu trúc cơ bản cách đầu tư và quản lý tài sản tại Hàn Quốc.'
Bốn, định giá 10 tỷ có đắt không?
Dunamu dự kiến doanh thu năm 2025 là 1.04 tỷ đô la, lợi nhuận ròng 474 triệu đô la. Định giá 10 tỷ tương ứng:
PS (hệ số giá trên doanh thu): 9.6 lần.
PE (hệ số giá trên lợi nhuận): 21 lần.
So sánh một chút:
Coinbase (COIN) hiện có giá trị thị trường khoảng 50 tỷ đô la, doanh thu năm 2025 khoảng 6.5 tỷ đô la, PS khoảng 7.7 lần. Nhưng Coinbase là công ty niêm yết, vì vậy mức phí bảo hiểm thanh khoản cao hơn.
Binance chưa niêm yết, nhưng định giá vào năm 2024 khoảng 60-90 tỷ đô la, doanh thu ước tính 12-15 tỷ đô la.
PS của Dunamu là 9.6 lần, cao hơn một chút so với Coinbase, nhưng xét đến việc nó chiếm 80% thị phần tại Hàn Quốc và hiệu ứng hợp tác sắp tới với Naver, mức giá này không hề đắt. Hàn Quốc là thị trường crypto lớn thứ ba thế giới (chỉ sau Mỹ và Nhật Bản), Dunamu là kẻ thống trị tuyệt đối trong thị trường này.
Hơn nữa, Hana Bank không tính toán giao dịch này dựa trên tỷ suất hoàn vốn đầu tư. 670 triệu đô la không phải là số tiền lớn đối với Hana Financial (họ có lợi nhuận ròng 2.67 tỷ đô la mỗi năm), nhưng họ đang có được vị trí cốt lõi trong hệ sinh thái tài chính số Hàn Quốc. Lợi nhuận từ khoản đầu tư này không đến từ sự gia tăng giá cổ phần, mà đến từ doanh thu từ các hợp tác sau này - stablecoin, chuyển tiền xuyên biên giới, chứng khoán được mã hóa, mỗi lĩnh vực đều là nguồn lợi nhuận mới.
Năm, sự rút lui của Kakao: lợi nhuận 300 lần.
Người bán trong giao dịch này là Kakao Investment.
Kakao là nhà đầu tư sớm của Dunamu, ban đầu nắm giữ hơn 20% cổ phần của Dunamu (thông qua quỹ trực thuộc). Sau khi bán cho Hana, tỷ lệ sở hữu của Kakao giảm từ 10.58% xuống khoảng 4%.
Theo các báo cáo, chi phí đầu tư ban đầu của Kakao cực kỳ thấp, và lần này họ bán 6.55% cổ phần với giá khoảng 670 triệu đô la, mang lại lợi nhuận khoảng 300 lần.
Lợi nhuận 300 lần. Đây là tỷ lệ hoàn vốn từ việc đầu tư sớm vào hạ tầng crypto.
Điều này cũng phản ánh một xu hướng: các ông lớn Internet Hàn Quốc (Kakao) đang chuyển nhượng cổ phần tài sản crypto cho các ông lớn tài chính (Hana). Ngành crypto đang chuyển mình từ 'sản phẩm phụ của công ty công nghệ' thành 'thành phần cốt lõi của hệ thống tài chính', và danh tính của những người nắm giữ cũng tương ứng chuyển từ công ty công nghệ sang ngân hàng.
Sáu, đặc thù của thị trường crypto Hàn Quốc.
Thị trường crypto Hàn Quốc có một số đặc điểm toàn cầu độc đáo:
Đầu tiên, nhà đầu tư nhỏ lẻ cực kỳ năng động. Hàn Quốc có 52 triệu dân, số tài khoản giao dịch crypto vượt qua 16 triệu - gần một phần ba dân số đang 'trade coin'. 'Kimchi Premium' là hiện tượng biểu trưng của thị trường Hàn Quốc: giá crypto trên các sàn Hàn Quốc thường cao hơn từ 3-8% so với mức trung bình toàn cầu, cho thấy nhu cầu từ nhà đầu tư nhỏ lẻ rất mạnh mẽ.
Thứ hai, quy định nghiêm ngặt nhưng đang nới lỏng. Hàn Quốc đã thực hiện (Luật bảo vệ người dùng tài sản ảo) vào năm 2025, yêu cầu sàn giao dịch phải xác thực danh tính, tách biệt tài sản, bảo hiểm bồi thường. Tháng 3 năm nay, quy định về giới hạn sở hữu 20% cũng đã được ban hành. Nhưng đồng thời, chính phủ đang thúc đẩy (Luật cơ bản về tài sản số), mở đường cho chứng khoán được mã hóa và stablecoin.
Thứ ba, mối quan hệ giữa ngân hàng và sàn giao dịch đang chuyển từ 'hợp tác' sang 'gộp lại'. Trước đây, ngân hàng chỉ cung cấp tài khoản xác thực cho sàn giao dịch (kiếm phí giao dịch), giờ Hana trực tiếp đầu tư vào Dunamu, Woori Bank và MoonPay hợp tác phát triển stablecoin won - ngân hàng không còn muốn chỉ là 'đường ống', họ muốn chia sẻ lợi nhuận từ giao dịch crypto.
Bảy, những bài học cho chúng ta.
Đầu tiên, 'truyền thống tài chính tham gia' không chỉ là khẩu hiệu, mà là một thực tế diễn ra đồng bộ trên toàn cầu. Mỹ có BlackRock đầu tư vào Arc, Deutsche Bank đầu tư vào Elliptic, công ty mẹ của NYSE đầu tư vào Arc. Hàn Quốc có Hana Bank đầu tư vào Dunamu. Hướng đi hoàn toàn nhất quán: tài chính truyền thống đang thông qua đầu tư cổ phần để xâm nhập vào vị trí cốt lõi của hạ tầng crypto.
Thứ hai, sàn giao dịch vẫn là ngành kinh doanh sinh lời nhất trong ngành crypto. Dunamu có 80% thị phần, doanh thu 1 tỷ đô la, lợi nhuận gần 500 triệu đô la, định giá 10 tỷ đô la - trong toàn bộ chuỗi sản xuất crypto, sàn giao dịch là phần tạo ra lợi nhuận cao nhất. Dù thị trường tăng hay giảm, chỉ cần có giao dịch, sàn giao dịch sẽ nhận phí giao dịch. Logic 'bán xẻng' mà tôi luôn nói cũng giống như vậy.
Thứ ba, nếu stablecoin won Hàn Quốc được phát triển, đó sẽ là một thị trường tăng trưởng khổng lồ. Hiện tại, hầu hết các stablecoin trên thế giới đều neo vào đô la Mỹ (USDC, USDT). Nếu Hana + Dunamu thành công phát hành stablecoin won, nó không chỉ phục vụ thị trường Hàn Quốc mà còn phục vụ nhu cầu thanh toán bằng won trên toàn Đông Á - Hàn Quốc là nền kinh tế lớn thứ mười thế giới, won là đồng tiền giao dịch lớn thứ chín.
Thứ tư, lợi nhuận 300 lần của Kakao một lần nữa chứng minh: đầu tư vào hạ tầng, đầu tư sớm, là chiến lược mang lại lợi nhuận cao nhất trong ngành crypto. Không cần 'trade coin', không cần xem K-line, chỉ cần tìm một công ty hạ tầng có tiềm năng độc quyền, đầu tư vào giai đoạn đầu, chờ nó phát triển.
Trên đây là phân tích của tôi, rất hoan nghênh thảo luận.