Thống đốc Ngân hàng Anh Andrew Bailey đã cảnh báo rằng các nhà quản lý quốc tế sẽ cần phải "vật lộn" với Hoa Kỳ về các quy tắc toàn cầu cho stablecoin, vốn chủ yếu được định giá bằng và được hỗ trợ bởi đô la Mỹ. Nhận định này phản ánh những yêu cầu ngày càng tăng về tiêu chuẩn hài hòa khi các ngân hàng trung ương và cơ quan tài chính đang xem xét stablecoin như những đường ray thanh toán tiềm năng ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.

"Nếu chúng ta muốn stablecoin trở thành một phần của kiến trúc thanh toán toàn cầu, chúng chỉ có thể hoạt động nếu chúng ta có các tiêu chuẩn quốc tế," Bailey cho biết, chỉ ra rằng sự đồng nhất với chính sách của Hoa Kỳ sẽ là một trở ngại chính trong bất kỳ khung toàn cầu nào. "Thành thật mà nói, điều đó, tôi nghĩ, sẽ là một cuộc vật lộn sắp tới với chính quyền [Mỹ]," ông nói thêm. Những phát biểu này đã được Reuters báo cáo tại một bài phát biểu hội nghị, nhấn mạnh căng thẳng quy định xuyên biên giới xung quanh stablecoin.

Tại Hoa Kỳ, bối cảnh chính sách nhấn mạnh việc thu hút hoạt động crypto đồng thời áp đặt hoạt động giám sát. Đạo luật GENIUS—được quảng bá như một phương tiện nhằm đưa ngành công nghiệp crypto vào Hoa Kỳ—được trích dẫn như một khung để quản lý các tổ chức phát hành stablecoin. Các cơ quan quản lý bên ngoài Hoa Kỳ đang theo đuổi những biện pháp kiểm soát chặt chẽ hơn đối với stablecoin so với hoạt động ngân hàng truyền thống, do lo ngại rằng các token này có thể tạo ra rủi ro hệ thống nếu không được quản lý đúng cách. Ngành này vẫn đang biến động khi các nhà làm luật và cơ quan quản lý cân nhắc cách cân bằng giữa đổi mới, ổn định tài chính và bảo vệ người tiêu dùng. Thị trường stablecoin đã tăng trưởng nhanh chóng, với các dự án lớn nhất được neo theo đồng USD và được bảo đảm bằng các tài sản được định danh bằng USD. CoinGecko ước tính quy mô của lĩnh vực stablecoin ở mức hơn 317 tỷ USD, phản ánh sự pha trộn rộng giữa các token neo theo USD và các sắp xếp thanh khoản được neo vào Trái phiếu Kho bạc và đồng đô la của Mỹ.

Bailey, người giữ vai trò Chủ tịch Hội đồng Ổn định Tài chính (Financial Stability Board), cho biết stablecoin có thể là mối đe dọa đối với ổn định tài chính nếu không có cơ chế giám sát quốc tế đủ mạnh. Ông nhấn mạnh lo ngại về khả năng chuyển đổi trong các điều kiện căng thẳng, đồng thời cho rằng một số stablecoin có thể không dễ dàng được đổi để lấy tiền mặt nếu không có sự tham gia của các sàn giao dịch crypto. Hàm ý là việc sử dụng xuyên biên giới—đặc biệt trong thanh toán xuyên biên giới—có thể làm dịch chuyển dòng vốn sang các khu vực pháp lý có quy định nghiêm ngặt về khả năng chuyển đổi, như Vương quốc Anh, nơi đã phát tín hiệu rằng nước này dự định triển khai các đạo luật mạnh để quản lý việc chuyển đổi stablecoin. Bailey cảnh báo về các tác động dây chuyền tiềm ẩn từ một đợt “xả chạy” (run) đối với stablecoin, cho rằng các cuộc khủng hoảng thanh khoản có thể thúc đẩy dòng tiền đổ sang những khu vực được nhìn nhận là có các biện pháp bảo vệ “cứng rắn” hơn.

Các ý chính rút ra

• Các chuẩn mực toàn cầu dành cho stablecoin ngày càng được xem như một điều kiện tiên quyết cho việc sử dụng rộng rãi trong thanh toán quốc tế, với khả năng phát sinh ma sát giữa các cách tiếp cận của Vương quốc Anh/EU và lập trường chính sách của Hoa Kỳ.

• Lập trường của Hoa Kỳ về stablecoin—định hình một khung dành cho tổ chức phát hành theo Đạo luật GENIUS—sẽ chi phối tốc độ và mức độ đồng bộ hóa quy định quốc tế, đặc biệt khi Thượng viện cân nhắc dự luật về cấu trúc thị trường tiền mã hóa.

• Tín hiệu về quy mô thị trường cho thấy mức độ gia nhập rộng rãi: stablecoin hiện được định giá ở mức hàng trăm tỷ đô la, với phần lớn tài sản được bảo đảm bằng đồng USD và Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, qua đó kéo theo các hàm ý đối với ngân hàng trung ương, các “đường ray” thanh toán bù trừ và mức độ tích hợp ngân hàng.

• Rủi ro về khả năng chuyển đổi vẫn là mối quan ngại cốt lõi: nếu stablecoin không thể được đổi/thu hồi dễ dàng sang tiền mặt trong các điều kiện thị trường bất lợi, các cơ quan quản lý lo ngại về tính ổn định và các biện pháp bảo vệ người tiêu dùng, đặc biệt trong bối cảnh xuyên biên giới.

• Động lực pháp lý sẽ tác động đến việc các tổ chức được cấp phép như thế nào, các nghĩa vụ giám sát ra sao và cách thức vận hành xuyên biên giới, bao gồm cả việc các sàn giao dịch, ngân hàng và nhà đầu tư tương tác với các token neo theo USD giữa các khu vực pháp lý.

Chuẩn mực toàn cầu vs. các khuôn khổ quốc gia: xung đột về quy định và hệ quả thực tiễn

Các tổ chức thiết lập chuẩn mực quốc tế và các cơ quan quản lý quốc gia đang tranh luận về cách xử lý stablecoin như một cấu phần hạ tầng của thanh toán toàn cầu. Các bình luận của Bailey, được Reuters đưa tin, nhấn mạnh quan điểm rằng các chuẩn mực đáng tin cậy và có khả năng tương tác là điều thiết yếu để stablecoin có thể trưởng thành thành các “kênh thanh toán” hợp pháp thay vì là các sản phẩm tài chính mang tính đầu cơ hoặc bị “cô lập”. Nhiệm vụ của Hội đồng Ổn định Tài chính (Financial Stability Board) là phối hợp giám sát theo góc nhìn vĩ mô thận trọng, tạo thêm áp lực lên các quy tắc hài hòa có thể chịu đựng các luồng vốn xuyên biên giới và các kịch bản căng thẳng thanh khoản tiềm ẩn.

Vượt ra khỏi lý thuyết, các cân nhắc thực tiễn đang nổi bật đối với cơ quan quản lý và doanh nghiệp. Nếu stablecoin được sử dụng rộng rãi cho thanh toán bù trừ xuyên biên giới, các chuẩn mực khả năng chuyển đổi khác nhau có thể dẫn đến sự tập trung dòng chảy tại các khu vực pháp lý có khuôn khổ thuận lợi hoặc vững chắc, từ đó có thể khiến các thị trường ít được chuẩn bị rơi vào rủi ro trước các biến động nhanh về thanh khoản hoặc hướng đi về mặt quy định. Mục tiêu mà Vương quốc Anh đã nêu là áp đặt các quy tắc nghiêm ngặt về khả năng chuyển đổi càng làm nổi bật sự phân kỳ chính sách mà các cơ quan quản lý quốc tế cần dung hòa để tránh nguy cơ phân mảnh mang tính hệ thống.

Các diễn biến chính sách của Hoa Kỳ và tầm nhìn lập pháp

Câu chuyện chính sách của Hoa Kỳ xoay quanh stablecoin tập trung vào việc cân bằng giữa đổi mới và các biện pháp bảo đảm. Đạo luật GENIUS đã được dẫn dẫn như một lộ trình chính sách để làm rõ tình trạng pháp lý của các tổ chức phát hành stablecoin, nhằm thu hút lĩnh vực crypto đồng thời tạo ra một khung giúp giảm mơ hồ cho các chủ thể tham gia thị trường. Là một phần của hoạt động giám sát rộng hơn của Quốc hội, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã lên lịch một buổi thẩm định (markup) đối với dự luật lập pháp liên quan, cho thấy việc tiếp tục soi xét cách tích hợp stablecoin vào hệ thống quản lý tài chính hiện hữu.

Sự bất đồng vẫn tiếp diễn đối với các điều khoản cụ thể, bao gồm việc liệu các nền tảng bên thứ ba có nên bị hạn chế trong việc cung cấp dịch vụ tạo lợi suất trên stablecoin hay không. Một phiên bản gần đây của dự luật liên quan sẽ cấm phần thưởng stablecoin đối với số dư nhàn rỗi, trong khi cho phép các hình thức phần thưởng cho khách hàng khác. Quy trình lập pháp vẫn còn linh hoạt, khi các nhà làm luật cân nhắc sự cân bằng giữa bảo vệ người tiêu dùng và mức độ hấp dẫn của môi trường pháp lý Hoa Kỳ đối với các công ty trong lĩnh vực tài sản số. Động lực này nhiều khả năng sẽ ảnh hưởng đến cách các khu vực pháp lý khác điều chỉnh khung quy định của riêng họ, đặc biệt trong các lĩnh vực như cấp phép, tuân thủ AML/KYC và giám sát của cơ quan quản lý đối với các tổ chức phát hành stablecoin và mạng lưới của họ.

Cấu trúc thị trường, rủi ro và các cân nhắc mang tính thể chế

Dưới góc nhìn quản trị rủi ro, lĩnh vực stablecoin cho thấy một số cân nhắc quan trọng đối với các tổ chức tài chính và nhà hoạch định chính sách. Cấu trúc bảo đảm tập trung vào USD của thị trường—phần lớn được tài trợ bởi USD và Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ—tạo ra sự phụ thuộc lẫn nhau với hạ tầng ngân hàng và lưu ký. Trong điều kiện căng thẳng, khả năng chuyển đổi và thanh khoản trở thành mối quan tâm trọng tâm đối với các cán bộ quản lý rủi ro, đội ngũ tuân thủ và các cơ quan quản lý, nhằm ngăn chặn các “vòng xoáy” thanh khoản hoặc đợt tháo chạy có thể lan rộng sang hệ thống tài chính nói chung.

Đối với các ngân hàng và nhà cung cấp dịch vụ tài sản mã hóa, bối cảnh pháp lý đang thay đổi sẽ quyết định yêu cầu cấp phép, các hoạt động được phép và bản chất của các thỏa thuận thanh toán xuyên biên giới. Khi các cơ quan chức năng tập trung mạnh hơn vào stablecoin như những tài sản có khả năng mang tính hệ thống, các doanh nghiệp cần điều chỉnh quản trị rủi ro, quản lý thanh khoản và quy trình tiếp nhận khách hàng để phù hợp với các kỳ vọng pháp lý dự kiến—đặc biệt là các tiêu chuẩn AML/KYC và các biện pháp bảo vệ chống lại tác hại đối với người tiêu dùng. Trọng tâm pháp lý này cũng củng cố nhu cầu công bố dự trữ một cách minh bạch, khả năng kiểm toán đối với các tài sản làm cơ sở hỗ trợ và kế hoạch dự phòng vững chắc cho các điều kiện thị trường biến động nhanh.

Song song, các nhà hoạch định chính sách cũng đang cân nhắc những hàm ý chính sách rộng hơn—cách stablecoin giao cắt với chủ quyền tiền tệ, quan hệ ngân hàng xuyên biên giới và mức độ bền vững của hạ tầng thanh toán. Mặc dù Hoa Kỳ định vị mình như một trung tâm cho đổi mới crypto, các nền kinh tế khác lại theo đuổi các biện pháp kiểm soát chặt chẽ hơn đối với việc chuyển đổi, lưu ký và hoạt động giao dịch, có thể tạo ra một “sân chơi” toàn cầu phân mảnh nhưng vẫn kết nối với nhau. Bức tranh chính sách phân mảnh như vậy sẽ đòi hỏi các tổ chức tài chính, kiểm toán viên và đội ngũ tuân thủ phải tiếp tục giám sát để đảm bảo phù hợp với các chuẩn mực đang thay đổi và kỳ vọng giám sát.

Nhìn chung, quỹ đạo cho thấy việc hợp tác quốc tế sẽ là điều thiết yếu để đạt được các quy định có ý nghĩa và bền vững cho stablecoin. Những năm sắp tới nhiều khả năng sẽ tiếp tục chứng kiến sự giằng co giữa lợi ích quốc gia và nỗ lực hướng tới sự hài hòa có thể hỗ trợ các hệ sinh thái thanh toán đáng tin cậy, tương tác được, đồng thời bảo vệ ổn định tài chính.

Quan điểm kết thúc: Khi các cuộc đối thoại về quy định tiến triển, các tổ chức nên dự đoán một khuôn khổ cho stablecoin ngày càng chặt chẽ và được phối hợp nhiều hơn, nhấn mạnh đến an toàn, minh bạch và khả năng tương thích xuyên biên giới, với những tác động thực sự đối với cấp phép, báo cáo và hoạt động giữa các khu vực pháp lý.

Bài viết này ban đầu được đăng dưới tiêu đề Bailey Foresees Regulatory Friction With US Over Stablecoins on Crypto Breaking News – nguồn tin cậy của bạn về tin tức crypto, tin Bitcoin và các cập nhật blockchain.