Không dựa vào chênh lệch lãi suất và không tiêu tốn tiền, Revolut làm thế nào để trở thành ngân hàng mới sinh lợi nhất châu Âu?

Tác giả | Alex Immerman & Santiago Rodriguez
Biên dịch | 深潮 TechFlow
Liên kết gốc:
https://www.techflowpost.com/zh-CN/article/30831
Giới thiệu: a16z đã phân tích báo cáo tài chính năm 2025 của Revolut để giải mã cách một công ty đạt được CAGR 76% trong một thị trường tài chính trưởng thành. Con số tự nó đã đủ ấn tượng, nhưng điều đáng đọc hơn là logic tăng trưởng đằng sau: không kiếm tiền từ chênh lệch lãi suất, ROE gấp 3-4 lần các ngân hàng truyền thống, NPS người dùng gấp hơn hai lần mức trung bình ngành, tất cả những điều này đã không còn chỉ là câu chuyện của một ngân hàng thách thức.
Toàn văn như sau:
Là một nhà đầu tư trong giai đoạn tăng trưởng, chúng tôi thường nói rằng các công ty xuất sắc bắt đầu từ những con số. Revolut với tư cách là một công ty Anh cần phải công khai báo cáo tài chính hàng năm, số liệu của nó là một ngoại lệ, đó là một cách nói bảo thủ:
Doanh thu tăng 46%, đạt 4.5 tỷ bảng;
Lợi nhuận trước thuế tăng 57%, đạt 1.7 tỷ bảng, biên lợi nhuận 38%;
Số lượng khách hàng bán lẻ tăng 30%, thêm 16 triệu người vào năm 2025;
Revolut đã thâm nhập toàn bộ châu Âu, không có quốc gia nào chiếm hơn 25% doanh thu từ phí;
Doanh thu phân bổ trong 6 lĩnh vực kinh doanh, không có loại nào vượt quá 22%;
11 dòng sản phẩm có doanh thu vượt quá 1 triệu bảng;
Tỷ lệ hoàn vốn (ROE) đạt 35%, thuộc mức kỷ lục trong ngành (dù ở trạng thái vốn dư thừa).
Revolut tiếp tục duy trì tăng trưởng nhanh chóng và hiệu quả – – 'Rule of 75%' (tốc độ tăng trưởng doanh thu + tỷ suất lợi nhuận ròng) của nó nằm trong nhóm cao nhất trong các tổ chức tài chính hiện đại và trưởng thành.
Quan trọng hơn nữa, chúng tôi tin rằng Revolut vẫn còn nhiều không gian để tăng trưởng cả về số lượng khách hàng lẫn khả năng chuyển đổi trong thị trường hiện tại. Chưa kể đến những thị trường mới có thể chưa được khai thác – – Revolut vừa mới xin giấy phép ngân hàng tại Mỹ, có tham vọng thực sự toàn cầu.
Đây không phải là ngân hàng của thời bà bạn. Revolut có tiềm năng trở thành một trong những ngân hàng lớn nhất thế giới. Còn nhiều con đường để đi tới đó, nhưng chúng tôi tin rằng nền tảng đã được xây dựng.
Nói ít đi, vào vấn đề chính.
Một, một trong những tổ chức tài chính phát triển nhanh nhất toàn cầu
Hãy bắt đầu từ doanh thu. Tốc độ tăng trưởng doanh thu của Revolut thật đáng kinh ngạc.
Cùng với NU (Nubank), họ đứng trong một liên minh độc lập so với các công ty fintech tiêu dùng khác (xem hình dưới). Kể từ khi doanh thu vượt 1 tỷ USD vào năm 2022, Revolut đã đạt được mức tăng trưởng kép 76% trong bốn năm tiếp theo (70% theo tiêu chuẩn GBP), trở thành một trong những công ty có tốc độ tăng trưởng nhanh nhất sau khi vượt 1 tỷ USD doanh thu. Xét đến ngành ngân hàng tiêu dùng ở châu Âu rất trưởng thành (khác với thị trường đang phát triển mà NU đang có mặt), mức tăng trưởng này càng nổi bật hơn.
Hình: Doanh thu được quy đổi theo tỷ giá USD cuối năm, doanh thu NU là số tiền ròng sau khi trừ lãi và tổn thất tín dụng dự kiến (ECL), nguồn: Báo cáo hàng năm 2025 của Revolut
Thay đổi cách so sánh: vào năm 2022, doanh thu của Revolut so với bất kỳ công ty nào trong số Robinhood, Affirm, Sofi, Adyen, Wise hoặc Chime, đều ít hơn hoặc tương đương. Giờ đây, doanh thu của nó cao hơn bất kỳ công ty fintech tiêu dùng nổi tiếng nào ở trên từ 33% đến gần 3 lần.
二、Phân tích thuật toán tăng trưởng của Revolut: Sáu cỗ xe cùng chạy
Một điểm khác biệt quan trọng của Revolut là nó không còn là một con ngựa chỉ có một kỹ năng. Nó có nhiều động lực doanh thu cùng hoạt động.
Revolut đã bắt đầu từ một nỗi đau thực sự của người châu Âu: Phí giao dịch ngoại tệ. Với Revolut, người châu Âu du lịch trong và ngoài khu vực đồng euro hoặc chuyển tiền ra nước ngoài không còn phải đối mặt với sự chậm trễ trong thanh toán hoặc phí 5% mà ngân hàng thu nữa.
Từ một giải pháp từng chỉ tập trung vào sản phẩm đơn lẻ và khu vực, Revolut đã phát triển thành một ngân hàng cá nhân và doanh nghiệp hoàn chỉnh, hiện tại ở châu Âu (khu vực hoạt động chính của Revolut) cứ 3 tài khoản mới mở thì có khoảng 1 tài khoản chọn Revolut:
Hình: Khảo sát được thực hiện tại các thị trường trọng điểm, lấy mẫu từ người trưởng thành bình thường, những người tham gia đã chỉ ra nơi họ mở tài khoản và thời gian mở mỗi tài khoản, nguồn: Khảo sát ngân hàng châu Âu của a16z, tháng 7 năm 2025 (N = 3500)
Mỗi 5 người lao động ở châu Âu thì có 1 người đang sử dụng Revolut. Sức hấp dẫn của Revolut trong toàn bộ khu vực đồng euro phản ánh tốc độ thay đổi sản phẩm và khả năng thực hiện của công ty, xứng đáng với một vị trí hàng đầu.
Revolut đã tung ra bộ chức năng ngân hàng cá nhân và doanh nghiệp hoàn chỉnh, thúc đẩy tăng trưởng trên các thị trường đa dạng của châu Âu. Quan trọng là, bộ sản phẩm của Revolut hiện đang ngày càng thu hút người dùng ở khu vực đồng euro, những người không quan tâm đến các giá trị ngoại tệ ban đầu. Chúng tôi có thể nói rằng nền tảng của Revolut 'đầy đủ chức năng', chỉ là Revolut vẫn không ngừng ra mắt các tính năng mới, nói như vậy có thể làm giảm giá trị của nó.
Không chỉ về số lượng chức năng và sản phẩm, mà còn về chất lượng thực hiện. Người dùng thích nó. Công ty đã báo cáo vào năm 2024 rằng 65% người dùng mới đến từ việc thu hút tự nhiên hoặc giới thiệu từ người dùng hiện tại. Nghiên cứu của chúng tôi cũng cho thấy NPS của người dùng Revolut vượt quá gấp đôi mức trung bình của ngành.
Tổng thể, số lượng người dùng tiếp tục tăng trưởng 30% theo cấp số nhân, với 68 triệu người đến cuối năm 2025.
Nguồn: Báo cáo hàng năm của Revolut
Để hiểu rõ hơn về 68 triệu người dùng, hãy so sánh với JPMorgan – – ngân hàng lớn nhất toàn cầu ngoài Trung Quốc – – có khoảng 85 triệu khách hàng tiêu dùng (trong đó hơn 70 triệu được coi là người dùng 'hoạt động số').
Chắc chắn rằng tổng AUM của JPMorgan đã khiến quy mô của nó vượt xa Revolut, nhưng từ góc độ bao phủ người dùng đơn thuần, Revolut không chỉ là một 'kẻ thách thức', mà là một đối thủ thực sự. Số lượng người dùng của Revolut đã vượt qua tổng số người dùng của Sofi, Robinhood, Dave và Chime.
Bộ sản phẩm hoàn chỉnh không chỉ thu hút nhiều khách hàng hơn mà còn tạo ra một cấu trúc doanh thu ngày càng đa dạng:
Nguồn: Báo cáo hàng năm của Revolut
Công ty công khai tiết lộ 6 nguồn doanh thu chính: Doanh thu lãi suất, thanh toán thẻ, đăng ký, và các nguồn thu khác.
Sáu bộ phận đều ghi nhận tăng trưởng hàng năm, không bộ phận nào chiếm trên 22%.
Mức độ đa dạng của doanh nghiệp thậm chí còn vượt xa những gì đã được công bố, vì mỗi dòng doanh thu có thể có nhiều sản phẩm con (ví dụ như lĩnh vực tài sản bao gồm cổ phiếu công khai và tài sản tiền điện tử). Năm 2025, 11 dòng sản phẩm có doanh thu mỗi dòng vượt 1 triệu bảng.
Điều quan trọng là, 76% doanh thu đến từ phí giao dịch, tăng hơn 4 điểm phần trăm so với năm 2024, trong khi doanh thu lãi suất chiếm tỷ lệ hơi dưới 22%. Điều này trái ngược với các ngân hàng trưởng thành thường thu hơn 70% doanh thu từ lãi suất, và cũng là một trong những lý do mà Revolut có thể đạt được ROE cao (sẽ được trình bày chi tiết hơn sau).
Không có gì ngạc nhiên, cấu trúc doanh thu đa dạng cũng mang lại tăng trưởng ARPU đa dạng.
Hình: ARPU được định nghĩa là doanh thu từ dòng sản phẩm / số lượng khách hàng trung bình trong kỳ, nguồn: Báo cáo hàng năm của Revolut
Kể từ năm 2022, mọi dòng doanh thu được công bố đều tăng trưởng, ARPU tổng thể đã tăng khoảng 65%, tức là 18% tăng trưởng kép hàng năm.
Tầm quan trọng của sự đa dạng hóa nằm ở chỗ nó hỗ trợ tăng trưởng liên tục và xây dựng khả năng chống rủi ro. Bất kỳ năm nào cũng có thể có một số dòng sản phẩm bùng nổ, cũng có một số đối mặt với khó khăn (như lãi suất giảm năm ngoái). Nhưng tổng thể, việc thu hút thêm sản phẩm mới và duy trì doanh thu từ các hoạt động cốt lõi vẫn có thể thúc đẩy tăng trưởng ARPU mạnh mẽ.
Ba, hiệu suất hàng đầu
Revolut đã thể hiện sự tăng trưởng người dùng nhanh chóng, tốc độ thay đổi sản phẩm mạnh mẽ và doanh thu đa dạng. Chúng tôi đã thực hiện cam kết về hiệu suất.
Năm 2025, Revolut đạt được tăng trưởng doanh thu 46%, tỷ suất lợi nhuận ròng 29%, 'Rule of X' (tăng trưởng + tỷ suất lợi nhuận) đạt 75%. 'Rule of 40' giờ đã không đủ nữa!
Hình: Dữ liệu 2025A hoặc dữ liệu dự báo hiện tại của các công ty chưa công bố báo cáo tài chính, kích thước bong bóng đại diện cho tổng doanh thu năm 2025, doanh thu NU là số tiền ròng sau khi trừ lãi và tổn thất tín dụng dự kiến (ECL), nguồn: Dữ liệu tài chính công khai lấy từ CapIQ, phân tích của a16z
Sự kết hợp giữa tăng trưởng và hiệu suất này đã đưa Revolut vào vị trí cực kỳ hiếm hoi – – là công ty đạt được Rule of 75% dưới quy mô doanh thu hơn 1 tỷ USD, chỉ có vài công ty trong lịch sử làm được điều này.
Trên thực tế, với việc dự báo tăng trưởng đồng nhất của Robinhood và Dave năm tới đều dưới 30%, Revolut có thể sớm đứng độc lập trên bục vinh quang.
Hiệu suất đã được tích hợp vào DNA của Revolut. Tự phát triển cơ sở hạ tầng ngân hàng, tăng trưởng hữu cơ cao, kiểm soát chi phí nghiêm ngặt, ba yếu tố này kết hợp đã đạt được tỷ suất lợi nhuận ròng 29%. Thêm vào đó là rất ít chi nhánh vật lý, Revolut hiện đang có lợi thế chi phí có ý nghĩa so với các ngân hàng truyền thống, và khi quy mô tiếp tục mở rộng, lợi thế này sẽ tích lũy theo cấp số nhân.
AI cũng đang nâng cao đòn bẩy hoạt động thêm nữa. Ví dụ như trong dịch vụ khách hàng:
Vào năm 2024, trợ lý thông minh chatbot của Revolut đã rút ngắn thời gian giải quyết vấn đề xuống 80%. Đến năm 2025, sự cải thiện này vẫn tiếp tục – – thời gian giải quyết phía bán lẻ giảm thêm hơn 40%, trong khi phía doanh nghiệp giảm thêm 50%, đồng thời NPS của người dùng cũng tăng gần 12 điểm phần trăm so với năm trước. Trợ lý thông minh của Revolut hiện có thể giải quyết hơn 75% yêu cầu của khách hàng.
Hiệu suất này đã giúp Revolut đạt được ROE cao nhất mà chúng tôi đã thấy trong các công ty fintech quy mô, và vẫn đang tiếp tục cải thiện. Chúng tôi đã từng viết về tầm quan trọng của ROE đối với định giá ngân hàng, Revolut là hình mẫu của hiệu suất quy mô.
Hình: ROE được định nghĩa là thu nhập ròng năm 2025 / vốn chủ sở hữu trung bình trong kỳ, nguồn: Dữ liệu tài chính công khai lấy từ CapIQ
ROE 35% của Revolut vượt xa các công ty fintech tiêu dùng hàng đầu khác, gấp khoảng 3-4 lần so với các ngân hàng trưởng thành. Cần lưu ý rằng Revolut đang trong trạng thái 'vốn dư thừa' (tức là vốn chủ sở hữu báo cáo cao hơn yêu cầu vốn của ngân hàng), điều này có nghĩa là 'ROE thực' của nó có thể còn cao hơn.
Rất ít công ty có thể đạt được tăng trưởng vốn hiệu quả như vậy.
Bốn, không gian tăng trưởng đầy đủ: ARPU × Số người dùng
Mặc dù kết quả của Revolut năm 2025 rất ấn tượng, chúng tôi tin rằng vẫn còn một con đường rộng lớn phía trước. Quay trở lại thuật toán tăng trưởng doanh thu cốt lõi của công ty (số lượng người dùng × ARPU), cả hai biến đều còn nhiều không gian tăng trưởng.
Còn nhiều người dùng có thể thu hút hơn
Công ty báo cáo rằng đến cuối năm 2025, số lượng người dùng đạt 68 triệu. Như đã đề cập trên, con số này không nhỏ, nhưng chỉ chiếm chưa đến 15% dân số trưởng thành khoảng 450-500 triệu người ở châu Âu (không bao gồm Nga). Chưa tính đến Australia và Singapore (thị trường hiện tại), Mexico và Brazil (thị trường mới), Mỹ (mới xin giấy phép ngân hàng), và nhiều khu vực khác cần khai thác.
Revolut còn nhiều người dùng tiềm năng để thu hút.
Hơn nữa, cơ cấu người dùng hiện tại đã chỉ ra rằng tương lai sẽ không giống như hiện tại. Nếu không có gì bất ngờ, người dùng của Revolut có xu hướng trẻ hơn và có mức độ số hóa cao – chúng tôi tin rằng nhóm người dùng này đại diện cho xu hướng của phần lớn dân số trong tương lai.
Hình: Thị trường khảo sát bao gồm UK, Ireland, Pháp, Tây Ban Nha, Ý, Đức và Ba Lan, nguồn: Khảo sát ngân hàng châu Âu của a16z, tháng 2 năm 2026 (N = 4200)
Khi Revolut tiếp tục thu hút một tỷ lệ lớn khách hàng mở tài khoản lần đầu (và thuyết phục nhóm người cao tuổi rằng trải nghiệm ngân hàng có thể dễ chịu), thị phần nên tiếp tục tăng trưởng.
Điều quan trọng là, nghiên cứu của chúng tôi cho thấy khoảng 25% người dùng dưới 35 tuổi của Revolut coi Revolut là tài khoản chính. Chỉ riêng điều này, khi nhóm người dùng này ngày càng trưởng thành, sẽ có tác động sâu sắc đến thị phần ngân hàng châu Âu trong tương lai.
ARPU vẫn còn nhiều không gian mở rộng hơn
Một chiều tăng trưởng khác là ARPU, có không gian lớn hơn.
Việc chuyển đổi tỷ lệ ví trong dịch vụ tài chính thường tính theo đơn vị thập kỷ, chứ không phải theo năm. Revolut tiếp tục giành được niềm tin của người dùng: người dùng tài khoản chính (theo định nghĩa của công ty) tăng 45%, vượt quá tốc độ tăng trưởng tổng thể 30%.
Sự tăng trưởng nhanh chóng của người dùng tài khoản chính là rất quan trọng, vì trên ARPU, người dùng 'tài khoản chính' mới là giải thưởng lớn: Nghiên cứu của chúng tôi cho thấy các ngân hàng truyền thống có mối quan hệ khách hàng trưởng thành có thể đẩy tỷ lệ 'tài khoản chính' lên trên 60%.
Người dùng tài khoản chính tự báo cáo rằng, mức chi tiêu và tiết kiệm trên tài khoản chính gấp đôi bất kỳ tài khoản nào khác đang sử dụng – – và mức chi tiêu tăng theo độ tuổi.
Nói ngắn gọn, nhiều (và ngày càng trưởng thành) người dùng tài khoản chính có thể chuyển đổi thành ARPU cao hơn, và nếu kinh nghiệm của các ngân hàng truyền thống có thể làm tham khảo, giới hạn tỷ lệ 'tài khoản chính' mà Revolut không ngừng nâng cao là tương đối cao.
Một khía cạnh khác của sự tăng trưởng trong mối quan hệ tài khoản chính là cơ hội doanh thu cho vay mà Revolut chưa khai thác hết: như đã đề cập, hiện tại 76% doanh thu của Revolut đến từ phí, trong khi tỷ lệ điển hình của các ngân hàng trưởng thành khoảng 30%; đến cuối năm 2025, tỷ lệ cho vay trên tiền gửi (LDR) của Revolut chỉ khoảng 6%, trong khi các ngân hàng trưởng thành thường từ 70-90% (nếu tính theo tổng số dư khách hàng khoảng 4%). Dư nợ cho vay tăng khoảng 2 lần vào năm 2025, và vẫn có thể tiếp tục tăng trưởng theo cấp số nhân trong nhiều năm.
Chắc chắn rằng tăng trưởng cho vay bền vững cần thời gian. Nhưng nếu trần của các ngân hàng truyền thống có thể làm tham khảo, Revolut có nhiều cơ hội để mở rộng ARPU đáng kể thông qua việc sử dụng bảng cân đối kế toán và cung cấp các sản phẩm cho vay tốt hơn cho khách hàng. Để so sánh, ước tính đơn giản rằng ARPU của Barclays trong lĩnh vực ngân hàng tiêu dùng và doanh nghiệp ở Anh khoảng 435 bảng, gấp khoảng 6 lần so với Revolut hiện tại.
Dưới đây là vị trí hiện tại của Revolut về độ bao phủ (tỷ lệ thâm nhập) và độ sâu (tỷ lệ tài khoản chính):
Nguồn: Khảo sát ngân hàng châu Âu của a16z, tháng 2 năm 2026 (N = 4200)
Revolut có một con đường rộng lớn để tiếp tục phát triển lên phía trên bên phải (tình hình ở Ireland chủ yếu là đi lên), cả thông qua việc mở rộng cơ sở người dùng và thông qua việc chuyển đổi nhiều mối quan hệ thành 'tài khoản chính'. Điều này nên xảy ra một cách tự nhiên khi nhóm người dùng trẻ tuổi trưởng thành.
Năm, kết luận: Không chỉ là một kẻ thách thức nữa
Số liệu của Revolut năm 2025 quan trọng không chỉ vì chúng ấn tượng mà còn vì chúng phác thảo một bức tranh toàn diện về một tổ chức tài chính, không chỉ là một ngân hàng 'thách thức'.
Tăng trưởng người dùng duy trì xuất sắc, khả năng chuyển đổi tiếp tục mở rộng, tỷ lệ áp dụng tài khoản chính đang tăng lên, và ngay cả khi công ty vẫn đang tiếp tục đầu tư và mở rộng nhanh chóng, khả năng sinh lời vẫn đang được cải thiện. Sự kết hợp này trong dịch vụ tài chính (và thậm chí trong bất kỳ ngành nào) là vô cùng hiếm.
Phía trước vẫn còn những thách thức thực hiện – – đặc biệt là về cho vay, quy định và thâm nhập thị trường mới – – nhưng sau khi đọc báo cáo thường niên này, chúng tôi thấy rằng trọng tâm của vấn đề đã chuyển từ 'Liệu Revolut có thể trở thành một nền tảng ngân hàng quy mô', sang 'Nền tảng này có thể lớn đến mức nào'.
Mục tiêu dài hạn mà công ty công khai là 'có 100 triệu người dùng hoạt động hàng ngày ở 100 quốc gia'. Hành trình này đã bắt đầu.