Trong nhiều năm, Michael Saylor đã trở thành linh mục cao cấp của chủ nghĩa tối đa Bitcoin, một người không chỉ tin vào đồng xu cam mà còn xây dựng một đế chế xung quanh nó. Chiến lược (trước đây là MicroStrategy) không chỉ là một công ty phần mềm nữa; nó là một tượng đài của niềm tin, một cuộc thập tự chinh doanh nghiệp được bao bọc trong bảng cân đối kế toán và những tweet mạnh mẽ. Mỗi khi thị trường nghi ngờ Bitcoin, Saylor lại gấp đôi, vay mượn, phát hành và chuyển đổi không chỉ để sống sót, mà còn để chứng minh rằng Bitcoin có thể tồn tại trong hệ thống mà nó được định sẵn để phá vỡ.
Nhưng tuần trước, khi Standard & Poor’s đóng dấu một xếp hạng tín dụng B- lên Chiến lược, niềm tin đó đã gặp một liều thuốc thực tế lạnh lùng từ Phố Wall. Saylor gọi đó là “lịch sử.” Những người ủng hộ anh ta đã hoan hô. Tuy nhiên, đằng sau những tiếng vỗ tay, động thái đó đã nói lên điều gì đó đen tối hơn - không phải về Bitcoin, mà về việc Chiến lược đã drift ra xa cuộc cách mạng mà nó tuyên bố dẫn đầu như thế nào.
Bởi vì một xếp hạng B- không phải là một huy hiệu danh dự. Đó là rác. Sâu sáu điểm vào rác. Loại điểm mà nói rằng, “Chúng tôi sẽ cho bạn vay tiền, nhưng chúng tôi không tin tưởng bạn.” Và S&P không ngần ngại. Cơ quan này cảnh báo rằng bảng cân đối của Chiến lược đang bị quá tải, tính thanh khoản của nó mỏng manh, và khả năng nâng cấp trong tương lai “không chắc chắn trong 12 tháng tới.” Hơn nữa, bốn công cụ ưu đãi của công ty - cái mà Saylor gọi là “nhà máy tín dụng số” - không được xếp hạng và có thể sẽ ngồi thấp hơn nữa, quanh khu vực CCC. Đó là một lời thì thầm trên bờ vực vỡ nợ.
Tuy nhiên, thông báo đã được phát đi như một vòng tay chiến thắng. Trong cuộc gọi thu nhập của công ty, các giám đốc đã dành nhiều thời gian hơn để ăn mừng “xếp hạng tín dụng lần đầu tiên” của họ hơn là giải quyết con voi trong phòng - giá cổ phiếu đang giảm mạnh. Cổ phiếu của Chiến lược không chỉ giảm mạnh trong năm nay mà còn kém hơn cả Bitcoin. Tài sản mà Saylor đã xây dựng đế chế xung quanh đang phát triển; công ty của anh ta thì không.
Đó là một cảnh tượng kỳ lạ khi một tín đồ Bitcoin tìm kiếm sự xác nhận từ chính hệ thống mà anh ta đã thề sẽ vượt qua. Trong nhiều năm, Saylor đã chỉ trích việc giảm giá fiat và tài chính truyền thống, vẽ Chiến lược như một thành trì của tự do tiền tệ. Tuy nhiên, bây giờ, đội ngũ của anh ta đang tự hào theo đuổi sự chấp thuận của các nhà phân tích S&P và các nhà nghiên cứu bán bên, thậm chí gợi ý về một vị trí mà họ mong muốn trong S&P 500. Cứ như thể kẻ nổi loạn đã trở về nhà, xin một chỗ ngồi tại bàn mà anh ta từng thề sẽ lật đổ.
Sự thật là tài chính của Chiến lược kể một câu chuyện ít anh hùng hơn nhiều. Doanh nghiệp phần mềm kế thừa của nó gần như không có lãi, và theo S&P, nó đã lỗ 37 triệu đô la trong dòng tiền hoạt động trong nửa đầu năm 2020. Trong khi đó, các nghĩa vụ của nó vẫn tiếp tục tăng lên 689 triệu đô la trong cổ tức và lãi suất hàng năm, và 8 tỷ đô la trong nợ chuyển đổi, trong đó năm tỷ là ngoài tiền. Một công ty có dòng tiền âm và một cơ sở doanh thu không ổn định làm thế nào để đáp ứng những cam kết đó? Câu trả lời của S&P rất thẳng thắn: bằng cách bán thêm chứng khoán.
Đó là vòng lặp mà Chiến lược đã tự mắc kẹt trong việc tài trợ một khoản nợ bằng cách tạo ra một khoản nợ khác. Phát hành nợ, mua Bitcoin, phát hành cổ phiếu, mua thêm Bitcoin. Đó là một cỗ máy chuyển động vĩnh viễn của đòn bẩy và niềm tin, được thúc đẩy bởi sức hấp dẫn của Saylor và cơn khát rủi ro của thị trường. Nhưng mỗi vòng lặp khiến cổ đông trở nên mỏng manh hơn. Sự pha loãng liên tục đã làm giảm giá cổ phiếu xuống dưới giá trị tài sản ròng, sụp đổ từ hơn ba lần xuống chỉ còn 1,3 lần trên cơ sở pha loãng hoàn toàn. Điều mà trước đây trông giống như một cơ hội chênh lệch thông minh đã biến thành sự xói mòn chậm chạp.
Và vẫn vậy, công ty khẳng định rằng nó an toàn. Saylor chỉ ra kho Bitcoin trị giá 71 tỷ đô la của mình như một pháo đài tài sản đảm bảo, một lớp đệm có thể chịu được bất kỳ cơn bão nào. Nhưng phòng thủ đó cắt theo cả hai chiều. Những tài sản đó được định giá bằng Bitcoin, trong khi các khoản nợ được định giá bằng đô la - một sự không khớp có thể trở nên thảm khốc nếu giá Bitcoin giảm vào thời điểm sai lầm. S&P đã nêu bật điều này như một “sự không khớp tỷ giá,” cảnh báo rằng nếu Chiến lược buộc phải bán Bitcoin để đáp ứng nghĩa vụ của mình, họ có thể sẽ làm điều đó trong một đợt suy thoái khi giá đang giảm và tài sản đảm bảo đang mất giá trị.
Các nhà đầu tư thu nhập cố định không chia sẻ trong sự tăng trưởng của Bitcoin. Họ chỉ thu thập cổ tức của mình và cầu nguyện rằng tài sản đảm bảo không chìm xuống dưới họ. Đó là một thỏa thuận chỉ hoạt động miễn là Bitcoin tiếp tục tăng và các thị trường vốn vẫn mở. Ngay khi một trong hai điều thất bại, mặt nạ oxy của Chiến lược có thể không được triển khai.
Sự mỉa mai thì phong phú. Một công ty được xây dựng trên lời hứa thoát khỏi hệ thống truyền thống giờ đây hoàn toàn phụ thuộc vào nó. Nếu không có khả năng liên tục phát hành cổ phiếu mới hoặc thu hút người mua cho các cổ phiếu ưu đãi “Stretch” có lãi suất cao, mà phiếu của nó đã nhảy từ 9% lên 10,5% chỉ trong ba tháng, toàn bộ chiến lược sẽ sụp đổ. Đó là một ngôi nhà của những chiếc gương phản chiếu cùng một câu hỏi từ mọi góc độ: điều gì xảy ra khi thị trường ngừng tin tưởng?
Có điều gì đó không thể chối cãi về tính nhân văn trong sự chống đối của Saylor. Anh ta luôn là nhiều hơn một giám đốc điều hành; anh ta là một người kể chuyện, một nhà triết học đã biến Bitcoin thành một tín điều. Niềm tin của anh ta đã giúp khởi động sự chấp nhận của doanh nghiệp và mang lại cho vô số nhà đầu tư sự can đảm để nhìn xa hơn fiat. Nhưng chỉ niềm tin thôi không thể viết lại toán học. Vào một thời điểm nào đó, câu chuyện phải cân bằng.
Sự trở lại tự hào của Chiến lược vào tình trạng rác không phải là một vụ bê bối như nó có vẻ; đó là một tấm gương phản chiếu chính phong trào này. Xếp hạng B- không đánh dấu sự thất bại; nó đánh dấu sự phụ thuộc. Nó cho thấy rằng nhà vô địch công ty Bitcoin vẫn gắn bó với cùng một hệ thống xếp hạng, nợ, và sự pha loãng mà nó từng hứa hẹn sẽ vượt qua. Niềm tin vẫn còn, nhưng tự do thì đã mất.
Theo một cách nào đó, khoảnh khắc này cảm thấy như một bước ngoặt không chỉ cho Chiến lược, mà còn cho câu chuyện của Bitcoin trong tài chính truyền thống. Cuộc thử nghiệm đã tiết lộ cả sức mạnh và mối nguy của việc cố gắng kết hợp hai thế giới không tương thích: giấc mơ không cần sự cho phép của crypto và hệ thống phân cấp được cấu trúc của các thị trường tín dụng. Saylor đã cố gắng xây dựng một cây cầu giữa chúng, và trong một thời gian, nó đã hoạt động. Nhưng các cây cầu mang trọng lượng, và cây cầu này đang bắt đầu kêu.
Tuy nhiên, nếu có một điều mà lịch sử dạy, đó là Saylor hiếm khi lùi bước. Anh ta đã vượt qua các cuộc khủng hoảng, các cuộc tấn công ngắn hạn và sự hoài nghi từ mọi ngóc ngách của Phố Wall. Anh ta gọi Bitcoin là “tài sản hàng đầu của nhân loại,” và có lẽ với anh ta, một xếp hạng rác chỉ là một giai đoạn trên con đường đến với sự vĩnh cửu số.
Nhưng đối với các nhà đầu tư, câu chuyện thì khó để lãng mạn hóa. Các con số đều lạnh lùng. Sự pha loãng là có thật. Và mức phí mà một lần phản ánh niềm tin giờ đây đang hết hơi. Sự trở lại của Chiến lược vào tình trạng rác không phải là một cột mốc chiến thắng mà các fan của nó tưởng tượng. Đó là một lời nhắc nhở rằng niềm tin, khi bị đòn bẩy quá sâu, có thể biến thành sự phụ thuộc.
Cuối cùng, Saylor có thể vẫn đúng về Bitcoin nhưng chương mới nhất của Chiến lược chứng minh một điều khác: bạn có thể tin vào cuộc cách mạng bao nhiêu tùy thích, nhưng khi bảng cân đối của bạn sống trong thế giới cũ, thế giới cũ luôn có tiếng nói cuối cùng.
#AltcoinETFsLaunch #FOMCMeeting #KITEBinanceLaunchpool
