Aave 48 tỷ USD cho vay thuộc về đòn bẩy vòng, tầng tín dụng thực sự của DeFi đã âm thầm nổi lên.

Người viết: Sachin

Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News

TVL DeFi đã đạt khoảng 93 tỷ USD, nhưng vẫn chưa thực hiện được điều quan trọng nhất: tín dụng.

DeFi hiện tại vẫn chưa phải là một hệ thống tín dụng thực sự, nó chỉ là một động cơ thanh khoản thừa thế chấp.

Tín dụng DeFi và cho vay có sự khác biệt về bản chất: cho vay là vay thừa thế chấp, trong khi tín dụng dựa trên dòng tiền, lòng tin hoặc tài sản thực.

Hiện tại TVL cho vay DeFi khoảng 48 tỷ USD, chiếm khoảng 50% toàn bộ thị trường. Trong đó @Aave dẫn đầu thị trường, TVL khoảng 22 tỷ USD, với khoảng 18 tỷ USD khoản vay đang hoạt động, tổng số khoản vay đã vượt quá 1 nghìn tỷ USD.

Nhưng những 'khoản vay' được gọi là này thực sự là gì? Chúng không phải là khoản vay thực sự, mà là chu kỳ đòn bẩy, vốn chênh lệch và canh tác delta trung tính. Không tạo ra bất kỳ tín dụng thực sự nào, chỉ là vốn đang được tái sử dụng liên tục.

Thất bại cấu trúc trong cho vay DeFi

Thế chấp thừa đã bóp nghẹt tín dụng. Bạn cần khóa 150 USD để vay 100 USD, vì vậy không có việc tạo ra vốn, chỉ có vốn tái sử dụng. DeFi được tối ưu hóa cho giao dịch, không phải thực sự cho vay.

Tỷ suất sinh lợi đã mất tác dụng. Tỷ suất sinh lợi trên USDC tại Aave khoảng 1.7-2%, trong khi lãi suất không rủi ro (T-bills) khoảng 3.7%. Bạn sẽ phải chịu rủi ro hợp đồng thông minh, rủi ro thanh lý và rủi ro oracle, nhưng chỉ nhận được lợi nhuận thấp hơn, điều này về cấu trúc là không bền vững.

Hệ thống lãi suất biến đổi khiến tín dụng thực sự không thể sử dụng. Lãi suất DeFi thay đổi theo khối lượng sử dụng mỗi block, tuân theo Mô hình Kink: một khi tỷ lệ sử dụng vượt khoảng 90%, lãi suất sẽ tăng vọt. Người vay có thể ban đầu vào với 4%, nhưng đột ngột nhảy lên 30-40%. Không có bất kỳ khoản vay doanh nghiệp, thế chấp hoặc tín dụng cấu trúc nào có thể hoạt động trong môi trường này. Đây chính là lý do Aave Arc thất bại và các tổ chức vẫn không muốn tham gia.

Sự phân mảnh càng làm vấn đề xấu đi. Thanh khoản bị phân tán trong các pool tách biệt, tài sản thế chấp khác nhau và các chuỗi khác nhau, dẫn đến thanh khoản nông, định giá kém hiệu quả, không thể hình thành một thị trường tín dụng thống nhất.

Vì vậy, DeFi không phát triển tín dụng, mà trở thành một động cơ đòn bẩy. Cơ chế cốt lõi luôn là:

Gửi tài sản thế chấp → Vay stablecoin → Mua nhiều tài sản sinh lời hơn → Vòng lặp

Tỷ lệ đòn bẩy tối đa = 1 / (1 - LTV)

LTV cao hơn chỉ mang lại nhiều đòn bẩy hơn, chứ không phải nhiều khoản vay sản xuất hơn, về bản chất là đòn bẩy tổng hợp.

DeFi xây dựng trên nền tảng cho vay thừa thế chấp, và tầng tín dụng sẽ thúc đẩy nó hướng tới thế chấp thấp, tín dụng được bảo chứng bởi thế giới thực.

Khóa mở thực sự là RWA + chuẩn hóa

Khoản vay có đặc điểm không thanh khoản, không chuẩn hóa, không thể chia tách, trong khi DeFi cần các tài sản có thể trao đổi, thanh khoản và định giá theo thị trường.

Tầng tín dụng đã ra mắt, nhiều giao thức đang thúc đẩy phát triển quy mô của nó.

(Nguồn dữ liệu: rwa.xyz, tín dụng token hóa theo nền tảng)

Tín dụng token hóa trên chuỗi đang mở rộng nhanh chóng, tổng giá trị đại diện đã vượt quá 19 tỷ USD.

• @Figure + @HastraFi đã khởi động hơn 16 tỷ USD HELOC (tín dụng dựa trên giá trị tài sản nhà ở), trong 4 tháng ngắn ngủi đã thu hút 610 triệu USD tiền gửi và trả hơn 6,5 triệu USD lãi suất, hoàn toàn không có bất kỳ động lực nào, cho thấy nhu cầu thực sự đối với tín dụng trên chuỗi.

• @Kamino RWA đã mở rộng lên khoảng 1,3 tỷ USD, chỉ riêng PRIME đã đạt khoảng 600 triệu USD, với tỷ suất sinh lợi đạt 7-10%, cao hơn nhiều so với lợi nhuận cho vay DeFi truyền thống.

• @Goldfinch_fi tập trung vào cho vay thực tế thế giới với thế chấp thấp thông qua các pool phân mã, hiện có khoảng 56 triệu USD khoản vay đang hoạt động, với tỷ suất sinh lợi 10-12%, cho phép người dùng trên chuỗi tiếp cận với tín dụng tư nhân cấp độ tổ chức.

• @ClearpoolFin vận hành thị trường tín dụng phi thế chấp cho các tổ chức, đã khởi động gần 1 tỷ USD khoản vay, đã phân phối hơn 10 triệu USD lợi nhuận cho người dùng, chuyển đổi tín dụng thế giới thực thành tài sản thanh khoản trên chuỗi.

• @BrilaFinance (trước đây là TrueFi) là người tiên phong trong cho vay phi thế chấp cho các tổ chức, đã khởi động khoảng 1,7 tỷ USD khoản vay, duy trì hồ sơ tốt và đang tiến đến một thị trường tín dụng hợp lệ, tạo ra lợi nhuận thực sự.

Chuỗi tín dụng DeFi (Credit Stack)

TradFi phụ trách tạo ra tín dụng, DeFi phụ trách biến nó thành thị trường thanh khoản, có thể tổ hợp.

Tầng thứ nhất: Khởi tạo tài sản (Bên TradFi)

Được tạo ra bởi ngân hàng, tổ chức cho vay và quỹ tín dụng các khoản vay thực sự, như HELOC, khoản vay xe hơi, khoản vay doanh nghiệp nhỏ. Lợi nhuận thực sự đến từ đây.

Người chơi chính: Figure (HELOC), Apollo, Fasanara Digital, Victory Park, Centrifuge và các bên khởi tạo khác.

Tầng thứ hai: Cấu trúc (Logic thuần TradFi)

Chuyển đổi khoản vay gốc thông qua phân mã, dự trữ đệm an toàn và thế chấp thừa (khoảng 2-2.4 lần) thành sản phẩm đầu tư.

Người chơi chính: Centrifuge, Goldfinch.

Tầng thứ ba: Token hóa (Cầu nối giữa TradFi và DeFi)

Đóng gói khoản vay thành token trên chuỗi và chuẩn hóa (ERC-20 / token kho bạc), biến tài sản không thanh khoản thành các đơn vị chuẩn hóa có thể giao dịch.

Người chơi chính: Maple Finance, Securitize, Figure (Provenance).

Tầng thứ tư: Thanh khoản và phân phối

Người dùng gửi tiền, tạo thị trường và phân phối lợi nhuận. DeFi ở đây cung cấp thanh khoản và phân phối rộng rãi.

Người chơi chính: Morpho, Kamino, Curators (Gauntlet, Steakhouse Financial).

Tầng thứ năm: Tầng sử dụng DeFi

Biến đổi token tín dụng thành ngôn ngữ tài chính, sử dụng để thế chấp, đòn bẩy vòng và kiếm lợi nhuận, đạt được tính tổ hợp và hiệu quả vốn.

Người chơi chính: Morpho vòng, Kamino Multiply, Apollo tín dụng vòng.

Phân biệt tín hiệu và câu chuyện

Tầng tín dụng vẫn chưa hoàn toàn giải quyết, vẫn phụ thuộc vào việc thẩm định ngoại tuyến, thi hành pháp lý và các bên khởi tạo tập trung, vì vậy còn xa mới là không cần tin cậy. Nó không thay thế tín dụng TradFi, chủ yếu đóng vai trò là tầng phân phối, trong khi TradFi vẫn kiểm soát việc khởi tạo, bảo lãnh và quản lý rủi ro. Chuỗi cũng không tự nhiên an toàn hơn, mà còn mang đến các rủi ro mới như độ trễ oracle, sai lệch tài sản thế chấp, lỗ hổng hợp đồng thông minh, v.v. Việc áp dụng của các tổ chức vẫn chưa đến - các tổ chức cần lãi suất cố định và dòng tiền dự đoán được, trong khi DeFi vẫn là lãi suất biến đổi và thanh khoản phân mảnh, khó tương thích.

Tóm tắt

Cho vay DeFi hiện vẫn là cơ sở hạ tầng đòn bẩy, nhưng toàn bộ hệ thống đang chuyển hướng để cho phép tín dụng thực sự lưu thông trên đó.

Chuỗi tín dụng đã dần hình thành ở các tầng: thanh khoản tập trung trên Aave và Morpho trên chuỗi, tầng tín dụng kết nối thông qua Maple, Hastra, Figure, và nền kinh tế thực sự mới là nơi cuối cùng mà các vốn này được triển khai - phục vụ cho các khoản vay nhà ở, xe hơi và hoạt động kinh doanh.

Điều cốt lõi của sự chuyển đổi nằm ở việc phân phối. TradFi có lợi nhuận nhưng lại khóa lại, trong khi DeFi mở ra các kênh, dẫn vốn lên chuỗi.

Pool HELOC trên chuỗi tại Kamino (như PRIME) đã thu hút 610 triệu USD tiền gửi trong vòng bốn tháng, cho thấy rõ nhu cầu thực sự.

DeFi đang trở thành nhà phân phối vốn, hướng thanh khoản đến tín dụng thế giới thực, trong khi việc tạo ra tín dụng cơ bản vẫn chủ yếu diễn ra ngoại tuyến.

RWA và hệ thống DeFi-TradFi hỗn hợp sẽ tiếp tục mở rộng quy mô từ đây. Công nghệ đã sẵn sàng, tiếp theo là kiểm tra khả năng thực thi.