JPMorgan nghĩ rằng Hoa Kỳ đang gần hơn với một bộ quy tắc crypto liên bang hơn hầu hết mọi người nhận ra. Trong một ghi chú cho khách hàng ngày 15 tháng 4, các nhà phân tích của ngân hàng cho biết các cuộc đàm phán tại Thượng viện về Đạo luật CLARITY đã thu hẹp lại chỉ còn 2-3 vấn đề chưa được giải quyết, giảm từ hơn một tá cách đây vài tuần.
Đó là một sự thay đổi cụ thể, không phải chỉ là cảm xúc. Và nó xảy ra đúng lúc khi ngành công nghiệp bắt đầu từ bỏ năm 2026.
JPMorgan Thực Sự Đã Nói Gì
Ghi chú nghiên cứu của ngân hàng, được CoinDesk báo cáo lần đầu tiên và được truyền thông tài chính đưa tin lại, đã định hình dự luật là "gần hoàn thiện." Một nguồn chính sách cấp cao đã nói với ngân hàng rằng cuộc chiến về phần thưởng stablecoin, đã làm tê liệt các cuộc đàm phán trong nhiều tháng, hiện đang "ở một vị trí tốt." Một nhân viên Thượng viện đã mô tả bản dự thảo hiện tại là "rất gần."
Các điểm còn lại gây khó khăn là giám sát DeFi và phân loại token. Đó không phải là những vấn đề nhỏ, nhưng chúng có vẻ khả thi so với đống câu hỏi mở 12+ mà dự luật mang theo vào đầu năm 2026.
JPMorgan nhìn nhận việc thông qua Đạo luật CLARITY là một yếu tố tích cực tiềm năng cho các thị trường tài sản kỹ thuật số trong nửa cuối năm 2026, đặc biệt là cho các dòng chảy thể chế đã chờ đợi sự chắc chắn về mặt pháp lý.
Đạo luật CLARITY là gì?
Đạo luật CLARITY về Thị trường Tài sản Kỹ thuật số năm 2025, được nộp dưới dạng H.R. 3633, là khuôn khổ crypto tham vọng nhất của Mỹ từng đạt đến giai đoạn này. Nó thực hiện một vài điều cùng một lúc:
Chia sẻ quyền tài phán giữa SEC và CFTC, giao cho CFTC quyền giám sát chính về "hàng hóa kỹ thuật số" trên các mạng lưới trưởng thành, phi tập trung
Giữ SEC phụ trách các đợt chào bán giống chứng khoán nhưng miễn trừ mới cho huy động vốn tài sản kỹ thuật số
Xây dựng một khuôn khổ liên bang cho các stablecoin thanh toán được phép, các nền tảng DeFi và phân loại token
Thêm các biện pháp bảo vệ người tiêu dùng và quy tắc tài chính bất hợp pháp, và chặn Fed không cung cấp một số sản phẩm CBDC trực tiếp cho cá nhân
Nếu được ban hành, nó sẽ thay thế thời đại quy định qua việc thực thi bằng các quy tắc pháp lý thực tế. Đó là toàn bộ vấn đề.
Chúng ta đã đến đây như thế nào?
Dự luật đã tiến triển nhanh hơn so với hầu hết những người quan sát crypto mong đợi. Chủ tịch Dịch vụ Tài chính Hạ viện French Hill đã giới thiệu nó vào ngày 29 tháng 5 năm 2025. Hạ viện đã thông qua nó với tỷ lệ 294-134 vào tháng 7 năm 2025, với sự hỗ trợ thực sự từ cả hai đảng. Nó đã được đưa vào Ủy ban Ngân hàng Thượng viện vào tháng 9 năm 2025. Một nỗ lực đánh giá trước đó vào tháng 1 năm 2026 đã bị hoãn lại sau khi ngành công nghiệp phản đối, chuyển hành động sang các cuộc đàm phán kín.
Ghi chú của JPMorgan là tín hiệu công khai rõ ràng nhất cho đến nay rằng các cuộc đàm phán riêng tư đó đã đi đến đâu.
Không có văn bản cuối cùng nào được công bố. Không có cuộc bỏ phiếu nào trên sàn được lên lịch. Nhưng hình dạng của thỏa hiệp đang dần rõ ràng.
Tại sao cuộc chiến về Stablecoin lại quan trọng
Các phần thưởng stablecoin đã là trở ngại lớn nhất. Các ngân hàng lập luận rằng các stablecoin có lãi suất, và các chương trình phần thưởng mà các sàn giao dịch như Coinbase điều hành trên đó, sẽ cho phép các nền tảng crypto hoạt động như những người nhận tiền gửi không được quản lý, kéo tiền ra khỏi hệ thống ngân hàng. Các công ty crypto đã lập luận ngược lại, rằng việc hạn chế phần thưởng sẽ giết chết một trong những tính năng hữu ích nhất cho người tiêu dùng trên chuỗi.
Văn bản thỏa hiệp hiện tại giữa Tillis và Alsobrooks cấm lợi suất thụ động trên số dư stablecoin nhưng cho phép phần thưởng dựa trên hoạt động liên quan đến giao dịch hoặc việc sử dụng nền tảng. Đó là phiên bản mà các ngân hàng có thể chấp nhận. CEO Coinbase Brian Armstrong đã từ chối dự luật hai lần trong năm nay, bao gồm một lần rút lui vào tháng Giêng đã buộc Ủy ban Ngân hàng Thượng viện hủy bỏ đánh giá đã lên lịch, với lợi suất stablecoin trị giá khoảng 1.35 tỷ đô la trong doanh thu năm 2025 của sàn giao dịch. Vào ngày 10 tháng 4, ông đã đảo ngược quyết định và công khai ủng hộ dự luật, đăng "Đã đến lúc thông qua Đạo luật Clarity" sau khi bài viết của Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent trên Wall Street Journal và một báo cáo của Hội đồng Cố vấn Kinh tế Nhà Trắng thách thức các con số của ngành ngân hàng về việc rút tiền gửi. Sự chuyển mình từ người phản đối lớn nhất trong ngành sang người ủng hộ công khai là một phần của điều mà JPMorgan đang đọc như là động lực.
Đạo luật GENIUS, được ký vào năm 2025, đã cấp phép cho các stablecoin thanh toán có tỷ giá cố định với đô la nhưng để câu hỏi về lợi suất còn mở. CLARITY được cho là sẽ đóng lại vấn đề đó.
Điều gì có thể sai sót?
Lịch trình. Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã công bố lịch trình cho tuần của ngày 20 tháng 4 mà không có Đạo luật CLARITY trong đó. Mục duy nhất trong chương trình nghị sự là một phiên điều trần đề cử ứng viên Chủ tịch Fed Kevin Warsh. Chủ tịch Tim Scott vẫn chưa đặt ngày đánh giá.
Justin Slaughter của Paradigm ước tính rằng dự luật cần phải được thông qua ủy ban trước giữa tháng 5 để có bất kỳ cơ hội nào cho một cuộc bỏ phiếu trên sàn trước khi lịch trình đóng lại. JPMorgan đã chỉ ra rủi ro chính trị một cách trực tiếp: nếu Đảng Dân chủ lấy lại Hạ viện vào tháng 11, luật pháp về crypto sẽ giảm xuống danh sách ưu tiên.
Thượng nghị sĩ Cynthia Lummis đã nói một cách thẳng thắn hơn vào ngày 10 tháng 4: "Đây là cơ hội cuối cùng của chúng ta để thông qua Đạo luật Clarity cho đến ít nhất năm 2030."
Polymarket dự đoán tỷ lệ thông qua đạo luật vào năm 2026 khoảng 60%, giảm từ 82% đầu năm nay. Tỷ lệ vẫn có lợi cho dự luật, nhưng chỉ vừa đủ.
Điều đó có nghĩa là gì cho thị trường
Tin tức đã làm biến động một số token. $XRP và các tài sản khác có ảnh hưởng quy định rõ ràng đã thấy sự tăng giá trong báo cáo ngày 16 tháng 4. Hơn thế nữa, việc thông qua sẽ cung cấp cho các tổ chức những gì họ đã yêu cầu: các quy tắc mà họ có thể bảo lãnh.
Đối với DeFi, cược cao hơn. Phân loại token sẽ quyết định các giao thức nào có thể phục vụ người dùng Mỹ một cách công khai và giao thức nào vẫn ở trong vùng xám. Ghi chú của JPMorgan không chỉ rõ ranh giới nằm ở đâu, và có lẽ điều đó là vì ranh giới vẫn đang được vạch ra.
Một cố vấn chính sách được trích dẫn trong báo cáo đã nói một cách đơn giản: "không có cái gọi là một dự luật hoàn hảo." Điều đó gần như tóm tắt tâm trạng ở Washington ngay bây giờ. Hãy làm gì đó khả thi trước khi chu kỳ bầu cử lấy đi không khí.
Gần hơn chúng ta nghĩ, có thể. Nhưng đồng hồ thì ồn hơn ghi chú.
Nguồn:
CoinDesk - Thông tin gốc về ghi chú khách hàng của JPMorgan, bao gồm việc giảm vấn đề từ 12 xuống 2 hoặc 3 và câu nói stablecoin "trong một vị trí tốt"
FinTech Weekly - Văn bản thỏa hiệp về lợi suất của Tillis-Alsobrooks và sự thay đổi vị trí của Coinbase
Congress.gov - Văn bản chính thức của dự luật H.R. 3633, sự tài trợ của French Hill, và các hành động lập pháp
Ủy ban Hạ viện Hoa Kỳ về Dịch vụ Tài chính - Xác nhận Chủ tịch French Hill là người tài trợ và cuộc bỏ phiếu thông qua Hạ viện