Hướng dẫn toàn diện về mã hóa cổ phiếu: Ai đang thực hiện, làm thế nào để mua và những rủi ro là gì?

Tác giả: Social Graph Ventures
Biên soạn bởi: Jia Huan, ChainCatcher
Trong sáu mươi ngày qua, cấu trúc của thị trường vốn Hoa Kỳ đã thay đổi nhiều hơn so với thập kỷ trước. SEC đã vạch ra kế hoạch chi tiết cho chứng khoán được mã hóa. Nasdaq đã nhận được sự chấp thuận để thực hiện giao dịch thanh toán bằng mã thông báo. DTC đã nhận được thư không phản đối. NYSE đã công bố hợp tác với Securitize để ra mắt nền tảng mã hóa.
VCX, một quỹ đóng do @fundrise quản lý, nắm giữ cổ phần của @AnthropicAI, @OpenAI và @SpaceX, đã chứng kiến ​​mức phí bảo hiểm của mình tăng vọt lên hơn 1900% giá trị tài sản ròng (NAV). Các nhà đầu tư cá nhân đã trả gấp 26 lần giá trị thực của tài sản cơ bản để có được cơ hội đầu tư.
Đây không phải là định giá hợp lý; đây là sự thất bại của thị trường. Thị trường chứng khoán toàn cầu trị giá khoảng 140 nghìn tỷ đô la. Còn cổ phiếu được mã hóa thì sao? Khoảng 1 tỷ đô la. Tỷ lệ thâm nhập chỉ là 0,0007%.
Cách thức mã hóa cổ phiếu: Bốn mô hình, các bên tham gia và lộ trình người dùng
Tuyên bố của SEC vào tháng 1 năm 2026 không chỉ nhắc lại rằng "chứng khoán được mã hóa vẫn là chứng khoán", mà còn thiết lập một phân loại chính xác về cách thức mã hóa thực sự hoạt động. Nhà nghiên cứu Borja Neira (@borjaneira_) đã tạo ra một trong những hình ảnh trực quan rõ ràng nhất về khuôn khổ này, cho thấy sự phát triển từ mã hóa do nhà phát hành tài trợ đến mã hóa do bên thứ ba tổng hợp.
Mô hình A: Chứng khoán được mã hóa do tổ chức phát hành tài trợ (đăng ký trực tiếp)
Cách thức hoạt động: Công ty tích hợp công nghệ blockchain vào sổ đăng ký chủ sở hữu chứng khoán chính của mình. Khi các token được chuyển trên chuỗi, quyền sở hữu trên sổ đăng ký chính thức được cập nhật đồng thời. Những gì bạn sở hữu là chứng khoán được đăng ký dưới tên bạn—không phải là các khoản yêu cầu, không phải là giấy chứng nhận quyền, mà là cổ phần thực sự.
Ai đang thực hiện điều này: Galaxy Digital là công ty niêm yết công khai đầu tiên mã hóa cổ phần đã đăng ký với SEC của mình. Thông qua hợp tác với nền tảng Opening Bell (hoạt động như một đại lý chuyển nhượng đã đăng ký với SEC), các cổ đông của GLXY giờ đây có thể mã hóa cổ phần của họ trên Solana, lưu trữ chúng trong ví tiền điện tử của riêng họ và thậm chí sử dụng chúng làm tài sản thế chấp trên các giao thức DeFi như Kamino.
Điểm khó khăn: Định dạng A yêu cầu bên phát hành phải chủ động lựa chọn tham gia. Galaxy đã chọn tham gia đối với cổ phiếu của chính mình, nhưng Apple, Tesla và Nvidia thì không. Đây là hạn chế cơ bản: Định dạng A chỉ hoạt động nếu chính công ty quyết định tham gia. Bạn không thể mã hóa cổ phiếu của người khác theo định dạng này.
Quy trình dành cho người dùng: Bạn cần trở thành nhà đầu tư trên nền tảng Superstate và hoàn tất xác minh KYC (Xác minh danh tính khách hàng). Sau khi xác minh danh tính và kết nối ví, bạn có thể mã hóa cổ phần GLXY mà bạn đã sở hữu (hoặc đã mua). Sau đó, bạn có thể chuyển các token này giữa các ví được đưa vào danh sách trắng và sử dụng chúng trong các giao thức DeFi được cho phép.
Tài khoản tổng hợp
Trước khi giải thích các mô hình B, C và D, cần phải hiểu về tài khoản tích hợp, vì đây là kiến ​​trúc cốt lõi nằm dưới hầu hết các nền tảng chứng khoán được mã hóa hiện nay.
Tài khoản liên kết là gì? Nói một cách đơn giản, đó là một tài khoản trong đó tài sản của nhiều khách hàng được gộp lại thành một. Nhà môi giới hoặc trung gian nắm giữ tài sản liên kết này thay mặt cho tất cả khách hàng, trình bày ra bên ngoài (và cho người giám hộ) như một quỹ lớn, trong khi ghi nhận nội bộ phần sở hữu riêng của từng khách hàng.
Tại sao điều này lại quan trọng đối với việc mã hóa tài sản: Khi các nền tảng như @OndoFinance, @DinariGlobal hoặc @xStocksFi mã hóa cổ phiếu, họ thường mua cổ phiếu cơ sở, nắm giữ nó trong một tài khoản hợp nhất với một công ty môi giới hoặc người giám hộ, và sau đó phát hành các mã thông báo blockchain đại diện cho quyền sở hữu gián tiếp theo tỷ lệ của mỗi người dùng đối với quỹ đó.
Bạn nắm giữ token, còn nền tảng nắm giữ cổ phần. Những gì bạn sở hữu là quyền đòi hỏi gián tiếp, chứ không phải quyền sở hữu trực tiếp.
Mô hình B: Chứng chỉ vốn chủ sở hữu được mã hóa (Người giám hộ/Bên thứ ba)
Cách thức hoạt động: Một bên thứ ba được quản lý (DTCC, công ty môi giới chứng khoán, người giám hộ) nắm giữ cổ phiếu thực tế và phát hành mã thông báo blockchain đại diện cho vốn chủ sở hữu của chứng khoán (tức là những gì SEC gọi là "biên lai lưu ký kỹ thuật số"). Mã thông báo này đại diện cho quyền lợi gián tiếp của bạn đối với chứng khoán cơ sở thông qua chuỗi trung gian.
Có hai biến thể:
Biến thể (i): Bản thân chuỗi khối là một bản ghi về quyền sở hữu, được tích hợp trực tiếp vào sổ cái của người nắm giữ cổ phần.
Biến thể (ii): Các bản ghi được lưu giữ trong cơ sở dữ liệu truyền thống ngoài chuỗi và các token được sử dụng để cập nhật cơ sở dữ liệu đó.
Ai đang thực hiện điều này: Đây là hướng đi mà cơ sở hạ tầng thể chế đang nhắm tới. Nasdaq (đã được chấp thuận thực hiện giao dịch thanh toán bằng token, dự kiến ​​ra mắt vào quý 3 năm 2026), NYSE (đang xây dựng nền tảng hợp tác với Securitize) và DTC (nhận được thư không phản đối vào tháng 12 năm 2025) đều đang xây dựng các hệ thống Mô hình B.
Công ty môi giới của bạn vẫn giữ cổ phần của bạn như thường lệ, nhưng khâu thanh toán đã được chuyển sang blockchain. Cơ cấu sở hữu vẫn giữ nguyên và quá trình thanh toán diễn ra nhanh hơn.
Hành trình người dùng: Đối với mô hình tổ chức B, trải nghiệm cuối cùng sẽ hoàn toàn giống như mua cổ phiếu tại Schwab hoặc Fidelity, và bạn thậm chí sẽ không biết rằng giao dịch được thực hiện trên blockchain.
Hiện tại, dịch vụ này chưa khả dụng cho các nhà đầu tư cá nhân. Đối với các khách hàng môi giới hiện tại, đây sẽ là một trải nghiệm liền mạch khi Nasdaq ra mắt giao dịch thanh toán bằng token vào quý 3 năm 2026.
Mô hình C: Chứng khoán liên kết (Mô hình tài khoản toàn diện / Trái phiếu cấu trúc)
Cách thức hoạt động: Một bên thứ ba phát hành một công cụ tài chính, thường là trái phiếu cấu trúc, công cụ nợ hoặc yêu cầu theo hợp đồng, có giá trị liên kết với cổ phiếu cơ sở. Bạn không sở hữu cổ phiếu; bạn sở hữu lời hứa từ bên thứ ba về việc thanh toán cho bạn dựa trên hiệu suất của cổ phiếu. Bạn không có quyền biểu quyết và không có quyền yêu cầu trực tiếp đối với tài sản cơ sở.
Hầu hết các nền tảng chứng khoán được mã hóa hoạt động hiện nay đều thuộc loại này. Họ mua cổ phiếu, nắm giữ chúng trong một nhóm thanh khoản thống nhất và phát hành token đại diện cho quyền sở hữu của bạn đối với nhóm đó.
Ai đang làm việc này?
Ondo Global Markets (@OndoFinance) là đơn vị nắm giữ vốn hóa thị trường lớn nhất (với tổng vốn hóa thị trường hơn 650 triệu đô la trên Ethereum, BSC và Solana). Họ sở hữu hơn 200 cổ phiếu và quỹ ETF được mã hóa của Mỹ, bao gồm Walmart, Tesla, Visa, UnitedHealth Group, và nhiều hơn nữa.
Quy trình truy cập người dùng: Yêu cầu KYC, mở cửa cho người dùng không phải công dân Hoa Kỳ, token là token ERC-20 có thể được giao dịch trên DEX và sử dụng được trong một số giao thức DeFi nhất định. Ondo nắm giữ các tài sản cơ bản trong một cấu trúc toàn diện thông qua các đối tác được cấp phép.
xStocks (@xStocksFi), nền tảng xếp thứ hai với vốn hóa thị trường 205 triệu đô la, được vận hành bởi cơ sở hạ tầng liên kết với Kraken. Nền tảng này xử lý hơn 100 tài sản được mã hóa và đã xử lý hơn 25 tỷ đô la khối lượng giao dịch tích lũy, chiếm 95-99% tổng hoạt động giao dịch cổ phiếu được mã hóa trên Solana.
Quy trình dành cho người dùng: Yêu cầu xác minh danh tính (KYC), sử dụng ví Solana, mua và bán trên Jupiter DEX.
Dinari (@DinariGlobal) là sàn giao dịch chứng khoán đầu tiên được đăng ký chuyên về cổ phiếu mã hóa. Sở hữu hơn 200 tài sản dShares. Hợp tác với Flow Traders để cung cấp thanh khoản cho các tổ chức. Được xây dựng trên nền tảng Avalanche.
Quy trình dành cho người dùng: Xác minh danh tính (KYC), kết nối ví, mua token dShares, giao dịch 24/7.
Backed Finance (@BackedFinance) tập trung vào thị trường EU và được quản lý tại Thụy Sĩ. Nền tảng này mã hóa cổ phiếu (bTSLA, bNVDA, bGOOGL) và ETF thành token ERC-20 trên Ethereum. Đối tượng mục tiêu là các nhà đầu tư tổ chức/chuyên nghiệp.
Robinhood EU (@RobinhoodApp) cung cấp khoảng 500 mã cổ phiếu Mỹ được mã hóa trên Arbitrum. Chỉ dành cho khu vực EU. Vốn hóa thị trường trên chuỗi: 11,6 triệu đô la. Lưu ý quan trọng: Đây là các hợp đồng phái sinh, không phải cổ phần. Không có quyền biểu quyết.
Hướng dẫn dành cho người dùng: Sử dụng ứng dụng Robinhood tại châu Âu, và các token sẽ xuất hiện trong ví tiền điện tử của bạn.
Rủi ro của Chế độ C là có thật: nếu nền tảng phá sản, bạn là chủ nợ chứ không phải chủ sở hữu. Yêu cầu của bạn dựa trên tổng lượng tiền trong quỹ thanh khoản của nhà phát hành token.
Hầu hết các nền tảng này đều thiếu bảo hiểm SIPC (Securities Investor Protection Corporation). Tuyên bố của SEC cũng rất rõ ràng: điều này tạo ra rủi ro đối tác đáng kể mà công nghệ blockchain lẽ ra phải loại bỏ được.
Mẫu D: Hợp đồng phái sinh chứng khoán (Hoàn toàn tổng hợp)
Cách thức hoạt động: Một giao dịch hoán đổi cung cấp khả năng tiếp xúc gián tiếp với một chứng khoán tham chiếu. (Nói một cách đơn giản, bạn và đối tác của bạn đồng ý rằng bạn sẽ nhận được lợi nhuận hoặc thua lỗ từ sự biến động giá cổ phiếu, trong khi đối tác nhận được một khoản phí cố định từ bạn. Cả hai bên trao đổi dòng tiền, nhưng không bên nào thực sự nắm giữ cổ phiếu.)
Bạn không có quyền sở hữu. Không có quyền biểu quyết. Không được tiếp cận thông tin. Bạn không có bất kỳ quyền đòi hỏi nào đối với tài sản cơ bản. Cái bạn sở hữu chỉ là một canh bạc về giá cả.
Nếu công cụ này đáp ứng định nghĩa về hợp đồng hoán đổi của SEC, nó chỉ có thể được chào bán cho các bên tham gia hợp đồng đủ điều kiện và phải được giao dịch trên một sàn giao dịch chứng khoán quốc gia.
Ai đang thực hiện việc này: Chủ yếu là các nền tảng ngoài khơi và các giao thức phái sinh dựa trên tiền điện tử. Ventuals là một ví dụ điển hình; đó là một hợp đồng vĩnh cửu được xây dựng trên @HyperliquidX theo dõi định giá của các công ty tư nhân.
Quy trình truy cập Ventuals: Không yêu cầu KYC, không cần xác thực. Đăng nhập bằng email hoặc tài khoản mạng xã hội, tự động tạo ví, nạp stablecoin và giao dịch với đòn bẩy lên đến 10x dựa trên định giá của OpenAI, SpaceX và xAI.
Việc xác định giá được thực hiện thông qua "các oracle lạc quan" (oracle lạc quan là một cơ chế giả định dữ liệu là chính xác trừ khi có ai đó đưa ra yêu cầu ký quỹ trong thời gian bình luận công khai để bác bỏ điều đó). Bất kỳ ai cũng có thể gửi định giá bằng cách thế chấp tài sản. Khối lượng giao dịch tích lũy đã đạt 200 triệu đô la, với 5.342 nhà giao dịch độc lập.
Một lưu ý quan trọng liên quan đến Ventures: Tỷ lệ phí tài trợ. Giống như tất cả các hợp đồng vĩnh cửu, Ventures tính phí tài trợ để neo giá hợp đồng vào một mức định giá tham chiếu. Khi nhu cầu mua vào chiếm ưu thế áp đảo (như trường hợp của các công ty như OpenAI và SpaceX), các bên mua vào phải trả tiền cho các bên bán ra.
Dựa trên mức lãi suất điển hình là 0,05% mỗi 8 giờ, chi phí để nắm giữ vị thế mua trị giá 10.000 đô la là khoảng 15 đô la mỗi ngày, hoặc 450 đô la mỗi tháng, tương đương 4,5% giá trị vị thế và khoảng 54% mỗi năm.
Việc nắm giữ các vị thế mua dài hạn trong các công ty tư nhân thông qua Ventures có thể khiến toàn bộ lợi nhuận bị tiêu hao âm thầm bởi chi phí huy động vốn. Đây là một công cụ giao dịch, không phải là một công cụ đầu tư.
Hành trình người dùng: Một người bình thường mua cổ phiếu được mã hóa bằng cách nào?
Đây là câu hỏi quan trọng nhất, nhưng câu trả lời từ các nền tảng khác nhau lại rất khác biệt.
Đánh giá khách quan nhất: Đối với hầu hết các nhà đầu tư cá nhân hiện nay, điểm khởi đầu là Mô hình C. Bạn hoàn tất quy trình KYC trên các nền tảng như Ondo hoặc Dinari, gửi stablecoin, sau đó đổi chúng lấy token cổ phiếu.
Nó hoạt động tốt và nhanh chóng, nhưng bạn chỉ có quyền gián tiếp đối với toàn bộ nhóm thanh khoản, chứ không phải cổ phần thực tế. Khả năng kết hợp của DeFi vẫn đang trong quá trình phát triển. Nếu bạn là công dân Hoa Kỳ, hầu hết các nền tảng đều không dành cho bạn.
Một con đường khác: Quả mọng
Một nền tảng đáng chú ý là Berry (@berryinvesting), một công ty trong danh mục đầu tư của chúng tôi. Berry hiện đang hoạt động theo Mô hình C, nhưng đang chuyển đổi sang một mô hình với điểm khác biệt chính: mỗi người dùng sẽ có cổ phiếu được đăng ký trong tài khoản môi giới riêng biệt của họ, thay vì trong một quỹ chung.
Mỗi tài khoản đều đi kèm với bảo hiểm SIPC độc lập và bảo hiểm SIPC bổ sung. Các token trên chuỗi (beTokens) của Berry đóng vai trò là bằng chứng về số tiền môi giới thực tế mà người dùng đang nắm giữ, chứ không phải là các yêu cầu giả định.
Nó áp dụng chiến lược tích hợp ưu tiên nhà phát hành sâu rộng hơn, tương tự như sự hợp tác giữa Galaxy và Superstate, có khả năng hợp tác trực tiếp với các công ty về mã hóa vốn chủ sở hữu ở cấp độ đại lý chuyển nhượng, nhưng bao phủ một phạm vi cổ phiếu rộng hơn. Nếu được triển khai, nó sẽ представля một sự nâng cấp đáng kể từ mức độ bảo vệ của Mô hình C lên Mô hình A.
Xếp hạng dữ liệu trên chuỗi
Bảng điều khiển Dune Analytics từ Gate Research cho thấy thực trạng thực sự thông qua dữ liệu trên chuỗi.
Vốn hóa thị trường của mỗi nền tảng (tháng 4 năm 2026)
Tổng cộng: Xấp xỉ 890 triệu đô la, tăng đáng kể so với mức gần bằng không vào tháng 1 năm 2025.
Khối lượng giao dịch và hoạt động giao dịch
Dữ liệu về vốn hóa thị trường chỉ nói lên một nửa câu chuyện. Khối lượng giao dịch mới cho thấy mức độ sử dụng thực sự:
xStocks (Solana): Tổng khối lượng giao dịch tích lũy hơn 25 tỷ đô la trên hơn 100 loại tài sản. Nó chiếm 95-99% tổng khối lượng giao dịch cổ phiếu được mã hóa trên Solana. Đây là một sàn giao dịch bán lẻ hàng đầu.
Ondo Global Markets: Chiếm ưu thế về TVL (Tổng giá trị bị khóa)/vốn hóa thị trường, nhưng tốc độ giao dịch chậm hơn và giống một sản phẩm "nắm giữ" hơn là một sàn giao dịch năng động.
Robinhood (Arbitrum): Mặc dù cung cấp khoảng 500 cổ phiếu được mã hóa, vốn hóa thị trường trên chuỗi của nó chỉ là 11,6 triệu đô la. Khoảng cách giữa sự đưa tin của truyền thông và việc sử dụng thực tế là rất đáng kể.
Ventuals: Tổng khối lượng giao dịch tích lũy đạt 200 triệu đô la trong khoảng bốn tháng, với 5.342 nhà giao dịch độc lập. Quy mô nhỏ nhưng hoạt động cực kỳ năng động, quy mô vị thế trung bình cho thấy hầu hết các nhà giao dịch ở đây đều là những chuyên gia dày dạn kinh nghiệm.
PreStocks (Solana): Vốn hóa thị trường đạt 13,4 triệu đô la và đang tăng trưởng. Cung cấp token từ xAI, Kalshi, Polymarket, OpenAI, Anduril, SpaceX và Anthropic.
Tài sản được mã hóa thực tế
Dữ liệu của Dune tiết lộ những mô hình thú vị về loại tài sản mà mọi người đang mã hóa:
Các quỹ ETF: SPY, QQQ, v.v.
Cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn: TSLA, NVDA, GOOG, v.v.
Cổ phiếu tiền điện tử thuần túy: CRCL, COIN
Tài sản có "đuôi dài": Robinhood có "đuôi tài sản" dài hơn.
Bối cảnh cạnh tranh hiện tại đã tập trung thành cái mà các nhà phân tích gọi là "thế độc quyền kép trên thực tế": Ondo Finance (chiếm khoảng 58% tổng vốn hóa thị trường) và xStocks (chiếm khoảng 24%), cùng với các nền tảng như Backed và Robinhood chia sẻ khoảng 18% còn lại.
Con số này có nghĩa là: tỷ lệ thâm nhập thị trường là 0,07 trên mười nghìn.
Đầu tư vốn tư nhân: Nơi thực sự thú vị
Việc mã hóa cổ phiếu được chào bán công khai giúp nâng cấp cơ sở hạ tầng giao dịch. Mặt khác, việc mã hóa cổ phiếu được chào bán riêng tư lại mở ra những thị trường hoàn toàn mới.
Thị trường vốn tư nhân và vốn mạo hiểm trị giá 7 nghìn tỷ đô la, nhưng do thời gian khóa vốn từ mười năm trở lên, ngưỡng đầu tư ban đầu hàng triệu đô la và thủ tục khai thuế hàng năm rườm rà, phần lớn mọi người đều bị loại trừ. Tuy nhiên, nhu cầu về những tấm vé gia nhập thị trường vốn tư nhân này chưa bao giờ cuồng nhiệt như hiện nay.
Nghiên cứu trường hợp Fundrise: Bằng chứng về một cấu trúc thị trường thất bại
Khi Fundrise niêm yết VCX trên sàn NYSE, thị trường đã có một phản ứng khiến mọi nhà hoạch định tài chính lo ngại và mọi nhà phát triển token hóa đều phấn khích: cổ phiếu mở cửa ở mức 42 đô la, trong khi giá trị tài sản ròng (NAV) chỉ là 19 đô la vào thời điểm đó.
Giá cổ phiếu đã chạm mức 540 đô la trong thời gian ngắn (cao hơn giá trị thực tế tới 1900%), và ngay cả sau khi Citron Research bán khống và giá cổ phiếu giảm mạnh 50%, nó vẫn được giao dịch ở mức cao gấp nhiều lần giá trị tài sản thực tế.
Tại sao? Bởi vì ba khoản đầu tư lớn nhất của VCX—Anthropic, Databricks và OpenAI—chiếm tới 48,3% tổng tài sản. Đây là một số công ty tư nhân được săn đón nhất trên thế giới, và các nhà đầu tư cá nhân hầu như không có cơ hội tiếp cận chúng.
Như AccessIPOs đã ghi nhận, danh mục đầu tư của quỹ này giống như một danh sách các dự án AI giai đoạn cuối: Databricks (28 triệu đô la, thông qua DBH1 LP), OpenAI (25,5 triệu đô la, thông qua Quiet OA Access, LP), Service Titan (21,3 triệu đô la), dbt Labs (15 triệu đô la), Anthropic (7 triệu đô la, thông qua SaxeCap Advisors VIII, LP), Anduril (6,8 triệu đô la, thông qua 8VC ANSES PV) và Canva (6,2 triệu đô la).
Xin lưu ý rằng mỗi khoản đầu tư cổ phần của công ty tư nhân đều được gói gọn trong một pháp nhân chuyên dụng (SPV), và ngay cả các quỹ công cũng cần một pháp nhân trung gian.
@NoLimitGains và @AccessIPOs đã theo dõi sát sao các động thái của VCX — đây là một trường hợp nghiên cứu rất thực tế: điều gì xảy ra khi nhu cầu khổng lồ gặp nguồn cung bị hạn chế một cách nhân tạo.
Thị trường đĩa than (LP) ngày càng trở nên phân mảnh.
Các động lực ở cấp độ quỹ cũng đang gặp trục trặc. Như CEO của Allocate, Samir Kaji (@Samirkaji) đã mô tả: thị trường LP (Đối tác hữu hạn) đang phân mảnh nhanh chóng.
Nhu cầu đồng đầu tư vào các dự án AI giai đoạn cuối là vô hạn, nhưng chúng lại tràn lan các công ty mục đích đặc biệt (SPV) chưa được phê duyệt và các khoản phí cắt cổ có thể làm giảm lợi nhuận – một ví dụ điển hình là: 15% phí trả trước + 20% phí giữ cổ phần + 30% phần lợi nhuận gấp đôi.
Trong khi đó, 10-20 quỹ thương hiệu đa giai đoạn hàng đầu đã nhận được lượng đăng ký vượt quá dự kiến. Đối với các nhà quản lý quỹ mới nổi không có xuất thân cá nhân danh tiếng hoặc tầm ảnh hưởng mạnh mẽ từ các nhà điều hành, đây là môi trường huy động vốn khó khăn nhất trong một thập kỷ qua.
Molly O'Shea (@MollySOShea), một cựu nhà đầu tư mạo hiểm chuyển sang làm người dẫn chương trình podcast, cũng nhấn mạnh những động thái tương tự trên thị trường vốn tư nhân.
Thách thức của SPV
SPV (Special Purpose Vehicle - Công ty mục đích đặc biệt) là một thực thể pháp lý riêng biệt được thành lập với mục đích cụ thể là nắm giữ một tài sản, thường là một công ty trách nhiệm hữu hạn (LLC) tại Delaware.
Bạn có thể coi nó như một "công ty ma" mà mục đích duy nhất là nắm giữ một loại cổ phiếu hoặc khoản đầu tư cụ thể, sau đó đóng gói và bán tài sản đó cho nhiều nhà đầu tư. Các nhà đầu tư không mua chính cổ phiếu đó, mà mua một phần cổ phần (vốn chủ sở hữu LP) trong công ty ma này.
Trong lĩnh vực đầu tư mạo hiểm, các công ty mục đích đặc biệt (SPV) có mặt ở khắp mọi nơi: các nhóm đầu tư trên AngelList là SPV; các quỹ tiếp cận vốn là SPV nằm trong các SPV khác; mọi tầng lớp của thị trường vốn tư nhân đều phụ thuộc vào chúng.
Các công ty mục đích đặc biệt (SPV) có mặt ở khắp mọi nơi: thậm chí ngay cả trong các quỹ tương hỗ.
Nhìn vào danh mục đầu tư của Fundrise VCX, ta thấy rõ lớp SPV (Special Purpose Vehicle - công ty mục đích đặc biệt) phức tạp đến mức nào. Trong số khoảng 25 vị trí đầu tư của quỹ, ít nhất 7 vị trí được nắm giữ thông qua các SPV chứ không phải trực tiếp:
Điều này có nghĩa là khoảng 77,6 triệu đô la tài sản do VCX nắm giữ, gần một nửa quỹ, nằm trong các lớp vỏ bọc SPV. Mỗi lớp vỏ bọc này lại làm tăng thêm một lớp phí, một lớp rủi ro đối tác và một lớp thiếu minh bạch giữa nhà đầu tư và công ty thực sự.
Đây là một quỹ công khai có nghĩa vụ báo cáo cho SEC. Hãy tưởng tượng các lớp lồng ghép có thể sâu đến mức nào trong các công cụ đầu tư vốn tư nhân không có nghĩa vụ công bố thông tin.
Thị trường SPV đang trải qua giai đoạn tăng trưởng bùng nổ.
Số lượng các công ty mục đích đặc biệt (SPV) thứ cấp đã tăng 545% trong hai năm qua, và tổng vốn huy động được thông qua chúng đã tăng 1000%. Đây là một thị trường dịch vụ trị giá hơn 14 tỷ đô la, dự kiến ​​sẽ đạt 27 tỷ đô la vào năm 2035.
Hàng năm, hàng chục nghìn công ty mục đích đặc biệt (SPV) được thành lập, và các nền tảng như AngelList, Sydecar và Allocations giúp quá trình thành lập diễn ra gần như suôn sẻ.
Ai đã thành lập SPV và vì sao?
Trường hợp sử dụng phổ biến nhất của các nhà lãnh đạo nhóm đầu tư mạo hiểm là đồng đầu tư. Nhà đầu tư chính tìm kiếm các thương vụ, tạo một công ty mục đích đặc biệt (SPV) trên AngelList hoặc Sydecar, và mời mạng lưới của họ cùng đầu tư. Nhà đầu tư chính thường nhận 20% lợi nhuận.
Bán cổ phiếu trước khi IPO là một trường hợp sử dụng mà hầu hết mọi người không nhận ra. Nhân viên của các công ty khởi nghiệp có quyền chọn mua cổ phiếu và muốn có tính thanh khoản không thể bán trực tiếp trên Robinhood.
Thay vào đó, một nhóm nhà đầu tư đã thành lập một công ty mục đích đặc biệt (SPV) để mua lại số cổ phần này. Nhân viên đóng góp cổ phần vào công ty trách nhiệm hữu hạn (LLC) và có thể giữ lại một phần tiềm năng tăng giá. Điều này giúp cơ cấu vốn của công ty được gọn gàng, chỉ còn một thực thể duy nhất thay vì 30 cổ đông cá nhân mới, đồng thời giúp công ty duy trì số lượng cổ đông dưới ngưỡng 500 người theo quy định trước đây, vốn sẽ kích hoạt các yêu cầu báo cáo công khai.
Các nhà quản lý quỹ có quyền tiếp cận các vòng gọi vốn (Anthropic, OpenAI, SpaceX) thường thành lập các công ty mục đích đặc biệt (SPV) để cung cấp cho mạng lưới nhà đầu tư của họ một kênh đồng đầu tư. Đây là nơi mà việc cộng dồn phí đạt đến mức độ cực đoan nhất.
Một số công ty quản lý cơ cấu vốn chủ sở hữu của mình thích sử dụng cấu trúc SPV (Special Purpose Vehicle) trong các giao dịch trên thị trường thứ cấp vì nó hợp nhất các cổ đông và giúp công ty kiểm soát tốt hơn việc ai được ghi tên vào sổ đăng ký cổ đông.
Chi phí SPV tiêu chuẩn: Phân tích chi tiết
Chi phí vận hành một công ty mục đích đặc biệt (SPV) là rất lớn và sẽ tiếp tục tích lũy theo cấp số nhân trong suốt vòng đời của thực thể này:
Chi phí thường niên phát sinh:
Cấu trúc mang tiêu chuẩn:
Carry là tỷ lệ phần trăm lợi nhuận đầu tư mà các nhà quản lý quỹ nhận được, và đây là một cơ chế khuyến khích cốt lõi trong ngành đầu tư mạo hiểm/vốn tư nhân. Ví dụ, mức carry 20% có nghĩa là nếu bạn đầu tư 1 triệu và cuối cùng kiếm được 2 triệu, thì 200.000 trong số 1 triệu lợi nhuận sẽ thuộc về nhà quản lý quỹ, và bạn chỉ còn lại 800.000.
Mức chia lợi nhuận theo tiêu chuẩn ngành: 20% lợi nhuận ròng
Phí thiết lập/quản lý được chuyển cho nhà đầu tư: 0-2% vốn cam kết tại thời điểm hoàn tất giao dịch.
Một số nền tảng cũng tính thêm phần chia sẻ doanh thu của riêng họ (AngelList tính thêm 5%).
Quy mô tối thiểu khả thi của một công ty mục đích đặc biệt (SPV) là từ 200.000 USD đến 500.000 USD để giữ chi phí dưới 3%. Nếu dưới 200.000 USD, chi phí cố định (phí thành lập + phí quản lý hàng năm) sẽ chiếm quá nhiều lợi nhuận.
Các vấn đề của SPV truyền thống
Các mức phí khác nhau có thể gây thiệt hại nghiêm trọng khi vốn đầu tư vào một Công ty Mục đích Đặc biệt (SPV) thông qua một quỹ đầu tư tổng hợp (fund of funds) rồi sau đó vào một công ty đồng đầu tư. Trường hợp xấu nhất là phí trả trước 15% + 20% lợi nhuận chia sẻ + 30% trên bất kỳ khoản lợi nhuận nào vượt quá 2 lần, có nghĩa là các nhà đầu tư vào một SPV ba tầng của SpaceX có thể cần lợi nhuận gấp 3-4 lần để hòa vốn.
Phí nền tảng (8.000 đô la của AngelList + 5% quyền kèm theo) vẫn được cộng thêm vào 20% quyền kèm theo của nhà đầu tư chính.
Việc định giá không minh bạch. Khi bạn mua cổ phần trong một công ty mục đích đặc biệt (SPV) nắm giữ cổ phiếu SpaceX, bạn thực sự phải trả bao nhiêu cho mỗi cổ phiếu? Người quản lý SPV sẽ đặt ra các điều khoản, không có sổ lệnh công khai, không có cơ chế xác định giá, và bạn hoàn toàn tin tưởng vào một bên trung gian.
Thiếu tính thanh khoản. Một khi đã tham gia vào một công ty mục đích đặc biệt (SPV), bạn sẽ bị ràng buộc. Hầu hết vốn chủ sở hữu của SPV không có thị trường thứ cấp. Nếu bạn cần thanh khoản vào năm thứ ba của một công ty có thời hạn 10 năm, các lựa chọn của bạn rất hạn chế, chỉ có thể là "chấp nhận mức chiết khấu rất thấp" và "không thể bán được".
Các công ty mục đích đặc biệt (SPV) không được phép. Nhiều SPV đang hoạt động xung quanh các công ty nổi tiếng không được chính các công ty đó chấp thuận. OpenAI đã công khai phản đối các sản phẩm token hóa của Robinhood vào tháng 6 năm 2025, tuyên bố rằng các token này "không đại diện cho vốn chủ sở hữu trong OpenAI". Tình trạng tương tự đang diễn ra trong lĩnh vực SPV, với các công ty nổi tiếng nhất thường có nhiều công cụ không được phép lưu hành nhất.
Phí thực sự làm giảm lợi nhuận như thế nào?
Cấu trúc phí trong các giao dịch SPV có thể âm thầm làm giảm lợi nhuận của bạn.
Phép tính toán học khá đơn giản: trong cấu trúc phân lớp này, giá trị công ty cần tăng gấp năm lần để khoản đầu tư của bạn mang lại lợi nhuận gấp ba lần. Một thương vụ thoái vốn mạo hiểm thành công gấp ba lần, sau khi trừ phí, chỉ mang lại lợi nhuận khoảng 2,17 lần—chỉ nhỉnh hơn một chút so với quỹ chỉ số niêm yết công khai—nhưng với mức lợi nhuận đó, bạn đang chấp nhận rủi ro của một công ty đơn lẻ, kém thanh khoản và có mức độ tập trung cao.
Tệ hơn nữa, các SPV lồng nhau nhiều lớp làm tăng tính thiếu minh bạch ở mỗi cấp độ, khiến việc xác minh liệu có vốn chủ sở hữu thực sự ở cấp thấp nhất của cấu trúc trở nên khó khăn hơn.
Cấu trúc doanh nghiệp tự nó đã là một phần của khoản đầu tư; đây không phải là lời nói suông. Nếu bạn không đánh giá cấu trúc chi phí-lợi ích một cách nghiêm túc như cách bạn đánh giá chính công ty, thì bạn chưa thực sự thực hiện thẩm định kỹ lưỡng.
Hiện nay, mọi người thực sự mua cổ phiếu của các quỹ đầu tư tư nhân như thế nào?
Đối với những câu hỏi tương tự như với cổ phiếu niêm yết công khai, câu trả lời lại hoàn toàn khác. Dưới đây là những kinh nghiệm thực tế từ các kênh mua lại cổ phiếu của các quỹ đầu tư tư nhân:
Các nền tảng mã hóa tài sản cung cấp quyền truy cập tức thời, chi phí thấp, nhưng quyền sở hữu yếu và sự không chắc chắn về quy định là có thật. Các tài sản tổng hợp như Ventures cho phép bạn tiếp cận với giá cả, nhưng lãi suất huy động vốn khiến việc nắm giữ dài hạn trở nên quá đắt đỏ.
Thị trường thứ cấp truyền thống
Forge Global (@Forge_Global) (được Charles Schwab mua lại)
Forge là một trong những cái tên nổi bật nhất trên thị trường thứ cấp vốn tư nhân – đã hỗ trợ hơn 27.000 giao dịch với hơn 600 công ty tư nhân. Hiện thuộc sở hữu của Schwab, công ty này đã tiếp cận được hàng triệu khách hàng môi giới.
Cách thức hoạt động thực tế: Toàn bộ quy trình được thực hiện trực tuyến trên nền tảng thị trường của Forge. Bạn tạo tài khoản, xác minh tư cách nhà đầu tư được chứng nhận (thu nhập hàng năm từ 200.000 đô la trở lên, hoặc giá trị tài sản ròng từ 1 triệu đô la trở lên), và sau đó tham gia thị trường.
Nền tảng này hiển thị báo giá mua và bán theo thời gian thực, cung cấp dữ liệu giá lịch sử thông qua chỉ số Forge Price độc ​​quyền và các tín hiệu thị trường theo ngữ cảnh. Bạn có thể đặt giá thầu cho các công ty cụ thể, đàm phán trực tiếp với đối tác (một cách ẩn danh) và theo dõi tiến độ trong nền tảng.
Các bên tham gia giao dịch là ai? Chủ yếu là nhân viên có cổ phần được cấp, các nhà đầu tư thiên thần giai đoạn đầu và các nhà đầu tư mạo hiểm đang tìm kiếm tính thanh khoản. Người bán niêm yết cổ phần với giá chào bán. Người mua đưa ra giá chào mua. Họ đóng vai trò trung gian kết nối và tạo điều kiện thuận lợi cho giao dịch.
Sự cản trở là có thật: quá trình thanh toán mất từ ​​30 đến 45 ngày sau khi các điều khoản được thỏa thuận, bao gồm cả thời gian quyền ưu tiên mua lại (ROFR) của công ty, trong đó công ty có thể lựa chọn mua lại cổ phần thay vì cho phép chuyển nhượng. Phí dao động từ 2-4% tùy thuộc vào quy mô và số lượng giao dịch. Ngưỡng tối thiểu thường trên 100.000 đô la, và tất cả các bên phải là nhà đầu tư được chứng nhận.
Ai là người định giá? Không có sàn giao dịch tập trung. Giá cả được quyết định bởi các cuộc đàm phán giữa người mua và người bán, và dựa trên dữ liệu độc quyền của Forge (các giao dịch khớp lệnh gần nhất, chênh lệch giá mua-bán, xu hướng lịch sử). Nó gần giống với giao dịch bất động sản hơn là giao dịch chứng khoán. Forge cung cấp dữ liệu và nền tảng, nhưng giá cả được xác định bởi thị trường.
EquityZen (@EquityZen) (được Morgan Stanley mua lại)
EquityZen sử dụng cấu trúc quỹ: nhà đầu tư mua các quỹ EquityZen nắm giữ cổ phần trong các công ty cụ thể. Phí quản lý là 2-2,5%, với mức đầu tư tối thiểu là 25.000 đô la. Việc Morgan Stanley mua lại gửi đi một tín hiệu mạnh mẽ đến các tổ chức: tiếp cận vốn đầu tư tư nhân là một thị trường khổng lồ. Giờ đây, EquityZen nằm trong khuôn khổ hoạt động của Morgan Stanley và tự hào có hơn 1.000 khách hàng tổ chức đã đăng ký.
Hiive (@Hiive_HQ)
Được thiết kế để cung cấp trải nghiệm giao dịch chứng khoán tư nhân tương tự như sàn giao dịch chứng khoán công khai. Báo giá theo thời gian thực, kết nối người mua/người bán ẩn danh. Hiển thị giá theo thời gian thực: SpaceX ($678,65), Anthropic ($525,37), OpenAI ($608,06).
Mức đầu tư tối thiểu là 25.000 đô la, với phí giao dịch là 5%, bên bán thu. Hiện có hơn 1.000 khách hàng tổ chức đã đăng ký. Đây là trải nghiệm "giống sàn giao dịch" nhất trong thị trường vốn tư nhân truyền thống, nhưng vẫn chỉ dành cho các nhà đầu tư đủ điều kiện và yêu cầu thanh toán thủ công.
Tóm lại, đối với các nền tảng truyền thống: chúng hiệu quả, được quản lý chặt chẽ và được chứng thực bởi các thương vụ mua lại của các tổ chức lớn (ví dụ như việc Charles Schwab mua lại Forge, Morgan Stanley mua lại EquityZen).
Tuy nhiên, quy trình này chậm (thời gian thanh toán từ 30-45 ngày), tốn kém (phí từ 2-5%), có nhiều hạn chế (chỉ dành cho nhà đầu tư đủ điều kiện, với mức đầu tư tối thiểu là 25.000 đô la), và về cơ bản là các hoạt động thủ công.
Phương pháp mã hóa gốc
Ventuals (@ventuals) cung cấp hợp đồng vĩnh cửu trên Hyperliquid dựa trên định giá của các công ty tư nhân. Tổng khối lượng giao dịch tích lũy đạt 200 triệu đô la, với 5.342 nhà giao dịch. Không yêu cầu KYC, không cần xác minh, đầu tư tối thiểu 1 đô la. Đòn bẩy lên đến 10x.
Giá trị của Ventuals nằm ở việc cung cấp các chức năng này cho những tài sản trước đây thiếu cơ chế xác định giá và giao dịch. Đối với các nhà đầu tư mạo hiểm đang tìm cách phòng ngừa rủi ro cho các vị thế trong danh mục đầu tư hoặc bày tỏ quan điểm của họ về định giá của Anthropic, đây là một công cụ chưa từng tồn tại cách đây 18 tháng.
Tuy nhiên, vấn đề chi phí tài trợ là có thật. Khi nhu cầu mua vào vượt trội hơn tất cả (như trường hợp của OpenAI, SpaceX và Anthropic), những người mua vào phải liên tục trả phí cho những người bán ra.
Với mức phí thông thường, chi phí hàng tháng để duy trì vị thế mua vào xấp xỉ 4,5% giá trị vị thế, hoặc khoảng 54% mỗi năm. Một vị thế mua vào trị giá 10.000 đô la sẽ lỗ khoảng 450 đô la mỗi tháng chỉ riêng chi phí huy động vốn.
Điều này biến Ventures thành một công cụ giao dịch ngắn hạn, chứ không phải là một phương tiện đầu tư. Bạn đang trả một khoản phí bảo hiểm khổng lồ cho một mức độ tiếp xúc rủi ro ảo, làm giảm lợi nhuận của bạn sau mỗi tám giờ.
PreStocks (@PreStocks)
PreStocks là một trong những công ty tham vọng nhất trong lĩnh vực vốn tư nhân được mã hóa. Mô hình của họ bao gồm việc mua cổ phiếu thực tế trước khi IPO, nắm giữ chúng trong cấu trúc SPV (Special Purpose Vehicle - công ty mục đích đặc biệt), và phát hành token được neo tỷ lệ 1:1 với các cổ phiếu đó trên Solana.
Hiện tại, nền tảng này hỗ trợ 22 công ty chuẩn bị IPO, bao gồm SpaceX, OpenAI, Anthropic, xAI, Anduril, Neuralink, Discord, Kraken và Epic Games.
Cách thức hoạt động: Bạn kết nối ví Solana của mình, chọn một công ty, sau đó mua token trên sàn giao dịch phi tập trung Jupiter hoặc Meteora. Không có yêu cầu đầu tư tối thiểu. Không có phí quản lý và không có hoa hồng nào được trừ từ lợi nhuận của bạn. Giao dịch 24/7 với thanh toán tức thì.
Các token này hoàn toàn có thể kết hợp với nhau trong DeFi, nghĩa là bạn có thể cho vay, đặt cọc hoặc cung cấp thanh khoản trong các nhóm thanh khoản.
Thông tin cụ thể: Tổng khối lượng giao dịch tích lũy vượt quá 350 triệu đô la, khối lượng giao dịch hàng năm đạt 5 tỷ đô la, với hơn 1,5 triệu giao dịch và hơn 11.500 người nắm giữ token. Vốn hóa thị trường trên chuỗi ước tính khoảng 13,4 triệu đô la.
PreStocks được hưởng lợi từ việc gắn bó với hệ sinh thái Solana, nơi các cổ phiếu công khai được mã hóa như xStocks đã có hoạt động giao dịch thường xuyên, và cơ sở hạ tầng giao dịch cũng như các kênh thanh khoản đã được thiết lập sẵn.
Điều bạn cần biết là token PreStocks chỉ cho phép bạn mua và bán token trên thị trường; chúng không đại diện cho bất kỳ quyền sở hữu nào. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm của nền tảng rất rõ ràng: token "không cấp quyền sở hữu, quyền biểu quyết, cổ tức, quyền truy cập thông tin hoặc các quyền pháp lý khác" và "có thể dẫn đến mất toàn bộ vốn".
Danh tính của đơn vị điều hành SPV (Special Purpose Vehicle) không được công khai trên trang web. Mặc dù nhóm này tuyên bố sẽ công bố các báo cáo kiểm toán bên ngoài định kỳ và cung cấp dịch vụ xác minh vị thế cá nhân (có phí), nhưng các tài liệu lưu ký chi tiết vẫn chưa được công khai. Dịch vụ này không dành cho công dân Hoa Kỳ.
Việc thiếu minh bạch là một mối lo ngại chính. Mặc dù thiết kế sản phẩm mạnh mẽ, phí hợp lý và khả năng kết hợp của DeFi mang lại lợi thế thực sự, nhưng để mô hình này giành được sự tin tưởng thực sự của các tổ chức, cần phải nêu tên các nhà điều hành SPV, công bố báo cáo kiểm toán và cung cấp tài liệu rõ ràng về toàn bộ chuỗi lưu ký, từ token đến cổ phần thực tế.
Jarsy (@JarsyInc)
Jarsy áp dụng một cách tiếp cận hơi khác. Khái niệm cốt lõi vẫn giữ nguyên: mã hóa tài sản theo tỷ lệ 1:1, nhưng quy trình mua lại minh bạch hơn.
Cách thức hoạt động: Jarsy đánh giá nhu cầu của nhà đầu tư bằng cách bán trước token. Khi lượng cầu đủ lớn được hình thành, họ sẽ sử dụng số tiền đó để mua cổ phần thực tế trước khi IPO. Nếu việc mua lại thành công, các token bán trước sẽ được chuyển đổi thành token chính thức. Nếu việc mua lại thất bại, tiền sẽ được hoàn trả. Mỗi token được tạo ra tương ứng với mỗi cổ phần được mua.
Lưu giữ và Minh bạch: Tất cả tài sản được lưu trữ trong cấu trúc SPV và có thể được xác minh theo thời gian thực thông qua trang Bằng chứng Dự trữ. Hồ sơ giao dịch và nắm giữ được lưu trữ trên chuỗi khối để phục vụ cho việc kiểm toán. Jarsy tuyên bố rằng các nhà đầu tư có tất cả các quyền kinh tế liên quan, bao gồm cổ tức và tăng giá trị tài sản, mặc dù tính khả thi về mặt pháp lý của các tuyên bố được đưa ra thông qua cấu trúc SPV vẫn cần được xem xét kỹ lưỡng.
Phí và điều kiện tham gia: Không có phí quản lý hoặc phí hiệu suất. Số tiền đầu tư tối thiểu: 10 đô la Mỹ. Không có yêu cầu về điều kiện nhà đầu tư đối với nhà đầu tư không phải là công dân Mỹ.
Thách thức nằm ở quy mô. Lượng cổ phiếu hiện có rất hạn chế: khoảng 350.000 đô la cho xAI, khoảng 490.000 đô la cho Circle và khoảng 670.000 đô la cho SpaceX. Điều này dẫn đến sổ lệnh mỏng, có nghĩa là ngay cả những giao dịch quy mô trung bình cũng có thể đẩy giá lên đáng kể.
Jarsy đang ở giai đoạn phát triển sớm hơn PreStocks và cần tích lũy đủ thanh khoản để sản phẩm này có thể xử lý giao dịch vượt quá các vị thế nhỏ.
Báo cáo của Tiger Research nêu bật những điểm khác biệt chính giữa các nền tảng này và các nền tảng truyền thống: Forge và EquityZen yêu cầu người mua và người bán phải khớp nhau, và quá trình thanh toán có thể mất nhiều tuần. Ngược lại, các nền tảng mã hóa token như PreStocks và Jarsy hỗ trợ các nhóm thanh khoản và các nhà tạo lập thị trường tự động.
Về cơ bản, điều này giúp thực hiện giao dịch tốt hơn thông qua một đối tác giao dịch liên tục, đó là lý do tại sao thời gian thanh toán đã được rút ngắn từ 30-45 ngày xuống còn tức thì.
Cảnh báo quan trọng dành cho tất cả các nền tảng đầu tư vốn tư nhân dựa trên tiền điện tử: Token PreStocks và Jarsy không cấp quyền biểu quyết bằng tiền pháp định và không được các công ty mà chúng đại diện chứng thực. Chúng không thể truy cập được đối với người dùng tại Hoa Kỳ. Đây là cơ sở hạ tầng ở giai đoạn đầu và rủi ro về mặt pháp lý là có thật.
Chất lượng của công ty mục đích đặc biệt (SPV) đứng sau nó, ai điều hành nó, cách thức nắm giữ cổ phần và liệu cấu trúc phí có minh bạch hay không—những yếu tố này quyết định liệu một nền tảng có phải là một bước khởi đầu hợp pháp hay chỉ là một trung gian mờ ám khác.
Quan điểm và logic đầu tư của chúng tôi
Cơ sở hạ tầng đang được xây dựng lại. Về phía sàn giao dịch, Nasdaq, NYSE và DTC đều đang hành động; về phía quản lý tài sản, BlackRock, JPMorgan Chase và Franklin Templeton cũng đã tham gia cuộc cạnh tranh; Charles Schwab đã mua lại Forge, và Morgan Stanley đã mua lại EquityZen.
Những tập đoàn khổng lồ này không chỉ đang tiến hành thử nghiệm; họ đang đầu tư tiền thật. Khi hệ thống nền tảng thay đổi, mọi thứ lưu thông qua đó cũng sẽ thay đổi.
Triển khai cơ sở hạ tầng: Securitize (một SPAC trị giá 1,25 tỷ đô la, hợp tác với NYSE) là công ty tư nhân có ảnh hưởng nhất trong lĩnh vực này. Dinari nắm giữ giấy phép đăng ký môi giới chứng khoán đầu tiên. tZERO đang xây dựng chuỗi riêng của mình. Tất cả đều dựa trên logic "người bán xẻng".
Ondo Finance (với vốn hóa thị trường hơn 650 triệu đô la và hơn 200 cổ phiếu được mã hóa) và xStocks (với tổng khối lượng giao dịch hơn 25 tỷ đô la) là những công ty dẫn đầu trên chuỗi khối đã tìm thấy sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF). Câu hỏi đặt ra là liệu mô hình tài khoản tích hợp có bền vững hay không và liệu các cơ quan quản lý có thúc đẩy sự chuyển đổi sang các mô hình lưu ký độc lập hay không.
Lý lẽ của Berry: Kiến trúc lưu ký độc lập của Berry giải quyết rủi ro tài khoản đa kênh, điều đang làm suy yếu nền tảng tin cậy của tất cả các nền tảng chứng khoán được mã hóa khác. Nếu thị trường hướng tới việc yêu cầu bảo vệ tài khoản độc lập (như khuôn khổ của SEC đề xuất), "kiến trúc theo dõi vị thế được môi giới xác minh" của Berry sẽ trở thành tiêu chuẩn ngành.
Việc họ tập trung vào thị trường Mỹ Latinh đã mở ra một thị trường rộng lớn, nhưng lại bị bỏ quên nghiêm trọng. Sự chuyển hướng sang tích hợp ưu tiên nhà phát hành là con đường giúp họ nâng cấp mạnh mẽ mức độ bảo vệ từ Mô hình C lên Mô hình A.
Tiếp cận thị trường vốn tư nhân: nhu cầu không bao giờ chấm dứt. Mức định giá cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV) 1900% của VCX chứng minh điều này. Việc Charles Schwab mua lại Forge và Morgan Stanley mua lại EquityZen xác nhận logic đầu tư này ở cấp độ tổ chức. Thị trường vốn tư nhân trị giá 7 nghìn tỷ đô la, với tỷ lệ thâm nhập mã hóa chỉ 0,0007%, đại diện cho cơ hội gia tăng lớn nhất trong lĩnh vực fintech.
Lý do đằng sau PreStocks: Chúng tôi tin rằng PreStocks là một trong những mô hình thú vị nhất trong lĩnh vực đầu tư vốn tư nhân được mã hóa. Ý tưởng tham gia vào các công ty trước khi IPO với khoản đầu tư chỉ từ 0,01 đô la, phí quản lý bằng không, phân chia cổ phần và thanh toán tức thì rất hấp dẫn. Tuy nhiên, sự thành công hay thất bại của mô hình này phụ thuộc vào chất lượng của công ty mục đích đặc biệt (SPV) được tạo ra.
Để PreStocks thực sự hoạt động trên quy mô lớn, SPV hỗ trợ mỗi token cần được quản lý bởi một nhà điều hành uy tín với cấu trúc phí rất thấp và minh bạch, tài liệu pháp lý rõ ràng và truyền đạt rõ ràng cho người dùng về những gì họ thực sự sở hữu (quyền lợi của nhà cung cấp thanh khoản trong một công ty trách nhiệm hữu hạn tại Delaware, chứ không phải là cổ phần trực tiếp).
Nếu họ có thể giải quyết được vấn đề chất lượng của các công ty mục đích đặc biệt (SPV), làm rõ cấu trúc sở hữu và xây dựng niềm tin xung quanh chuỗi quản lý tài sản, điều này sẽ tạo ra một điểm khởi đầu mạnh mẽ cho các nhà đầu tư cá nhân trên toàn cầu, những người hiện đang bị loại khỏi thị trường vốn tư nhân truyền thống. Chúng tôi rất lạc quan về điều này. Nhưng quản trị SPV mới là giải pháp tối ưu.
Câu hỏi mấu chốt không phải là liệu cổ phiếu có được mã hóa hay không. Câu hỏi là mô hình nào sẽ chiếm ưu thế, nền tảng nào sẽ nắm bắt được giá trị đó và quá trình chuyển đổi này sẽ diễn ra nhanh như thế nào.