Lần halving thứ năm của Bitcoin dự kiến sẽ diễn ra vào tháng 4 năm 2028, và ngành khai thác đang bước vào chu kỳ đó với biên lợi nhuận chặt chẽ hơn nhiều so với năm 2024. Sự kết hợp của chi phí đầu vào cao hơn, thị trường năng lượng căng thẳng và kỳ vọng quy định ngày càng rõ ràng đang định hình cách các thợ mỏ hoạt động, tài trợ và lập kế hoạch cho lần cắt nguồn cung tiếp theo.

Trong lần halving trước vào tháng 4 năm 2024, Bitcoin giao dịch khoảng $63,000 khi phần thưởng khối giảm từ 6.25 BTC xuống 3.125 BTC. Đến sự kiện năm 2028, các thợ mỏ sẽ phải đối mặt với chi phí cao hơn cho năng lượng, thiết bị và vốn, trong khi tỷ lệ hash kỷ lục và các chính sách đang phát triển gây áp lực lên bảng cân đối và các lựa chọn chiến lược. Những động lực đó đã khơi dậy một suy nghĩ rộng rãi hơn: các nhà điều hành đang chuyển sang sản xuất Bitcoin thuần túy sang cơ sở hạ tầng năng lượng, dịch vụ lưới điện và các địa điểm đa năng được thiết kế để tạo ra các dòng doanh thu kéo dài vượt ra ngoài phần thưởng khối.

Các điểm chính

• Sự kiện halving năm 2028 sẽ giảm phần thưởng khối xuống còn 1,5625 BTC, vào thời điểm chi phí đầu vào và giá năng lượng cao hơn so với năm 2024.

• Bảng cân đối của các thợ đào đang siết chặt khi lãnh đạo trả nợ và triển khai vốn với kỷ luật cao hơn; các thương vụ bán Bitcoin đáng chú ý của các nhà vận hành lớn cho thấy sự thay đổi trong khẩu vị rủi ro.

• Các thành viên trong ngành đang theo đuổi các hợp đồng năng lượng dài hạn và vận hành các địa điểm đa dạng, qua đó cho thấy xu hướng chuyển từ “chỉ khai thác” sang các thương vụ liên quan đến năng lượng và hạ tầng.

• Sự rõ ràng về pháp lý—trên các mảng lưu ký, khả năng tiếp cận ngân hàng và thị trường tài sản tiền mã hóa—dường như ngày càng trở thành yếu tố trung tâm trong phân bổ vốn và sự tham gia của các tổ chức.

• Động lực thị trường đang hội tụ về các nhà vận hành có khả năng tài trợ, duy trì nguồn điện và khai thác các cơ hội bổ trợ như dịch vụ vận hành lưới điện và tái sử dụng nhiệt.

Từ chu kỳ đến hạ tầng: bộ công thức khai thác đang thay đổi

Các lãnh đạo trong ngành mô tả chu kỳ sắp tới có sự khác biệt mang tính cấu trúc so với năm 2024. Juliet Ye, phụ trách truyền thông của Cango, cho rằng môi trường cho năm 2028 “gần như không giống gì năm 2024”, được thúc đẩy bởi khoảng cách hiệu suất ngày càng mở rộng, buộc phải nâng cấp đội máy và cam kết năng lượng dài hơn thay vì chạy theo mức biểu giá rẻ nhất. “Giờ không còn nhiều chỗ cho lựa chọn ở khoảng giữa,” cô nói. “Các nhà vận hành có quy mô và đa dạng hóa sẽ ổn. Còn những bên không có thì halving tới sẽ rất khó khăn.”

Cùng hướng đó, CEO GoMining Mark Zalan nhấn mạnh rằng kỷ luật vốn hiện quan trọng hơn việc chỉ tăng đơn thuần hashrate. Theo ông, các triển khai mới phải vượt qua các ngưỡng lợi nhuận “khắt khe” hơn, phản ánh nhu cầu đảm bảo nguồn năng lượng ổn định và hạ tầng bền vững trước lần cắt thưởng tiếp theo.

Mặc dù có những thay đổi này, một số nền tảng vẫn quen thuộc. Đồng sáng lập và CEO của pool Stratum V2 DMND, Alejandro de la Torre, cho biết các động lực cốt lõi của các chu kỳ khai thác có xu hướng lặp lại: các điểm nóng (hotspot) cao nhất sẽ được cấu hình lại và quá trình phi tập trung mở rộng khi các người chơi quy mô trung bình hình thành các quan hệ đối tác năng lượng mới. Thông điệp nền tảng là: dù chiến lược có đa dạng hơn, thị trường vẫn tiếp tục tái cân bằng quanh câu hỏi nguồn điện được lấy từ đâu và được khai thác/monetize như thế nào.

Siết chặt bảng cân đối: tái cân chỉnh trước thềm halving

Dấu hiệu của tư duy thận trọng hơn có thể thấy rõ trong hoạt động bảng cân đối gần đây. Mara Holdings đã công bố việc bán hơn 15.000 Bitcoin trong tháng 3 để giảm đòn bẩy, trong khi Riot Platforms đã thanh lý hơn 3.700 BTC trong Q1 nhằm giảm đòn bẩy và tái cơ cấu nợ. Cango bán khoảng 2.000 BTC để đáp ứng nhu cầu tài trợ, và Bitdeer cho biết kho dự trữ Bitcoin của công ty đã về “0” tính đến ngày 20/2. Những động thái này cho thấy một sự điều chỉnh mang tính tổng thể hơn: các thợ đào đang ưu tiên giảm nợ, giữ thanh khoản và sẵn sàng tài trợ các dự án điện/năng lượng có thời hạn dài hơn trước sự kiện halving năm 2028.

Sự thắt chặt đó đi kèm với việc xem xét sâu hơn về kinh tế phần cứng và địa điểm. Ye chỉ ra một thay đổi mang tính cấu trúc hướng tới các hợp đồng năng lượng trải dài nhiều khu vực, lập luận rằng các nhà vận hành thành công nhất sẽ “khóa” được nguồn điện ổn định và xây dựng các địa điểm có khả năng cung cấp công suất đa mục đích. Giai đoạn đầu của chu kỳ năm 2028 đang trở thành bài kiểm tra xem các thợ đào có thể chuyển được chi tiêu vốn lớn (capex) thành các dòng thu nhập bền vững không phụ thuộc vào tốc độ băm (không-hash rate) hay không.

Ngoài khối: khai thác doanh thu từ năng lượng và dịch vụ lưới điện

Kinh tế của chu kỳ năm 2028 có vẻ sẽ ưu tiên các nhà vận hành đa dạng hóa dòng doanh thu và quản lý vốn một cách tinh chuẩn. Zalan mô tả bức tranh trong đó “kỷ luật vốn hiện quan trọng hơn chủ nghĩa cực đại hóa hashrate”, và các triển khai mới phải tạo ra lợi nhuận đủ để biện minh cho chi phí ban đầu cũng như chi tiêu năng lượng liên tục. Cơ hội không chỉ nằm trong khai thác mà còn mở rộng sang các dịch vụ phù hợp với thị trường năng lượng, như cắt tải (load-curtailment), ổn định lưới điện và khả năng tái sử dụng nhiệt tại các cơ sở đa mục đích.

Cango đang định vị mình theo mô hình tổng quát hơn này. Juliet Ye nhấn mạnh một luận điểm bao trùm: những cơ sở có thể vận hành như các trung tâm khai thác đồng thời phục vụ suy luận AI hoặc các tác vụ điện toán hiệu năng cao khác sẽ là những nơi tồn tại lâu dài. “Những cơ sở sẽ quan trọng trong 5 năm tới là những nơi có thể làm nhiều hơn một việc,” Ye nói, qua đó nhấn mạnh xu hướng sử dụng phân tách—tăng sức mạnh băm trong một số khung thời gian nhất định và xử lý các khối lượng công việc điện toán trong những giai đoạn khác.

Các nhà phân tích và nhà vận hành cũng chỉ ra một sự tái định hướng rộng hơn về động lực trong toàn ngành. Trong chu kỳ 2024, nhà đầu tư đã thưởng cho các thợ đào chủ yếu dựa trên mức độ phơi nhiễm với Bitcoin và hiệu suất giá. Khi ngành trưởng thành, nhiều khả năng vốn sẽ chảy nhiều hơn vào các đơn vị có thể ký các thỏa thuận năng lượng dài hạn, tham gia cơ chế vận hành của lưới điện và xây dựng các địa điểm đa mục đích có khả năng mở rộng để “khóa” nguồn doanh thu ngoài phần thưởng khối.

Quy định là động lực vật chất cho các quyết định phân bổ vốn

Các chế độ pháp lý đang chuyển từ trạng thái “đặt lớp” thận trọng sang một khuôn khổ chính thức hơn, và sự phát triển này ngày càng được nhúng sâu vào các luận điểm đầu tư. Tại Mỹ, những diễn biến liên quan đến quy tắc lưu ký (custody) và khả năng tiếp cận ngân hàng đang được theo dõi sát sao, trong khi khung Markets in Crypto Assets (MiCA) của châu Âu tiếp tục định hình cách các tổ chức tiếp cận tài sản tiền mã hóa. Các bước đi về quản lý tại châu Á—cùng với các “đường ray” thanh toán mới và ETF ở nhiều thị trường—đang góp phần tạo ra một môi trường rõ ràng và dễ sử dụng hơn để vốn có thể chảy vào khai thác và hạ tầng năng lượng liên quan.

Những người ủng hộ cho rằng các quy tắc được xác định rõ hơn có thể thúc đẩy việc triển khai vốn nhanh hơn bằng cách giảm rủi ro chính sách. Zalan cho biết bối cảnh hiện tại đang khiến các quyết định dịch chuyển vốn diễn ra nhanh hơn khi môi trường pháp lý rõ ràng và đáng tin cậy. Ông cũng gợi ý rằng thị trường chưa phản ánh đầy đủ khả năng xảy ra một “cú hích” thắt chặt nguồn cung, trùng với sự mở rộng của hệ sinh thái Bitcoin trên diện rộng vào năm 2028.

Người đọc cần theo dõi điều gì tiếp theo

Khi sự kiện halving năm 2028 đến gần, nhà đầu tư, những người xây dựng và các thợ đào sẽ theo dõi một số tín hiệu quan trọng. Khả năng của các nhà vận hành trong việc “khóa” các thỏa thuận điện bền vững và khai thác dòng doanh thu không thuần khai thác sẽ quyết định ai nổi lên mạnh mẽ nhất trong chu kỳ tiếp theo. Sự rõ ràng về pháp lý, đặc biệt liên quan đến lưu ký và khả năng tiếp cận ngân hàng, có khả năng ảnh hưởng đến doanh nghiệp nào có thể mở rộng quy mô và thu hút vốn từ tổ chức. Cuối cùng, sự cân bằng giữa quản lý nợ và chi tiêu vốn (capex) cho hạ tầng năng lượng sẽ quyết định những bên nào có thể duy trì hoạt động trong giai đoạn phần thưởng khối giảm.

Trong ngắn hạn, các thành viên thị trường sẽ đánh giá mức độ nhanh chóng thị trường năng lượng thích ứng với các biến động địa chính trị và liệu các cải thiện hiệu suất mới có bù đắp được chi phí đầu vào đang tăng hay không. Halving 2028 có thể là bài kiểm tra đối với một hệ sinh thái khai thác rộng hơn và bền vững hơn—ít phụ thuộc vào việc chạy theo khoản trợ cấp tiếp theo, và nhiều hơn vào việc xây dựng hạ tầng lâu dài, đa mục đích, phù hợp với các quy định năng lượng và tài chính đang thay đổi.

Người đọc nên theo dõi các cập nhật về cách các công ty thợ đào sắp xếp lại danh mục, tốc độ ký kết/tiếp nhận các hợp đồng năng lượng và bất kỳ làm rõ quy định nào ảnh hưởng đến sự tham gia của tổ chức. Vài quý tới có thể cho thấy liệu ngành có thành công trong việc “gắn” phần thưởng khối với tài sản và dịch vụ trong thế giới thực hay không, qua đó đánh dấu một kỷ nguyên mới cho hoạt động khai thác Bitcoin—một ngành công nghiệp có nền tảng hạ tầng và mang tính hữu hình.

Bài viết này ban đầu được đăng với tiêu đề “Các thợ đào sẵn sàng đối mặt với sự thay đổi của bối cảnh kinh tế trước sự kiện Bitcoin halving năm 2028” trên Crypto Breaking News – nguồn tin cậy của bạn về tin tức tiền mã hóa, tin tức Bitcoin và cập nhật về blockchain.