Tính thanh khoản trong các thị trường Bitcoin vẫn dễ tổn thương hơn sáu tháng sau cú sập vào ngày 10 tháng 10 năm 2025, đã xóa sổ khoảng 19 tỷ đô la trong các vị thế đòn bẩy và làm rối loạn cấu trúc thị trường. Dữ liệu mới được tổng hợp bởi các công ty phân tích thị trường chỉ ra sự xói mòn liên tục của độ sâu trên sổ lệnh Bitcoin, với tính thanh khoản sụt giảm khoảng 50% so với mức đã thấy vào tháng 9 năm 2025 và xuất hiện trở lại như một chủ đề lặp đi lặp lại vào năm 2026.
Các nhà phân tích lưu ý rằng sự dễ tổn thương dường như được thúc đẩy nhiều hơn bởi các động lực thị trường đang phát triển vào năm 2026 hơn là chỉ bởi cú sốc tháng 10 năm 2025. Các chỉ số chỉ ra rằng sổ lệnh mỏng hơn, nhu cầu đòn bẩy tăng trưởng thận trọng và các tín hiệu hỗn hợp từ hoạt động phái sinh và giao dịch ETF. Bức tranh đang phát triển gợi ý rằng một thị trường vẫn dễ tổn thương hơn về cấu trúc so với một năm trước, ngay cả khi một số phân khúc thi thoảng lấy lại hoạt động.
Những ý chính
Độ sâu sổ lệnh của Bitcoin đã giảm khoảng 50% kể từ tháng 9 năm 2025, cho thấy tình trạng siết thanh khoản kéo dài trên toàn thị trường.
Đến tháng 2 năm 2026, các chỉ số thanh khoản cho thấy áp lực mới, với việc độ sâu sổ lệnh của Bitcoin giảm xuống dưới 60 triệu USD trong khoảng 10 ngày, trong khi giá lơ lửng quanh mức 65.000 USD.
Khối lượng phái sinh hạ nhiệt so với đỉnh điểm cuối năm 2025, trong khi các ETF BTC niêm yết tại Mỹ có lúc tăng mạnh nhưng lại xu hướng giảm về sau cho đến tận tháng 4 năm 2026; ETF ETH cũng hạ nhiệt, với khối lượng giảm từ các mức trước đó.
Tỷ lệ tài trợ của hợp đồng tương lai vĩnh viễn BTC cho thấy khẩu vị rủi ro đang thay đổi: các ngưỡng thường ở mức bình thường lịch sử đã nhường chỗ cho sự ổn định vào cuối năm 2025, rồi sau đó điều chỉnh về vùng âm trong tháng 2 năm 2026, báo hiệu áp lực phòng hộ gia tăng.
Dù xảy ra cú crash tháng 10 năm 2025, cấu trúc thị trường vẫn tương đối vững trong suốt đến tháng 2 năm 2026, cho thấy tầm quan trọng dài hạn của sự kiện đó có thể thấp hơn nỗi lo ban đầu.
Áp lực thanh khoản vẫn tiếp diễn sau cú crash năm 2025
Trong giai đoạn trước cú crash, tổng độ sâu sổ lệnh của Bitcoin—được đo theo trục +1% đến -1%—thường dao động trong khoảng xấp xỉ 180 triệu đến 260 triệu USD trong tháng 9 năm 2025. Vào ngày 10/10/2025, một chuỗi trùng hợp các vấn đề kỹ thuật tại các sàn giao dịch lớn và cơ chế tự động giảm đòn bẩy trên các sàn phi tập trung đã kích hoạt một sự gián đoạn thanh khoản mà nhiều người quan sát quy cho sự mong manh về mặt cấu trúc trong lĩnh vực này. Đến giữa tháng 11 năm 2025, độ sâu chỉ phục hồi ở mức khiêm tốn, lơ lửng quanh 150 triệu USD—xa mức trong khoảng trước cú crash.
Khi năm 2026 tiến triển, sự suy giảm vẫn tiếp diễn. Đến tháng 4 năm 2026, độ sâu sổ lệnh của Bitcoin hiếm khi vượt quá 130 triệu USD, khiến thị trường ở trong trạng thái kém bền vững. Một cú siết chặt rõ rệt hơn xuất hiện vào tháng 2 năm 2026, khi độ sâu giảm xuống dưới 60 triệu USD trong khoảng 10 ngày, trong lúc Bitcoin giao dịch quanh mốc 65.000 USD. Gộp lại, các xu hướng này phác họa một thị trường có thanh khoản luôn mỏng hơn so với những năm trước năm 2025.
Khối lượng phái sinh và nhu cầu ETF vẽ nên nhịp đập
Các phân tích theo dõi toàn bộ hoạt động thị trường cho thấy khối lượng phái sinh biến động trong một biên độ hẹp hơn so với đỉnh điểm của năm 2025. Trong 30 ngày qua, khối lượng phái sinh tiền mã hóa đã dao động trong khoảng xấp xỉ 40 tỷ đến 130 tỷ USD, thấp hơn nhiều so với đỉnh 200 tỷ USD được ghi nhận vào tháng 9 năm 2025. Mặc dù bối cảnh phái sinh “hạ nhiệt” có thể làm giảm kỳ vọng tăng giá trong ngắn hạn, điều đó không tự động đồng nghĩa với tín hiệu giảm giá, vì trong giai đoạn này, vị thế long và short nhìn chung tương đối cân bằng.
Ở mảng quỹ giao dịch trao đổi (ETF), hoạt động có phần không đồng nhất. Các ETF Bitcoin giao ngay niêm yết tại Mỹ tăng lên mức giao dịch hằng ngày vững hơn trong giai đoạn từ tháng 1 đến tháng 3 năm 2026, thường giao dịch trên 4 tỷ USD mỗi ngày, trước khi hạ xuống dưới 3,3 tỷ USD trong tuần đầu tiên của tháng 4. Với Ether, khối lượng ETF giảm từ khoảng 2 tỷ USD mỗi ngày vào tháng 9 năm 2025 xuống khoảng 1 tỷ USD mỗi ngày trong những tuần đầu năm 2026—một dấu hiệu cho thấy nhu cầu đối với mức phơi nhiễm ETF vẫn nhạy cảm với điều kiện thị trường đang thay đổi.
Dữ liệu nguồn cho các khối lượng ETF này thường được trích dẫn từ Coinglass, trong khi các chuỗi dữ liệu khác theo dõi khối lượng rộng hơn đến từ TokenInsight cho hoạt động giao dịch crypto tổng thể và Laevitas cho động lực tài trợ hợp đồng tương lai.
Tỷ lệ tài trợ cho thấy khẩu vị rủi ro đang chuyển dịch
Tỷ lệ tài trợ hợp đồng tương lai vĩnh viễn Bitcoin—một thước đo về khẩu vị rủi ro trên toàn thị trường—thường dao động từ 6% đến 12% hằng năm để bù cho chi phí vốn. Trong những tháng xung quanh sự cố năm 2025, tỷ lệ tài trợ tương đối ổn định cho đến tháng 11 năm 2025, cho thấy sự cân bằng giữa vị thế long và short. Một thay đổi đáng chú ý xuất hiện vào tháng 2 năm 2026, khi tỷ lệ tài trợ tiến về các con số thấp hơn; đồng thời có những giai đoạn xuất hiện tài trợ âm, cho thấy đôi khi phe short phải trả để duy trì vị thế của mình đang mở. Mẫu hình này phù hợp với xu hướng siết chặt hơn của đòn bẩy theo hướng tăng (bullish leverage) và thái độ thận trọng hơn của các nhà giao dịch trong giai đoạn đó.
Những diễn biến này minh họa cách tâm lý rủi ro có thể lệch khỏi các biến động giá được đưa lên tiêu đề: dù BTC giao dịch trong biên độ rộng, thì trạng thái cân bằng tài trợ (funding parity) lại phản ánh khẩu vị đối với đòn bẩy bị kiềm chế hơn và mức nhấn mạnh cao hơn vào phòng hộ cũng như kiểm soát rủi ro.
Cấu trúc thị trường so với cú crash tháng 10: điều gì đã thay đổi?
Một trong những nhận định tinh tế hơn rút ra từ dữ liệu là: dù sự cố “flash crash” tháng 10 năm 2025 đã khơi dậy mối lo ngại ngay lập tức, thì cấu trúc nền tảng của thị trường lại có vẻ vẫn giữ được tương đối tốt trong suốt giai đoạn đến tháng 2 năm 2026. Nói cách khác, tác động thực chất đến sức khỏe thị trường có thể mang tính nhất thời hơn so với dự đoán ban đầu, khi thanh khoản và hoạt động phái sinh không sụp đổ đồng thời cùng với cú sốc ban đầu. Tuy vậy, dữ liệu từ cuối năm 2025 đến đầu năm 2026 cho thấy một thị trường vẫn mỏng hơn về mặt cấu trúc so với trước sự cố, và việc thanh khoản cốt lõi phục hồi vẫn là điểm cần theo dõi quan trọng đối với cả nhà giao dịch lẫn các tổ chức.
Đối với những người theo dõi các diễn biến này, các thông tin gần đây cũng nhấn mạnh các bước mà những sàn giao dịch lớn đã thực hiện nhằm hạn chế các lệnh thực thi bất thường và cải thiện các “hàng rào” kiểm soát giao dịch—một lời nhắc rằng quá trình cải cách sau sự cố vẫn tiếp tục định hình hành vi của thị trường. Xem thêm thông tin liên quan ghi nhận Binance đã nâng cấp các hàng rào kiểm soát giao dịch như một phần của những biện pháp quản lý rủi ro đang được triển khai.
Khi các cơ quan quản lý, nhà tạo lập thị trường và các bàn đầu tư đánh giá lại việc cung cấp thanh khoản, vài tháng tới sẽ cho thấy liệu “mức nền” thanh khoản năm 2026 có thể ổn định ở các mức cao hơn hay liệu sự mong manh vẫn tiếp diễn. Nhà đầu tư sẽ muốn theo dõi độ sâu sổ lệnh tại các sàn lớn, tốc độ dòng tiền vào ETF và sự biến đổi của tài trợ hợp đồng tương lai như những tín hiệu về khẩu vị rủi ro rộng hơn và sức bền cấu trúc đang quay trở lại thị trường.
Bài viết này ban đầu được đăng với tiêu đề: Six Months After Crypto Crash: Is Recovery Real or Bears Prevail? trên Crypto Breaking News—nguồn tin cậy của bạn về tin tức crypto, tin tức Bitcoin và cập nhật blockchain.