Cổ phiếu token hóa của Nasdaq không mạnh mẽ như bạn nghĩ.
Bài viết bởi: KarenZ, Foresight News
Vào ngày 18 tháng 3 năm 2026, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã ban hành một sắc lệnh, phê duyệt đề xuất quy tắc giao dịch chứng khoán token hóa đã được Nasdaq sửa đổi lần hai, cho phép một số chứng khoán được giao dịch dưới dạng token hóa tại sàn giao dịch này.
Tài liệu này đã âm thầm sửa đổi một quy tắc đã hoạt động hơn nửa thế kỷ: từ nay về sau, một phần chứng khoán trên Nasdaq có thể được giao dịch và thanh toán dưới dạng token.
Đặt nền tảng trước: Vào tháng 12 năm 2025, DTCC đã được SEC cho phép.
Tất cả các cuộc thảo luận về cổ phiếu token hóa đều phải bắt đầu từ một vai trò quan trọng: Công ty Thanh toán Lưu ký Hoa Kỳ (DTCC) và công ty con của nó là Công ty Thanh toán Lưu ký (DTC).
DTC là 'kho trung ương' của thị trường chứng khoán Mỹ, quản lý hơn 100 triệu tỷ USD chứng khoán, hầu hết các cổ phiếu niêm yết tại Mỹ đều nằm trong sổ sách của nó. Nếu muốn đưa token hóa vào thị trường chính, không thể không đi qua cánh cửa của DTC.
Vào ngày 11 tháng 12 năm 2025, Bộ Giao dịch và Thị trường của SEC đã gửi một 'Thư không phản đối' đến DTC: nếu DTC vận hành thử nghiệm token hóa theo cách mô tả trong đơn xin, SEC sẽ không khởi động thủ tục thực thi. Đây không phải là lập pháp, nhưng trong thực tiễn quản lý của Mỹ, hiệu lực của thư không phản đối đã đủ để kích thích hành động thị trường.
Kế hoạch của DTC, về mặt logic, là một thiết kế 'đường song song'. Trong mô hình truyền thống, ghi chép quyền lợi chứng khoán được lưu giữ trong sổ sách trung tâm của DTC; trong mô hình token hóa, DTC sử dụng 'hệ thống nhà máy' (Factory) của mình để phát hành token trên blockchain, những token này đại diện cho 'quyền lợi token hóa' (Tokenized Entitlement) của cổ phiếu tương ứng. Cổ phiếu gốc vẫn được sở hữu bởi 'Cede & Co.' thuộc DTC, không bị thay đổi, chỉ là có thêm một 'biên nhận' trên chuỗi.
Hệ thống phần mềm của DTC, LedgerScan, sẽ theo dõi từng chuyển nhượng token, đảm bảo rằng các bản ghi trên chuỗi và sổ sách nội bộ của DTC luôn tương ứng. 'Double spending' về mặt cơ chế đã bị chặn — DTC đã thiết lập 'Tài khoản tổng hợp kỹ thuật số' (Digital Omnibus Account) cho mục đích này: tài sản một khi được token hóa, số lượng tương ứng sẽ bị khóa vào tài khoản đó, cho đến khi token bị 'hủy bỏ' (burn) mới được mở khóa.
Phạm vi thử nghiệm có ranh giới nghiêm ngặt: chỉ giới hạn trong các cổ phiếu thành phần của chỉ số Russell 1000, trái phiếu chính phủ Mỹ, và các quỹ ETF theo dõi S&P 500 và Nasdaq 100. Đây đều là những tài sản có tính thanh khoản cao nhất — nếu có vấn đề, tác động đến thị trường sẽ tương đối có thể kiểm soát. Thời gian thử nghiệm là ba năm, trong thời gian đó DTC phải nộp báo cáo chi tiết cho SEC hàng quý, SEC có quyền sửa đổi hoặc thu hồi thư không phản đối bất cứ lúc nào.
Bước đi của Nasdaq: cùng một sổ lệnh, hai đường thanh toán.
Có cơ sở hạ tầng rồi, quy tắc của sàn giao dịch cũng phải theo kịp.
Vào ngày 18 tháng 3 năm 2026, SEC đã phê duyệt đơn xin thay đổi quy tắc do Nasdaq nộp (SR-NASDAQ-2025-072), cho phép một số chứng khoán được giao dịch dưới dạng token hóa tại Trung tâm Thị trường Nasdaq (Nasdaq Market Center), phạm vi áp dụng cũng kết nối với thử nghiệm DTC, giới hạn trong các cổ phiếu thành phần Russell 1000 và các quỹ ETF theo dõi S&P 500 và Nasdaq 100.
Sự sửa đổi quy tắc của Nasdaq lần này có bốn điểm chính:
Định nghĩa lại 'chứng khoán': quy tắc của Nasdaq rõ ràng rằng, chứng khoán có thể tồn tại dưới dạng truyền thống (không có ghi chép quyền sở hữu kỹ thuật số trên blockchain) hoặc dưới dạng token hóa (sử dụng ghi chép quyền sở hữu kỹ thuật số trên blockchain). Cả hai đều thuộc về cùng một chứng khoán.
Thêm 'nhãn token hóa': các thành viên đủ điều kiện của DTC khi nhập lệnh có thể chọn 'nhãn token hóa', tuyên bố rằng họ muốn giao dịch này được thanh toán dưới dạng token hóa. Nội dung nhãn có thể bao gồm: mạng blockchain mà người tham gia chọn, cũng như địa chỉ ví đăng ký dùng để nhận token.
Cùng một sổ lệnh, cùng một ưu tiên thực hiện: phiên bản token hóa và phiên bản truyền thống của cùng một cổ phiếu được khớp lệnh trên cùng một sổ lệnh, với cùng một ưu tiên thực hiện. Giá giống nhau, số CUSIP giống nhau, mã giống nhau, quyền lợi cổ đông (quyền biểu quyết, cổ tức, quyền phân chia thanh lý) hoàn toàn giống nhau.
Giữ lại chỉ thị token hóa khi chuyển tiếp giữa các địa điểm: nếu Nasdaq chuyển một lệnh đến các sàn giao dịch khác để thực hiện, sở thích token hóa sẽ được chuyển giao cho DTC để xử lý.
Vậy chứng khoán token hóa này có thể giao dịch 7×24 giờ không? Chu kỳ thanh toán có phải là thời gian thực không?
Không, câu trả lời cho hai câu hỏi này đều là phủ định.
Thời gian giao dịch và chu kỳ thanh toán của chứng khoán token hóa hoàn toàn nhất quán với các quy tắc của sàn giao dịch hiện có, không mở rộng đến 7×24, vẫn bị ràng buộc bởi lịch trình giao dịch hiện tại của Nasdaq và cơ chế thanh toán T+1. Động cơ khớp lệnh của Nasdaq hoàn thành khớp lệnh và truyền sở thích token hóa dưới dạng chỉ thị cho DTC, để DTC thực hiện xử lý token hóa.
Nói cách khác, kế hoạch token hóa của Nasdaq trong giai đoạn này là một 'tùy chọn token hóa' được chèn vào khung thanh toán T+1 hiện có, cho phép người tham gia lựa chọn nhận quyền lợi chứng khoán đã được thanh toán dưới dạng token.
Còn về tầm nhìn giao dịch 7×24 giờ, đó là mục tiêu của giai đoạn tiếp theo.
Nasdaq×Kraken: dự kiến sẽ ra mắt khung cổ phiếu token vào năm 2027.
Khoảng 10 ngày trước khi SEC phê duyệt việc thay đổi quy tắc của Nasdaq, vào ngày 9 tháng 3 năm 2026, Nasdaq đã công bố hợp tác với công ty mẹ của Kraken, Payward, để cùng phát triển 'Cổng chuyển đổi cổ phiếu' (Equity Transformation Gateway), với cơ sở hạ tầng tầng được cung cấp bởi khung xStocks thuộc về Kraken.
Dòng hợp tác này, và thử nghiệm DTC là hai con đường khác nhau, nhưng mục tiêu bổ sung cho nhau.
Thử nghiệm DTC đi theo con đường 'token hóa gián tiếp': DTC chịu trách nhiệm về việc phát hành và lưu ký, cổ phiếu tiếp tục được Cede & Co. sở hữu, token đại diện cho chứng nhận quyền lợi đối với phần cổ phần này, chứ không phải quyền sở hữu trực tiếp. Người nắm giữ token là người hưởng lợi gián tiếp từ cổ phần của Cede & Co., về mặt pháp lý không phải là cổ đông trực tiếp.
Hợp tác giữa Nasdaq và Kraken đi theo con đường 'token hóa do bên phát hành dẫn dắt': các công ty niêm yết trực tiếp phát hành phiên bản cổ phiếu trên chuỗi, và việc ghi chép blockchain được tích hợp vào danh sách cổ đông chính thức của bên phát hành (share registry). Việc chuyển nhượng token về mặt pháp lý tương đương với việc chuyển nhượng chính cổ phiếu, và người nắm giữ token thực sự là cổ đông được ghi danh.
Một cách chơi khác của NYSE
Ở phía bên kia, Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) chọn một con đường mạnh mẽ hơn: trực tiếp xây dựng một nền tảng mới.
Vào tháng 1 năm 2026, NYSE đã công bố đang phát triển một nền tảng giao dịch chứng khoán token hóa và thanh toán trên chuỗi hoàn toàn mới, với mục tiêu tạo ra một nền tảng giao dịch hoạt động 7×24 giờ, thanh toán ngay lập tức, hỗ trợ tiền điện tử ổn định ra vào, hỗ trợ đặt hàng theo số tiền USD (tức là giao dịch chia nhỏ), đồng thời tương thích với nhiều chuỗi blockchain cho thanh toán và lưu ký.
Nền tảng mới sẽ sử dụng động cơ khớp lệnh Pillar hiện có của NYSE, kết hợp với hệ thống giao dịch hậu cần được blockchain hóa, và đồng thời hỗ trợ hai loại tài sản: cổ phiếu token hóa có thể hoán đổi với cổ phiếu truyền thống, và chứng khoán kỹ thuật số gốc.
Vào ngày 5 tháng 3 năm 2026, công ty mẹ của NYSE là ICE đã có một bước tiến: thực hiện đầu tư chiến lược vào sàn giao dịch tiền điện tử OKX với giá trị 25 tỷ USD và nhận được ghế trong hội đồng quản trị OKX. Theo thông báo của cả hai bên, OKX sẽ cung cấp sản phẩm tương lai của ICE và quyền truy cập vào cổ phiếu token hóa của NYSE cho người dùng toàn cầu của mình, việc tích hợp dự kiến sẽ được ra mắt vào nửa cuối năm 2026 (cần có sự chấp thuận của cơ quan quản lý). ICE cũng sẽ được cấp phép sử dụng dữ liệu giá tiền điện tử giao ngay của OKX để phát hành sản phẩm tương lai tiền điện tử tại Mỹ tuân thủ quy định.
Tóm tắt
Sự khác biệt chiến lược giữa hai sàn giao dịch phản ánh một cuộc tranh luận thực sự trong ngành.
Kế hoạch hiện tại của Nasdaq là: giữ nguyên cơ sở hạ tầng hiện có, cho phép token hóa kết nối như một đường song song, DTC vẫn là trung tâm thanh toán, nhịp thanh toán T+1 không thay đổi. Đồng thời, Nasdaq cũng đang phát triển khung cổ phiếu token cùng với Kraken.
Kế hoạch của NYSE thì mạnh mẽ hơn nhiều: xây dựng một địa điểm mới, thanh toán bằng stablecoin, giao dịch suốt ngày đêm, gần như viết lại toàn bộ logic.
Ai có kế hoạch phù hợp hơn cho các tổ chức, ai có kế hoạch thu hút các nhà đầu tư nhỏ lẻ, thị trường sẽ đưa ra câu trả lời. Nhưng vào năm 2026, thị trường vốn của Mỹ, hai cuộc đua này đã đồng thời xuất phát.