Viết bởi: Cathy

Khai thác một Bitcoin, chi phí 87,000 đô la. Bán ra, thị trường chỉ trả cho bạn 67,000 đô la.

Mỗi khi khai thác một Bitcoin, lỗ 20,000 đô la. Không phải lỗ phí giao dịch, không phải lỗ do biến động điện, mà là thực sự, mỗi khi sản xuất một Bitcoin lại phải bỏ ra 20,000 đô la. Đây là thực tế vào tháng 3 năm 2026, dữ liệu từ Glassnode và MacroMicro đều chỉ ra cùng một kết luận: khai thác Bitcoin, ở mức giá hiện tại, là một công việc thua lỗ.

Nhưng các thợ mỏ không ngồi chờ chết. Họ đã đưa ra một lựa chọn mà toàn bộ thị trường không ngờ tới - không khai thác nữa, mà bán điện cho AI.

Nói chính xác thì không phải là "không khai thác nữa", mà là đã làm sạch kho dự trữ Bitcoin, đổ toàn bộ tiền vào trung tâm dữ liệu AI, để khai thác trở thành nghề phụ.

Kể từ khi Bitcoin từ đỉnh lịch sử 126,000 đô la giảm xuống từ tháng 10 năm 2025, các công ty khai thác niêm yết đã bán ra tổng cộng hơn 15,000 Bitcoin. Đây không phải là việc bán ra lẻ tẻ, mà là một cuộc rút lui có tổ chức và mang tính chiến lược.

01 Thợ mỏ đồng loạt bán tháo, 15,000 BTC đã đi đâu?

Core Scientific là công ty hành động sớm nhất và quyết đoán nhất.

Vào tháng 1 năm 2026, họ đã bán một mạch khoảng 1900 Bitcoin, thu về 175 triệu đô la. Kế hoạch còn lại sẽ được thanh lý trong quý 1. Công ty khai thác đã từng trải qua tái cấu trúc, giờ đây đã biến các mỏ ở Texas thành cơ sở ủy thác AI mật độ cao, mục tiêu là chuyển toàn bộ 1.3 GW công suất điện cho AI.

MARA còn quyết liệt hơn. Công ty nổi tiếng với "không bao giờ bán coin" này đã âm thầm thay đổi chính sách kho dự trữ trong báo cáo 10-K vào tháng 3 năm 2026 - 53822 Bitcoin, tất cả đều được cấp phép để bán. Tính theo giá lúc đó, gần 4 tỷ đô la, chỉ sau một đêm đã từ "dự trữ chiến lược" biến thành "vốn có thể điều chỉnh". Ngay sau đó, MARA đã ký một thỏa thuận liên doanh với Starwood Capital để cung cấp 1 GW công suất trung tâm dữ liệu AI.

Điều khiến mọi người ngạc nhiên nhất là Cango. Công ty này trước đây là một nền tảng tài chính ô tô ở Trung Quốc, chỉ bắt đầu tham gia khai thác Bitcoin vào cuối năm 2024, nhưng đến tháng 2 năm 2026 đã bán được 4451 Bitcoin - chiếm 60% dự trữ, thu về 305 triệu đô la để trả nợ và chuyển đổi sang AI. Họ còn mời cựu giám đốc điều hành Zoom, Jack Jin, làm CTO cho mảng AI, dự định lắp đặt các nút tính toán GPU dạng container vào các mỏ trên toàn cầu. Một công ty cho vay xe, trong vòng hai năm đã trở thành thợ mỏ, rồi lại từ thợ mỏ trở thành nhà cung cấp dịch vụ suy luận AI - tốc độ giao thoa này, chỉ có trong thế giới tiền điện tử mới thấy được.

Trong khi đó, lựa chọn của Bitdeer như một bước đi được tính toán kỹ lưỡng hơn. Họ đã thanh lý toàn bộ lượng Bitcoin tự có vào tháng 2, phản ứng của nhà sáng lập Wu Jihan rất thẳng thắn: giữ lượng nắm giữ bằng 0 không có nghĩa là sẽ mãi mãi bằng 0, hiện tại cần tính thanh khoản để nắm bắt cơ hội mua điện và đất đai. Khác với các công ty khai thác khác, Bitdeer vừa thanh lý vừa gia tăng tốc độ - sản lượng Bitcoin tháng 1 tăng vọt 430% so với cùng kỳ, sức mạnh tự chủ đạt 63.2 EH/s, vượt qua MARA, trở thành công ty khai thác niêm yết có sức mạnh tự chủ lớn nhất thế giới. Việc thanh lý đồng Bitcoin trên tài khoản, đổi lại là sự mở rộng mạnh mẽ về sức mạnh và cơ sở hạ tầng. Có sự quyết đoán như "người hùng cắt bỏ cánh tay", cũng có tham vọng "đạn đã lên nòng".

02 Cùng một điện, dùng cho AI có giá trị gấp 10 lần

Tại sao các thợ mỏ lại đồng loạt bán tháo như vậy? Bởi vì sau khi tính toán, câu trả lời quá rõ ràng.

Khai thác lỗ, nhưng các công ty khai thác có một thứ mà cả thế giới đang tranh giành: đất đai có điện.

Sau đợt giảm một nửa vào năm 2024, tỷ suất lợi nhuận từ khai thác Bitcoin đã bị nén từ hơn 90% trong thời kỳ đỉnh điểm xuống mức hòa vốn. Nhưng trong cùng thời gian đó, nhu cầu của AI đối với điện và trung tâm dữ liệu gần như tăng vọt. Theo MarketsandMarkets dự đoán, thị trường suy luận AI toàn cầu sẽ từ khoảng 106 tỷ đô la vào năm 2025 tăng lên gần 255 tỷ đô la vào năm 2030.

Morgan Stanley đã tính toán một phép toán: chuyển 1 megawatt điện từ khai thác sang ủy thác AI, có thể đạt được mức định giá gấp hơn 10 lần.

Đây không phải là phóng đại. Các hợp đồng ủy thác AI thường là hợp đồng dài hạn từ 10 đến 15 năm, khách hàng là các ông lớn như Microsoft, Meta, có dòng tiền ổn định và có thể dự đoán. Ngược lại, thu nhập từ khai thác hoàn toàn phụ thuộc vào giá coin - và giá coin, bạn biết rồi đấy.

Phố Wall đã bỏ phiếu bằng tiền thật. Morgan Stanley đã cấp cho Core Scientific một hạn mức vay 500 triệu đô la, với điều khoản có thể tăng lên 1 tỷ. Đây không phải là khoản vay cho một "công ty tiền điện tử", mà là một sự bảo chứng tín dụng cho một "công ty hạ tầng số". TeraWulf và Cipher Mining đã được JPMorgan đánh giá là "mua vào" nhờ mô hình hỗn hợp thành công, trong khi MARA, công ty trước đây giữ chặt Bitcoin, đã bị hạ cấp do quá mức tiếp xúc với rủi ro giá coin.

Tín hiệu từ thị trường vốn không thể rõ ràng hơn: trong mắt Phố Wall, giá trị của những công ty này không còn phụ thuộc vào việc họ nắm giữ bao nhiêu Bitcoin, mà là họ kiểm soát bao nhiêu điện.

03 Chỉ số trên chuỗi nói rằng có thể sắp đến đáy

Các thợ mỏ đã đồng loạt bán tháo, thị trường kêu gào. Nhưng nếu bạn nhìn vào dữ liệu trên chuỗi, bạn sẽ thấy một nhóm tín hiệu rất thú vị.

Dải sức mạnh mạng (Hash Ribbon) bắt đầu đảo ngược từ cuối tháng 11 năm 2025, đến tháng 2 năm 2026, đã kéo dài tròn ba tháng - đây là một trong những giai đoạn đầu hàng của thợ mỏ lâu nhất trong lịch sử. Lần cuối cùng xuất hiện tổ hợp tín hiệu tương tự là vào tháng 12 năm 2022, khi đó Bitcoin đã chạm đáy ở mức 15,500 đô la. Đến đầu tháng 3, đường trung bình 30 ngày đang tiến gần lên trên đường trung bình 60 ngày, tín hiệu phục hồi sắp được kích hoạt.

Chỉ số MVRV Z-Score duy trì trong khoảng từ 0.43 đến 0.49 vào đầu tháng 3. Chỉ số này đo lường mức độ lệch của giá thị trường so với "giá trị thực". Trong lịch sử, khi Z-Score giảm xuống từ 0 đến 1, gần như mỗi lần đều tương ứng với cửa sổ tích lũy chiến lược.

Chỉ số Puell Multiple đã giảm xuống khoảng 0.6, có nghĩa là thu nhập hàng ngày của thợ mỏ đã bị nén xuống khoảng 60% mức trung bình hàng năm. Khoảng cách đến đáy thị trường gấu vào năm 2022 là 0.3 đã không còn xa, lợi nhuận của thợ mỏ đang bị ép xuống mức thấp lịch sử.

Tín hiệu cực đoan nhất đến từ tâm lý. Trong thời gian "cơn lốc cực Bắc Bitcoin" vào tháng 2, chỉ số sợ hãi và tham lam của tiền điện tử đã giảm xuống mức 5, vào ngày 5 tháng 2, sau điều chỉnh thực thể trong một ngày đã ghi nhận khoản lỗ kỷ lục 3.2 tỷ đô la.

Bốn chỉ số độc lập đồng thời phát tín hiệu đỏ, lần cuối cùng xảy ra điều này là khi Bitcoin đang vẽ một đáy.

04 Thợ mỏ bán coin, lại hóa ra là tín hiệu tích cực?

Đây là phần trái ngược nhất của toàn bộ câu chuyện.

Trong quá khứ, việc thợ mỏ bán tháo thường được coi là tín hiệu tiêu cực - những người này là "người bán nguyên thủy" của Bitcoin, họ khai thác xong thì bán ngay, tạo ra áp lực bán tháo liên tục trên thị trường. Nhưng tính chất bán tháo vào năm 2026 hoàn toàn khác: các công ty khai thác đã bán Bitcoin và chuyển sang kiếm tiền từ doanh thu đô la của AI.

Hãy nghĩ về điều này có nghĩa là gì. Trước đây, Core Scientific mỗi tháng phải bán vài trăm Bitcoin để trả tiền điện và chi phí vận hành. Giờ đây, họ đã có hợp đồng dài hạn với Microsoft và hạn mức tín dụng từ Morgan Stanley, mặc dù vẫn dự định biến phần lớn lượng Bitcoin còn lại thành tiền mặt (cuối năm khoảng nắm giữ 2,537 coin, đã bán ra phần lớn), nhưng điều này không còn là việc "bán coin để sống" một cách bị động, mà là chủ động thanh lý, tập trung tiền vào cơ sở hạ tầng AI. Dự án liên doanh giữa MARA và Starwood một khi triển khai, thì dòng tiền đô la từ trung tâm dữ liệu 1 GW đó đủ để chi trả tất cả chi phí.

Nói cách khác, các công ty khai thác chuyển đổi sang AI từ những người bán coin cấu trúc, đã trở thành những người mua trung lập hoặc thậm chí có tiềm năng. Một lượng lớn "người bán tự nhiên" lớn nhất trên thị trường đang vĩnh viễn rút lui.

Và việc khai thác Bitcoin bản thân nó cũng không biến mất, nó chỉ thay đổi cách tồn tại. Mô hình hỗn hợp của MARA đã chỉ ra hướng đi: khi giá điện thấp thì khai thác, khi nhu cầu AI cao thì chuyển sang tính toán GPU. Bitcoin đã trở thành "tải linh hoạt" và "cơ chế bảo hiểm" của lưới điện, AI chịu trách nhiệm kiếm tiền, khai thác chịu trách nhiệm bảo đảm.

05 Tóm tắt

Năm 2025, sức mạnh mạng Bitcoin vừa mới vượt qua cột mốc 1 Zetahash. Trong ngắn hạn, một số mỏ chuyển sang AI thực sự sẽ dẫn đến sự chậm lại trong tăng trưởng sức mạnh - chẳng hạn như Cango đã có 31% sức mạnh mạng ngừng hoạt động để nâng cấp. Nhưng điều này lại là một sự thanh lý công suất tích cực: những thợ mỏ kém hiệu quả rút khỏi thị trường, những người chơi còn lại hiệu quả hơn và tập trung hơn, độ an toàn của mạng không giảm mà còn tăng lên.

Đây không phải là sự đầu hàng của thợ mỏ, mà là sự tiến hóa của ngành khai thác.

Khi khai thác trở thành nghề phụ, AI trở thành nghề chính, Bitcoin mất đi một nhóm thợ mỏ bị buộc phải bán coin, nhưng nhận được một cấu trúc cung cấp khỏe mạnh hơn.

Bitcoin trong tay thợ mỏ đã bán hết, nhưng điện vẫn còn.