Người đồng sáng lập Ethereum Vitalik Buterin và các “cá voi” nổi bật khác đã bán hàng triệu đô la ETH kể từ đầu tháng Hai, thêm nhiên liệu cho một cuộc khủng hoảng thị trường mà thấy đồng tiền điện tử lớn thứ hai thế giới giảm xuống dưới 2,000 đô la.
Trong khi các đợt bán có tầm nhìn cao của Buterin đã đóng vai trò như một cú sốc tâm lý cho sự hoảng loạn của các nhà đầu tư bán lẻ, một cuộc xem xét kỹ lưỡng dữ liệu thị trường cho thấy áp lực chính đến từ một sự giảm thiểu hệ thống của đòn bẩy và hoạt động bán kỷ lục trên toàn mạng.
Tuy nhiên, những khoản thanh lý này, kết hợp với việc bán đáng kể từ các người trong ngành khác, đã khiến các nhà đầu tư đặt câu hỏi liệu các nhà lãnh đạo dự án có đang mất tự tin hay chỉ đơn giản là quản lý các quỹ hoạt động giữa sự biến động cực độ.
Tại sao Buterin lại bán các khoản đầu tư Ethereum của mình?
Trong 3 ngày qua, Buterin đã bán 6,183 ETH (13.24 triệu đô la) với giá trung bình là 2,140 đô la, theo nền tảng phân tích blockchain @lookonchain .
Tuy nhiên, các chi tiết của giao dịch của Buterin cho thấy một chiến lược có tính toán, chứ không phải là bị thúc đẩy bởi hoảng loạn.
Đáng chú ý, Buterin đã công khai tiết lộ rằng ông đã dành riêng 16,384 ETH, trị giá khoảng 43-45 triệu đô la vào thời điểm đó, để được triển khai trong những năm tới.
Ông ấy cho biết các quỹ được chỉ định cho an ninh mã nguồn mở, công nghệ quyền riêng tư và cơ sở hạ tầng phục vụ lợi ích công cộng rộng hơn khi Quỹ Ethereum bước vào những gì ông mô tả là một giai đoạn “tiết kiệm nhẹ”.
Trong bối cảnh này, lời giải thích dễ bảo vệ nhất cho “tại sao ông ấy bán” là tầm thường. Nó có vẻ như là việc chuyển đổi một ngân sách ETH đã được phân bổ trước thành tiền mặt có thể chi tiêu (stablecoins) cho một kế hoạch tài trợ kéo dài nhiều năm thay vì một cố gắng đột ngột để đánh đúng đỉnh thị trường.
Tuy nhiên, kênh mà qua đó những đợt bán này ảnh hưởng đến thị trường thì dựa nhiều hơn vào câu chuyện hơn là dựa vào thanh khoản. Khi các nhà đầu tư thấy các ví của người sáng lập hoạt động ở phía bán trong thời gian suy giảm, nó nghiêng cảm xúc và làm sâu sắc thêm quyết tâm giảm giá của một thị trường đã yếu.
Tuy nhiên, Buterin vẫn là một cá voi ETH, nắm giữ hơn 224,105 ETH, tương đương khoảng 430 triệu đô la.
Liệu việc bán ETH của Buterin có precipitate một cuộc khủng hoảng thị trường không?
Câu hỏi trung tâm cho các nhà đầu tư là liệu việc bán của Buterin có cơ học đẩy ETH xuống dưới 2,000 đô la hay không.
Từ góc độ cấu trúc, thật khó để lập luận rằng chương trình bán 13.24 triệu đô la của Buterin, chỉ riêng mình, phá vỡ một mức thị trường lớn, khi khối lượng giao dịch hàng ngày của ETH lên tới hàng tỷ đô la.
Vì vậy, một lệnh bán có quy mô như thế này là nhỏ so với doanh thu điển hình và thiếu khối lượng cần thiết để tiêu thụ độ sâu sổ lệnh và làm giảm giá một cách đáng kể tự nó.
Tuy nhiên, Buterin không bán trong một khoảng trống. Ông là một phần của một cuộc di cư lớn hơn của các nhà nắm giữ lớn đã tập thể nặng nề lên thị trường.
Các trình theo dõi trên chuỗi đã chỉ ra hoạt động quan trọng từ Stani Kulechov, người sáng lập giao thức DeFi Aave. Kulechov đã bán 4,503 Ethereum (trị giá khoảng 8.36 triệu đô la) với giá khoảng 1,857 đô la chỉ vài giờ trước khi sự giảm giá của ETH tăng tốc.
Hoạt động này là triệu chứng của một xu hướng rộng lớn hơn. Dữ liệu từ CryptoQuant cho thấy mạng lưới đã phải đối mặt với hoạt động bán kỷ lục trong tháng này.
Công ty phân tích đã lưu ý rằng mạng lưới đã chứng kiến sự gia tăng kích thước đơn hàng của cá voi lớn trong thời gian suy giảm, cho thấy rằng các cá nhân và thực thể có giá trị ròng cao đang chủ động giảm thiểu rủi ro trong thanh khoản mà sự giảm giá cung cấp.
Trong khi một cá voi đơn lẻ không thể làm sập thị trường, một sự ra đi đồng bộ của các nhà lãnh đạo ngành có thể tạo ra một lời tiên tri tự thực hiện.
Khi thanh khoản mỏng và đòn bẩy bị kéo dài, những “dòng chảy tiêu đề” này báo hiệu cho thị trường rộng lớn hơn rằng “tiền thông minh” đang giảm thiểu rủi ro, thúc đẩy các nhà giao dịch nhỏ hơn làm theo để bảo toàn vốn.
Những yếu tố thực sự đứng sau sự sụp đổ của ETH
Trong khi câu chuyện tập trung vào ví của người sáng lập, phần lớn cuộc khủng hoảng được thúc đẩy bởi ba lực lượng thị trường khác biệt: giải chấp, dòng tiền ETF và gió ngược kinh tế vĩ mô.
Dữ liệu từ Coinglass cho thấy hàng trăm triệu đô la ETH đã bị thanh lý trong 24 giờ trong những lúc tồi tệ nhất của động thái, với các đợt thanh lý dài chiếm ưu thế.
Điều này đã tạo ra các điều kiện rơi cổ điển trong đó sự giảm giá kích hoạt các đợt bán buộc từ các vị thế quá đòn bẩy, điều này lại kích hoạt các đợt giảm giá thêm và các đợt bán buộc bổ sung.
Cùng lúc đó, sự hỗ trợ từ các tổ chức đã biến mất. Các quỹ ETF ETH trên thị trường đã ghi nhận khoảng 2.5 tỷ đô la dòng tiền ròng trong bốn tháng qua, theo dữ liệu của SoSo Value.
Điều này xảy ra song song với dòng tiền ra lớn hơn từ các quỹ ETF Bitcoin. Điều này đại diện cho loại hình giảm thiểu rủi ro của tổ chức mà quan trọng hơn bất kỳ ví nào khi thị trường đã đang giảm.
Đan xen với những vấn đề cụ thể của tiền điện tử là bối cảnh kinh tế vĩ mô.
Reuters đã liên kết sự suy giảm rộng lớn hơn của tiền điện tử với một sự bán tháo chéo tài sản và nỗi lo về thanh khoản chặt chẽ. Thị trường tiền điện tử đã giảm khoảng 2 nghìn tỷ đô la từ đỉnh cao vào tháng 10 năm 2025, với khoảng 800 tỷ đô la bị xóa sổ chỉ trong tháng vừa qua, khi các nhà đầu tư giảm thiểu rủi ro và các vị thế có đòn bẩy bị giải chấp.