Cổ phiếu, kim loại quý, tiền điện tử cùng chịu thiệt hại, một 'hố đen thanh khoản' thuần túy.
Ngày 6 tháng 2, các nhà đầu tư tài sản đô la khó ngủ.
Mở phần mềm giao dịch, màn hình đầy màu đỏ máu. Bitcoin đã có lúc giảm xuống 60000 đô la, mất 16% trong 24 giờ, giảm 50% so với mức cao trước đó.
Bạc như con diều đứt dây, giảm 17% trong một ngày. Nasdaq giảm mạnh 1.5%, cổ phiếu công nghệ rơi vào cảnh bi thảm.
Thị trường tiền điện tử, 580000 người bị thanh lý, 2.6 tỷ đô la bốc hơi.
Nhưng điều kỳ lạ nhất là: không ai biết chuyện gì thực sự đã xảy ra?
Không có sự sụp đổ của Lehman, không có sự kiện thiên nga đen, thậm chí không có tin xấu nào đáng kể. Cổ phiếu Mỹ, bạc, tiền điện tử, ba loại tài sản, đã cùng lúc lao dốc.
Khi "tài sản an toàn" (bạc), "niềm tin công nghệ" (cổ phiếu Mỹ), "sòng bạc đầu cơ" (tiền điện tử) đồng loạt sụp đổ, thông điệp mà thị trường truyền tải có thể chỉ có một: thanh khoản đã hết.
Cổ phiếu Mỹ: bong bóng vỡ trong mùa báo cáo tài chính
Vào ngày 4 tháng 2, sau khi đóng cửa, AMD đã trình bày một bảng điểm đẹp: Doanh thu, lợi nhuận đều vượt kỳ vọng. CEO Su Zifeng trong cuộc gọi hội nghị nói: Chúng tôi đang bước vào năm 2026 với động lực mạnh mẽ.
Sau đó cổ phiếu giảm giá 17%.
Vấn đề nằm ở đâu? Dự báo doanh thu Q1 là 9,5-10,1 tỷ USD, giá trị trung bình là 9,8 tỷ. Con số này vượt quá kỳ vọng đồng thuận của phố Wall (9,37 tỷ), lẽ ra phải ăn mừng mới đúng.
Nhưng thị trường không công nhận.
Những nhà phân tích quyết liệt nhất, những người hô hào "cách mạng AI", đưa ra mức giá mục tiêu trên trời cho AMD, họ kỳ vọng vào "100 tỷ+". Chỉ thiếu 2%, trong mắt họ đó là tín hiệu "tăng trưởng chậm lại".
Kết quả là toàn bộ thị trường lao đao. AMD giảm 17%, giá trị thị trường bốc hơi hàng trăm tỷ chỉ sau một đêm; chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm hơn 6%; Micron Technology giảm hơn 9%, SanDisk giảm 16%, Western Digital giảm 7%.
Toàn bộ lĩnh vực chip bị AMD kéo xuống.
Vết thương của AMD vẫn chưa lành, Alphabet lại thêm một nhát.
Vào ngày 6 tháng 2, sau khi đóng cửa, báo cáo tài chính của công ty mẹ Google được công bố. Doanh thu, lợi nhuận đều vượt quá kỳ vọng, doanh thu từ mảng đám mây tăng 48%, CEO Pichai vui mừng nói: AI đang thúc đẩy sự tăng trưởng của tất cả các lĩnh vực kinh doanh của chúng tôi. Sau đó, CFO Anat Ashkenazi đã ném ra một con số: "Vào năm 2026, chúng tôi dự định đầu tư 1750 đến 1850 tỷ USD cho chi tiêu vốn."
Phố Wall đã hoàn toàn choáng váng.
Con số này gấp đôi của Alphabet năm ngoái (914 tỷ), gấp 1,5 lần dự báo của phố Wall (1195 tỷ). Tương đương với việc đốt 5 tỷ USD mỗi ngày, liên tục trong suốt một năm.
Cổ phiếu Alphabet giảm 6% sau khi đóng cửa, rồi lại co giật tăng lên, giảm xuống, cuối cùng chỉ vừa đủ để giữ ở mức cân bằng, nhưng sự hoảng loạn và lo lắng đã lan rộng trong thị trường.
Đây là cuộc chạy đua vũ trang AI thực sự vào năm 2026: Google đốt 180 tỷ, Meta đốt 1150-1350 tỷ, Microsoft, Amazon cũng đang điên cuồng vung tiền. Bốn gã khổng lồ công nghệ sẽ đốt hơn 5000 tỷ USD trong năm nay.
Nhưng không ai biết đích đến của cuộc chạy đua vũ trang này ở đâu. Giống như hai người đứng bên bờ vực vách đá đẩy nhau, ai dừng lại trước, người đó sẽ bị đẩy xuống.
Sự tăng giá của bảy gã khổng lồ công nghệ vào năm 2025 gần như hoàn toàn đến từ "kỳ vọng AI". Mọi người đều đang cược: dù hiện tại đắt đỏ, nhưng AI sẽ khiến những công ty này kiếm được nhiều tiền, nên mua bây giờ sẽ không lỗ.
Nhưng khi thị trường nhận ra rằng "AI không phải là máy in tiền, mà là máy thiêu tiền", việc chi tiêu vốn khổng lồ dưới định giá cao đã trở thành thanh kiếm Damocles treo lơ lửng trên đầu.
AMD chỉ là một khởi đầu. Tiếp theo, mỗi báo cáo tài chính không đủ hoàn hảo đều có thể kích hoạt một đợt bán tháo mới.
Bạc: từ "vàng của người nghèo" đến vật tế thanh khoản
Tăng 68% trong một tháng, giảm 50% trong ba ngày.
Từ tháng 1 đến nay, bạc đã đi ra một đường cong khiến mọi người phải sửng sốt.
Đầu tháng vẫn quanh quẩn ở 70 USD, cuối tháng lại lao lên 121 USD.
Mạng xã hội một thời đã mở ra "cuộc vui bạc". Khu vực bạc trên Reddit tràn ngập những "Diamond Hands" (bàn tay kim cương, chỉ những người nắm giữ vững vàng), trên Twitter đầy rẫy các bài viết "bạc sẽ lên trời", "nhu cầu công nghiệp bùng nổ", "tấm pin mặt trời không thể thiếu bạc".
Nhiều người thực sự tin rằng "lần này khác biệt". Nhu cầu năng lượng mặt trời, trung tâm dữ liệu AI, xe điện, những nhu cầu công nghiệp thực sự này, cộng với 5 năm liên tiếp thiếu hụt cung, trông như là thời kỳ vàng của bạc.
Sau đó vào ngày 30 tháng 1, bạc đã giảm 30% chỉ trong một ngày.
Từ 121 USD giảm thẳng xuống khoảng 78 USD. Đây là sự sụp đổ tồi tệ nhất trong một ngày của bạc kể từ sự kiện "anh em nhà Hunt" vào năm 1980. Năm đó, hai triệu phú Texas đã cố gắng độc quyền thị trường bạc, cuối cùng bị sàn giao dịch buộc phải đóng vị thế, gây ra sự sụp đổ thị trường.
45 năm đã trôi qua, lịch sử lại lặp lại.
Vào ngày 6 tháng 2, bạc lại giảm 17%. Những người đã "mua đáy" ở mức 90 USD chỉ biết đứng nhìn tiền của mình bốc hơi lần nữa.
Bạc là một thứ rất đặc biệt, nó vừa là "vàng của người nghèo" (tài sản an toàn), vừa là "hàng hóa thiết yếu công nghiệp" (dùng cho tấm pin mặt trời, điện thoại, ô tô).
Trong thời kỳ tăng giá, đây là tin tốt gấp đôi: kinh tế tốt, nhu cầu công nghiệp mạnh; kinh tế kém, nhu cầu an toàn tăng. Dù sao cũng có thể tăng.
Nhưng một khi bước vào thị trường gấu, điều này trở thành lời nguyền kép.
Nguồn gốc của sự sụt giảm phải quay trở lại ngày 30 tháng 1, ngày hôm đó Trump đã công bố đề cử Kevin Warsh làm chủ tịch mới của Cục Dự trữ Liên bang, bạc giảm 31,4% trong ngày, tạo ra mức giảm lớn nhất trong một ngày kể từ năm 1980.
Warsh là một người ủng hộ nổi tiếng, chủ trương duy trì lãi suất cao để kiểm soát lạm phát. Việc đề cử của ông có nghĩa là lo ngại của thị trường về "Cục Dự trữ Liên bang mất độc lập", "chính sách tiền tệ hỗn loạn", "lạm phát mất kiểm soát" ngay lập tức dịu lại, và những lo ngại này chính là động lực cốt lõi thúc đẩy giá vàng và bạc tăng vọt vào năm 2025. Ngày đề cử Warsh, chỉ số đô la tăng 0,8%, tất cả các tài sản an toàn (vàng, bạc, yên Nhật) đều bị bán tháo đồng loạt.
Nhìn lại sự sụp đổ này, ba điều đã xảy ra liên tiếp trong vòng 48 giờ.
Vào ngày 30 tháng 1, Sở giao dịch hàng hóa Chicago đột ngột thông báo: ký quỹ bạc từ 11% tăng lên 15%, vàng từ 6% tăng lên 8%.
Trong khi đó, những nhà tạo lập thị trường bắt đầu rút lui.
Giám đốc chiến lược hàng hóa của Saxo Bank, Ole Hansen thẳng thắn: "Khi sự biến động quá lớn, các ngân hàng và nhà môi giới sẽ rút lui khỏi thị trường, quản lý rủi ro của họ, và sự rút lui này lại càng làm trầm trọng thêm sự biến động giá, kích hoạt các lệnh cắt lỗ, thông báo thêm ký quỹ và bán tháo cưỡng bức."
Điều kỳ lạ nhất là, ngay khi giá bạc biến động mạnh nhất, hệ thống giao dịch của Sở giao dịch kim loại London (LME) bỗng nhiên "xuất hiện sự cố kỹ thuật", hoãn mở cửa một giờ.
Một số điều đã xảy ra gần như vào cùng một ngày, bạc từ 120 USD giảm xuống 78 USD, tỷ lệ giảm trong một ngày là 35%, vô số người bị thanh lý.
Có phải là sự trùng hợp? Hay có ai đó thiết kế một "bẫy thanh khoản"? Không ai biết câu trả lời. Nhưng thị trường bạc từ đó đã để lại một vết sẹo sâu.
Tiền điện tử: đám tang bị hoãn lại cuối cùng đã diễn ra
Một câu tóm tắt về sự sụt giảm liên tục gần đây của tiền điện tử: Đây là một đám tang bị hoãn lại.
Đầu tháng 2, giám đốc đầu tư của Bitwise, Matt Hougan đã phát hành một bài viết với tiêu đề rất thẳng thắn (The Depths of Crypto Winter), phân tích của ông cho rằng: mùa tăng giá đã kết thúc vào tháng 1 năm 2025.
Vào tháng 10 năm 2025, BTC đã tăng lên 126.000 USD, lập kỷ lục mới, mọi người đều hoan hô "mười nghìn USD chỉ là khởi đầu", Hougan cho rằng, đợt tăng giá ngắn này là do duy trì nhân tạo.
Trong suốt năm 2025, quỹ ETF Bitcoin và công ty DAT (công ty tài chính tài sản số) đã mua tổng cộng 744.000 Bitcoin, trị giá khoảng 750 tỷ USD.
So sánh một dữ liệu, trong suốt năm 2025, lượng Bitcoin khai thác mới khoảng 160.000 đồng (sau khi giảm một nửa). Có nghĩa là, các tổ chức đã mua gấp 4,6 lần nguồn cung mới.
Theo Hougan, nếu không có 750 tỷ USD mua vào này, Bitcoin có thể đã giảm 60% vào giữa năm 2025.
Đám tang đã bị hoãn lại 9 tháng, nhưng cuối cùng vẫn phải diễn ra.
Nhưng tại sao so với đó, tiền điện tử lại giảm mạnh nhất?
Trong "danh sách tài sản" của các tổ chức, có một thứ tự ẩn danh:
Tài sản cốt lõi: trái phiếu Mỹ, vàng, cổ phiếu blue-chip, chỉ bán vào cuối khi khủng hoảng.
Tài sản thứ cấp: trái phiếu doanh nghiệp, cổ phiếu lớn, bất động sản, bắt đầu bán khi thanh khoản bị thắt chặt.
Tài sản biên: cổ phiếu nhỏ, hàng hóa tương lai, tiền điện tử, là những thứ đầu tiên bị hy sinh.
Trước khủng hoảng thanh khoản, tiền điện tử luôn là thứ đầu tiên bị hy sinh.
Điều này cũng xuất phát từ chính đặc tính của tiền điện tử. Thanh khoản tốt nhất, giao dịch 7×24 giờ, có thể thực hiện bất kỳ lúc nào, và gánh nặng đạo đức nhẹ nhất, áp lực quản lý thấp nhất.
Vì vậy, mỗi khi các tổ chức cần tiền mặt, bất kể là bổ sung ký quỹ, đóng vị thế thua lỗ, hay sếp đột ngột ra lệnh "giảm rủi ro", thứ đầu tiên bị bán luôn là tiền điện tử.
Khi cổ phiếu Mỹ và giá vàng bạc đảo chiều, vào xu hướng giảm, tiền điện tử cũng vô tội bị bán tháo trở thành nhiên liệu cho việc bổ sung ký quỹ.
Tuy nhiên, Hougan cũng cho rằng mùa đông tiền điện tử đã kéo dài quá lâu, mùa xuân chắc chắn không còn xa.
Nguồn gốc thực sự: quả bom hẹn giờ bị bỏ qua ở Nhật Bản?
Mọi người đều đang tìm kiếm thủ phạm: Có phải là báo cáo tài chính của AMD? Có phải là Alphabet đang đốt tiền? Có phải là việc Trump đề cử chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang?
Nguồn gốc thực sự có thể đã được chôn vùi từ ngày 20 tháng 1.
Ngày hôm đó, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 40 năm đã vượt 4%, đây là lần đầu tiên kể từ khi kỳ hạn này được phát hành vào năm 2007, cũng là lần đầu tiên trong hơn 30 năm qua, bất kỳ trái phiếu chính phủ Nhật Bản nào cũng vượt 4%.
Trong vài thập kỷ qua, trái phiếu chính phủ Nhật Bản luôn là "tấm đệm an toàn" của hệ thống tài chính toàn cầu. Lãi suất gần bằng không, thậm chí là âm, ổn định như đá.
Các quỹ phòng hộ, quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm toàn cầu đều đang chơi một trò chơi gọi là "giao dịch chênh lệch yên".
Vay đồng yên Nhật với lãi suất siêu thấp, đổi sang đô la, mua trái phiếu Mỹ, cổ phiếu công nghệ, hoặc tiền điện tử, rồi kiếm chênh lệch lãi suất.
Chỉ cần lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản không thay đổi, trò chơi này sẽ có thể tiếp tục. Quy mô thị trường lớn đến mức nào? Không ai biết rõ, nhưng ước tính ít nhất là vài nghìn tỷ USD.
Khi yên Nhật bước vào chu kỳ tăng lãi suất, quy mô chênh lệch yên dần thu hẹp, nhưng sau ngày 20 tháng 1, trò chơi chênh lệch này đã trực tiếp bước vào chế độ địa ngục, thậm chí là chế độ thanh lý.
Thủ tướng Nhật Bản Kishi Suga đã tuyên bố bầu cử sớm, hứa hẹn giảm thuế, tăng chi tiêu tài chính, vấn đề là tỷ lệ nợ của chính phủ Nhật Bản đã lên đến 240% GDP, cao nhất thế giới. Giảm thuế thêm, thì lấy gì để trả nợ?
Thị trường nổ tung, trái phiếu chính phủ Nhật Bản bị bán tháo điên cuồng, lợi suất tăng vọt. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 40 năm tăng 25 điểm cơ bản trong một ngày, mức biến động này chưa từng thấy ở Nhật trong 30 năm qua.
Khi trái phiếu chính phủ Nhật Bản sụp đổ, phản ứng dây chuyền bắt đầu.
Yên Nhật tăng giá, những quỹ vay yên Nhật để mua trái phiếu Mỹ, cổ phiếu, Bitcoin bỗng nhận ra chi phí trả nợ tăng vọt. Hoặc là nhanh chóng đóng vị thế cắt lỗ, hoặc là chuẩn bị đón nhận sự thanh lý.
Trái phiếu Mỹ, trái phiếu châu Âu, tất cả "tài sản dài hạn" đều bị bán tháo vì nhà đầu tư cần tiền mặt.
Cổ phiếu, kim loại quý, tiền điện tử cùng chịu thiệt hại. Khi ngay cả "tài sản không rủi ro" cũng bị bán tháo, các tài sản khác tự nhiên không tránh khỏi.
Đó là lý do tại sao "tài sản an toàn" (bạc), "niềm tin công nghệ" (cổ phiếu Mỹ), "sòng bạc đầu cơ" (tiền điện tử) lại đồng loạt lao dốc vào cùng một thời điểm.
Một "hố đen thanh khoản" thuần túy.
\u003ct-148/\u003e\u003cc-149/\u003e
