周四（2月5日），Strategy顶着数字资产市场的压力，公布了其2025年第四季度的财报。
Strategy的季度净亏损达到124亿美元，每股收益为-42.93美元，远低于预期的2.97美元。亏损主要源于会计准则要求的按市值计价（mark-to-market）带来的174亿美元未实现公允价值损失。这一巨大差距引发了对公司财务健康状况和战略方向的质疑。
截至2025年12月31日，该公司持有713,502个比特币，总成本为542.6亿美元，平均每枚成本为76,052美元，仍保持这其作为全球最大比特币企业持有者的地位。但是，这也是该公司自2023年以来，其比特币持仓市值首次跌破其累计成本价。
Trong bối cảnh nhà đầu tư thất vọng với kết quả hoạt động, cổ phiếu của Strategy đã giảm mạnh 17,1% vào thứ Năm. Không chỉ xóa bỏ tất cả mức tăng sau cuộc bầu cử Mỹ, mà còn khiến cổ phiếu này giảm gần 80% so với mức cao kỷ lục vào tháng 11 năm 2024.
Tuy nhiên, mặc dù có thua lỗ, Strategy vẫn giữ được 2,3 tỷ USD tiền mặt và tiền tương đương tiền đến cuối năm 2025, tăng đáng kể so với năm trước, điều này nhờ vào dự trữ đô la mà công ty đã xây dựng. So với đó, tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2024, công ty chỉ nắm giữ 38,1 triệu USD.
Doanh thu quý của công ty cũng vượt kỳ vọng, đạt 123 triệu USD, cao hơn so với dự đoán là 118,81 triệu USD, vượt 3,53%.
Về triển vọng tương lai, công ty dự định trong bảy năm tới sẽ gấp đôi số lượng Bitcoin mỗi cổ phiếu và thông qua chiến lược tín dụng kỹ thuật số của mình, mục tiêu đạt được tỷ suất lợi nhuận Bitcoin hàng năm từ 5-14%. Strategy cũng dự định tiếp tục phát triển sản phẩm Stretch của mình và khám phá các quan hệ đối tác sản phẩm tiền điện tử.
Tình hình tài sản và nợ
Khi giá Bitcoin hiện đã giảm xuống khoảng 63.000 USD (thấp hơn đáng kể so với mức chi phí trung bình khoảng 76.000 USD của công ty), danh mục tài sản Bitcoin khổng lồ của Strategy thực sự đã rơi vào thua lỗ trên giấy.
Strategy đang gánh 8,2 tỷ USD nợ chuyển đổi, mặc dù Saylor nhấn mạnh công ty có 2,25 tỷ USD dự trữ tiền mặt, đủ để trang trải lãi suất và cổ tức trong hai năm tới, và không có rủi ro bị gọi ký quỹ, nhưng lo ngại của thị trường vẫn còn.
Giám đốc điều hành công ty Phong Le khi đề cập đến tình hình tài sản và nợ của công ty (bao gồm cả trái phiếu chuyển đổi) cho biết, "Tỷ lệ đòn bẩy của chúng tôi chỉ tương đương một phần ba của các doanh nghiệp có lợi suất cao."
Ông phân tích rằng ngay cả khi giá Bitcoin giảm 90%, giá trị dự trữ Bitcoin mà công ty nắm giữ vẫn đủ để trang trải nợ chuyển đổi. Nhưng ông cũng thừa nhận rằng nếu xảy ra tình huống cực đoan này, công ty sẽ không thể chỉ dựa vào việc bán Bitcoin để thanh toán nợ.
Phong Le chỉ ra, "Nếu chúng tôi không thể thực hiện 'hoán đổi nợ thành vốn', chúng tôi sẽ tìm kiếm các giải pháp tái cấu trúc nợ khác." Câu phát biểu này ám chỉ đến mục tiêu của công ty trong việc chuyển đổi trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu ưu đãi. Tuy nhiên, phương án này sẽ mang lại chi phí lãi suất hàng năm khoảng 900 triệu USD.
Ngoài ra, với tư cách là chỉ số cốt lõi phản ánh mối quan hệ giữa giá cổ phiếu của công ty và giá trị nắm giữ Bitcoin, giá trị ròng thị trường (mNAV) của công ty Strategy hiện đã giảm xuống còn 1,09 lần. Mặc dù vẫn giữ một mức chênh lệch nhỏ, nhưng giá trị này đã không còn đạt được mức cao gấp nhiều lần như trong chu kỳ tăng giá của Bitcoin.
Nếu giá trị ròng của thị trường tiếp tục trượt xuống 1.0 lần, điều đó sẽ có nghĩa là sự nhiệt tình của thị trường sẽ biến mất. Và hiện tại, các nhà đầu tư rõ ràng cho rằng giá cổ phiếu của họ khó có thể vượt qua giá trị nội tại của Bitcoin mà họ nắm giữ.
Saylor nói gì?
Về kết quả hoạt động mới nhất của công ty, đồng sáng lập Michael Saylor cho biết, "Bitcoin là vốn số. Chúng tôi tin vào nó." Tuy nhiên, khác với thái độ "chắc chắn chỉ mua không bán" trước đây, Saylor trong cuộc họp báo cáo tài chính đã thừa nhận, "Bán Bitcoin cũng là một lựa chọn."
Nhìn chung, Saylor trong cuộc họp báo cáo tài chính vẫn giữ thái độ lạc quan, ông cho biết, "Chúng ta đã có một vị tổng thống ủng hộ tiền điện tử. Ông ấy cho rằng chính trị là yếu tố cơ bản trong việc đầu tư vào tiền điện tử", thậm chí, Saylor còn đặc biệt chỉ ra rằng ứng cử viên Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang do Trump đề cử, Kevin Warsh, cũng là một người ủng hộ tiền điện tử.
Saylor sau đó đã chuyển chủ đề sang mối đe dọa của máy tính lượng tử, ông cố tình làm giảm nguy cơ này, nói rằng "ít nhất còn cần mười năm hoặc lâu hơn mới trở thành mối đe dọa thực sự". Ông tự tin tuyên bố, "Nếu Bitcoin cần nâng cấp, sự đồng thuận toàn cầu tự nhiên sẽ hình thành."
Đồng sáng lập công ty Andrew Kang bổ sung, "Mục tiêu của chúng tôi là tăng số lượng Bitcoin mỗi cổ phiếu một cách hệ thống theo thời gian", ông nhấn mạnh tầm quan trọng chiến lược của công ty đối với sự tăng trưởng của Bitcoin và giá trị cổ đông.
Mặc dù ban lãnh đạo công ty cố gắng duy trì tông màu lạc quan, mô tả khả năng sinh lời là một triển vọng xa vời, nhưng hiện tại, trong bối cảnh Bitcoin giảm xuống dưới giá thành, các kênh tài chính bị thu hẹp, các nhà đầu tư đang phải đối mặt với một bài kiểm tra thực tế nghiêm ngặt.
Mặc dù Trump công khai ủng hộ và nắm giữ tiền điện tử, giá Bitcoin vẫn giảm xuống dưới mức thấp sau cuộc bầu cử năm 2024 vào thứ Năm, điều này phản ánh sự hoài nghi của thị trường đối với cam kết của Trump trong việc thúc đẩy chính phủ liên bang mua Bitcoin và các loại tiền điện tử khác. Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Yellen đã rõ ràng tuyên bố trước Quốc hội vào thứ Tư rằng bà không có quyền cứu trợ Bitcoin.
