Tác giả | Chris Powers biên soạn | Sản xuất bởi Huohuo | Blockchain bản địa (ID: hellobtc)

Thị trường giá xuống đã phát triển cho đến thời điểm này và thị trường stablecoin đang hoạt động kém. Stablecoin là một trong những loại tài sản tiền điện tử thành công nhất hoặc ít nhất là một trong những sản phẩm dễ dàng được thị trường đại chúng chấp nhận. Vào cuối năm 2020, một số lượng lớn stablecoin thuật toán đã xuất hiện và thị trường stablecoin bắt đầu khởi sắc. Nó dễ dàng bơm thanh khoản vào các stablecoin khác thông qua Curve. Mặc dù nhiều stablecoin thuật toán đã thất bại kể từ đó và thu hút sự chú ý của các nhà hoạch định chính sách trên toàn thế giới, chẳng hạn như sự sụp đổ 40 tỷ USD của Terra đã gây chấn động toàn ngành, nhưng đối với chúng tôi, có hai điều quan trọng hơn cần theo dõi ngoài việc theo dõi sự phấn khích. sự trỗi dậy của ba gã khổng lồ (USDT, USDC và BUSD) và cuộc tranh giành mặt trận cạnh tranh của họ; thứ hai, một số ít đối thủ cạnh tranh trên chuỗi quy mô nhỏ đã bắt đầu tham gia cạnh tranh thị trường với các thiết kế sản phẩm sáng tạo. Ngoài sự cạnh tranh ngày càng tăng và động lực pháp lý, thị trường stablecoin cũng đã thay đổi đáng kể qua những biến động này. Ví dụ, môi trường lãi suất cao gần đây đã mang lại cơ hội thu nhập lớn cho các stablecoin được phát hành tập trung, tài chính truyền thống mang lại lợi suất hấp dẫn hơn nhưng cũng làm giảm sức hấp dẫn của stablecoin trên chuỗi. Nhìn chung, stablecoin có thể sẽ tiếp tục dẫn đầu trong thế giới tiền điện tử về khả năng thâm nhập vào mạng lưới tài chính truyền thống và thanh toán toàn cầu. Mặc dù áp lực pháp lý sẽ thắt chặt, nhưng điều thú vị nhất đối với chúng tôi là khả năng stablecoin vẫn đổi mới trên chuỗi khi thị trường tín dụng mở cửa, cũng như các cơ hội mới nổi do lập trình và token hóa mang lại.

01 Ba gã khổng lồ của stablecoin

Không ai theo dõi sự phát triển chính sách chặt chẽ hơn ba loại tiền ổn định chính (USDT, USDC, BUSD). Họ ít nhiều đã được quản lý và mỗi người trong số họ đã chặn các giao dịch từ một số địa chỉ nhất định theo yêu cầu của chính phủ Hoa Kỳ. USDC và BUSD (hoặc Paxos) đã kêu gọi có thêm quy định về stablecoin, coi đó là một cách để xoa dịu nỗi sợ hãi của các nhà đầu tư tổ chức và cố gắng không đi theo “stablecoin” Terra. Sự phát triển của dự luật stablecoin, chẳng hạn như quy định tài sản mà các tổ chức phát hành stablecoin lớn có thể nắm giữ, là suy đoán phổ biến trong ngành về các chính sách quản lý của Washington. Bất kể kết quả thế nào, không thể phủ nhận rằng sự cạnh tranh giữa USDT, USDC và BUSD đang ngày càng gay gắt.

Thị phần của USDT đã tăng đáng kể trong hai tháng qua

Tether (USDT) là OG (OG: súng cũ, nghĩa là: kỳ cựu, cũng có nghĩa là hàng đầu, mạnh nhất) trong số các đồng tiền ổn định của nó có thể bắt nguồn từ chuỗi bên Bitcoin Omnichain vào năm 2015. Cho đến nay, nó vẫn là một trong những công ty dẫn đầu thị trường, nhưng vị trí dẫn đầu đã bị thu hẹp, từ 75% thị phần xuống chỉ còn hơn 50%. Không giống như USDC và BUSD, có thể không có nỗ lực nào để xây dựng mối quan hệ tốt với các cơ quan quản lý của Hoa Kỳ. Tuy nhiên, do sự phụ thuộc cốt lõi vào hệ thống ngân hàng đồng đô la Mỹ, nó không có lựa chọn nào khác ngoài việc tuân theo luật lệ của họ. Cơ sở người dùng đổi thưởng của Tether cũng bị hạn chế hơn. Cả BUSD và USDC đều cho phép hầu hết mọi người dùng đổi stablecoin lấy USD trong tài khoản ngân hàng. Tuy nhiên, Tether (không bao gồm các nhà đầu tư bán lẻ ở Hoa Kỳ) tính phí 0,1% cho các lần quy đổi (tối đa 1.000 USD) và yêu cầu một lần quy đổi vượt quá 100.000 USD. Điều này có nghĩa là chốt của nó được thực thi bởi các nhà tạo lập thị trường và DEX lớn. USDC phục vụ nhiều hơn cho các chính sách của Hoa Kỳ. Một số người tin rằng trường hợp tốt nhất là nó thực sự trở thành đồng tiền kỹ thuật số chính thức của Hoa Kỳ. Tuy nhiên, hiện tại không có tin tức nào cho thấy chính phủ Hoa Kỳ có bất kỳ kế hoạch nào về vấn đề này. USDC đã cạnh tranh vị trí dẫn đầu so với Tether kể từ đầu năm 2021, cho đến khi đạt hơn 30% thị phần trong sáu tháng qua. USDC hy vọng rằng khi công nghệ mã hóa của họ trở nên chuyên nghiệp hơn, nó sẽ trở nên phổ biến hơn đối với các nhà đầu tư tổ chức. USDC cũng ít chú ý đến giao dịch CEX hơn USDT hoặc BUSD. Ngược lại, nó tập trung nhiều hơn vào các kế hoạch thanh toán và giao thức truyền tải chuỗi chéo, đồng thời hy vọng sẽ hoàn thành các khoản thanh toán chuỗi chéo tập trung trên chín chuỗi công khai thông qua USDC.

02 Đối thủ mới nổi

  • MakerDAO: Bay quá gần mặt trời

Trong phần lớn thời gian của năm 2020 và sang năm 2022, stablecoin DAI của OG đã phát triển sự phụ thuộc vào USDC, mà một số người gọi là “đô la được bọc”. Sau một hồi suy ngẫm, người sáng lập Rune Christensen đã sắp xếp một kế hoạch nhằm mục đích giúp MakerDAO thoát khỏi sự phụ thuộc vào đồng đô la Mỹ và trở thành một kho lưu trữ giá trị thực sự độc lập và ổn định. Tuy nhiên, kế hoạch này nhận được phản hồi kém. Vấn đề nan giải cơ bản mà MakerDAO phải đối mặt là vấn đề mà mọi người tạo ra stablecoin đổi mới cuối cùng đều gặp phải: làm thế nào để mở rộng quy mô và tăng nguồn cung hoàn toàn bằng cách dựa vào tài sản trên chuỗi và cơ chế thực thi. MakerDAO tiếp tục phát triển vào năm 2021 và 2022, nhưng sự tăng trưởng này phải trả giá: hiện tại nó được hỗ trợ gần 60% bởi stablecoin fiat.

Nguồn: Daistats.com

Điều này nhấn mạnh thực tế là có nhiều nhu cầu về stablecoin trên chuỗi hơn là tài sản thế chấp trên chuỗi hỗ trợ nó. Nhìn về phía trước, trong khi MakerDAO đang thúc đẩy các sáng kiến ​​​​chiến lược, chẳng hạn như tăng Tỷ lệ tiết kiệm DAI (DSR) lên 1% và phân nhánh giao diện người dùng của Aave v3 để củng cố vị thế của mình, thì động thái này không phải là không có lợi ích. Nó muốn cả sự phân cấp và tăng trưởng nhanh chóng: cho phép DAI được đúc bằng tài sản thế chấp $ MKR, đặt cược nhiều vào các tài sản trong thế giới thực (RWA) dễ quản lý nhưng cũng phải vật lộn với quy định.

  • GHO của Aave: Chủ yếu là về việc mở rộng mạng

Tin đồn xung quanh việc ra mắt kế hoạch stablecoin của các nền tảng cho vay thứ cấp như Aave đã xuất hiện được một thời gian. Các giao thức cho vay này đã có cơ sở hạ tầng quan trọng cần thiết để ra mắt stablecoin, cũng như khả năng thanh lý nhanh chóng các vị thế vô hình (tức là thanh toán). Nhưng tại sao giao thức cho vay cũng tạo ra stablecoin của riêng mình? Lý do cũng giống như việc CEX có stablecoin ưa thích của riêng họ: để tạo khóa cho hệ sinh thái của họ. Stablecoin GHO của Aave sắp được ra mắt và được triển khai trên testnet vào tháng trước. Theo thiết kế của nó, nó không cung cấp bất cứ điều gì mới; sự thành công của nó sẽ phụ thuộc vào hiệu ứng mạng của Aave. Aave đã đánh bại Hợp chất ở chỗ nó có thể triển khai trên nhiều mạng hơn và liệt kê nhiều tài sản hơn. Thu hút nhu cầu vay on-chain bền vững là một nhiệm vụ khó khăn, nhưng Aave đã dẫn đầu trong nhiều năm. Giống như một ngân hàng được phân phối rộng rãi, Aave sẽ cố gắng tận dụng các khoản vay hiện tại của khách hàng để bán thêm GHO.

  • crvUSD và Con quay hồi chuyển: Thiết kế cốt lõi sáng tạo

Nhưng không giống như Aave, crvUSD sẽ dựa trên thiết kế cải tiến mới và việc thanh lý sẽ được thay thế bằng AMM có mục đích đặc biệt. Một cách để tăng hiệu quả của tài sản thế chấp là kiếm phí từ nó thông qua việc cung cấp thanh khoản, trên thực tế, crvUSD sẽ được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp cũng là nhà tạo lập thị trường bằng ETH và USD. Sách trắng của crvUSD dày và nặng, chứa đầy các định lý toán học, nhưng nó thể hiện một thiết kế stablecoin mới có thể chứng tỏ sự đột phá về hiệu quả và thu hút nhu cầu vay mới trên chuỗi. Liệu thiết kế này có giải quyết được vấn đề của Curve hay không thì sẽ sớm được biết. Con quay hồi chuyển là một stablecoin mới khác sẽ được ra mắt trên Ethereum với thiết kế sáng tạo. Nó nhằm mục đích hạn chế sự phụ thuộc vào giá thức ăn oracle riêng lẻ thông qua tổng hợp và lập chỉ mục meta. Nó cũng giới thiệu một phiên bản cập nhật của mô-đun ổn định Peg của Maker, phiên bản này sẽ cố gắng ngăn chặn stablecoin ($GYD) của Gyrscope bị các stablecoin tập trung đồng lựa chọn khi tìm kiếm sự ổn định chốt. Con quay hồi chuyển đang trực tuyến trên Polygon và hiện đang chuẩn bị ra mắt mạng chính. (Peg: Mô-đun ổn định Peg là một thỏa thuận hoán đổi tiền tệ có giá cố định dựa trên Dai. Nó nhằm mục đích cung cấp sự bảo vệ đệm song phương cho giá của Dai trong trường hợp xảy ra các cú sốc thị trường bên ngoài. Trong một tổng giới hạn nhất định, Người dùng có thể đúc các loại tiền ổn định như USDC thành Dai mới với tỷ lệ 1:1).

  • Frax: Một cửa cho tài chính phi tập trung

Có lẽ không có dự án tài chính phi tập trung nào phát triển tốt hơn Frax trong năm qua. Sau khi ra mắt thành công một công ty khởi nghiệp không cần tài trợ vào năm 2021 thông qua một số kinh tế học Ponzi, nó đã hình thành các mối quan hệ đối tác quan trọng để tích hợp Frax vào lĩnh vực tài chính phi tập trung. Frax đang phát triển không chỉ một stablecoin mà còn là một hệ sinh thái gồm các sản phẩm và dịch vụ tài chính khác nhau. Gần đây nhất, nó đã ra mắt một trong những sản phẩm phái sinh đặt cược thanh khoản ETH thành công nhất từ ​​trước đến nay (LSD). Frax gặp vấn đề tương tự như MakerDAO khi dựa vào sự hỗ trợ USDC tập trung, nhưng kích thước nhỏ hơn của nó có nghĩa là dễ dàng loại bỏ những hậu quả tiêu cực hơn. Thành công của bất kỳ stablecoin nào cuối cùng sẽ đến từ việc có một số lượng lớn người dùng muốn vay nợ bằng stablecoin đó và Frax đã chứng minh khả năng tăng thị phần của mình trên nhiều ngành dọc sản phẩm. Frax khởi đầu là một stablecoin thuật toán được hỗ trợ một phần nhưng hiện đang chuyển sang hỗ trợ hoàn toàn, đồng thời cũng đã vượt qua cuộc bỏ phiếu đề xuất FIP-188 vào cuối tháng trước. Điều này sẽ truyền thêm niềm tin vào Frax, nhưng cũng có nghĩa là Frax sẽ khó mở rộng quy mô hơn vì nó sẽ gặp phải các vấn đề tương tự như MakerDao và DAI: cách mở rộng quy mô và tăng nguồn cung hoàn toàn bằng cách dựa vào tài sản trên chuỗi và cơ chế thực thi.

  • LUSD&RAI: Chống lại sự cám dỗ tập trung tài sản thế chấp

Nhiều người theo chủ nghĩa DeFi cực đoan và những người cực đoan ETH mong muốn DAI tài sản thế chấp duy nhất, vốn trước đây được ETH hỗ trợ hoàn toàn. LUSD của Liquity và Rai của Reflexer là những stablecoin ETH duy nhất còn tồn tại. Rai đã cố gắng trở thành một stablecoin không phải USD vào mùa hè năm 2021 và cuối cùng, nó đã không tạo ra đủ nhu cầu cho stablecoin của mình, với thiết kế "phi quản trị" ngăn cản mọi thay đổi đối với giao thức cốt lõi. Ameem Solemani, một trong những người đồng sáng lập của Rai, giải thích rằng ETH không tạo ra tài sản thế chấp tốt trong thế giới phái sinh được thế chấp bằng thanh khoản. Công cụ phái sinh này có khả năng thay thế tương tự nhưng có tỷ suất lợi nhuận nội tại. ETH có thể sớm trở thành tài sản thế chấp phổ biến nhất trên Ethereum. Đây có thể là một vấn đề đối với tính thanh khoản của LUSD, một loại tiền ổn định được hỗ trợ hoàn toàn bởi ETH và có tỷ lệ tài sản thế chấp thấp (110%), cũng như cấu trúc không lãi suất và khả năng tiếp cận lợi nhuận thông qua thanh lý cho những người nắm giữ LUSD. Giá trị của nó vẫn ở mức trên 1 USD trong sáu tháng qua, nhưng hiện đang giảm dần. Trong khi một số người hiện đang chào mời tài sản thế chấp ETH, liệu Liquity có còn cạnh tranh nếu người vay thích ETH với lợi suất tương tự như LSD? Điều quan trọng cần nhớ là sự khác biệt về quy mô. Rai được giới hạn ở mức 100 triệu USD. Frax là 1 tỷ USD và Dai là 5 tỷ USD. Tất cả những điều này cộng lại vẫn chỉ chiếm 15% quy mô của USDC và thậm chí còn ít hơn USDT. Mặc dù việc in tiền trực tuyến của riêng bạn sẽ luôn hấp dẫn đối với các sản phẩm cho vay xây dựng hệ sinh thái, nhưng stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định vẫn là cách duy nhất để đáp ứng nhu cầu về đô la trên blockchain.

03 Sự phát triển trong tương lai là gì?

Khi lãi suất gần bằng 0%, việc kinh doanh stablecoin rất đơn giản. Đối với các quỹ thị trường tiền tệ, một số người đã được hưởng lợi từ việc thao túng thị trường stablecoin (nổi tiếng nhất là Tether), nhưng lợi nhuận này khó được chuyển cho những người nắm giữ stablecoin. Việc Cục Dự trữ Liên bang và các ngân hàng trung ương khác tăng lãi suất lớn vào năm 2022 làm giảm cơ hội sinh lời cho stablecoin. Trước đây, các nhà đầu tư sẵn sàng nắm giữ stablecoin trong ngân hàng thay vì đô la vì họ có thể thu được nhiều lợi nhuận hơn trên chuỗi. Nhưng hiện tại, Composite và Aave đưa ra lãi suất tiền gửi khoảng 2%, trong khi ngay cả các nhà đầu tư bán lẻ bằng đô la Mỹ cũng có thể kiếm được gần 4% lãi suất trên tài khoản tiết kiệm ngân hàng. Liệu các stablecoin được phát hành tập trung như USDT, USDC và BUSD có cần tìm ra cách chuyển một phần lợi nhuận của chúng cho những người dùng lớn nhất không? Hoặc một công ty nhỏ hơn như Ondo Finance, cung cấp các phiên bản chứng khoán truyền thống được mã hóa, được quản lý cho người dùng? Những sản phẩm này chỉ dành cho các nhà đầu tư (có tiền) được công nhận và giá mua của chúng ít nhất là 100.000 USD, nhưng lợi suất trực tuyến 4,7% được hỗ trợ bởi nợ ngắn hạn của chính phủ Hoa Kỳ là rất hấp dẫn. Chúng ta có thể dễ dàng tưởng tượng USDT và BUSD sẽ theo bước USDC và công ty mẹ Coinbase, hiện cung cấp lãi suất 1,5% cho MakerDAO cho tất cả USDC được sử dụng trong mô-đun ổn định chốt Dai (PSM) của nó. Các dự án trên chuỗi khác yêu cầu hỗ trợ bằng tiền ổn định, vì vậy không khó để tưởng tượng ra nhiều thỏa thuận chia sẻ lợi ích được thương lượng nhiều hơn giữa các stablecoin được phát hành tập trung và DAO trên chuỗi. Tuy nhiên, thật khó để tưởng tượng các đối thủ khác trong chuỗi hoạt động tốt như ba loại tiền ổn định lớn, mặc dù mỗi loại đều là một trong những loại tiền tệ của đế chế tiền điện tử. Nếu tương lai là trên chuỗi, điều này đặt ra câu hỏi, liệu các stablecoin được hỗ trợ trên chuỗi (DAI, Frax, LUSD, v.v.) có chỗ đứng trên USDC và các stablecoin được hỗ trợ bằng USD khác không?

Ghi chú: Phần Stablecoin: Các chiến tuyến ở đỉnh cao & Liệu các stablecoin trên chuỗi có thể vượt qua thị trường do tiền pháp định thống trị

Nguồn bài viết: https://doseofdefi.substack.com/p/stablecoins-part-one-battle-lines https://doseofdefi.substack.com/p/stablecoins-part-2-can-on-chain-stablecoins

Tác giả: Chris Powers

Biên soạn: Huohuo

KẾT THÚC