Bởi Lawrence Lee, Nhà nghiên cứu tại Mint Ventures

Gần đây, lĩnh vực cổ phiếu Mỹ đã mã hóa đã chứng kiến ​​một số phát triển mới:

  • Sàn giao dịch tập trung Kraken đã công bố ra mắt nền tảng giao dịch cổ phiếu đã mã hóa của mình, xStocks.

  • Sàn giao dịch tập trung Coinbase đã công bố rằng họ đang tìm kiếm sự phê duyệt quy định cho các dịch vụ giao dịch cổ phiếu đã mã hóa của mình.

  • Blockchain công cộng Solana đã gửi một khung cho các sản phẩm cổ phiếu Mỹ đã mã hóa dựa trên blockchain.

Cả các blockchain công cộng và sàn giao dịch có trụ sở tại Mỹ đều đang tăng tốc nỗ lực trong lĩnh vực cổ phiếu Mỹ đã mã hóa. Kết hợp với sự nhiệt tình gần đây sau IPO của Circle, động lực này đang thúc đẩy sự lạc quan về triển vọng trong tương lai của cổ phiếu Mỹ đã mã hóa.

Trên thực tế, lợi ích giá trị của cổ phiếu Mỹ đã mã hóa rất rõ ràng:

1. Mở rộng quy mô thị trường giao dịch: Nó cung cấp một nơi giao dịch 7×24 giờ, không biên giới và không có giấy phép cho việc giao dịch cổ phiếu Mỹ, điều này hiện không có sẵn cho Nasdaq và NYSE (mặc dù Nasdaq đã nộp đơn xin giao dịch 24 giờ, dự kiến sẽ thực hiện trong nửa sau của năm 26)

2. Khả năng kết hợp vượt trội: Bằng cách kết hợp với cơ sở hạ tầng DeFi hiện có khác, tài sản cổ phiếu Mỹ có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp, ký quỹ, xây dựng chỉ số và sản phẩm quỹ, và phát triển nhiều chiến lược chơi game hiện không thể tưởng tượng.

Các nhu cầu của cả cung và cầu cũng rất rõ ràng:

Nhà cung cấp (các công ty niêm yết tại Mỹ): Thông qua nền tảng blockchain không biên giới, họ đã tiếp cận các nhà đầu tư tiềm năng từ khắp nơi trên thế giới và nhận được nhiều đơn đặt hàng mua tiềm năng hơn.

Bên cầu (nhà đầu tư): Nhiều nhà đầu tư trước đây không thể giao dịch cổ phiếu Mỹ trực tiếp vì nhiều lý do giờ đây có thể phân bổ và đầu cơ trực tiếp vào tài sản cổ phiếu Mỹ thông qua blockchain.

Trích dẫn từ “Cổ phiếu Mỹ trên Blockchain và STO: Một Câu Chuyện Ẩn Giấu“

Trong vòng quy định tiền điện tử khoan dung này, sự tiến triển là một sự kiện có xác suất cao. Theo dữ liệu của RWA.xyz, giá trị thị trường hiện tại của các cổ phiếu đã mã hóa chỉ là 321 triệu đô la Mỹ, và có 2.444 địa chỉ giữ cổ phiếu đã mã hóa. Không gian thị trường khổng lồ này đang tương phản rõ nét với kích thước tài sản hiện tại bị hạn chế.

Trong bài viết này, chúng tôi sẽ giới thiệu và phân tích các giải pháp sản phẩm của các người chơi hiện tại trong thị trường cổ phiếu Mỹ đã mã hóa và các người chơi khác đang thúc đẩy việc mã hóa cổ phiếu Mỹ, và liệt kê các mục đầu tư tiềm năng dưới khái niệm này.

Bài viết này là suy nghĩ tạm thời của tác giả vào thời điểm xuất bản. Nó có thể thay đổi trong tương lai, và quan điểm này rất chủ quan. Cũng có thể có sai sót trong các sự kiện, dữ liệu và lý luận logic. Tất cả quan điểm trong bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư, và chúng tôi hoan nghênh sự chỉ trích và thảo luận thêm từ các đồng nghiệp và độc giả.

Theo dữ liệu từ rwa.xyz, thị trường cổ phiếu đã mã hóa hiện tại có các dự án sau theo kích thước phát hành:

Chúng tôi sẽ xem xét các mô hình kinh doanh của Exodus, Backed Finance và Dinari (Montis Group nhắm đến cổ phiếu châu Âu, và SwarmX tương tự như Backed Finance nhưng quy mô nhỏ hơn), cũng như tiến trình của một số người chơi quan trọng khác hiện đang làm việc trên các khuyến nghị kinh doanh cổ phiếu Mỹ đã mã hóa.

Exodus

Exodus (NYSE.EXOD) là một công ty Mỹ phát triển ví crypto không quản lý. Cổ phiếu của nó được niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE.EXOD). Ngoài các ví mang thương hiệu của mình, Exodus còn hợp tác với thị trường NFT MagicEden để ra mắt một ví.

Ngay từ năm 2021, Exodus đã cho phép người dùng di chuyển cổ phiếu phổ thông của họ sang chuỗi Algorand thông qua Securitize, nhưng các token đã di chuyển đến chuỗi không thể được giao dịch hoặc chuyển nhượng trên chuỗi, cũng như không bao gồm quyền quản lý hoặc các quyền kinh tế khác (như cổ tức). Token của Exodus giống như một 'bản sao kỹ thuật số' của cổ phiếu thực, và ý nghĩa biểu tượng của nó trên chuỗi lớn hơn ý nghĩa thực tế của nó.

Giá trị thị trường hiện tại của EXOD là 770 triệu đô la Mỹ, trong đó khoảng 240 triệu đô la là trên chuỗi.

Exodus là cổ phiếu đầu tiên được SEC phê duyệt để mã hóa cổ phiếu phổ thông của mình (hoặc chính xác hơn, Exodus là cổ phiếu đầu tiên có thể mã hóa được SEC phê duyệt để niêm yết trên NYSE). Tất nhiên, quy trình này không diễn ra suôn sẻ. Thời gian niêm yết cổ phiếu Exodus đã bị trì hoãn nhiều lần kể từ tháng 5 năm 2024, và nó không chính thức được niêm yết trên NYSE cho đến tháng 12.

Tuy nhiên, việc mã hóa cổ phiếu của Exodus chỉ dành cho các cổ phiếu của chính nó, và các cổ phiếu đã mã hóa không thể được giao dịch, điều này không có nhiều ý nghĩa đối với chúng tôi, các nhà đầu tư Web3.

Dinari

Dinari là một công ty được đăng ký tại Hoa Kỳ. Họ được thành lập vào năm 2021. Kể từ khi thành lập, họ đã tập trung vào việc mã hóa cổ phiếu dưới khuôn khổ tuân thủ của Mỹ. Họ đã hoàn thành một vòng gọi vốn hạt giống 10 triệu đô la vào năm 2023 và một vòng tài trợ Series A 12,7 triệu đô la vào năm 2024. Các nhà đầu tư bao gồm Hack VC và Blockchange Ventures, CTO của Coinbase Balaji Srinivasan, F Prime Capital, VanEck Ventures, Blizzard (Quỹ Avalanche), v.v. Trong số đó, F Prime là một quỹ thuộc tập đoàn quản lý tài sản Fidelity. Sự đầu tư của Fidelity và VanEck cũng cho thấy sự công nhận của các tổ chức quản lý tài sản truyền thống đối với thị trường cổ phiếu Mỹ đã mã hóa.

Dinari chỉ hỗ trợ người dùng không phải Mỹ. Quy trình giao dịch cổ phiếu Mỹ như sau:

  1. Người dùng hoàn thành KYC

  2. Người dùng chọn các cổ phiếu Mỹ mà họ muốn mua và thanh toán bằng USD+ phát hành bởi Dinari (một stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc ngắn hạn phát hành bởi Dinari có thể được đổi từ USDC)

  3. Dinari gửi đơn đặt hàng đến nhà môi giới hợp tác (Alpaca Securities hoặc Interactive Brokers). Sau khi nhà môi giới hoàn thành đơn đặt hàng, cổ phiếu được giữ trong ngân hàng lưu ký, và Dinari mint dShares tương ứng cho người dùng.

Hiện tại, Dinari hoạt động trên Arbitrum, Base và mạng chính Ethereum. Tất cả dShares có sự tương ứng 1:1 với cổ phiếu thực. Người dùng có thể xem cổ phiếu tương ứng với dShares của họ thông qua trang web chính thức của Dinari. Dinari cũng có thể phân phối cổ tức hoặc chia tách cổ phiếu cho người dùng nắm giữ dShares của nó.

Tuy nhiên, dShares không thể được giao dịch trên chuỗi. Nếu bạn muốn bán dShares, bạn chỉ có thể giao dịch thông qua trang web chính thức của Dinari. Quy trình giao dịch thực tế là ngược lại với quy trình mua. Giao dịch dShares cũng phải tuân theo giờ giao dịch của Mỹ và không thể mua hoặc bán ngoài giờ giao dịch. Về hình thức sản phẩm, ngoài giao dịch cổ phiếu trực tiếp, họ cũng cung cấp các API giao dịch cổ phiếu có thể hoạt động với các front end giao dịch khác.

Trên thực tế, quy trình kinh doanh của Dinari, tức là “KYC -> trao đổi thanh toán -> thanh toán và giải quyết bởi các nhà môi giới tuân thủ”, nhất quán với cách thức chính hiện tại cho người dùng không phải Mỹ tham gia vào các giao dịch cổ phiếu Mỹ. Sự khác biệt chính là các loại tài sản mà người dùng thanh toán là đô la Hồng Kông, euro, v.v., trong khi các loại tài sản mà Dinari chấp nhận là tài sản mã hóa. Phần còn lại hoàn toàn được thực hiện theo khuôn khổ quy định của SEC.

Là một công ty chủ yếu tham gia vào việc mã hóa cổ phiếu Mỹ, sự dũng cảm của Dinari trong việc đăng ký công ty tại Hoa Kỳ (nơi đăng ký của các thực thể tương ứng của hầu hết các dự án khác là ở châu Âu) cho thấy sự tự tin của họ trong khả năng tuân thủ. Các sản phẩm mã hóa cổ phiếu của họ đã chính thức ra mắt vào năm 2023. Vào thời điểm đó, cựu Chủ tịch SEC, Gary Gensler, người nổi tiếng với sự giám sát nghiêm ngặt về tiền điện tử, không thể tìm thấy lỗi trong mô hình kinh doanh của họ; và sau khi Chủ tịch SEC mới, Paul Atkins, nhậm chức, SEC đã từng tổ chức một cuộc họp đặc biệt với Dinari, yêu cầu Dinari trình bày hệ thống của mình và trả lời các câu hỏi liên quan (nguồn), điều này cho thấy rằng các sản phẩm của họ không có lỗi về mặt tuân thủ và nguồn lực mạnh mẽ của đội ngũ trong việc tuân thủ.

Tuy nhiên, vì cổ phiếu đã mã hóa của Dinari không cho phép giao dịch trên chuỗi, tiền điện tử chỉ đóng vai trò như một điểm vào và phương thức thanh toán cho Dinari. Về chức năng, sản phẩm của Dinari không có nhiều khác biệt so với các nền tảng như Futu hoặc Robinhood. Đối với người dùng mục tiêu của mình, trải nghiệm sản phẩm của Dinari không cung cấp bất kỳ lợi thế nào so với các đối thủ. Đối với người dùng ở Hồng Kông, việc giao dịch cổ phiếu Mỹ trên Dinari không mang lại trải nghiệm tốt hơn so với việc sử dụng Futu. Thêm vào đó, nó thiếu quyền truy cập vào các tính năng giao dịch như giao dịch ký quỹ, và người dùng thậm chí có thể phải đối mặt với mức phí cao hơn.

Có lẽ chính vì những lý do này, thị trường cổ phiếu đã mã hóa của Dinari vẫn duy trì quy mô nhỏ. Hiện tại, chỉ có cổ phiếu đã mã hóa MSTR có vốn hóa thị trường vượt quá 1 triệu đô la, và chỉ có năm cổ phiếu đã mã hóa có vốn hóa trên 100.000 đô la. Hiện tại, phần lớn TVL của nó đang tham gia vào các sản phẩm kho bạc lãi suất nổi của nó.

Vốn hóa thị trường hiện tại của cổ phiếu đã mã hóa của Dinari Nguồn

Tổng thể, mô hình kinh doanh cổ phiếu đã mã hóa của Dinari đã nhận được chứng nhận quy định. Tuy nhiên, các yêu cầu tuân thủ nghiêm ngặt ngăn cản cổ phiếu đã mã hóa của nó được giao dịch/cầm cố trên chuỗi, loại bỏ khả năng kết hợp. Điều này dẫn đến trải nghiệm người dùng kém hơn cho các chủ sở hữu dShare so với các nhà môi giới truyền thống, làm giảm sức hấp dẫn của sản phẩm đối với người dùng Web3 chính thống.

Trong số các người chơi hiện tại trên thị trường, các dự án tương tự như Dinari bao gồm dự án đồng meme Stonks cộng đồng mystonks.org. Theo báo cáo dự trữ tự công bố của dự án, danh mục cổ phiếu Mỹ của họ hiện vượt quá 50 triệu đô la về giá trị thị trường, với hoạt động giao dịch của người dùng cao hơn nhiều so với Dinari.

Tuy nhiên, khuôn khổ quy định của mystonks.org vẫn còn thiếu sót. Chẳng hạn, các tiêu chuẩn của tài khoản lưu ký chứng khoán của nó không được quy định rõ ràng, và người dùng không thể xác minh các báo cáo dự trữ của nó.

Backed Finance

Backed Finance là một công ty Thụy Sĩ, cũng được thành lập vào năm 2021. Sản phẩm của nó ra mắt vào đầu năm 2023, và vào năm 2024 nó đã hoàn thành một vòng gọi vốn 9,5 triệu đô la do Gnosis dẫn đầu, với sự tham gia của Cyber Fund, Blockchain Founders Fund, Blue Bay Capital và những người khác.

Giống như Dinari, Backed không phục vụ người dùng Mỹ. Quy trình hoạt động của nó như sau:

  1. Nhà phát hành (nhà đầu tư chuyên nghiệp) hoàn thành xác minh KYC và xem xét trên Backed Finance.

  2. Nhà phát hành chọn các cổ phiếu Mỹ mà họ muốn mua và thanh toán bằng stablecoin.

  3. Backed Finance gửi đơn đặt hàng đến một công ty môi giới đối tác để hoàn thành việc mua cổ phiếu. Sau khi mua, Backed Finance mint token bSTOCK tương ứng và giao nó cho nhà phát hành.

  4. Cả bSTOCK và phiên bản bao bọc của nó wbSTOCK đều có thể giao dịch tự do trên chuỗi (việc bao bọc chủ yếu nhằm tạo thuận lợi cho việc xử lý phân phối cổ tức, v.v.). Các nhà đầu tư bán lẻ có thể trực tiếp mua bSTOCK hoặc wbSTOCK trên chuỗi.

Như có thể thấy, không giống như Dinari nơi các nhà đầu tư bán lẻ trực tiếp mua cổ phiếu, Backed Finance hiện phụ thuộc vào các nhà đầu tư chuyên nghiệp mua cổ phiếu và sau đó chuyển cho các nhà đầu tư bán lẻ. Điều này cải thiện đáng kể hiệu quả hoạt động tổng thể và cho phép giao dịch 24/7. Một sự khác biệt quan trọng khác là các token bSTOCK được phát hành bởi Backed là các token ERC-20 không bị hạn chế, cho phép người dùng hình thành LP trên chuỗi cho người khác mua.

Tính thanh khoản của Cổ phiếu Đã mã hóa của Backed Nguồn

Tính thanh khoản trên chuỗi của Backed Finance chủ yếu đến từ chỉ số SPX, Coinbase và Tesla. Người dùng tạo thanh khoản bằng cách kết hợp các token bSTOCK với stablecoin trong các pool AMM. TVL hiện tại trên tất cả các pool thanh khoản gần tiếp cận 8 triệu đô la, với APY trung bình 32,91%. Thanh khoản được phân phối trên Balancer và Swapr trên Gnosis Chain, Aerodrome trên Base, và Pharaoh trên Avalanche. Đáng chú ý, pool thanh khoản bCOIN-USDC hiện cung cấp APY lên tới 149%.

Một sự khác biệt hoạt động quan trọng là Backed Finance không áp đặt bất kỳ hạn chế nào đối với việc giao dịch trên chuỗi của các token bSTOCK của nó. Điều này tạo ra một lối đi thứ cấp cho các chủ sở hữu token, nơi người dùng trên chuỗi - mà không phải trải qua xác minh KYC - có thể trực tiếp mua bSTOCK bằng stablecoin như USDC hoặc sDAI.

Cách tiếp cận này hiệu quả vượt qua các hạn chế KYC trong khi mang lại trải nghiệm giao dịch không thể phân biệt với giao dịch các token trên chuỗi tiêu chuẩn, khiến nó dễ dàng hơn để người dùng Web3 tiếp nhận. Hơn nữa, bằng cách phát hành các token ERC-20 không bị hạn chế, Backed mở khóa khả năng kết hợp cho các chủ sở hữu cổ phiếu đã mã hóa - được minh họa bởi các sự kết hợp stablecoin tạo ra lợi suất LP trung bình 33% APY. Điều này có thể giải thích lý do tại sao TVL của Backed Finance gần gấp 10 lần so với Dinari.

Về mặt tuân thủ, Backed Finance hoạt động thông qua một thực thể đăng ký tại Thụy Sĩ. Mô hình kinh doanh của nó - nơi “các token ERC-20 đại diện cho cổ phiếu đã mã hóa được chuyển nhượng tự do” - đã nhận được sự chấp thuận từ các cơ quan quản lý châu Âu (nguồn). Backed cũng công bố các báo cáo kiểm toán bằng chứng dự trữ do The Network Firm thực hiện.

Tuy nhiên, SEC của Mỹ vẫn chưa bình luận về các hoạt động của Backed. Đáng chú ý là tất cả các chứng khoán được mã hóa bởi Backed đều là cổ phiếu Mỹ. Mặc dù sự phê duyệt quy định của Thụy Sĩ chắc chắn có lợi, yếu tố quan trọng hơn là cách mà các nhà quản lý Mỹ cuối cùng sẽ đánh giá mô hình này.

Trong số các dự án tương đương, SwarmX hoạt động theo mô hình giống hệt nhưng không đạt được quy mô hoạt động và độ nghiêm ngặt tuân thủ như Backed Finance.

Mặc dù cổ phiếu đã mã hóa của Backed Finance có vốn hóa thị trường gấp mười lần so với Dinari, nhưng tài sản quản lý hơn 20 triệu đô la và TVL 8 triệu đô la của nó vẫn thể hiện quy mô tương đối khiêm tốn, trong khi hoạt động giao dịch trên chuỗi vẫn ở mức thấp đáng kể. Những lý do chính cho điều này bao gồm:

  1. Các trường hợp sử dụng hạn chế: Cổ phiếu đã mã hóa hiện tại chỉ phục vụ mục đích LP trên chuỗi. Tiềm năng khả năng kết hợp của chúng vẫn chưa được khai thác nhiều, có thể do lo ngại từ các giao thức tích hợp (ví dụ: cho vay/stablecoin) về sự không chắc chắn quy định.

  2. Hạn chế thanh khoản: Do Backed bản thân không phải là một sàn giao dịch, cổ phiếu đã mã hóa của nó thiếu hỗ trợ thanh khoản tự nhiên. Thanh khoản hiện có hoàn toàn phụ thuộc vào các nhà phát hành, cụ thể là việc họ sẵn sàng nắm giữ cổ phiếu đã mã hóa và cung cấp vốn LP. Dữ liệu hiện tại cho thấy các nhà phát hành thiếu động lực để tăng cường sự hiện diện trong những lĩnh vực này.

Nếu SEC thiết lập các khuôn khổ quy định rõ ràng hơn khẳng định mô hình của Backed, thì cả hai vấn đề này có thể được giảm nhẹ.

xStocks

Vào tháng 5 năm nay, sàn giao dịch Mỹ Kraken đã công bố kế hoạch hợp tác với Backed Finance và Solana để ra mắt xStocks.

Vào ngày 30 tháng 6, sản phẩm xStocks chính thức ra mắt. Các đối tác của nó bao gồm Backed, Kraken và Solana, cũng như các sàn giao dịch tập trung Kraken và Bybit, các sàn giao dịch phi tập trung dựa trên Solana Raydium và Jupiter, giao thức cho vay Kamino, DEX Byreal được ươm tạo bởi Bybit, oracle Chainlink, giao thức thanh toán Alchemy Pay và công ty môi giới Alpaca.

Nguồn: Trang web chính thức của xStocks

Kiến trúc pháp lý của xStocks giống hệt như của Backed Finance. Hiện tại nó hỗ trợ hơn 200 sản phẩm cổ phiếu, với Kraken cung cấp giờ giao dịch 24/5. Các quan hệ đối tác chính bao gồm: Kraken, Bybit, Jupiter, Raydium và Byreal như các sàn giao dịch hỗ trợ; Kamino cho phép xStocks được sử dụng làm tài sản thế chấp, trong khi Kamino Swap tạo điều kiện giao dịch xStocks; Solana là blockchain cơ bản; Chainlink cung cấp xác nhận dự trữ; và Alpaca phục vụ như một đối tác môi giới.

Do thời gian tương đối ngắn kể từ khi ra mắt, các số liệu dữ liệu toàn diện vẫn còn hạn chế, và khối lượng giao dịch hiện tại còn khiêm tốn. Tuy nhiên, xStocks thể hiện sự tích hợp đối tác mạnh mẽ hơn nhiều so với sản phẩm gốc của Backed Finance:

CEX như Kraken và Bybit có thể tận dụng các nhà tạo lập thị trường và cơ sở người dùng hiện có của họ để nâng cao tính thanh khoản cho xStocks. Trong hệ sinh thái trên chuỗi, nhiều DEX và Kamino hỗ trợ xStocks. Đáng chú ý, Kamino đã tiên phong trong các trường hợp sử dụng mới cho cổ phiếu Mỹ đã mã hóa ngoài việc cung cấp thanh khoản. Các giao thức bổ sung dự kiến sẽ tích hợp xStocks trong tương lai, mở rộng tiềm năng khả năng kết hợp của nó hơn nữa.

Với những lợi thế chiến lược này, tác giả khẳng định rằng mặc dù trạng thái ra mắt của nó còn non trẻ, xStocks sẽ nhanh chóng vượt qua các nhà cung cấp hiện tại để trở thành nhà phát hành cổ phiếu Mỹ đã mã hóa chiếm ưu thế.

Robinhood

Robinhood, đã tích cực mở rộng kinh doanh tiền điện tử của mình, đã nộp một báo cáo lên SEC vào tháng 4 năm 2025 kêu gọi thành lập một khuôn khổ quy định RWA bao gồm các cổ phiếu đã mã hóa. Vào tháng 5, Bloomberg đã báo cáo rằng Robinhood sẽ tạo ra một nền tảng blockchain cho phép các nhà đầu tư châu Âu giao dịch cổ phiếu Mỹ, với Arbitrum hoặc Solana là các chuỗi công cộng ứng cử viên.

Cũng vào ngày 30 tháng 6, Robinhood đã chính thức thông báo ra mắt sản phẩm giao dịch cổ phiếu Mỹ đã mã hóa cho các nhà đầu tư châu Âu. Sản phẩm hỗ trợ phân phối cổ tức và cung cấp quyền truy cập thị trường 5*24.

Sản phẩm cổ phiếu đã mã hóa của Robinhood ban đầu được phát hành trên Arbitrum. Trong tương lai, cơ sở hạ tầng cổ phiếu đã mã hóa của nó sẽ hoạt động trên L2 độc quyền của Robinhood, cũng được xây dựng trên Arbitrum.

Tuy nhiên, theo tài liệu chính thức của Robinhood, sản phẩm cổ phiếu đã mã hóa hiện tại của nó không cấu thành vốn cổ phần đã mã hóa thực sự, mà thay vào đó là các hợp đồng phái sinh theo dõi giá của các cổ phiếu Mỹ tương ứng, với các tài sản cơ bản được giữ an toàn bởi các tổ chức có giấy phép tại Mỹ trong các tài khoản Robinhood Europe. Robinhood Europe phát hành các hợp đồng này và ghi lại chúng trên blockchain. Hiện tại, các cổ phiếu đã mã hóa này chỉ có thể được giao dịch trong Robinhood và không thể chuyển nhượng.

Các Người Chơi Khác Tham Gia Vào Không Gian

Ngoài các dự án có hoạt động triển khai được thảo luận ở trên, nhiều người chơi khác đang tham gia vào cổ phiếu Mỹ đã mã hóa, bao gồm:

Solana

Solana thể hiện cam kết đáng kể đối với cổ phiếu đã mã hóa ngoài sự tham gia của nó với xStocks. Nó đã thành lập Viện Chính sách Solana (SPI), với mục tiêu “giáo dục các nhà hoạch định chính sách về lý do tại sao các mạng phi tập trung như Solana đại diện cho cơ sở hạ tầng cơ bản cho nền kinh tế kỹ thuật số tương lai.” Hai dự án hiện đang được thúc đẩy. Một dự án có tên là Project Open, “cho phép phát hành và giao dịch chứng khoán dựa trên blockchain tuân thủ quy định. Sáng kiến này tìm cách khai thác công nghệ blockchain để tạo ra các thị trường vốn hiệu quả hơn, minh bạch hơn và dễ tiếp cận hơn trong khi duy trì các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư vững chắc.” Các thành viên của Project Open, bên cạnh SPI, bao gồm DEX Orca trên Solana, nhà cung cấp dịch vụ RWA Superstate và công ty luật Lowenstein Sandler LLP.

Kể từ tháng 4 năm nay, Project Open đã nhiều lần gửi ý kiến công khai bằng văn bản đến Nhóm Nhiệm vụ Crypto của SEC. Vào ngày 12 tháng 6, Nhóm Nhiệm vụ Crypto của SEC đã tổ chức một cuộc họp với họ, sau đó các thành viên của Project Open đã lần lượt gửi giải thích thêm về hoạt động kinh doanh của họ.

Quy trình phát hành và giao dịch cổ phiếu Mỹ đã mã hóa được Project Open khuyến nghị như sau:

Nguồn: tài liệu chính thức của SEC

Quy trình được tóm tắt như sau:

  1. Các nhà phát hành phải đăng ký trước để được sự chấp thuận của SEC. Sau khi được phê duyệt, họ có thể phát hành cổ phiếu Mỹ đã mã hóa.

  2. Người dùng muốn mua cổ phiếu Mỹ đã mã hóa phải hoàn thành xác minh KYC trước. Sau khi hoàn thành, họ có thể sử dụng tiền điện tử để mua các cổ phiếu đã mã hóa được nhà phát hành phê duyệt.

  3. Các đại lý chuyển nhượng được SEC đăng ký sẽ ghi lại việc chuyển nhượng cổ phiếu trên chuỗi.

Project Open đặc biệt kêu gọi sự cho phép của SEC cho phép giao dịch cổ phiếu Mỹ đã mã hóa theo kiểu ngang hàng thông qua các hợp đồng thông minh. Điều này sẽ cho phép các chủ sở hữu cổ phiếu đã mã hóa giao dịch thông qua AMM, mở khóa khả năng kết hợp trên chuỗi. Tuy nhiên, theo khuôn khổ được đề xuất, tất cả các chủ sở hữu vị thế cổ phiếu Mỹ đã mã hóa đều phải hoàn thành KYC. Để thực hiện quy trình này, Project Open đã yêu cầu miễn trừ 18 tháng hoặc hướng dẫn xác nhận cho nhiều hoạt động (xem tài liệu tham khảo để biết chi tiết).

Tổng thể, đề xuất của Project Open xây dựng dựa trên khuôn khổ hiện có của Backed Finance bằng cách thêm các yêu cầu KYC. Từ quan điểm của tác giả, sự phê duyệt dưới sự lãnh đạo hiện tại của SEC, đã thể hiện sự khoan dung tương đối đối với DeFi, dường như gần như chắc chắn. Câu hỏi duy nhất còn lại là thời gian phê duyệt.

Coinbase

Ngay từ năm 2020, khi Coinbase nộp đơn xin niêm yết Nasdaq, hồ sơ của họ đã bao gồm kế hoạch phát hành token COIN trên chuỗi. Tuy nhiên, sáng kiến này đã bị từ bỏ do không tuân thủ các yêu cầu của SEC vào thời điểm đó. Gần đây, Coinbase đã tìm kiếm một lá thư không hành động hoặc miễn trừ từ SEC cho hoạt động giao dịch cổ phiếu đã mã hóa của họ. Mặc dù tài liệu chi tiết vẫn chưa có sẵn, một chi tiết quan trọng đã được xác nhận từ các thông cáo báo chí cho biết: Chương trình giao dịch cổ phiếu đã mã hóa của Coinbase sẽ có sẵn cho người dùng Mỹ.

Điều này đại diện cho sự khác biệt chính so với các người chơi thị trường cổ phiếu đã mã hóa hiện tại khác và cho phép Coinbase cạnh tranh trực tiếp với các nhà môi giới trực tuyến như Robinhood và các nhà môi giới truyền thống như Charles Schwab. Đối với các nhà đầu tư Web3, tuy nhiên, phát triển này có ý nghĩa ít hơn nhiều so với những tác động của nó đối với Nasdaq:COIN.

Ondo

Ondo, đã thiết lập sự hiện diện đã được chứng minh trong thị trường trái phiếu kho bạc RWA (xem các bài viết trước đây của Mint Ventures về Ondo), đã lên kế hoạch từ lâu cho một doanh nghiệp cổ phiếu Mỹ đã mã hóa. Theo tài liệu của họ, sản phẩm cổ phiếu đã mã hóa của họ có các tính năng:

  1. Khả năng tiếp cận cho người dùng không phải Mỹ

  2. Khả năng giao dịch 24/7

  3. Minting và đổi token theo thời gian thực

  4. Quyền sử dụng tài sản chứng khoán đã mã hóa làm tài sản thế chấp

Dựa trên các thông số này, sản phẩm của Ondo gần gũi với khuôn khổ mới được đề xuất bởi Solana. Ondo cũng đã công bố tại hội nghị Accelerate của Solana ý định ra mắt sản phẩm cổ phiếu đã mã hóa trên mạng Solana.

Nền tảng cổ phiếu đã mã hóa của Ondo, Ondo Global Markets, dự kiến sẽ ra mắt vào cuối năm nay.

Các điểm trên tóm tắt bức tranh hiện tại của thị trường cổ phiếu Mỹ đã mã hóa và các nhân tố chính đang mở rộng vào không gian này.

Về cơ bản, động lực chính của người dùng khi mua cổ phiếu đã mã hóa là để kiếm lợi từ sự biến động giá. Sự tập trung của họ nằm ở: tính thanh khoản của sàn giao dịch, bảo đảm thanh toán và khả năng giao dịch mà không cần KYC. Việc mã hóa được thực hiện bởi các tổ chức tuân thủ không phải là ưu tiên của người dùng. Do đó, thị trường Web3 đã liên tục cung cấp các giải pháp dựa trên phái sinh để có thể tiếp cận cổ phiếu Mỹ tổng hợp.

Giao dịch cổ phiếu Mỹ thông qua các công cụ dựa trên phái sinh

Các nền tảng cung cấp dịch vụ phái sinh cổ phiếu Mỹ chủ yếu bao gồm Gains Network (trên Arbitrum và Polygon) và Helix (trên Injective). Người dùng của họ không thực sự giao dịch cổ phiếu Mỹ, do đó loại bỏ nhu cầu mã hóa.

Logic sản phẩm cốt lõi của họ áp dụng các cơ chế hợp đồng vĩnh viễn cho cổ phiếu Mỹ, thường có:

  • Không yêu cầu KYC cho các nhà giao dịch, và stablecoin làm tài sản thế chấp với giao dịch có đòn bẩy

  • Giờ giao dịch đồng bộ với các phiên thị trường Mỹ

  • Giá tài sản được lấy trực tiếp từ các oracle đáng tin cậy như Chainlink

  • Tỷ lệ tài trợ cân bằng giữa giá trên nền tảng và giá trị thị trường công bằng

Tuy nhiên, cả các nền tảng hiện tại (Gains/Helix) cũng như các tiền nhiệm (Synthetix/Mirror) đều chưa đạt được khối lượng giao dịch đáng kể với các mô hình cổ phiếu tổng hợp. Helix xử lý dưới 10 triệu đô la hàng ngày trong các sản phẩm cổ phiếu Mỹ tổng hợp, và Gains Network xử lý dưới 2 triệu đô la trong các hoạt động tương đương. Hiệu suất kém này xuất phát từ hai yếu tố quan trọng:

  • Mô hình này mang lại rủi ro quy định đáng kể. Mặc dù họ không thực sự tạo điều kiện cho việc giao dịch cổ phiếu Mỹ, nhưng họ thực sự hoạt động như các sàn giao dịch, cho phép người dùng giao dịch cổ phiếu Mỹ. Các nhà quản lý đặt ra yêu cầu rõ ràng đối với bất kỳ sàn giao dịch nào, với KYC là một trong những nghĩa vụ tuân thủ cơ bản nhất. Trong khi các nhà quản lý có thể bỏ qua các nền tảng như vậy khi chúng vẫn nằm dưới radar, họ sẽ không thể tránh khỏi sự giám sát nếu hồ sơ của họ tăng đáng kể.

  • Hơn nữa, không nền tảng nào trong số này hiện có đủ thanh khoản để đáp ứng nhu cầu giao dịch thực sự của người dùng. Các mô hình thanh khoản của họ hoàn toàn dựa vào các giải pháp nội bộ, tự thân mà không có quyền truy cập vào các nguồn thanh khoản bên thứ ba. Do đó, không nền tảng nào trong số này có thể cung cấp cho người dùng độ sâu giao dịch khả thi.

Khối lượng giao dịch của các sản phẩm cổ phiếu Mỹ & Forex của Helix

Sổ Đặt Hàng cho COIN (Khối lượng cao nhất)

Về mặt sàn giao dịch tập trung, Bybit gần đây đã ra mắt nền tảng giao dịch cổ phiếu Mỹ dựa trên MT5. Sản phẩm này cũng tương tự như cơ chế hợp đồng vĩnh viễn, không thực hiện giao dịch cổ phiếu thực nhưng tạo điều kiện cho việc giao dịch chỉ số với stablecoin làm tài sản thế chấp.

Ngoài ra, dự án Shift sắp tới giới thiệu khái niệm Token Tài Sản Liên Quan (ART), tuyên bố cho phép giao dịch cổ phiếu Mỹ không cần KYC thông qua quy trình hoạt động sau:

  1. Shift mua cổ phiếu Mỹ và quản lý chúng với các nhà môi giới có quy định (ví dụ: Interactive Brokers) và sử dụng Chainlink Proof-of-Reserve để xác minh tài sản

  2. Phát hành ART được hỗ trợ bởi cổ phiếu dự trữ, mỗi ART tương ứng với cổ phiếu cơ bản, nhưng không cấu thành cổ phiếu đã mã hóa.

  3. Các nhà đầu tư bán lẻ có thể mua ART mà không cần KYC

Mô hình của Shift duy trì 100% dự trữ giữa ART và cổ phiếu Mỹ cơ bản. Tuy nhiên, ART không cấu thành cổ phiếu đã mã hóa và không cấp quyền sở hữu cổ phần, quyền nhận cổ tức hoặc quyền biểu quyết. Do đó, chúng nằm ngoài các khuôn khổ quy định hiện có, cho phép giao dịch không cần KYC (Nguồn).

Từ quan điểm logic quy định, ART không được phép được gán cho tài sản chứng khoán. Hiện vẫn chưa rõ nhóm Shift dự định thực hiện 'gán ART cho cổ phiếu Mỹ' trong thực tế như thế nào, cũng như không chắc chắn liệu thiết kế sản phẩm cuối cùng có thực sự hoạt động theo các cơ chế đã mô tả ở trên hay không. Tuy nhiên, bằng cách tận dụng một số kẽ hở trong các quy định, giải pháp này đạt được giao dịch cổ phiếu Mỹ không cần KYC và yêu cầu giám sát liên tục.

Các Sản phẩm Cổ phiếu Mỹ Đã Mã hóa nào mà Thị trường Cần?

Bất kể cách tiếp cận mã hóa, tất cả các giải pháp đều chia sẻ quy trình hai bước cốt lõi này:

  1. Mã hóa: Quy trình này thường được quản lý bởi các thực thể được quy định cung cấp bằng chứng dự trữ định kỳ. Về cơ bản, nó cho phép người dùng tuân thủ KYC truy cập vào cổ phiếu Mỹ thông qua đại diện blockchain sau khi mua sắm truyền thống. Sự khác biệt tối thiểu tồn tại trong các khuôn khổ thực hiện hiện tại.

  2. Giao dịch: Người dùng cuối giao dịch với cổ phiếu đã mã hóa. Sự khác biệt quan trọng giữa các giải pháp xuất hiện ở đây: một số nền tảng cấm giao dịch hoàn toàn (Exodus); những nền tảng khác hạn chế giao dịch chỉ qua các kênh môi giới có giấy phép (Dinari và mystonks.org); trong khi một số cho phép giao dịch trên chuỗi bản địa (Backed Finance, Solana, Ondo, Kraken). Đặc biệt nổi bật là Backed Finance, hiện đang tận dụng các khuôn khổ quy định của Thụy Sĩ để cho phép người dùng không KYC thực hiện các giao dịch AMM trực tiếp với các sản phẩm cổ phiếu đã mã hóa của mình.

Đối với người dùng cuối, quy trình mã hóa chủ yếu liên quan đến việc tuân thủ quy định và an ninh tài sản, các tiêu chí hiện tại được hầu hết các người chơi trên thị trường đáp ứng. Yếu tố phân biệt quan trọng nằm ở cơ chế giao dịch. Các nền tảng như Dinari hạn chế giao dịch chỉ qua các kênh môi giới có giấy phép trong khi không cung cấp khai thác thanh khoản hoặc cho vay, làm giảm đáng kể tính hữu ích của cổ phiếu đã mã hóa. Bất kể độ nghiêm ngặt trong tuân thủ hay tinh chỉnh hoạt động, những hạn chế như vậy tự nhiên ngăn cản việc người dùng tham gia.

Ngược lại, các mô hình như xStocks, Backed Finance và Solana đại diện cho các giải pháp dài hạn có ý nghĩa hơn. Bằng cách cho phép giao dịch trên chuỗi bản địa - vượt qua các hệ thống môi giới truyền thống - họ tận dụng đầy đủ những lợi thế cốt lõi của DeFi: khả năng tiếp cận 24/7 và khả năng lập trình kết hợp.

Tuy nhiên, tính thanh khoản trên chuỗi vẫn không đủ để cạnh tranh với các địa điểm truyền thống. Các sàn giao dịch có thanh khoản thấp về cơ bản tương đương với các nền tảng không thể sử dụng; các cổ phiếu đã mã hóa không thể mở rộng mà không có các pool thanh khoản sâu hơn. Đây cũng là lý do tại sao tác giả lạc quan về xStock.

Cuối cùng, khi sự rõ ràng quy định xuất hiện và các cổ phiếu đã mã hóa gia tăng trên Web3, thị phần có khả năng tập trung về phía các sàn giao dịch có lợi thế trước đó: thanh khoản vượt trội và mạng lưới nhà giao dịch đã được thiết lập.

Trên thực tế, chúng ta có thể thấy từ một vài ví dụ trong chu kỳ trước rằng Synthetix, Mirror và Gains đều đã ra mắt các sản phẩm có giao dịch cổ phiếu Mỹ vào năm 2020. Tuy nhiên, sản phẩm giao dịch cổ phiếu Mỹ có ảnh hưởng nhất là FTX. Cách tiếp cận của FTX thực sự khá giống với giải pháp hiện tại mà Backed Finance cung cấp, nhưng khối lượng giao dịch và AUM cho cổ phiếu của FTX cao hơn nhiều so với Backed Finance.

Các Mục Đầu Tư Tiềm Năng

Mặc dù tiềm năng thị trường cho cổ phiếu Mỹ đã mã hóa rất lớn, nhưng hiện tại có rất ít tùy chọn có thể đầu tư cho các nhà đầu tư.

Trong số các người chơi hiện tại, cả Dinari và Backed Finance đều chưa phát hành token. Dinari thậm chí đã tuyên bố rõ ràng rằng họ sẽ không phát hành một cái. Mục tiêu đầu tư tiềm năng duy nhất trong danh mục này là token meme STONKS, liên quan đến mystonks.org.

Đối với các người chơi tích cực tham gia, token của Coinbase, Solana và Ondo đã có vốn hóa thị trường tương đối cao. Hơn nữa, cổ phiếu Mỹ đã mã hóa không phải là hoạt động kinh doanh cốt lõi của họ. Mặc dù tiến trình trong cổ phiếu đã mã hóa có thể có ảnh hưởng nhất định đến token của họ, mức độ ảnh hưởng đó khó đoán.

Các đối tác của xStock bao gồm các DEX hàng đầu trên Solana như Raydium và Jupiter, cũng như giao thức cho vay Kamino. Tuy nhiên, những hợp tác này khó có thể mang lại sự tăng trưởng đáng kể cho các giao thức đã đề cập.

Trong số các thành viên của sáng kiến Project Open SPI, Phantom và Superstate chưa phát hành token, trong khi chỉ có Orca đã phát hành.

Trong không gian phái sinh, Helix vẫn chưa ra mắt token, để GNS trở thành lựa chọn duy nhất có thể đầu tư.

Vì các dự án này khác nhau rất nhiều về mô hình kinh doanh và cách tiếp cận với cổ phiếu Mỹ đã mã hóa, nên không thể thực hiện so sánh định giá có ý nghĩa. Thay vào đó, chúng tôi cung cấp một tóm tắt về thông tin cơ bản cho các token liên quan dưới đây:

Tài liệu tham khảo

https://x.com/xrxrisme69677/status/1925366818887409954

https://www.odaily.news/post/5204183

Tài liệu tham khảo Project Open:

  • Khung ban đầu được gửi vào tháng 4: https://www.sec.gov/files/ctf-written-project-open-wireframe-04282025.pdf

  • Cuộc họp ngày 12 tháng 6 giữa Nhóm Công tác Crypto của SEC và Nhóm Project Open: https://www.sec.gov/files/ctf-memo-solana-policy-institute-et-al-061225.pdf

  • Cập nhật ngày 17 tháng 6 bởi SPI

    • Khung đề xuất đã cập nhật bởi SPI: https://www.sec.gov/files/project-open-chain-equities-infrastructure-061725.pdf

    • Tài liệu bổ sung từ SPI: https://www.sec.gov/files/project-open-061725.pdf

    • Nộp tài liệu của Phantom Technologies: https://www.sec.gov/files/phantom-technologies-061725.pdf

    • Nộp tài liệu của Superstate: https://www.sec.gov/files/ctf-superstate-letter-061725.pdf

    • Nộp tài liệu sáng tạo của Orca: https://www.sec.gov/files/orca-creative-061725.pdf

Project Open đã gửi đơn xin miễn trừ hoặc hướng dẫn xác nhận, bao gồm:

  • Blockchain, như một công cụ công nghệ, không tự nó yêu cầu hoặc bắt buộc bất kỳ đăng ký nào với SEC.

  • Phí mạng trên blockchain được coi là chi phí kỹ thuật và không được coi là phí giao dịch chứng khoán.

  • Các giao dịch ngang hàng được thực hiện thông qua các giao thức hợp đồng thông minh là hợp pháp và không nằm trong định nghĩa quy định của giao dịch hoặc giao dịch ATS, vì chúng là các giao dịch song phương, tương tự như những gì được hình dung trong Điều 4(a)(1) của Đạo luật Chứng khoán năm 1933.

  • Miễn trừ cho nhà môi giới để tham gia vào các giao dịch theo Điều 4(a)(1) (đóng vai trò trong một vai trò hành chính hạn chế).

  • Ví không quản lý/tự quản lý (và các nhà cung cấp của họ) không được phân loại là nhà môi giới.

  • Việc giữ cổ phiếu đã mã hóa trong các ví không quản lý/tự quản lý đã vượt qua việc whitelisting và KYC là được phép.

  • Các nhà môi giới có thể tạo các ví phụ cho khách hàng để giữ cổ phiếu đã mã hóa. Đối với mục đích lưu ký, điều này đáp ứng yêu cầu của SEC về 'sở hữu và kiểm soát' chứng khoán.

  • Các đại lý chuyển nhượng có thể thực hiện trách nhiệm của họ bằng cách sử dụng blockchain nếu họ có quyền truy cập vào thông tin KYC của các chủ sở hữu ví đã được whitelisted và tài liệu giáo dục nhà đầu tư có trình độ hiện đại, cho phép thực thi: a) Các hạn chế chuyển nhượng; b) Các huyền thoại hạn chế (ví dụ: cho các chứng khoán do các bên liên quan nắm giữ).

  • Các tài liệu đăng ký có thể được sử dụng để đăng ký cổ phiếu đã mã hóa, với điều kiện miễn trừ thích hợp được cấp. Điều này bao gồm: a) Các đề xuất về nội dung và yêu cầu định dạng; b) Các đề xuất về các phương pháp báo cáo định kỳ.

  • Việc mua cổ phiếu trực tiếp từ nhà phát hành, như đã hình dung ở trên, sẽ không khiến người mua được coi là nhà phát hành hoặc nhà môi giới. Những giao dịch này không được thực hiện với tư cách là một nhà môi giới hoặc nhà phân phối.

  • Các yêu cầu về miễn trừ thích hợp từ Reg NMS, chẳng hạn như: Quy tắc Bảo vệ Đơn hàng, Thực hiện Tốt Nhất và Quy tắc Truy cập.