Tác giả | Cubone 吴说区块链

Bài viết này sử dụng GPT để tham gia biên soạn, chỉ nhằm chia sẻ thông tin, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào, xin độc giả tuân thủ nghiêm ngặt các quy định pháp luật tại nơi cư trú, không tham gia các hoạt động tài chính bất hợp pháp.

Sau khi Trump nhậm chức, sự quản lý tiền mã hóa ở Mỹ đã hoàn toàn được nới lỏng, chứng khoán hóa cổ phiếu Mỹ cũng trở thành một điểm nóng lớn, gần như tất cả các sàn giao dịch lớn đều tham gia, "sử dụng stablecoin được đảm bảo bởi trái phiếu chính phủ để đầu tư cổ phiếu Mỹ, làm cho nước Mỹ vĩ đại trở lại, Trump chắc chắn sẽ rất thích ý tưởng này!"

Vào ngày 30 tháng 6 năm 2025, Bybit và Kraken lần lượt ra mắt sản phẩm xStocks được cung cấp bởi nền tảng token hóa tài sản hợp pháp Backed Finance của Thụy Sĩ. Các token liên quan được hỗ trợ bởi cổ phiếu thực với tỷ lệ 1:1, được nắm giữ bởi các tổ chức lưu giữ có giấy phép, và được triển khai trên chuỗi Solana, cho phép giao dịch và thanh toán trên chuỗi 24/7. Do các hạn chế về tuân thủ, dịch vụ này hiện chỉ mở cửa cho người dùng không phải người Mỹ.

Cùng ngày, Robinhood thông báo ra mắt dịch vụ giao dịch cổ phiếu token dựa trên mạng Arbitrum tại châu Âu, dự định dần dần mở rộng đến giao dịch 24/7 và token hóa một số cổ phần của các công ty chưa niêm yết, bao gồm OpenAI và SpaceX. Dịch vụ này hiện không mở cửa cho người dùng Mỹ.

Phân loại và so sánh các giải pháp giao dịch cổ phiếu Mỹ của các nền tảng giao dịch tiền mã hóa chính thống

1. Mô hình phát hành bên thứ ba + nhiều sàn giao dịch kết nối (đại diện cho nền tảng: Bybit, Kraken, Gemini)

Được phát hành bởi các bên phát hành được quản lý (như Backed Finance) với token gắn 1:1 với cổ phiếu thực và được triển khai trên chuỗi công khai (như Solana). Các sàn giao dịch tiền mã hóa đóng vai trò làm nền tảng cung cấp dịch vụ khớp lệnh, hỗ trợ chuyển khoản trên chuỗi và ứng dụng DeFi, người dùng có thể giao dịch 24/7 và hưởng quyền lợi kinh tế tương ứng (như cổ tức). Trách nhiệm tuân thủ của mô hình này chủ yếu thuộc về bên phát hành, bản thân các sàn giao dịch thường không nắm giữ giấy phép chứng khoán, phạm vi dịch vụ thường loại trừ người dùng Mỹ.

2. Các nhà môi giới có giấy phép xây dựng chuỗi + mô hình phát hành tự vận hành (đại diện cho nền tảng: Robinhood)

Được phát hành trực tiếp bởi các nhà môi giới có giấy phép và lưu giữ tài sản cơ sở, thực hiện tích hợp toàn bộ quy trình phát hành, thanh toán và giải ngân trên chuỗi. Robinhood hiện đang cung cấp dịch vụ này dựa trên Arbitrum và dự kiến ​​ra mắt blockchain Layer 2 riêng của mình là Robinhood Chain, hỗ trợ người dùng tự lưu trữ và giao dịch 24/7. Chủ sở hữu token có thể nhận quyền lợi kinh tế thực tế từ cổ phiếu (như cổ tức). Mô hình này có tính tuân thủ cao, phù hợp với các thị trường quản lý nghiêm ngặt, nhưng ngưỡng kỹ thuật và tuân thủ tương đối cao, các nền tảng thực hiện vẫn còn hạn chế.

3. Mô hình hợp đồng chênh lệch giá (CFD) (đại diện cho nền tảng: Bybit)

Thông qua các hệ thống như MT5 cung cấp giao dịch hợp đồng chênh lệch giá cổ phiếu Mỹ, người dùng có thể sử dụng USDT làm ký quỹ để thực hiện các giao dịch đòn bẩy cả mua lẫn bán mà không cần nắm giữ cổ phiếu thực. Mô hình này giao dịch thuận tiện, phù hợp cho các nhà đầu tư ngắn hạn, nhưng người dùng không có bất kỳ quyền lợi cổ đông hay cổ tức nào. CFD thuộc về sản phẩm tài chính phái sinh, được quản lý nghiêm ngặt ở thị trường châu Âu và Mỹ, hầu hết các nền tảng chỉ mở cửa cho người dùng ở các thị trường offshore cụ thể mà không có giấy phép, người dùng châu Âu có thể bị hạn chế khi sử dụng.

Hơn nữa, Coinbase đang tìm kiếm sự chấp thuận của U.S. SEC, dự định ra mắt dịch vụ giao dịch cổ phiếu token hóa trong khung pháp lý. Giải pháp này dự định phát hành token kỹ thuật số đại diện cho quyền sở hữu cổ phiếu qua blockchain, hỗ trợ thanh toán và khớp lệnh trên chuỗi. Hiện tại, Coinbase đã nộp đơn xin thử nghiệm cho SEC, nếu nhận được thư không phản đối (No-Action Letter) hoặc giấy phép miễn trừ, sẽ trở thành một trong những nền tảng hợp pháp đầu tiên ra mắt dịch vụ cổ phiếu token hóa tại Mỹ.

Tổng kết về các thử nghiệm chứng khoán hóa cổ phiếu Mỹ trong chu kỳ trước: FTX, Binance và những nỗ lực và thất bại của các giao thức phi tập trung

FTX (hợp tác với CM-Equity): Gã khổng lồ trong lĩnh vực phái sinh tiền mã hóa FTX là một trong những người tiên phong trong việc khám phá cổ phiếu token hóa. Vào tháng 10 năm 2020, FTX đã hợp tác với CM-Equity AG, một tổ chức tài chính có giấy phép tại Đức và Digital Assets AG, một công ty tài sản kỹ thuật số của Thụy Sĩ, ra mắt dịch vụ giao dịch cổ phiếu token hóa. FTX cho phép người dùng không phải người Mỹ giao dịch một loạt các token cổ phiếu của các công ty niêm yết tại Mỹ, bao gồm Facebook, Netflix, Tesla, Amazon và các cổ phiếu phổ biến khác. Những token này được các đối tác thực tế nắm giữ cổ phiếu làm hỗ trợ và hỗ trợ giao dịch phân mảnh, người dùng chỉ cần vài đô la để mua một phần token cổ phiếu, giảm đáng kể ngưỡng đầu tư. Hành động này của FTX đã đạt được tiến bộ đáng kể: trong quý IV năm 2021, khối lượng giao dịch cổ phiếu token hóa của họ đã đạt đỉnh, doanh thu trong tháng (tháng 10) khoảng 940 triệu đô la. Tuy nhiên, do bị hạn chế bởi môi trường quản lý không thân thiện vào thời điểm đó (các cơ quan quản lý ở các quốc gia đối với sản phẩm đổi mới này tỏ ra thận trọng), doanh nghiệp cổ phiếu token của FTX vẫn không được công nhận bởi các quy định chủ đạo. Năm 2022, FTX gặp khủng hoảng do vấn đề rủi ro và lạm dụng quỹ của chính họ và đã tuyên bố phá sản vào tháng 11, dịch vụ cổ phiếu token của họ cũng dừng lại ngay lập tức. Cố gắng của FTX đã phơi bày vấn đề lòng tin trong tuân thủ: một khi nền tảng phát hành gặp khủng hoảng tín dụng, tài sản token hóa mà nhà đầu tư nắm giữ có thể không thể thanh lý. Hơn nữa, do thiếu hướng dẫn quản lý rõ ràng, các doanh nghiệp liên quan của FTX đã bị nghi ngờ và bị hạn chế ở nhiều nơi (ví dụ, Đức BaFin đã từng cảnh báo FTX rằng sản phẩm này có thể vi phạm quy định). Trường hợp FTX cho thấy rằng, trong trường hợp không có khung quản lý vững chắc hỗ trợ, việc thúc đẩy chứng khoán token hóa một cách đơn phương của sàn giao dịch rất khó tồn tại.

Binance (token cổ phiếu): Sàn giao dịch tiền mã hóa lớn nhất thế giới Binance đã nhanh chóng theo sát vào tháng 4 năm 2021 khi ra mắt dịch vụ giao dịch cổ phiếu token, với Tesla (TSLA) là cổ phiếu đầu tiên được niêm yết. Binance cũng hợp tác với CM-Equity và Digital Assets AG để phát hành token, hỗ trợ người dùng mua cổ phần nhỏ bằng tài sản mã hóa. Khi đó, động thái của Binance nhằm cạnh tranh với FTX, Bittrex Global, v.v., cung cấp kênh giao dịch cổ phiếu cho lượng người dùng khổng lồ của mình. Tuy nhiên, dịch vụ này chỉ duy trì được khoảng ba tháng. Do các cơ quan quản lý ở nhiều quốc gia nhanh chóng có ý kiến (ví dụ như Cơ quan Quản lý Tài chính Anh FCA và Đức BaFin đã nghi ngờ tính hợp pháp), Binance buộc phải chủ động gỡ bỏ tất cả các token cổ phiếu vào tháng 7 năm 2021 và tìm kiếm hướng đi sản phẩm hợp pháp hơn. Theo các báo cáo, Binance khi đó đã không có giấy phép cần thiết để phát hành token chứng khoán, nên đã phải đối mặt với rủi ro pháp lý lớn và không thể không dừng dịch vụ này một cách vội vã. Kinh nghiệm của Binance làm nổi bật ảnh hưởng lớn của áp lực quản lý đối với các nền tảng tập trung trong việc thử nghiệm chứng khoán hóa: nếu các công ty tiền mã hóa hàng đầu không giải quyết vấn đề tuân thủ trước, việc ra mắt các sản phẩm như vậy sẽ nhanh chóng bị các cơ quan quản lý chặn lại, khiến cho họ không thể hoạt động bền vững.

Mirror Protocol của Terra (tài sản tổng hợp): Khác với con đường của các sàn giao dịch tập trung, hệ sinh thái blockchain của Terra đã ra mắt Mirror Protocol vào cuối năm 2020, theo con đường tài sản tổng hợp hoàn toàn phi tập trung. Mirror cho phép người dùng đúc token tổng hợp gắn với giá cổ phiếu Mỹ (được gọi là mAssets, ví dụ như mTSLA, mAAPL), thông qua thuật toán và oracle để theo dõi giá cổ phiếu thực. Người dùng cần đặt cọc tài sản thế chấp vượt mức (như stablecoin UST) trên Terra để tạo ra mAsset và thực hiện giao dịch thông qua pool AMM. Mirror đã từng được ưa chuộng, cung cấp một kênh trên chuỗi không cần KYC cho các nhóm không thể đầu tư trực tiếp vào cổ phiếu Mỹ. Tuy nhiên, số phận của nó lại gắn liền với hệ sinh thái stablecoin của Terra: vào tháng 5 năm 2022, stablecoin UST của chuỗi Terra đã sụp đổ, dẫn đến giá trị tài sản thế chấp của giao thức Mirror giảm xuống 0, hàng loạt mAsset nhanh chóng mất giá trị và thanh khoản cạn kiệt. Thậm chí tồi tệ hơn, các cơ quan quản lý cũng đang theo dõi chặt chẽ giao thức này — SEC Mỹ đã từng gửi trát cho Mirror vào năm 2021 và vào năm 2023 đã cáo buộc Mirror liên quan đến việc phát hành chứng khoán không đăng ký khi kiện Terraform Labs. Cuối cùng, Mirror Protocol đã kết thúc do thất bại về cả kỹ thuật và tuân thủ: một mặt, cơ chế ổn định thuật toán yếu ớt không thể chịu đựng được cú sốc thị trường cực đoan; mặt khác, mô hình tránh né quản lý của nó cuối cùng không thể được hệ thống tài chính chính thống chấp nhận. Sự thăng trầm của Mirror phản ánh rằng những nỗ lực chứng khoán tổng hợp phi tập trung ở chu kỳ trước đã gặp khó khăn, và cung cấp bài học cho các dự án trong vòng này để chuyển sang các giải pháp token hóa có hỗ trợ tài sản thực và đáp ứng yêu cầu quản lý.

Synthetix (tài sản tổng hợp trên chuỗi): Synthetix là một giao thức phái sinh phi tập trung có kinh nghiệm trên Ethereum, từng ra mắt tài sản cổ phiếu tổng hợp (Synth) vào năm 2020, ví dụ như sTSLA (tài sản tổng hợp Tesla), sAAPL, v.v. Mô hình của nó là thông qua việc đặt cọc tài sản mã hóa vượt mức để đúc token tổng hợp theo giá cổ phiếu, nhà đầu tư không cần nắm giữ cổ phiếu thực vẫn có thể tiếp cận giá trên chuỗi. Mô hình tài sản tổng hợp này không cần bên lưu giữ và không có giới hạn về địa lý, giao dịch hoàn toàn diễn ra trên các sàn giao dịch phi tập trung, lý thuyết thực hiện giao dịch toàn cầu không cần giấy phép. Tuy nhiên, hiệu quả thực tế không được như mong đợi: ví dụ như sTSLA, kể từ khi ra mắt, tổng số giao dịch trên chuỗi (bao gồm đúc và đổi trả) chỉ có 798 giao dịch, khối lượng giao dịch lâu dài rất thấp. Do thiếu nhu cầu người dùng đủ lớn, hầu hết các nhà tạo lập thị trường không muốn chịu rủi ro bán khống và chi phí vốn cần thiết để đúc tài sản tổng hợp, thanh khoản dần cạn kiệt. Thêm vào đó, những lo ngại từ phía quản lý (những cổ phiếu tổng hợp này tránh né quy định chứng khoán), Synthetix đã dần dần gỡ bỏ các Synth cổ phiếu Mỹ sau năm 2021, chuyển sang các lĩnh vực phái sinh khác như ngoại hối, tuyên bố thất bại trong con đường chứng khoán hóa cổ phiếu tổng hợp này. Kinh nghiệm này cho thấy rằng mô hình token cổ phiếu hoàn toàn phi tập trung và không có tài sản thực hỗ trợ rất khó tồn tại, không thể tìm thấy mô hình kinh doanh khả thi và sự phù hợp về sản phẩm (PMF), rất khó cạnh tranh với các mô hình tuân thủ và minh bạch hơn.

Thảo luận về xu hướng tương lai, liệu có thể thực sự tuân thủ hay không?

Sự phát triển liên tục của làn sóng chứng khoán hóa token này và việc thực sự tuân thủ sẽ phụ thuộc vào sự tương tác tích cực giữa đổi mới công nghệ và môi trường quản lý. Xét từ khía cạnh quản lý, sự thay đổi trong chính trị Mỹ đã mang lại bước ngoặt lớn cho lĩnh vực này. Sau khi chính phủ Trump lên nắm quyền, đã phát đi tín hiệu quản lý tiền mã hóa cởi mở hơn: Chủ tịch và các ủy viên SEC mới có thái độ thân thiện hơn, SEC đã rút lại các vụ kiện đối với nhiều công ty tiền mã hóa như Coinbase, Binance, Kraken, v.v. và thành lập nhóm công tác tài sản kỹ thuật số để xây dựng các quy định mới. Ví dụ, gần đây, cơ quan thực thi SEC đã thay đổi thái độ, tuyên bố rõ ràng rằng một số hình thức cho vay không cấu thành phát hành chứng khoán. Ở cấp độ quốc hội, luật pháp về stablecoin cũng đã có những tiến triển đột phá, liên bang Mỹ có khả năng sẽ ban hành dự luật về stablecoin, cung cấp cơ sở pháp lý cho dollar trên chuỗi, điều này sẽ trở thành cơ sở hạ tầng cho sự phát triển của tài sản thế giới thực (RWA). Tài sản thế giới thực (RWA) đang nhận được đánh giá tích cực chưa từng có: các nhà chính trị và quản lý cấp cao Mỹ bắt đầu thừa nhận rằng việc đưa trái phiếu chính phủ, cổ phiếu và các tài sản truyền thống khác vào blockchain thông qua các phương thức tuân thủ sẽ giúp tăng cường hiệu quả thị trường và củng cố vị thế tài chính của đồng dollar. Những chính sách tích cực này đã dọn đường cho chứng khoán hóa token trong các thị trường tài chính cốt lõi.

Trong khi đó, khung quản lý tại châu Âu và châu Á ngày càng rõ ràng, các quy định như MiCA cung cấp hướng dẫn cơ bản cho token chứng khoán, không gian chênh lệch quản lý ngày càng hẹp. Những khu vực pháp lý tiên phong như Thụy Sĩ, Singapore đã cấp giấy phép liên quan (như giấy phép nền tảng của Backed theo luật DLT của Thụy Sĩ, giấy phép RMO của MAS Singapore, v.v.), tạo thành tiêu chuẩn cho việc vận hành hợp pháp. Điều này có nghĩa là các đối tác tham gia mới có xu hướng tiến hành hoạt động trong khung quản lý và sandbox để tránh lặp lại những trải nghiệm tiêu cực mà các hoạt động xám ở chu kỳ trước đã gặp phải.

Về mặt công nghệ và thị trường, dự án chứng khoán hóa token trong vòng này đã có sự cải tiến trong thiết kế sản phẩm và độ phù hợp với thị trường so với chu kỳ trước. Một mặt, các nền tảng rất chú trọng đến tính xác thực và minh bạch của tài sản — token 100% được hỗ trợ bởi tài sản thực, thông tin lưu giữ và kiểm toán được công bố định kỳ, sử dụng khả năng xác minh của blockchain để tăng cường lòng tin của nhà đầu tư. Ví dụ, Backed, Swarm, v.v., mỗi tháng công bố báo cáo dự trữ, Chainlink oracle theo dõi mối quan hệ giữa token/tài sản theo thời gian thực, nỗ lực tránh xảy ra tình trạng “tài sản bóng” hoặc rủi ro mất giá. Mặt khác, các giải pháp mới chú trọng hơn đến trải nghiệm người dùng: Robinhood, v.v., áp dụng nền tảng di động trưởng thành để cung cấp giao diện thuận tiện; Bybit, v.v., tích hợp token cổ phiếu vào ứng dụng giao dịch hiện có, thực hiện quản lý tài sản mã hóa và tài sản truyền thống một cách đồng bộ. Đồng thời, các đặc điểm như giao dịch 24/7, thanh toán T+0, giao dịch cổ phiếu lẻ, v.v., đã thực sự được đưa vào thực tiễn, giúp người dùng trải nghiệm dịch vụ giao dịch linh hoạt và hiệu quả hơn so với các nhà môi giới truyền thống. Những cải tiến này có thể giải quyết vấn đề mà sản phẩm trong chu kỳ trước không thể tìm thấy sự phù hợp với thị trường (PMF): trước đây, mô hình tài sản tổng hợp thuần túy không thu hút được nhà đầu tư tiền mã hóa, trong khi hiện nay, cổ phiếu token có giá trị thực hỗ trợ và chức năng DeFi (như cho vay thế chấp, khai thác thanh khoản) có thể tạo ra điểm tăng trưởng nhu cầu mới.

Dù vậy, chứng khoán hóa token vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức để trở thành chính thống. Khoảng cách cuối cùng cho việc tuân thủ vẫn cần được nối lại. Tại Mỹ, mặc dù bầu không khí quản lý đang ấm lên, nhưng việc cho phép các nhà đầu tư nhỏ giao dịch cổ phiếu trên chuỗi vẫn cần sự rõ ràng từ pháp luật. Coinbase và một số công ty khác đang tích cực tìm kiếm giấy phép No-Action từ SEC, nhưng liệu các nhà quản lý có thể sớm đưa ra “đèn xanh” vẫn còn chưa chắc chắn. Nếu thị trường Mỹ không thể mở cửa trong thời gian dài, việc chuyển đổi chứng khoán toàn cầu quy mô lớn vẫn sẽ bị hạn chế. Tuy nhiên, trong ngành, nhiều người hy vọng rằng nếu những đầu tàu như Coinbase có thể đạt được đột phá, nó sẽ tạo nên tiêu chuẩn cho toàn ngành. Nghiên cứu của Odaily chỉ ra rằng, hầu hết các nền tảng đã tuân thủ do các hạn chế KYC nghiêm ngặt, trải nghiệm người dùng gần giống như các nhà môi giới truyền thống thậm chí còn phức tạp hơn, nên khó thu hút người dùng thuần túy về tiền mã hóa, trong khi các nền tảng không có giấy phép lại khiến người dùng cảm thấy lo ngại. Hơn nữa, đối với những nhà giao dịch tiền mã hóa tìm kiếm biến động cao, sự tăng giảm của cổ phiếu Mỹ tương đối hạn chế và không thể sao chép trực tiếp sự nhiệt tình đầu cơ của thị trường tiền mã hóa. Do đó, việc làm thế nào để đạt được sự cân bằng giữa tuân thủ và tiện lợi, tìm ra các tình huống ứng dụng khác biệt sẽ quyết định liệu chứng khoán hóa cổ phiếu Mỹ có thể bùng nổ hay không. Một số người trong ngành đã đề xuất rằng trong tương lai, có thể khám phá thông qua việc tách quyền lợi, tổ chức tự trị phi tập trung (DAO), chứng khoán + gamification, v.v., để tạo ra trải nghiệm đầu tư chứng khoán mới gốc trên chuỗi nhằm khơi dậy sự quan tâm của cộng đồng tiền mã hóa.

Tiếp theo, một trong những khó khăn trong việc chứng khoán hóa cổ phiếu Mỹ (Tokenized Stocks) là sự thiếu hụt thanh khoản trên thị trường thứ cấp. Bởi vì nó không giống như cổ phiếu niêm yết trên các sàn giao dịch truyền thống, mà là các “chứng chỉ quyền” được phát hành trên chuỗi bởi bên lưu giữ hoặc nền tảng, những token này thường chỉ có thể giao dịch trên các nền tảng cụ thể (như xStocks, Bybit, Kraken) và thiếu các con đường chênh lệch trực tiếp với thị trường tài chính truyền thống.

Sự tham gia của các nhà tạo lập thị trường là rất quan trọng để giải quyết vấn đề thanh khoản, nhưng có một số khó khăn: 1. Tài sản không thể tự do chênh lệch và phòng ngừa: nếu nhà tạo lập thị trường làm thị trường cho xAAPL (token Apple) trên chuỗi, nhưng không thể đồng thời phòng ngừa rủi ro trên thị trường cổ phiếu Mỹ (do hạn chế / chi phí / quản lý), thì rủi ro của họ không thể được kiểm soát hiệu quả. 2. Thiếu hệ thống thanh toán tuân thủ trên chuỗi: token thực sự đại diện cho quyền sở hữu chứng khoán phải xử lý các vấn đề như cổ tức, quyền bỏ phiếu, thanh toán, v.v., và những chức năng này rất khó tiêu chuẩn hóa trên chuỗi, làm cho các nhà tạo lập thị trường cũng khó đánh giá giá trị thực của chúng. 3. Rủi ro tín dụng của nền tảng cao: các nhà tạo lập thị trường phải đối mặt với rủi ro tín dụng cao từ nền tảng, ý chí tham gia thấp, trừ khi có tỷ suất lợi nhuận cao để bù đắp.

Để đối phó với những thách thức này, một số nền tảng có thể hợp tác với bên lưu trữ để cung cấp sự đảm bảo tín dụng mạnh mẽ; giới thiệu các cặp giao dịch stablecoin và kế hoạch thưởng trên chuỗi để thu hút các nhà tạo lập thị trường cung cấp thanh khoản ban đầu; thông qua AMM trên chuỗi hoặc order book liên kết với các pool thanh khoản off-chain. Nhưng nhìn chung, trừ khi các cổ phiếu token hóa này có được cơ chế kết nối chặt chẽ hơn với thị trường chứng khoán thực, nếu không vấn đề thanh khoản vẫn khó giải quyết một cách cơ cấu.

Hơn nữa, nếu dịch vụ cổ phiếu token hóa này mở cửa kênh mua cho người dùng Trung Quốc, bất kể từ góc độ của nền tảng hay nhà đầu tư Trung Quốc, đều có những rủi ro pháp lý và quản lý đáng kể. Trung Quốc nghiêm cấm các dịch vụ chứng khoán nước ngoài hoặc hành vi trung gian không có giấy phép. Ngay cả khi nền tảng đăng ký ở nước ngoài, nếu cung cấp dịch vụ giao dịch cổ phiếu Mỹ cho người dùng Trung Quốc (đặc biệt liên quan đến cổ tức, quyền bỏ phiếu, đòn bẩy tài chính), có thể bị coi là “kinh doanh chứng khoán bất hợp pháp”. Cá nhân Trung Quốc không được tự do đầu tư vào chứng khoán nước ngoài (cần thông qua các kênh như QDII, v.v.). Việc sử dụng phương thức mã hóa để đầu tư gián tiếp có thể bị coi là chuyển đổi tiền tệ bất hợp pháp hoặc trốn tránh quản lý.

Tóm lại, làn sóng chứng khoán hóa token mới dựa trên môi trường chính sách thân thiện hơn và các giải pháp công nghệ trưởng thành hơn, có nền tảng vững chắc hơn so với chu kỳ trước. Nếu quản lý mở cửa và tự quản lý trong ngành đi đôi với nhau — vừa có các chính sách và bảo đảm pháp lý lỏng lẻo do chính phủ Trump thúc đẩy, vừa có sự chú trọng cao độ của ngành đối với quản lý và kiểm soát rủi ro — thì sản phẩm cổ phiếu token hóa có khả năng dần dần phát triển bền vững, trở thành cầu nối hữu cơ giữa thị trường tài chính truyền thống và thế giới Web3. Tất nhiên, quá trình này sẽ diễn ra từ từ: chỉ khi thị trường thực sự tìm thấy điểm đau của nhu cầu người dùng và cung cấp giá trị độc đáo (ví dụ như thực hiện liên kết toàn cầu 7×24, cơ hội khai thác thanh khoản mới, v.v.), chứng khoán hóa token mới có thể thoát khỏi nhãn “chiêu bài khái niệm”, đón nhận sự hợp pháp hóa và ứng dụng rộng rãi.