1. Tổng quan về cấu trúc sản phẩm

Các sản phẩm có cấu trúc thường đề cập đến các công cụ tài chính có hiệu suất được liên kết với các tài sản, sản phẩm hoặc chỉ số cơ bản. Chúng thường được kết hợp với các công cụ tài chính cơ bản và các công cụ tài chính phái sinh để đáp ứng nhu cầu phân bổ tài sản. chịu rủi ro thị trường.

Nói chung, các điều khoản của sản phẩm có cấu trúc tương đối linh hoạt và các mục tiêu, điều khoản, lợi nhuận rủi ro được liên kết khác nhau có thể được thiết kế theo nhu cầu cá nhân của nhà đầu tư. Ngoài ra, đối với các nhà đầu tư, nó có thể tương đối linh hoạt về mặt tuân thủ và xử lý kế toán.

Sản phẩm cấu trúc = tài sản cơ bản + công cụ phái sinh

Tài sản tài chính cơ bản: trái phiếu, chỉ số, cổ phiếu, ngoại hối, v.v.

Các công cụ phái sinh: tương lai, quyền chọn, hoán đổi, v.v.

Các sản phẩm có cấu trúc phổ biến bao gồm quả cầu tuyết, vây cá mập, túi khí, v.v. Hầu hết chúng đều yêu cầu sử dụng các quyền chọn và thậm chí cả các quyền chọn kỳ lạ không được tiêu chuẩn hóa, chẳng hạn như quyền chọn rào cản, quyền chọn nhị phân, v.v.

2. Cơ bản về quyền chọn

(1) Phân loại

Các quyền chọn được chia thành các quyền chọn vanilla được tiêu chuẩn hóa, giao dịch trên sàn giao dịch (Quyền chọn Vanilla) và các quyền chọn ngoại lai không được chuẩn hóa, không cần kê đơn (Các quyền chọn kỳ lạ).

Tùy chọn vani:

Quyền chọn thường đề cập đến quyền chọn vanilla, nghĩa là quyền chọn truyền thống, được chia thành quyền chọn Châu Âu với ngày thực hiện cố định và quyền chọn Mỹ không có ngày thực hiện cố định.

Quyền chọn là quyền mua hoặc bán một hợp đồng tương lai cơ bản ở một mức giá cụ thể trước hoặc vào một ngày nhất định trong tương lai. Do đó, có hai hướng: gọi và bán.

Giá trị tùy chọn bao gồm giá trị nội tại + giá trị thời gian.

Đối với quyền chọn mua, nhà đầu tư trả phí bảo hiểm C và có quyền mua S cơ bản với giá thực hiện K vào ngày hết hạn T. Giá trị nội tại được thể hiện như sau:

Đối với quyền chọn bán, nhà đầu tư trả phí bảo hiểm P và có quyền bán S cơ bản với giá thực hiện K vào ngày hết hạn T. Giá trị nội tại được thể hiện như sau:

Dựa trên giá thực hiện của các quyền chọn và giá hiện tại của tài sản cơ bản, các quyền chọn được chia thành các quyền chọn bằng tiền, hết tiền và bằng tiền.

Giao dịch có hai hướng: mua và bán. Tương ứng với nhà đầu tư mua quyền chọn, người bán sẽ nhận được phí bảo hiểm và đảm nhận nghĩa vụ của đối tác với tư cách là người nắm giữ quyền chọn mua và bán đối tượng.

Dựa trên các quan điểm khác nhau về xu hướng thị trường cơ bản trong tương lai, có các chiến lược cơ bản sau:

Bullish: cuộc gọi dài

Bearish: đặt mua lâu dài

Không tăng giá: cuộc gọi ngắn

Không giảm giá: bán khống

Lãi hoặc lỗ của quyền chọn mua là:

Lãi hoặc lỗ của quyền chọn bán là:

mở rộng:

Quyền chọn được sử dụng rộng rãi Ngoài vai trò là yếu tố cơ bản của nhiều sản phẩm, quyền chọn còn cung cấp ý tưởng và mô hình định giá để đưa ra quyết định trong những môi trường không chắc chắn nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho việc định giá. Ví dụ:

1) Bản chất của bảo hiểm là quyền chọn bán. Ví dụ, bảo hiểm bệnh hiểm nghèo có thể được coi là quyền chọn bán đối với sức khỏe của chính một người.

2) Quyền chọn thực, một cách ra quyết định chiến lược của công ty, sử dụng các mô hình quyền chọn để định giá các quyết định của dự án

3) Trong định giá doanh nghiệp (mô hình Merton), tài sản của công ty cũng sẽ được chia thành nợ phải trả + vốn chủ sở hữu. Lấy chủ nợ làm ví dụ, có hai cách suy nghĩ:

Mua công ty từ các cổ đông bằng khoản nợ, đồng thời bán quyền chọn mua (quyền chọn mua ngắn hạn) và thu lợi tức cố định (phí quyền chọn C). Khi đến hạn, nếu tài sản S > nợ phải trả K, chủ nợ sẽ nhận được một khoản thanh toán giới hạn. vào vốn gốc của khoản nợ (Giá thực hiện K) để bán toàn bộ tài sản S của công ty cho các cổ đông. Vì vậy, đối với các cổ đông, nó tương đương với việc mua một quyền chọn mua; đối với các chủ nợ, giá trị quyền yêu cầu của họ là giá trị công ty S - quyền chọn mua C.

Đồng thời, theo công thức ngang giá quyền chọn, giá trị trái phiếu = S-C = K-P, cũng có thể hiểu là chủ nợ (nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp). Về bản chất, nó bán một quyền chọn bán (bán khống), thu phí quyền chọn. , đồng thời mua nó với lãi suất phi rủi ro vào trái phiếu. Khi hết hạn, nếu công ty mất khả năng thanh toán, nghĩa là quyền chọn bán do cổ đông nắm giữ được thực hiện, các chủ nợ về cơ bản buộc phải mua tài sản còn lại của công ty với giá thực hiện; nếu công ty tồn tại, các cổ đông sẽ không thực hiện được quyền của mình và các chủ nợ sẽ nhận lại Lợi nhuận phi rủi ro là K và thu được phí quyền chọn.

(2) Kết hợp chiến lược

Dựa trên các tùy chọn mua, bán, gọi và bán, các tùy chọn có thể được kết hợp để tạo ra nhiều tình huống lãi và lỗ khác nhau để phù hợp với quan điểm dự báo về thị trường trong tương lai mà không cần dự đoán mức tăng và giảm cụ thể. Chúng có khả năng kết hợp cao, chẳng hạn như dự đoán. biến động của thị trường và những thay đổi khó lường, biến động trong phạm vi, biến động theo thời gian, v.v.

Dưới đây là một số chiến lược danh mục đầu tư tùy chọn cơ bản:

Straddles: quyền chọn mua dài hạn + quyền chọn bán dài hạn hoặc quyền chọn mua ngắn hạn + quyền chọn bán ngắn hạn, về cơ bản là biến động dài hạn hoặc ngắn hạn.

Strangle: Tương tự như straddle, chỉ có giá thực hiện của các quyền chọn được sử dụng là khác nhau.

Butterfly: cuộc gọi ngắn (giá trị cố định) * 2 + cuộc gọi dài (giá trị thực) + cuộc gọi dài (giá trị ảo); tương đương với việc tham gia bảo hiểm để tránh tình trạng lợi nhuận hạn chế và rủi ro không giới hạn.

Bull spread: long call (giá thực hiện thấp hơn) + short call (giá thực hiện cao hơn), tương đương với call tăng giá, nhưng mức tăng bị hạn chế và mức tăng tối đa sẽ không vượt quá giá thực hiện cao hơn. Sự chênh lệch giá xuống thì ngược lại, tức là quyền chọn mua ngắn hạn (giá thực hiện thấp hơn) + quyền chọn mua dài hạn (giá thực hiện cao hơn).

Trên đây là một số chiến lược kết hợp quyền chọn cơ bản. Chúng cũng có thể được kết hợp với các tài sản cơ bản để tạo thành các chiến lược, chẳng hạn như:

Cuộc gọi có bảo đảm: giao ngay + quyền chọn bán, lãi và lỗ giống như bán quyền chọn bán, nhưng bản chất thì khác.

Quyền chọn bán bảo vệ: quyền chọn mua + quyền chọn bán dài hạn, cung cấp sự bảo vệ cho các vị thế giao ngay. Nó có cùng mức lãi và lỗ như quyền chọn mua nhưng về cơ bản là khác nhau.

3. Sản phẩm có cấu trúc được bán trên sàn giao dịch và nền tảng quản lý tài sản

Binance

Chỉ có hai loại tiền tệ (trực tuyến tương đối sớm)

https://www.binance.com/zh-CN/dual-investment

ĐƯỢC RỒI

Dual Coin & Shark Fin (mới ra mắt năm nay)

https://www.okx.com/earn/shark-fin?from=home

Bybit

Hiện tại chỉ có đồng xu kép, Shark Fin đã ngoại tuyến.

https://learn.bybit.com/zh-tw/bybit-shark-fin/crypto-structured-products/

Bitget

Chỉ có hai loại tiền tệ (mới ra mắt trong năm nay)

https://www.bitget.com/zh-TW/dual-investment

KC

Hiện tại chỉ có loại tiền tệ kép, Kucoin Wealth (không trực tuyến, dự kiến ​​vào tháng 3) cung cấp các sản phẩm và tùy chọn có cấu trúc

https://www.kucoin.com/zh-hant/wealth/landing?spm=kcWeb.B1homepage.Header6.4

Cổng ma trận

Các sản phẩm của nền tảng quản lý tài sản phong phú hơn nhiều so với sàn giao dịch, bao gồm tiền tệ kép, lợi nhuận thông minh theo xu hướng (chiến lược chênh lệch), vây cá mập, thợ săn phạm vi, v.v.

https://www.matrixport.com/zh/invest-crypto-with-dual-currency

Paypal

Loại sản phẩm phong phú

MetAlpha

https://www.metalpha.finance/zh/

Tài chính Ribbon（DeFi）

Paradigm dẫn đầu khoản đầu tư với TVL là 42,5 triệu và các sản phẩm của nó bao gồm quyền chọn mua có bảo hiểm (quyền chọn mua có bảo hiểm), bán quyền chọn bán, chiến lược đôi thắng (vây cá mập hai chiều), v.v.

Có được tính thanh khoản từ Hegic và Opyn, các giao thức tùy chọn trên Ethereum cùng một lúc.

https://www.ribbon.finance/

4. Vỏ sản phẩm và tháo lắp

(1) Đồng tiền kép

Các sản phẩm phổ biến nhất hiện nay trên thị trường bao gồm hai hướng: mua thấp và bán cao. Về cơ bản, chúng là chiến lược Covered Call và Put Sell đã đề cập ở trên, với cấu trúc đơn giản.

Vấn đề cốt lõi là làm thế nào sàn giao dịch phù hợp với người mua và người bán quyền chọn và liệu tính thanh khoản có đủ hay không nếu sàn giao dịch đóng vai trò là đối tác của người dùng thì nó cần xem xét phòng ngừa rủi ro.

Các sàn giao dịch thường sử dụng lãi suất và tỷ suất lợi nhuận hàng năm để thể hiện lợi nhuận của sản phẩm, nhằm mục đích giảm sự cảnh giác rủi ro của người dùng và thúc đẩy doanh số bán hàng. Tỷ suất lợi nhuận hàng năm phải được tính ngược bằng cách sử dụng phí tùy chọn.

Thu nhập của các sàn giao dịch từ các sản phẩm không minh bạch. Khi thời gian, giá giao ngay, giá thực hiện và ngày hết hạn giống nhau giữa các sàn giao dịch khác nhau, thì sẽ có sự khác biệt về thu nhập tùy chọn của người dùng dưới dạng phí xử lý, nhưng chúng được gộp lại. như không có phí xử lý.

(2) Vây cá mập

Nó rất hiếm trên các sàn giao dịch (tôi chỉ thấy OKX bán nó), nhưng phổ biến trên các nền tảng quản lý tài sản. Nó có hai hướng: tăng và giảm, và được chia thành một chiều và hai chiều.

Hình ảnh trên cho thấy một vây cá mập tăng giá Sản phẩm này có thể hiểu là: mua một sản phẩm có thu nhập cố định + mua quyền chọn rào cản cuộc gọi, trái phiếu dài hạn + quyền chọn mua lên xuống dài hạn.

Nói chung, để thu hút các nhà đầu tư, các sản phẩm vây cá mập sẽ bao gồm một khoản thu nhập trực tiếp nhất định (Rebate), để các nhà đầu tư không nhận được gì.

Điều tương tự cũng xảy ra với vây cá mập giảm giá, chỉ cần thay thế lệnh gọi bằng lệnh bán.

Tương ứng, vây cá mập hai chiều có hai mức giá thực hiện tăng và giảm so với vây cá mập một chiều, nó có thêm một nguồn thu nhập tiềm năng: mua thu nhập cố định + mua quyền chọn rào cản cuộc gọi + mua quyền chọn rào cản bán. trái phiếu dài hạn + quyền chọn mua lên xuống dài hạn + quyền chọn bán xuống dài hạn.

Phí quyền chọn rào cản trong cùng điều kiện thấp hơn so với quyền chọn vanilla (vì quyền chọn rào cản từ bỏ khả năng thu được lợi nhuận cao hơn), do đó, trên cơ sở thu nhập cố định, khách hàng có thể nhận được thu nhập được đảm bảo bằng vốn (thu nhập lãi). trừ phí quyền chọn).

Việc phòng ngừa rủi ro cho các quyền chọn rào cản tương đối phức tạp. Một số sản phẩm cũng có thể đặt ra một khoảng thời gian quan sát. Do sự tồn tại của giá thực hiện, delta của quyền chọn sẽ dao động đáng kể khi giá thực hiện đang đến gần, khiến cho việc phòng ngừa rủi ro động trở nên tương đối khó khăn.

Một ý tưởng phòng ngừa rủi ro khác là phòng ngừa rủi ro tĩnh, bao gồm việc kết hợp một loạt các quyền chọn thông thường trên thị trường vào đầu kỳ để tạo ra một danh mục đầu tư có cùng trạng thái dòng tiền. Lấy người mua quyền chọn làm ví dụ, quyền chọn rào cản cuộc gọi có giá thực hiện là 100 và giá thực hiện là 120 có giá trị bằng 0 khi giá cơ bản cao hơn 120. Trong các trường hợp khác, nó tương đương với quyền chọn mua thông thường. , Vì thế:

1) Tình huống duy nhất chúng ta cần giải quyết là khi giá cơ bản cao hơn 120

2) Mua một quyền chọn mua đơn giản với giá thực hiện là 100

3) Nhiều quyền chọn mua ngắn hạn với các cổ phiếu khác nhau và ngày hết hạn khác nhau, nhưng với giá thực hiện là 120

4) Cuối cùng, danh mục quyền chọn mua dài hạn + quyền chọn mua ngắn hạn N * được hình thành, xây dựng dòng tiền tương đương với quyền chọn rào cản

(3) Túi khí

Sản phẩm này không có sẵn trên sàn giao dịch và chỉ có sẵn trên một số nền tảng quản lý tài sản. Bằng cách từ bỏ một phần mức tăng tiềm năng, để đổi lấy sự bảo vệ khỏi sự giảm giá của tài sản cơ bản, sẽ có một mức giá giảm (đệm an toàn) cho biện pháp bảo vệ này. nhưng khoản lỗ vẫn sẽ được gánh chịu sau khi xuyên thủng và số tiền lỗ bằng với số tiền Mua giao ngay đầu kỳ.

Cấu trúc cơ bản của nó là: mua một quyền chọn mua ngang giá và bán một quyền chọn bán hạ giá cùng một lúc. thu nhập cao hơn được bán bù đắp chi phí của quyền chọn mua dài hạn. Khi điều này xảy ra, quyền chọn bán có hiệu lực, kích hoạt hoạt động và buộc người mua phải mua tài sản cơ bản tương ứng ở mức giá thực hiện.

Vì giá của các quyền chọn thông thường cao hơn giá của các quyền chọn rào cản, nên nếu phí quyền chọn ròng vào đầu kỳ cần được đảm bảo bằng 0, thì phí quyền chọn của quyền chọn mua dài hạn cần phải khớp với phí quyền chọn bán ngắn, do đó thu nhập khi nó tăng thấp hơn mức giữ tại chỗ; đường thu nhập của nó không đạt đến mức giá chào mua. Khi đó, về cơ bản nó giống như lệnh mua.

Cần lưu ý ở đây rằng tỷ lệ tham gia ngày càng tăng của sản phẩm (tức là phí quyền chọn + phí xử lý và các chi phí khác) không thể quá thấp, nếu không sẽ gây bất lợi đáng kể cho nhà đầu tư. Lúc này, các nhà đầu tư đã phải trả một chi phí cắt cổ để đổi lấy mức độ bảo vệ vừa phải. Khi những rủi ro dài hạn thực sự cần được bảo vệ xảy ra, việc bảo vệ không còn hiệu quả và nhà đầu tư phải gánh chịu mọi tổn thất. Thông thường, tình huống này bị bỏ sót trong quá trình phân tích kịch bản mô tả sản phẩm.

5. Yếu tố rủi ro và phòng ngừa rủi ro

Cốt lõi của phòng ngừa rủi ro nằm ở yếu tố rủi ro, tức là phòng ngừa những rủi ro mà chúng ta không muốn chấp nhận và giữ lại những rủi ro (lợi nhuận) mà chúng ta muốn chấp nhận.

Các yếu tố rủi ro đối với quyền chọn—Chữ cái Hy Lạp:

（1)Đồng bằng

Khi giá của tài sản cơ sở thay đổi 1 đơn vị thì mức độ thay đổi của giá quyền chọn

Quyền chọn mua là dương và quyền chọn bán là âm

Khi nắm giữ một vị thế quyền chọn, hoạt động tăng và giảm tỷ trọng tương ứng của tài sản cơ bản để tạo ra Delta 0 được gọi là chiến lược trung lập delta.

（2)Gamma

Đề cập đến đạo hàm của delta, nghĩa là nếu giá tài sản cơ bản thay đổi 1 đơn vị thì mức độ thay đổi của delta tùy chọn tương tự như các khái niệm về tốc độ thay đổi và gia tốc delta.

Gamma dương đối với cả quyền chọn mua và quyền chọn bán; đối với quyền chọn đang có lãi và hết tiền, Gamma gần bằng 0 khi ngày hết hạn đến gần.

Khi Gamma cao, chỉ phòng ngừa rủi ro delta là không đủ (sẽ có sai sót) và cần sử dụng các phương án khác để phòng ngừa gamma để xây dựng phòng ngừa rủi ro trung tính delta-gamma.

（3)Theta

Cho biết tốc độ mất giá trị của một tùy chọn theo thời gian khi ngày hết hạn đến gần.

Dù tăng hay giảm, Theta đều âm.

Một trong những lợi ích mà người bán quyền chọn kiếm được.

（4)Vega

Độ nhạy của giá quyền chọn đối với sự biến động của tài sản cơ bản. Vega tích cực dù tăng hay giảm.

Vega của các quyền chọn ngang giá là lớn nhất, và giá trị thực sâu cũng như quyền chọn hết tiền gần bằng 0.

（5)Rô

Độ nhạy của giá quyền chọn đối với lãi suất phi rủi ro ít có tác động ngắn hạn.

về chúng tôi

JZL Capital là một tổ chức chuyên nghiệp được đăng ký ở nước ngoài, tập trung vào nghiên cứu và đầu tư sinh thái blockchain. Người sáng lập có nhiều kinh nghiệm trong ngành. Ông từng giữ chức vụ Giám đốc điều hành và giám đốc điều hành của nhiều công ty niêm yết ở nước ngoài, đồng thời đã lãnh đạo và tham gia vào hoạt động đầu tư toàn cầu của eToro. Các thành viên trong nhóm đến từ các trường đại học hàng đầu như Đại học Chicago, Đại học Columbia, Đại học Washington, Đại học Carnegie Mellon, Đại học Illinois tại Urbana-Champaign và Đại học Công nghệ Nanyang và đã từng phục vụ tại Morgan Stanley, Barclays, Ernst & Young, KPMG và HNA Group, Bank of America và các công ty nổi tiếng quốc tế khác.