Bài viết: (Phân tích giao dịch ngoại hối "DeFi thể chế" của JP Morgan: Một nghiên cứu điển hình) của CollinSellers
Vài tháng trước, JPMC đã tiến hành cái mà họ gọi là giao dịch “DeFi Institutional”. Hãy cùng phân tích xem điều gì đã xảy ra, tại sao nó quan trọng và nó có ý nghĩa gì đối với tương lai của thị trường vốn.
Có cảm giác như mỗi tuần đều có một tiêu đề mới thu hút sự chú ý và phân tích của tôi. Cho dù đó là Larry Fink của BlackRock chào hàng token hóa tài sản như một “thị trường thế hệ tiếp theo” hay tuyên bố lạc quan của State Street về “cơ hội quan trọng” cho việc token hóa tài sản hay nhận xét của CEO BYN Mellon về nhu cầu tham gia vào tài sản kỹ thuật số của Bank of New York Mellon , các tổ chức tài chính lớn đang chú ý, thu thập thông tin thị trường, xây dựng sản phẩm và đặt nền móng cho cơ sở hạ tầng thị trường vốn dựa trên blockchain.
JP Morgan là một trong những người chơi này, đặc biệt là chi nhánh blockchain Onyx của họ, đã gây ra một số tiếng vang đáng kinh ngạc vài tháng trước khi họ thông báo rằng họ đã hoàn thành thành công một giao dịch ngoại hối.
Tôi nhớ đã nhìn thấy những tiêu đề này và bị thu hút bởi những gì họ đang làm. Một báo cáo của Oliver Wyman và JP Morgan đã gây chú ý hơn vào tuần trước và tôi đã lấy những thông tin công khai mà tôi có thể tìm thấy để đảm bảo rằng tôi hiểu đúng về những gì họ đang làm.
Tiết lộ đầy đủ, tôi chỉ có thể làm việc với những thông tin có sẵn công khai (tôi rất muốn phỏng vấn sâu hơn một trong những thành viên trong nhóm của họ về vấn đề này), vì vậy có thể có một khoảng cách giữa sự hiểu biết của tôi và thực tế của những gì đã xảy ra, nhưng với trong khả năng báo chí tốt nhất của tôi, dựa trên nhiều thông tin, cuộc phỏng vấn và nhận xét nhất mà tôi có thể tìm thấy về nhóm Onyx, sau đây là phân tích của tôi về giao dịch ngoại hối “tổ chức DeFi” của họ.
Chuỗi khối công khai, nhóm được phép và giao thức
Sau thỏa thuận, giám đốc bộ phận Onyx Tyrone Lobban đã đưa ra một loạt bình luận sôi nổi trong các cuộc phỏng vấn và podcast về cách JPMC nên tiếp cận thế giới cơ sở hạ tầng blockchain, suy nghĩ của ông về những thách thức mà các tổ chức tài chính lớn phải đối mặt và tiềm năng của JPMC đối với tôi rất ấn tượng. sự trình bày rõ ràng về cách giải quyết những vấn đề cụ thể này.
Từ góc độ áp dụng, các chuỗi khối riêng tư rất khó để bắt đầu hoạt động, chúng yêu cầu sự bảo trì liên tục từ những người tham gia và rất phụ thuộc vào sự tập trung hóa, phủ nhận một cách hiệu quả các khái niệm cốt lõi về phân quyền và minh bạch. Hầu hết mọi nỗ lực blockchain mà tôi từng thấy đều hứa hẹn chức năng “cấp doanh nghiệp” hoặc “cấp tổ chức” đều thất bại. Ngoài ra, các blockchain riêng thực sự chỉ là cơ sở dữ liệu riêng tư và phải đối mặt với rủi ro bảo mật giống như tất cả các công ty hỗ trợ công nghệ khi sử dụng cơ sở hạ tầng cơ sở dữ liệu đám mây điển hình.
Một lưu ý về các chuỗi khối được cấp phép riêng tư, trong con mắt của pháp luật, các chuỗi khối được cấp phép riêng tư về cơ bản đồng nghĩa với cơ sở dữ liệu riêng tư, đã được phép giao dịch chứng khoán trong nhiều thập kỷ, đặc biệt là với DTCC năm 2006 ( Sau khi ra mắt hệ thống đăng ký trực tiếp bởi Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Trung ương (Central Securities Depository) của Hoa Kỳ, hệ thống đã giúp “cơ sở dữ liệu số” được sử dụng rộng rãi bởi các thành viên tham gia thị trường vốn, đặc biệt là các nhà môi giới, đại lý chuyển nhượng và sàn giao dịch chứng khoán.
Tôi không đồng ý với cách tiếp cận blockchain được cấp phép riêng tư vì nó khiến tôi cảm thấy hai mặt và khiến những người tham gia thị trường dễ bị lừa đảo. Một mặt, bạn đang cố gắng thiết lập niềm tin và sự tín nhiệm ngay lập tức bằng cách sử dụng từ "blockchain", nhưng mặt khác, đây là một môi trường được kiểm soát hoàn toàn trong đó kiến trúc sư blockchain có toàn quyền kiểm soát tất cả nội dung bằng văn bản và được ghi lại. Mối quan tâm của tôi với việc sử dụng các chuỗi khối được cấp phép riêng tư là về mặt kỹ thuật, kẻ lừa đảo rất dễ dàng khôi phục toàn bộ chuỗi giao dịch để xóa các giao dịch, hợp pháp hoặc bất hợp pháp.
Việc sử dụng cơ chế khôi phục để khắc phục lỗi trong giao dịch lịch sử hoặc xóa lịch sử giao dịch hoàn toàn khác với một blockchain mở. Vì lý do này, tôi tin rằng các chuỗi khối riêng tư được cấp phép sẽ không có tác động như các chuỗi khối không được phép công khai, vốn phải luôn giữ lịch sử sổ cái và không thể thay đổi trừ khi có bất kỳ sự cố nghiêm trọng nào hoặc ngừng hoạt động. Tôi không hiểu lý do tại sao các tổ chức tài chính lớn không nên sử dụng chuỗi khối công cộng với các giao thức được cấp phép riêng tư, nhận được lợi ích từ môi trường được kiểm soát mà không có nguy cơ gian lận về tính lịch sử và tính bất biến của dữ liệu.
Onyx đang thực hiện giao dịch này trên Sidechain Polygon tương thích với EVM để giữ phí giao dịch ở mức tối thiểu và độ trễ thấp, nhưng ngoài ra, môi trường mà họ xây dựng là môi trường được cấp phép và bản thân giao thức chỉ cho phép những người trong danh sách trắng Trader có quyền truy cập để tham gia giao dịch. Nói cách khác, thay vì sử dụng chuỗi khối riêng tư, Onyx đã chọn sử dụng chuỗi khối công khai nhưng là giao thức được cấp phép riêng tư với danh tính trên chuỗi và các biện pháp kiểm soát khác để thực hiện giao dịch và tuân thủ. Xem giao thức không được phép Aave Arc để tìm hiểu thêm về sự kết hợp giữa blockchain công khai và các giao thức được phép riêng tư.
Về cốt lõi, đây là một giao dịch FX đơn giản trong đó hai bên nắm giữ các loại tiền tệ có mệnh giá khác nhau và cầm cố loại tiền này với loại tiền kia thông qua giao thức Aave Arc. Những điểm khác biệt quan trọng cần lưu ý giữa giao dịch này và giao dịch FX tiêu chuẩn như sau:
Đầu tiên, Aave là một giao thức cho vay, không phải một sàn giao dịch phi tập trung. Điều này có nghĩa là SBI và JPMC mỗi bên cầm cố tài sản của mình (tiền gửi bằng tiền mã hóa) và đổi lấy tài sản của bên kia. Trong thế giới DeFi, thông thường bạn đặt cược tài sản của mình - giả sử ETH và đến lượt bạn nhận được mã thông báo Nhóm thanh khoản (LP) miễn là họ giữ quyền sở hữu mã thông báo LP, đặt tài sản thế chấp của họ (ETH) Khi được sử dụng để cho vay vào nhóm, nó có thể mang lại thu nhập cho người nắm giữ. Điều tương tự cũng xảy ra, ngoại trừ thay vì mã thông báo ETH và LP, đó là đồng Yên Nhật được mã hóa và Đô la Singapore được mã hóa.
Tiếp theo, Aave không phải là giao thức hỗ trợ FX liên quan đến tiền tệ fiat. Chúng là một nền tảng cho vay phi tập trung và giao thức thanh khoản nguồn mở cho tài sản kỹ thuật số và tiền điện tử. Theo những gì tôi biết, Aave không phải là một tổ chức chuyển tiền, họ cũng không có cách nào để chuyển tiền pháp định từ tổ chức này sang tổ chức khác, điều này khiến giao dịch này trở thành một bước nhảy vọt trong việc sử dụng công nghệ của họ để tạo ra một thị trường hoàn toàn mới. , đúng quy định.
Do các hạn chế về tiền tệ fiat mà Aave không thể phá vỡ, các giao dịch của JPMC là tiền gửi được mã hóa, không phải là stablecoin hay tiền tệ fiat. Sự khác biệt này, mặc dù tinh tế, nhưng cực kỳ quan trọng vì những người chơi khác trên thị trường vốn, chẳng hạn như Fig (một công ty dịch vụ tài chính dựa trên công nghệ blockchain), đã thực hiện một cách tiếp cận tương tự để thực hiện các giao dịch trên chuỗi, tức là thay mặt cho các công cụ Token hóa. là nợ phải trả của các ngân hàng, chứ không phải là stablecoin như USDC, được gửi vào các ngân hàng giám sát và được hỗ trợ bằng tiền pháp định giấy.
Thay vì giao dịch giữa GBP và USD, nó giống như token hóa Đô la Singapore và Yên Nhật hơn.
Tiền tệ được token hóa so với stablecoin
Tại sự kiện Duke Digital Assets vào tháng trước, Giám đốc điều hành của Liên minh USDF Rob Morgan đã đưa ra một số tuyên bố phù hợp với quan điểm của Onyx, đặc biệt là về việc quản lý stablecoin và hỗ trợ đầy đủ với tính linh hoạt của tiền gửi được mã hóa, có thể đóng vai trò là khoản nợ ngân hàng và hỗ trợ tạo tín dụng. .
Điều này đi vào trọng tâm của hệ thống dự trữ phân đoạn và những sai sót của nó tôi sẽ hoàn toàn gạt sang một bên trong phân tích này, nhưng tôi muốn nhấn mạnh rằng đối với các stablecoin truyền thống như USDC, mọi đồng USDC đang lưu hành phải được kiểm toán 1: 1 bằng đô la thực và với tiền gửi được mã hóa, các ngân hàng có thể tạo tín dụng như một khoản nợ của ngân hàng dựa trên tài sản của người gửi tiền. Sự khác biệt giữa tiền gửi được mã hóa và stablecoin cũng là phương pháp chính để nhiều hệ thống thanh toán độc quyền này, chẳng hạn như JPM Coin, Hình hoặc Signature Bank, có thể thực hiện các giao dịch suốt ngày đêm, thay vì phải tuân theo các ràng buộc về thời gian truyền thống của hệ thống ngân hàng hiện đại.
Mới tuần trước (tại thời điểm viết bài), Oliver Wyman và Onyx đã phát hành một ghi chú nghiên cứu kiểm tra giá trị của tiền gửi được mã hóa như một phương pháp tạo điều kiện thuận lợi cho giao dịch tức thời hoặc tức thời, thanh toán trong ngày và đặt cược.
Từ sơ đồ này, chúng tôi hiểu rằng cách tiếp cận của JPMC là xây dựng blockchain kết hợp với cơ sở hạ tầng ngân hàng hiện có, thay vì tìm cách thay thế hoàn toàn nó. Tôi đã nói điều đó trước đây và tôi sẽ nói lại ở đây: Tôi tin rằng tương lai của thị trường vốn sẽ là sự kết hợp lai giữa các hệ thống trên chuỗi/ngoài chuỗi cho phép thanh toán nhanh hơn nhưng vẫn duy trì các kênh tuân thủ và tiền pháp định hiện có.
quá trình giao dịch
Vì Aave là một giao thức cho vay nên các khoản tiền gửi được mã hóa này rõ ràng nhằm mục đích được vay bởi các đối tác được cho phép và được phê duyệt, trong đó SBI cung cấp tài sản thế chấp bằng đồng yên Nhật được mã hóa và Onyx cung cấp tài sản thế chấp bằng đô la Singapore được mã hóa.
Quá trình cơ bản có thể được chia thành các điểm sau:
Hãy nhớ rằng, tiền gửi token hóa là trách nhiệm pháp lý của ngân hàng. Trong một podcast chi tiết về thỏa thuận, Lobban gọi tiền gửi được mã hóa là “công cụ nợ hiệu quả”, nhưng chúng có thể phục vụ mục đích duy trì tính thanh khoản trong hệ thống ngân hàng hiện đại, không giống như các stablecoin được hỗ trợ bằng dự trữ, thường phải dựa trên Được hỗ trợ bởi cơ quan dự trữ của chính nhà phát hành stablecoin. Khoản hỗ trợ dự trữ cần thiết này sẽ vừa gây khó khăn cho việc tạo tín dụng vừa tạo ra các vấn đề về thanh khoản cho toàn bộ hệ thống, điều mà Lobban cũng đã đề cập trong một số cuộc phỏng vấn sau khi thương vụ kết thúc.
Với ý nghĩ đó, đây là một cái nhìn khác về hình ảnh:
Đây là ý tưởng chung của giao dịch - sử dụng giao thức Aave (không phải nhà cung cấp ngoại hối) để hỗ trợ việc cho vay và vay tài sản giữa hai đối tác. Nó đã trải qua giao thức Aave và được cả hai bên cam kết và vay mượn. Tất nhiên, nó cũng có thể đạt được thông qua một sàn giao dịch phi tập trung như Uniswap.
Quản lý ID (danh tính) trên chuỗi
Để tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch như vậy, một hệ thống phải được xây dựng để liên kết danh tính của các ví này trên chuỗi. Hãy nhớ rằng hầu hết các chuỗi khối công khai hỗ trợ mã thông báo tài sản đều có biệt danh, không ẩn danh, nghĩa là với cơ sở hạ tầng và công cụ phù hợp, bạn có thể xác nhận và duy trì danh tính của chủ sở hữu ví. Để thực hiện giao dịch này, Onyx chia chứng từ thành hai thành phần, cả hai đều bắt buộc phải tiến hành:
1. ID của thực thể (chẳng hạn như Vertalo)
2. ID của người giao dịch cá nhân (chẳng hạn như Người bán Collin)
Onyx nhận được hỗ trợ cho chứng chỉ nhận dạng, được gọi là “chứng chỉ có thể xác minh”, để quản lý danh tính của các thực thể cũng như danh tính của từng nhà giao dịch. Lobban đã nhiều lần đề cập rằng phần này của những gì họ đã xây dựng là điều họ rất tự hào.
Sản phẩm ID cũng thú vị vì các quyền của nó được thiết kế để quản lý ở cấp độ người dùng chứ không phải bởi chính phủ hoặc tổ chức trung ương. Cụ thể, có người đã chỉ ra rằng Onyx:
1. Không viết thông tin nhận dạng cá nhân (PII) trên chuỗi và
2. Chúng chỉ cho phép người dùng cuối thiết lập "khả năng lập trình" của ID, ngăn không cho công nghệ được vũ khí hóa chống lại người dùng cuối.
Sự chú ý đến từng chi tiết này thực sự khiến tôi lo lắng, vì danh tính trên chuỗi sẽ là một yếu tố quan trọng trong thị trường vốn dựa trên blockchain, nhưng cũng có thể nếu nó được sử dụng để chống lại bạn, đặc biệt là gây nguy hiểm cho quyền riêng tư, quyền tài sản và quyền tự do trao đổi.
Tôi rất vui khi biết rằng Onyx nhận thức rõ điều này và đang nỗ lực kết hợp các biện pháp kiểm soát vào hệ thống của mình để ngăn chặn việc sử dụng công nghệ nhận dạng để chống lại các nhà giao dịch, tổ chức doanh nghiệp hoặc những người khác. Trong nhiều thế kỷ, Hoa Kỳ đã dẫn đầu thị trường vốn toàn cầu bởi vì các cá nhân, doanh nghiệp và thậm chí cả chính phủ có quyền sở hữu ổn định và đáng tin cậy trong nước và quốc tế. Tôi tin rằng khi chúng ta sử dụng dữ liệu lớn, chuỗi khối, trí tuệ nhân tạo, v.v. điều này được quan tâm hàng đầu khi các công nghệ mới nổi tạo ra thị trường mới.
Giấy phép công cộng, quyền truy cập được cấp phép
Một điều tôi đã nghe đi nghe lại từ nhóm Onyx là họ nhất quyết không yêu cầu Aave sửa đổi các hợp đồng thông minh và giao thức gộp hiện có của họ, mà thay vào đó yêu cầu Onyx phải vào vũ trụ của Aave như hiện tại và chỉ khi JPMC thấy cần thiết. Ngoài giao thức, cách tiếp cận kết hợp này là điều mà tôi mong đợi sẽ thấy nhiều hơn từ các tổ chức tài chính lớn trong tương lai.
Có tính đến các ràng buộc về quy định, đây là quy trình được chia thành nhiều bước:
Để giữ cho biểu đồ này đơn giản và dễ hiểu, tôi đã bỏ qua JPMC và SBI gửi tiền gửi được mã hóa của họ vào giao thức Aave Arc và thay vào đó hiển thị quy trình được phép nhập trực tiếp vào giao thức Aave, cùng với các ngân hàng nắm giữ từng khoản nợ đối tác.
Nhưng một lần nữa, hãy nhớ rằng mọi thứ trước Aave đều được Onyx quản lý hoàn toàn để hỗ trợ việc tuân thủ, các tiêu chuẩn ngân hàng và các yêu cầu nội bộ của riêng họ, điều đó có nghĩa là nó thực sự trông như thế này:
Điều này được thực hiện trên một blockchain công khai, thông qua một nhóm được cấp phép riêng, sử dụng giao thức được cấp phép riêng và hỗ trợ giao dịch ngoại hối giữa các loại tiền tệ bằng cách sử dụng tiền gửi được mã hóa làm nợ ngân hàng. Các hoạt động này khá sốc.
Giao dịch không tạo ra Gas (phí giao dịch)
Điểm cuối cùng cần lưu ý ở đây xoay quanh việc sử dụng gas để thanh toán cho giao dịch. Do các hạn chế của Basel III, cũng như các tiêu chuẩn nội bộ xung quanh quy định và tuân thủ, JPMorgan với tư cách là một ngân hàng không thể nắm giữ hoặc lưu ký tiền điện tử, đây là một thách thức khi thanh toán phí giao dịch cho mạng Polygon trong trường hợp này. Chi phí giao dịch khoảng 18 USD để thực hiện; .
Nói đúng ra, không phải các ngân hàng do BIS quản lý “không thể” giữ tiền điện tử, nhưng trọng số rủi ro đối với việc giữ tiền điện tử trong kho lưu ký ngân hàng là 1250% tính đến ngày 22 tháng 12, từ góc độ quản lý bảng cân đối kế toán. và khó xử lý. Giám đốc điều hành JP Morgan Chase, Jamie Dimon chưa bao giờ ngại bày tỏ thái độ coi thường của mình đối với toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử, vì vậy không có gì ngạc nhiên khi JP Morgan Chase với tư cách là một tổ chức đã chọn không nắm giữ bất kỳ loại tiền điện tử nào (chưa) Thật kỳ lạ (Chặn bình luận kỳ lân: Bởi vì mọi giao dịch trên mạng blockchain đều yêu cầu thanh toán phí giao dịch, các giao dịch trên mạng Ethereum sử dụng ETH làm phí giao dịch và các giao dịch trên mạng Polygon sử dụng mã thông báo MATIC làm phí giao dịch).
Để đáp ứng nhu cầu trong trường hợp của họ, Onyx đã thuê một công ty tên là Biconomy, công ty có khái niệm "Giao dịch không cần gas" cho phép JPMC tạo ví nhưng không lưu trữ chúng, với mục đích rõ ràng là không phải trả tiền Gas và sau đó Các quyền được viết trên chuỗi quy định ai có thể sử dụng ví khi thanh toán cho các giao dịch trên mạng. Điều này còn được gọi là “giao dịch meta” và nó được sử dụng rộng rãi hơn trong lĩnh vực DeFi. Từ Biconomy, chúng ta có thể thấy định nghĩa về siêu giao dịch, làm cho giao dịch không có "Gas".
Các giao dịch không cần gas được thực hiện như thế nào?
Gửi siêu giao dịch tương tự như gửi giao dịch tiêu chuẩn (từ người gửi đến người nhận đến ký xác nhận giao dịch), ngoại trừ việc thay vì gửi trực tiếp đến blockchain, giao dịch meta được gửi đến bên thứ ba, sau đó họ sẽ Xử lý Gas .
Người chuyển tiếp không phải là Onyx mà là một bên thứ ba độc lập nắm giữ tiền điện tử và xử lý phí gas, sau đó tải giao dịch lên blockchain. Tôi phải nói rằng, cho dù các tiêu chuẩn tuân thủ đối với JPMC có nghiêm ngặt đến đâu thì việc sử dụng các giao dịch meta để đạt được "không tốn gas" vừa đơn giản vừa tuyệt vời.
Tôi muốn thấy các tổ chức ngân hàng khác phát triển mối quan hệ cộng sinh với các nhà cung cấp phí gas hoặc người giám sát tài sản kỹ thuật số để hỗ trợ các giao dịch cấp phép hợp đồng thông minh như thế này trong tương lai.
Tóm tắt
Đối với các tổ chức tài chính lớn thực hiện các giao dịch được cấp phép DeFi trên chuỗi, giao dịch "DiFi Institutional" của Onyx rất độc đáo. Quy trình này bao gồm: chuỗi khối công khai, thỏa thuận ủy quyền, nhóm thanh khoản được ủy quyền, Aave Arc và hợp đồng được quản lý hoàn toàn. các thành phần, danh tính trên chuỗi cho ID thực thể và ID nhà giao dịch, giao dịch không cần gas (nhân dân tệ), tiền gửi ngân hàng được mã hóa (không phải stablecoin), giao dịch FX sử dụng giao thức cho vay.
Khi chúng ta thấy ngày càng nhiều tổ chức xây dựng sản phẩm xung quanh blockchain, tôi hy vọng sẽ thấy những người chơi khác có cách tiếp cận tương tự và hy vọng rằng họ có thể học hỏi từ quy trình, áp dụng kinh nghiệm từ các ví dụ thành công và hiểu các sắc thái khác nhau và sử dụng những kinh nghiệm này để. xây dựng các ứng dụng phi tập trung trên blockchain.