Bởi Alex Xu, đối tác nghiên cứu của Mint Ventures & Lawrence Lee, nhà nghiên cứu của Mint Ventures
Trong hai phần đầu tiên đã được công bố của 'Sàng lọc vàng: Xác định các mục tiêu đầu tư lâu dài thông qua các chu kỳ thị trường (Phiên bản 2025)' chúng tôi đã phân tích và giới thiệu các dự án trong lĩnh vực cho vay—Aave, Morpho, Kamino và MakerDao—cùng với các dự án trong lĩnh vực staking như Lido và Jito, và các dự án trong lĩnh vực giao dịch bao gồm Cow Protocol, Uniswap và Jupiter. Là phần cuối cùng của chuỗi này, bài viết này sẽ tiếp tục nêu bật các dự án có nền tảng vững chắc và tiềm năng lâu dài để thu hút sự chú ý.
PS: Bài viết này phản ánh những suy nghĩ theo giai đoạn của hai tác giả tại thời điểm xuất bản. Quan điểm của họ có thể phát triển theo thời gian, rất chủ quan và có thể chứa các lỗi thực tế, liên quan đến dữ liệu hoặc logic.
Không có ý kiến nào được bày tỏ tại đây cấu thành lời khuyên đầu tư. Chúng tôi hoan nghênh các ý kiến phản biện và thảo luận thêm từ các đồng nghiệp trong ngành và độc giả.
4. Dịch vụ Tài sản Crypto: Metaplex
Tình trạng Kinh doanh Hiện tại
Phạm vi kinh doanh
Giao thức Metaplex là một hệ thống tạo dựng, bán và quản lý tài sản kỹ thuật số được xây dựng trên Solana và các blockchain tương thích với SVM (Solana Virtual Machine). Nó cung cấp cho các nhà phát triển, nhà sáng tạo và doanh nghiệp các công cụ và tiêu chuẩn để xây dựng các ứng dụng phi tập trung. Các loại tài sản crypto được Metaplex hỗ trợ bao gồm NFT, FT (Token Fungible), Tài sản Thế giới Thực (RWA), tài sản trò chơi và tài sản DePIN.
Về dịch vụ tài sản crypto, các dịch vụ của Metaplex có thể được chia thành hai loại chính: Tiêu chuẩn Tài sản Kỹ thuật số và Thư viện Chương trình (cho việc phát hành, bán và quản lý tài sản). Loại trước cung cấp cho các nhà phát hành tài sản các tiêu chuẩn token tương thích cao với hệ sinh thái SVM và có chi phí tạo/ quản lý thấp, trong khi loại sau cung cấp một bộ công cụ và dịch vụ cho các nhà sáng tạo để đúc, bán và quản lý tài sản của họ.
Phần lớn các nhà phát hành NFT và FT trên Solana đều là người dùng của Metaplex.
Trong sáu tháng qua, Metaplex đã mở rộng thêm hoạt động kinh doanh của mình theo chiều ngang vào các lĩnh vực dịch vụ cơ bản khác của hệ sinh thái Solana thông qua bộ phận mới của mình, Aura Network, bao gồm lập chỉ mục tài sản kỹ thuật số và dịch vụ Khả dụng Dữ liệu (DA).
Ma trận Sản phẩm và Dịch vụ của Metaplex (Nguồn: Tài liệu cho nhà phát triển)
Trong dài hạn, Metaplex đặt mục tiêu trở thành một trong những nhà cung cấp dịch vụ hạ tầng đa lĩnh vực quan trọng nhất trong hệ sinh thái Solana.
Ngoài Solana, Metaplex hiện cũng hoạt động trên các blockchain Sonic và Eclipse.
Mô hình doanh thu
Mô hình kinh doanh của Metaplex rất đơn giản: Nó tạo ra phí dịch vụ bằng cách cung cấp các dịch vụ liên quan đến tài sản trên chuỗi, bao gồm đúc tài sản, lập chỉ mục tài sản kỹ thuật số và dịch vụ khả dụng dữ liệu.
Mặc dù Metaplex cung cấp một loạt các dịch vụ và sản phẩm, không phải tất cả đều tính phí. Một lịch trình phí chi tiết cho các dịch vụ cụ thể được cung cấp dưới đây:
Cấu trúc phí dịch vụ MPL Asset (Nguồn: Tài liệu cho nhà phát triển)
Cấu trúc phí dịch vụ Aura (Nguồn: Tài liệu cho nhà phát triển)
Dòng kinh doanh Aura vẫn đang trong giai đoạn đầu, với phần lớn doanh thu hiện tại của Metaplex đến từ các dịch vụ đúc và quản lý tài sản (MPL).
Dữ liệu kinh doanh
Chúng tôi sẽ tập trung vào hai chỉ số cốt lõi: số lượng tài sản được đúc thông qua các dịch vụ của nó và doanh thu của giao thức.
Trước khi trình bày và phân tích hai chỉ số này, chúng tôi sẽ xem xét trước sự phân phối của các loại tài sản được phát hành thông qua giao thức Metaplex.
Nguồn dữ liệu: Bảng điều khiển công khai Metaplex, cũng như bên dưới
Biểu đồ trên minh họa xu hướng tỷ lệ của tài sản NFT và FT sử dụng Metadata của Metaplex (cung cấp dữ liệu bổ sung cho tài sản kỹ thuật số, chẳng hạn như hình ảnh, mô tả, v.v., và được sử dụng bởi hầu hết tất cả các tài sản).
Chúng tôi nhận thấy rằng vào đầu năm 2024, NFT vẫn chiếm ưu thế trong số các tài sản được phát hành thông qua giao thức Metaplex, chiếm khoảng 80% tổng số. Tuy nhiên, bắt đầu từ tháng 4 năm 2023, tỷ lệ tài sản FT đã tăng nhanh và kể từ đó trở thành loại tài sản chính mà Metaplex phục vụ, hiện chiếm hơn 90% tổng hoạt động.
Đáng chú ý, phần lớn các tài sản FT này là các dự án Meme, mà các nhà phát hành của họ hiện đang là cơ sở khách hàng chính và đóng góp doanh thu cho Metaplex.
Điều này cho thấy sự bùng nổ hoặc suy giảm hiện tại của các dự án Meme trên Solana ảnh hưởng trực tiếp đến quỹ đạo kinh doanh của Metaplex.
Bây giờ hãy xem xét các chỉ số hoạt động cụ thể.
Số lượng Tài sản được Đúc (Hàng tháng)
Như đã quan sát, số lượng tài sản được đúc thông qua Metaplex đã bắt đầu phục hồi từ đáy vào tháng 9 năm 2023, đạt đỉnh cao lịch sử vào tháng 1 năm 2024 (với hơn 2,3 triệu tài sản được đúc), và sau đó giảm dần. Đến tháng 3 năm 2024, chỉ số này đã phần lớn rút về mức mà nó đã thấy vào tháng 6 năm 2023 (khoảng 960.000 tài sản được đúc). Xu hướng này gắn liền với sự dao động hoạt động của giao dịch Meme trong hệ sinh thái Solana. Hoạt động Meme càng cao, khối lượng tài sản phát hành qua Metaplex càng lớn.
Doanh thu giao thức
Doanh thu của giao thức Metaplex phản ánh xu hướng trong khối lượng đúc tài sản của nó, đạt đỉnh cao lịch sử 4,3 triệu USD vào tháng 1 năm 2024, sau đó giảm nhanh chóng. Doanh thu dự kiến của giao thức cho tháng 3 năm 2024 dao động giữa 1,2 triệu và 1,3 triệu USD, trở lại mức đã thấy trong nửa đầu năm 2023.
Khuyến khích giao thức
Khác với hầu hết các giao thức Web3 mà các chỉ số hoạt động của chúng phụ thuộc vào các khoản trợ cấp, doanh thu của Metaplex hoàn toàn là tự nhiên, được thúc đẩy bởi nhu cầu thực sự từ các nhà phát hành tài sản. Tuy nhiên, từ tháng 1 đến đầu tháng 3 năm 2024, Metaplex đã thực hiện một chương trình khuyến khích token trị giá 1 triệu USD hợp tác với Orca, Kamino và Jito để tăng cường thanh khoản cho token gốc MPLX của mình. Chương trình này hiện đã kết thúc.
Cảnh quan cạnh tranh
Là người đặt ra tiêu chuẩn đầu tiên cho tài sản kỹ thuật số trên Solana, Metaplex hiện không có đối thủ đáng gờm nào trong lĩnh vực tiêu chuẩn tài sản và dịch vụ phái sinh của chúng trong hệ sinh thái Solana.
Lợi thế cạnh tranh
Lợi thế cạnh tranh của Metaplex xuất phát từ vai trò của nó như là người sáng tạo và duy trì các tiêu chuẩn tài sản cốt lõi của Solana, điều này hỗ trợ cho các tài sản kỹ thuật số của hệ sinh thái—đảm bảo tính tương tác và thanh khoản giữa các NFT, FT, Tài sản Thế giới Thực (RWA), Cơ sở hạ tầng Phi tập trung (DePIN), tài sản trò chơi và nhiều hơn nữa.
Vị trí cơ bản này có nghĩa là các nhà phát hành tài sản xây dựng và quản lý tài sản bằng cách sử dụng Metaplex sẽ phải đối mặt với chi phí thời gian, kỹ thuật và kinh tế đáng kể nếu cố gắng di chuyển các dự án của họ sang các giao thức thay thế.
Hơn nữa, các nhà phát triển và dự án mới ưu tiên khả năng tương thích với hệ sinh thái được khuyến khích áp dụng các định dạng tài sản của Metaplex, vì làm như vậy đảm bảo tích hợp liền mạch với cơ sở hạ tầng của Solana (ví dụ: ví) và các sản phẩm (ví dụ: nền tảng DeFi, giao diện giao dịch).
Ngoài các dịch vụ tài sản, các dịch vụ mở rộng mới của Metaplex—Aura Network, tập trung vào lập chỉ mục dữ liệu và dịch vụ khả dụng dữ liệu (DA)—được dự đoán sẽ trở thành một con đường tăng trưởng thứ hai cho giao thức. Với sự trùng lặp cao giữa người dùng mục tiêu của Aura và cơ sở khách hàng hiện tại của Metaplex, các dịch vụ mới này có khả năng được áp dụng nhanh hơn giữa các đối tác hiện tại.
Những thách thức và rủi ro chính
Việc tiếp tục giảm nhiệt của Solana Meme đã dẫn đến một sự suy giảm liên tục trong khối lượng đúc tài sản, dẫn đến doanh thu kinh doanh giảm. Xu hướng giảm này, bắt đầu từ tháng 1, hiện vẫn chưa có dấu hiệu đảo ngược.
Mô hình doanh thu hiện tại của Metaplex phụ thuộc vào các khoản phí một lần được tính cho mỗi loại tài sản được tạo ra. Các dự án với các loại tài sản cố định hoặc không đa dạng hóa không thể tạo ra doanh thu tái diễn bền vững cho giao thức.
Thước đo định giá
Token giao thức gốc của Metaplex là MPLX, với tổng cung là 1 tỷ.
Hiện tại, tiện ích chính của MPLX là bỏ phiếu quản trị. Ngoài ra, kể từ tháng 3 năm 2024, Metaplex đã công bố kế hoạch phân bổ 50% doanh thu giao thức cho việc mua lại token (dù trong thực tế, giao thức không tuân thủ nghiêm ngặt ngưỡng này, với hầu hết các lần mua lại dao động giữa 10.000 và 12.000 SOL). Các token đã mua lại được gửi vào kho bạc để tài trợ cho sự phát triển của hệ sinh thái.
Tính đến thời điểm hiện tại, việc mua lại hàng tháng đã liên tục vượt quá 10.000 SOL.
Xét thấy không có các dự án tương đương trực tiếp trong lĩnh vực của Metaplex, chúng tôi chủ yếu đánh giá định giá của nó thông qua tỷ lệ vốn hóa thị trường trên doanh thu giao thức hàng tháng, sử dụng các tiêu chuẩn lịch sử để làm bối cảnh.
Tính đến thời điểm hiện tại, định giá của Metaplex so với doanh thu giao thức Q1 vẫn ở mức thấp nhất trong nhiều năm, phản ánh kỳ vọng bi quan của thị trường đối với lĩnh vực phát hành tài sản của Solana.
5. Hyperliquid: Các phái sinh bị tấn công & L1 Hybrid
Hyperliquid nổi bật như một trong số ít các dự án mới hoạt động trong chu kỳ này. Mint Ventures đã công bố một phân tích sâu về Hyperliquid vào cuối năm 2024, mà độc giả quan tâm có thể tham khảo để biết thêm chi tiết.
Tình trạng Kinh doanh Hiện tại
Hoạt động của Hyperliquid có thể được chia thành ba phân khúc: một sàn giao dịch phái sinh, một sàn giao dịch giao ngay và một blockchain (L1). Mặc dù cả ba đều đang hoạt động, sàn giao dịch phái sinh vẫn là doanh nghiệp cốt lõi về khối lượng giao dịch và ảnh hưởng thị trường.
Đối với sàn giao dịch phái sinh, khối lượng giao dịch và lãi suất mở là các chỉ số chính của nó.
Nền tảng phái sinh của Hyperliquid đã ra mắt thử nghiệm vào tháng 6 năm 2023, khởi động một chương trình điểm vào tháng 11 năm 2023, và đã chứng kiến sự gia tăng khối lượng giao dịch và lãi suất mở sau đợt airdrop token chính thức vào cuối tháng 11 năm 2023. Kể từ tháng 12 năm 2023, khối lượng giao dịch phái sinh hàng ngày của Hyperliquid đã trung bình từ 4 tỷ đến 7 tỷ, đạt đỉnh kỷ lục trong một ngày là 18,1 tỷ. Lãi suất mở cũng đã tăng mạnh, dao động từ 2,5 tỷ đến 4,5 tỷ kể từ tháng 12.
Nguồn: Trang web chính thức của Hyperliquid
Quỹ ủy thác của Hyperliquid đã bắt đầu gia tăng vào tháng 11 năm 2023 và kể từ đó đã dao động quanh mức 2 tỷ USD. Tuy nhiên, một loạt các cuộc tấn công gần đây đã khiến quỹ ủy thác của nó dừng lại từ 2,5 tỷ USD xuống 1,8 tỷ USD trong một khoảng thời gian ngắn.
Về phía người dùng, Hyperliquid đã chứng kiến sự gia tăng nhanh chóng trong số lượng địa chỉ của mình, với tổng số địa chỉ giao dịch hiện nay gần 400.000.
Về giao dịch giao ngay, Hyperliquid trước đây chỉ hỗ trợ các tài sản gốc trên blockchain L1 của mình, với HYPE chiếm ưu thế trong phần lớn khối lượng giao dịch. Tuy nhiên, vào tháng 2 năm 2024, Hyperliquid đã ra mắt uBTC, một giải pháp giao dịch BTC giao ngay phi tập trung được thiết kế cho nền tảng của mình. Mặc dù có sự bổ sung này, khối lượng giao dịch BTC giao ngay của Hyperliquid vẫn khiêm tốn, trung bình từ 20 triệu đến 50 triệu mỗi ngày, chiếm một phần tương đối nhỏ trong tổng khối lượng giao dịch giao ngay hàng ngày của nó (khoảng 200 triệu USD).
Khối lượng giao dịch giao ngay của Hyperliquid Nguồn: DeFillama
Ngoài ra, Hyperliquid áp dụng một cơ chế phi tập trung (HIP-1) để niêm yết tài sản giao ngay, cho phép đấu giá công khai cho đủ điều kiện niêm yết. Số tiền thu được từ những cuộc đấu giá này thực sự hoạt động như 'phí niêm yết' của Hyperliquid, mà độ biến động của nó được minh họa trong biểu đồ dưới đây:
giá đấu giá lịch sử cho đủ điều kiện niêm yết của Hyperliquid Nguồn: ASXN
Như đã thấy, phí niêm yết của Hyperliquid đã trải qua những biến động đáng kể. Trong khi chúng đạt đỉnh gần 1 triệu USD vào tháng 12 năm 2023, chúng đã giảm xuống khoảng 50.000 USD trong bối cảnh sự nhiệt tình của thị trường đối với các altcoin đang giảm.
Về việc tích hợp EVM, Hyperliquid đã ra mắt HyperEVM ở dạng alpha vào ngày 18 tháng 2 năm 2024, và đã hoàn tất việc tích hợp với giao thức HyperCore hiện có vào ngày 26 tháng 3 năm 2024. Tuy nhiên, do cơ sở hạ tầng chưa hoàn chỉnh—như thiếu các thành phần quan trọng như cầu nối xuyên chuỗi, triển khai hạn chế các giao thức tương thích với EVM, và thiếu các chương trình khuyến khích chính thức—hoạt động tổng thể của HyperEVM vẫn bị hạn chế. Các chỉ số như TVL, khối lượng giao dịch và số lượng giao dịch xếp nó khoảng thứ 20 trong số tất cả các mạng blockchain.
TVL, khối lượng giao dịch và dữ liệu TX của mỗi chuỗi Nguồn: Geckoterminal
Hyperliquid phân bổ toàn bộ doanh thu do giao thức tạo ra—bao gồm phí giao dịch phái sinh, phí giao dịch giao ngay và doanh thu từ các cuộc đấu giá đủ điều kiện niêm yết—cho Quỹ Hỗ trợ (AF) để mua lại token $HYPE sau khi trừ phần phân phối cho HLP (Chương trình cung cấp thanh khoản của Hyperliquid).
Trong 30 ngày qua, Hyperliquid đã tạo ra 42,05 triệu USD doanh thu, đứng thứ tư sau Tether, Circle và Tron, và vượt qua các blockchain L1 lớn như Solana và Ethereum, cũng như các ứng dụng như Pump Fun và Pancakeswap. Đáng chú ý, ngoại trừ Tron, doanh thu của các giao thức có thu nhập hàng đầu khác hoặc không liên quan đến token gốc của họ hoặc hoàn toàn không có token liên quan.
Xếp hạng doanh thu 30 ngày của tất cả các giao thức Nguồn: DeFillama
Cảnh quan cạnh tranh
Vì HyperEVM hiện đang trong giai đoạn 'thử nghiệm trực tiếp', chúng tôi sẽ phân tích cảnh quan cạnh tranh của Hyperliquid bằng cách tập trung vào hai phân khúc cốt lõi của nó: sàn giao dịch phái sinh và sàn giao dịch giao ngay.
Tỷ lệ khối lượng giao dịch của các sàn giao dịch phái sinh phi tập trung Nguồn: Dune
Hyperliquid đã tự khẳng định mình là nhà lãnh đạo hàng đầu trong các sàn giao dịch phái sinh phi tập trung.
So với các sàn giao dịch tập trung hàng đầu, khối lượng giao dịch phái sinh của Hyperliquid cũng đang tăng nhanh. Biểu đồ dưới đây minh họa tỷ lệ khối lượng giao dịch phái sinh của Hyperliquid so với Binance, Bybit, OKX và Gate:
Tỷ lệ khối lượng giao dịch hợp đồng Hyperliquid so với các sàn giao dịch tập trung Nguồn: Báo cáo Syncracy
Trong lĩnh vực giao dịch giao ngay, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của Hyper trong tháng qua khoảng 180 triệu USD, đứng thứ 12 trong số tất cả các Dex.
Top 15 DEX theo khối lượng giao dịch giao ngay Nguồn: DeFillama
Lợi thế cạnh tranh của Hyperliquid
Sự tăng trưởng nhanh chóng của Hyperliquid trong giao dịch phái sinh được hỗ trợ bởi các yếu tố sau:
Áp dụng mô hình sổ lệnh, đã được chứng minh rộng rãi trong các hệ sinh thái giao dịch, cho phép chuyển giao liền mạch cho người dùng di chuyển từ các sàn giao dịch tập trung và tạo điều kiện cho sự tham gia của các nhà tạo lập thị trường.
Chiến lược niêm yết hợp đồng mạnh mẽ. Hyperliquid tiên phong trong các hợp đồng tương lai token Pre-launch và hợp đồng token DEX thuần túy trong khi nhanh chóng tận dụng các tài sản đang thịnh hành. Điều này định vị Hyperliquid như sàn giao dịch có thanh khoản sâu nhất cho nhiều token mới ra mắt.
Cấu trúc phí thấp hơn. So với phí tổng cộng ~0,1% của GMX (bao gồm 0,06–0,08% phí giao dịch, trượt giá và chi phí vay), Hyperliquid chỉ tính phí 0,0225% (nguồn: Mint Ventures), mang lại lợi thế chi phí đáng kể.
Các yếu tố này đã củng cố vị thế thống trị của Hyperliquid trong giao dịch phái sinh phi tập trung. Ngoài ra, chương trình điểm của nó (ra mắt tháng 11 năm 2023) và chiến lược airdrop hào phóng đã tăng cường lòng trung thành của người dùng, để lại cho Hyperliquid không có đối thủ trực tiếp nào trong không gian phái sinh phi tập trung.
Tuy nhiên, những lợi thế này một mình không đủ để đảm bảo khả năng cạnh tranh lâu dài, vì các đối thủ có thể sao chép cơ chế, chiến lược niêm yết và mô hình phí của Hyperliquid. Hiện tại, các lợi thế cạnh tranh bền vững của Hyperliquid nằm ở:
Một đội ngũ gọn gàng, nhanh nhẹn với khả năng thực hiện mạnh mẽ. Mặc dù đội ngũ chỉ có 10–20 thành viên, Hyperliquid đã cho ra mắt ba sản phẩm lớn—một sàn giao dịch phái sinh, sàn giao dịch giao ngay và blockchain L1—trong vòng hai năm. Mặc dù những sản phẩm này có những thiếu sót, nhưng khả năng đổi mới và thực hiện của đội ngũ vượt trội hơn so với các đối thủ.
Giá trị thương hiệu mạnh mẽ. Mặc dù có một số tranh cãi gần đây (ví dụ: sự cố ETH và hợp đồng JELLY), Hyperliquid vẫn duy trì nhận thức thương hiệu vượt trội và là nền tảng được ưa chuộng cho các nhà giao dịch phái sinh trên chuỗi.
Hiệu ứng mạng. Thế mạnh thị trường của nó từ giữa năm 2024 đã củng cố Hyperliquid với thanh khoản sâu hơn so với các đối thủ, tạo ra hiệu ứng mạng tự củng cố.
Đáng chú ý, tính minh bạch hoàn toàn của dữ liệu—mặc dù thân thiện với người dùng—không tự nhiên tạo ra lợi thế cạnh tranh. Thực tế, tính năng này có thể gây hại cho doanh nghiệp của Hyperliquid trong cả ngắn hạn và dài hạn, như đã phân tích trong nghiên cứu trường hợp hợp đồng JELLY sắp tới.
Những thách thức và rủi ro chính
Rủi ro Cơ chế Giao dịch Phái sinh:
Hyperliquid gần đây đã đối mặt với hai sự cố lớn:
50x Đòn bẩy ETH Long Thanh lý: Một vị thế ETH long được đòn bẩy cao của một cá voi đã bị thanh lý, dẫn đến khoản lỗ 4 triệu USD cho HLP (Hyperliquid Liquidity Pool). Nguyên nhân gốc rễ là các quy tắc biên giữ lại bị sai, đã được sửa chữa kể từ đó.
Sự cố hợp đồng JELLY: Bị kích hoạt bởi các giới hạn kích thước vị trí không phù hợp cho các tài sản có vốn hóa thị trường thấp. Khi JELLY ra mắt, vốn hóa thị trường của nó khoảng 200 triệu USD, và Hyperliquid áp dụng giới hạn vị trí tiêu chuẩn 30 triệu USD. Tuy nhiên, vào thời điểm xảy ra sự cố, vốn hóa thị trường của JELLY đã sụp đổ xuống dưới 10 triệu USD, nhưng giới hạn vẫn không thay đổi, tạo ra một lỗ hổng có thể khai thác. Điều này dẫn đến khoản lỗ HLP lên tới 15 triệu USD (24% lợi nhuận lịch sử của HLP). Hyperliquid cuối cùng đã thanh lý các vị trí ở mức giá trước khi thao túng, gây ra các cuộc tranh luận về các tuyên bố phi tập trung của nó.
Cả hai sự cố đều phơi bày những lỗ hổng trong cơ chế giao dịch cốt lõi của Hyperliquid. Mặc dù các biện pháp khắc phục sau sự cố đã được thực hiện, nhưng các rủi ro cơ bản vẫn tồn tại: Các vị trí trên chuỗi hoàn toàn minh bạch (kích thước, giá thanh lý) vốn có của các sàn giao dịch phái sinh phi tập trung, kết hợp với HLP hoạt động như bên đối tác duy nhất, tạo ra các vector tấn công lý thuyết vô hạn. Dù quy tắc được thiết kế ra sao, lỗ hổng có thể tồn tại và bị khai thác trong “khu rừng tối” của blockchain. Cho đến khi những cơ chế cốt lõi này được sửa đổi, Hyperliquid vẫn nhạy cảm với các cuộc tấn công trong tương lai. Đây hiện là mối quan tâm chính của thị trường liên quan đến Hyperliquid.
Rủi ro bảo mật
Quỹ của Hyperliquid chủ yếu được giữ trong hợp đồng cầu nối Arbitrum của nó và một ví đa chữ ký. An ninh của các thành phần này là rất quan trọng. Vào tháng 12 năm 2023, các hacker Bắc Triều Tiên đã thăm dò các hợp đồng của Hyperliquid, khiến quỹ ủy thác tạm thời giảm từ 2,2 tỷ USD xuống 1,9 tỷ USD.
Tiến trình HyperEVM bị trì hoãn
Một phần đáng kể của định giá $HYPE phụ thuộc vào sự thành công của HyperEVM. Tuy nhiên, tiến độ đã chậm lại kể từ khi ra mắt. Nếu sự trì hoãn tiếp tục: Phí định giá L1 (thường cao hơn nhiều so với các sàn giao dịch phái sinh) được nhúng trong $HYPE sẽ bị suy giảm. Như một sàn giao dịch phái sinh độc lập, định giá hiện tại của $HYPE có vẻ bị kéo dài (xem phân tích dưới đây).
Thước đo định giá
Doanh thu hiện tại của Hyperliquid chủ yếu đến từ phí giao dịch phái sinh/giao ngay và phí niêm yết giao ngay. Giao thức phân bổ doanh thu này một cách đồng đều: sau khi trợ cấp cho lợi nhuận HLP (Hyperliquid Liquidity Pool), 100% số tiền còn lại được chuyển đến Quỹ Hỗ trợ (AF) để mua lại HYPE. Do đó, định giá của HYPE có thể được phân tích bằng cả mô hình P/S và P/E vì phần mua lại hoạt động như doanh thu và gần bằng lợi nhuận ròng cho các chủ sở hữu token.
Doanh thu của Hyperliquid trong 30 ngày qua là 42,05 triệu USD, với doanh thu hàng năm 502 triệu USD. Dựa trên vốn hóa thị trường đang lưu hành hiện tại là 4,2 tỷ USD, PS đang lưu hành của nó là 8,33, trong khi PS được pha loãng hoàn toàn là 24,96. Khi được tính toán dựa trên PS đang lưu hành, định giá của Hyperliquid tương đương với của GMX và ApolloX trong lĩnh vực sàn giao dịch phái sinh. Tuy nhiên, so với các giao thức Layer 1, định giá của Hyperliquid vẫn tương đối thấp.
